بمجرد بدء الانكماش ، قد يستغرق الأمر عقودًا حتى يتمكن الاقتصاد من الخروج من قبضته - لا تزال اليابان تحاول الخروج من دوامة انكماشية أطلق عليها "العقود المفقودة" التي بدأت في عام 1990. لكن ما الذي يمكن للبنوك المركزية فعله لمحاربة الخبيثة والخبيثة؟ الآثار المدمرة للانكماش؟ في السنوات الأخيرة ، استخدمت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تدابير متطرفة وأدوات مبتكرة لمكافحة الانكماش في اقتصاداتها. أدناه ، نناقش كيف تكافح البنوك المركزية الانكماش.
آثار الانكماش
يُعرَّف الانكماش بأنه انخفاض مستدام وواسع في مستويات الأسعار في الاقتصاد على مدى فترة. الانكماش هو عكس التضخم ويختلف أيضًا عن الانكماش ، والذي يمثل فترة يكون فيها معدل التضخم إيجابياً ولكنه ينخفض.
فترات وجيزة من انخفاض الأسعار ، كما هو الحال في بيئة الانكماش ، ليست ضارة للاقتصاد. دفع مبالغ أقل للسلع والخدمات يترك للمستهلكين المزيد من الأموال المترتبة على النفقات التقديرية ، والتي من شأنها أن تعزز الاقتصاد. في فترة انخفاض التضخم ، من غير المرجح أن يكون البنك المركزي "متشددًا" (بمعنى آخر ، يستعد لرفع أسعار الفائدة بقوة) على السياسة النقدية ، والتي من شأنها أن تحفز الاقتصاد أيضًا.
لكن الانكماش مختلف. أكبر مشكلة تنشأ عن الانكماش هي أنها تقود المستهلكين إلى تأجيل استهلاك سلع التذاكر الكبيرة مثل الأجهزة والسيارات والمنازل. بعد كل شيء ، فإن احتمال ارتفاع الأسعار هو حافز كبير لشراء سلع التذاكر الكبيرة (وهذا هو السبب في أن المبيعات والخصومات المؤقتة الأخرى فعالة للغاية).
يمثل الإنفاق الاستهلاكي في الولايات المتحدة 70٪ من الاقتصاد ، ويعتبره الاقتصاديون أحد أكثر محركات الاقتصاد العالمي موثوقية. تخيل التأثير السلبي إذا أرجأ المستهلكون الإنفاق لأنهم يعتقدون أن السلع قد تكون أرخص في العام المقبل.
بمجرد أن يبدأ الإنفاق الاستهلاكي في التباطؤ ، يكون له تأثير متقطع على قطاع الشركات ، الذي يبدأ في تأجيل أو خفض النفقات الرأسمالية - الإنفاق على العقارات ، والبناء ، والمعدات ، والمشاريع الجديدة والاستثمارات. قد تبدأ الشركات أيضًا في تقليص حجمها للحفاظ على الربحية. وهذا يخلق حلقة مفرغة ، مع تسريح الشركات من الإنفاق على المستهلك ، مما يؤدي بدوره إلى المزيد من تسريح العمال وزيادة البطالة. إن مثل هذا الانكماش في إنفاق المستهلك والشركات قد يؤدي إلى ركود ، وفي أسوأ الحالات ، حدوث كساد كامل.
التأثير السلبي الآخر للانكماش هو تأثيره على عبء الديون. في حين أن التضخم يبتعد عن القيمة الحقيقية (أي المعدلة حسب التضخم) للدين ، فإن الانكماش يضيف إلى عبء الدين الحقيقي. زيادة عبء الديون خلال فترة الركود تزيد من حالات العجز عن السداد والإفلاس من قبل الأسر والشركات المثقلة بالديون.
مخاوف الانكماش الأخيرة
على مدار ربع القرن الماضي ، ارتفعت المخاوف بشأن الانكماش بعد الأزمات المالية الكبيرة و / أو انفجار فقاعات الأصول مثل الأزمة الآسيوية في عام 1997 ، و "حطام التكنولوجيا" من عام 2000 إلى عام 2002 والكساد العظيم في الفترة من 2008 إلى 2009. احتلت هذه المخاوف مكان الصدارة في السنوات الأخيرة بسبب تجربة اليابان بعد انفجار فقاعة الأصول في أوائل التسعينيات.
لمواجهة ارتفاع الين الياباني بنسبة 50٪ في الثمانينيات والركود الناتج في عام 1986 ، شرعت اليابان في برنامج للتحفيز النقدي والمالي. تسبب هذا في فقاعة الأصول الهائلة حيث تضاعفت أسعار الأسهم اليابانية والأراضي الحضرية ثلاث مرات في النصف الثاني من الثمانينات. انفجرت الفقاعة في عام 1990 حيث خسر مؤشر نيكي ثلث قيمته في غضون عام واحد ، بدءًا من الانزلاق الذي استمر حتى أكتوبر 2008 ، وهبط مؤشر نيكي بنسبة 80 ٪ من ذروته في ديسمبر 1989. مع ترسيخ الانكماش ، تباطأ الاقتصاد الياباني - الذي كان أحد أسرع الاقتصاديات نموًا في العالم من الستينيات إلى الثمانينات - بشكل كبير. بلغ متوسط نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي 1.1٪ فقط سنويًا مقارنة بعام 1990. في عام 2013 ، كان الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لليابان أقل بنسبة 6٪ تقريبًا عن مستوى منتصف التسعينيات.
أثار الركود العظيم في الفترة من 2008 إلى 2009 مخاوف من فترة مماثلة من الانكماش المطول في الولايات المتحدة وأماكن أخرى بسبب الانهيار الكارثي في أسعار مجموعة واسعة من الأصول - الأسهم والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والعقارات والسلع. تعرض النظام المالي العالمي أيضًا إلى الاضطراب بسبب إفلاس عدد من البنوك والمؤسسات المالية الكبرى في الولايات المتحدة وأوروبا المتمثلة في إفلاس ليمان براذرز في سبتمبر 2008 (لمعرفة المزيد ، اقرأ: دراسة الحالة - انهيار ليمان براذرز ). كانت هناك مخاوف واسعة النطاق من أن عشرات البنوك والمؤسسات المالية ستفشل في تأثير الدومينو مما يؤدي إلى انهيار النظام المالي ، وتحطيم ثقة المستهلك والانكماش التام.
كيف حارب الاحتياطي الفيدرالي الانكماش
رئيس بن الاحتياطي الفيدرالي بن برنانكي قد حصل بالفعل على لقب "مروحية بن". في خطاب ألقاه عام 2002 ، أشار إلى الخبير الشهير لميلتون فريدمان وهو أن الانكماش يمكن مواجهته عن طريق إسقاط أموال من طائرة هليكوبتر. على الرغم من أن بيرنانك لم يكن مضطرًا إلى اللجوء إلى هبوط الطائرة ، إلا أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي استخدم بعضًا من نفس الأساليب المحددة في خطابه عام 2002 من عام 2008 فصاعدًا لمكافحة أسوأ ركود منذ ثلاثينيات القرن الماضي.
في ديسمبر 2008 ، خفضت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC ، وهي هيئة السياسة النقدية التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي) سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية المستهدفة أساسًا إلى الصفر. معدل الأموال الفيدرالية هو الأداة التقليدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية ، ولكن مع هذا المعدل الآن عند "الحد الأدنى صفر" - ما يسمى لأن أسعار الفائدة الاسمية لا يمكن أن تقل عن الصفر - كان على مجلس الاحتياطي الاتحادي اللجوء إلى سياسات نقدية غير تقليدية ل تخفيف شروط الائتمان وتحفيز الاقتصاد.
تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى نوعين رئيسيين من أدوات السياسة النقدية غير التقليدية: (1) توجيه السياسة إلى الأمام و (2) شراء الأصول على نطاق واسع (المعروف باسم التيسير الكمي (QE)).
قدم مجلس الاحتياطي الفيدرالي توجيهات واضحة للسياسة إلى الأمام في بيان اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الصادر في أغسطس 2011 للتأثير على أسعار الفائدة طويلة الأجل وظروف السوق المالية. صرح بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه يتوقع أن الظروف الاقتصادية تضمن مستويات منخفضة بشكل استثنائي لسعر الأموال الفيدرالية على الأقل حتى منتصف عام 2013. أدى هذا التوجيه إلى انخفاض عائدات سندات الخزانة حيث شعر المستثمرون بالراحة من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيؤجل رفع أسعار الفائدة للعامين المقبلين. مدد مجلس الاحتياطي الفيدرالي في وقت لاحق توجيهه إلى الأمام مرتين في عام 2012 حيث تسبب الانتعاش الفاتر في دفع الأفق للحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة.
لكن التخفيف الكمي هو الذي جعل العناوين الرئيسية في الصحف وأصبحت مرادفًا لسياسات الاحتياطي الفيدرالي المتعلقة بالأموال الميسرة. يشمل التيسير الكمي بشكل أساسي إنشاء أموال جديدة من قبل البنك المركزي لشراء الأوراق المالية من بنوك الدولة وضخ السيولة في الاقتصاد وخفض أسعار الفائدة طويلة الأجل. ويمتد هذا إلى معدلات الفائدة الأخرى في جميع أنحاء الاقتصاد ، كما أن الانخفاض الواسع في أسعار الفائدة يحفز الطلب على القروض من المستهلكين والشركات. يمكن للبنوك تلبية هذا الطلب العالي على القروض بسبب الأموال التي تلقوها من البنك المركزي في مقابل حيازة الأوراق المالية الخاصة بهم.
كان الجدول الزمني لبرنامج التسهيلات الكمية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي على النحو التالي:
- بين ديسمبر 2008 وأغسطس 2010 ، قام الاحتياطي الفيدرالي بشراء 1.75 تريليون دولار من السندات ، بما في ذلك 1.25 تريليون دولار من الأوراق المالية المدعومة بالقروض العقارية الصادرة عن الوكالات الحكومية مثل فاني ماي وفريدي ماك ، و 200 مليار دولار من ديون الوكالة و 300 مليار دولار من سندات الخزانة طويلة الأجل. أصبحت هذه المبادرة معروفة فيما بعد باسم QE1. في نوفمبر 2010 ، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي عن QE2 ، حيث سيشتري 600 مليار دولار أخرى من سندات الخزانة طويلة الأجل بوتيرة 75 مليار دولار شهريًا. في سبتمبر 2012 ، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي QE3 ، في البداية شراء الرهن العقاري الأوراق المالية المدعومة بوتيرة 40 مليار دولار شهريا. قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع البرنامج في يناير 2013 عن طريق شراء 45 مليار دولار من سندات الخزانة طويلة الأجل شهريًا لإجمالي تعهدات شراء شهرية قدرها 85 مليار دولار. في ديسمبر 2013 ، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيتراجع عن وتيرة عمليات شراء الأصول بخطوات محسوبة و اختتم المشتريات في أكتوبر 2014.
كيف حارب البنوك المركزية الأخرى الانكماش
كما لجأت البنوك المركزية الأخرى إلى سياسات نقدية غير تقليدية لتحفيز اقتصاداتها وتجنب الانكماش.
في ديسمبر 2012 ، أطلق رئيس الوزراء الياباني شينزو آبي إطارًا سياسيًا طموحًا لإنهاء الانكماش وإنعاش الاقتصاد. يحتوي البرنامج ، المسمى "Abenomics" ، على ثلاثة عناصر رئيسية - (1) التخفيف النقدي ، (2) السياسة المالية المرنة (3) والإصلاحات الهيكلية. في أبريل 2013 ، أعلن بنك اليابان عن برنامج قياسي للتسهيلات الكمية. أعلن البنك المركزي أن ستشتري سندات الحكومة اليابانية وتضاعف القاعدة النقدية لتصل إلى 270 تريليون ين بحلول نهاية عام 2014 بهدف إنهاء الانكماش وتحقيق تضخم بنسبة 2٪ بحلول عام 2015. هدف السياسة المتمثل في خفض العجز المالي إلى النصف بحلول عام 2015 من عام 2010 بدأ مستوى 6.6 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي وتحقيق فائض بحلول عام 2020 مع زيادة في ضريبة المبيعات اليابانية من 5 ٪ إلى 8 ٪ في أبريل 2014. عنصر الإصلاح الهيكلي يتطلب تدابير جريئة لتعويض آثار شيخوخة السكان ، مثل السماح للأجانب العمل وتوظيف النساء والعمال الأكبر سنا.
في يناير 2015 ، شرع البنك المركزي الأوروبي (ECB) في نسخته الخاصة من التسهيلات الكمية من خلال تعهده بشراء سندات بقيمة 1.1 تريليون يورو على الأقل بوتيرة شهرية قدرها 60 مليار يورو حتى سبتمبر 2016. أطلق البنك المركزي الأوروبي برنامج التسهيلات الكمية لمدة ست سنوات. بعد الاحتياطي الفيدرالي في محاولة لدعم الانتعاش الهش في أوروبا ودرء الانكماش. حققت حركتها غير المسبوقة لخفض معدل الإقراض الرئيسي دون الصفر في أواخر عام 2014 نجاحًا محدودًا.
في حين أن البنك المركزي الأوروبي كان أول بنك مركزي رئيسي يجرب أسعار الفائدة السلبية ، فقد دفع عدد من البنوك المركزية في أوروبا ، بما في ذلك السويد والدنمارك وسويسرا ، أسعار الفائدة المرجعية إلى ما دون الصفر. ماذا ستكون عواقب مثل هذه التدابير غير التقليدية؟
النتائج المقصودة وغير المقصودة
إن السيولة النقدية في النظام المالي العالمي نتيجة لبرامج التيسير الكمي وغيرها من التدابير غير التقليدية قد أثمرت في سوق الأوراق المالية. تجاوزت القيمة السوقية العالمية 70 تريليون دولار لأول مرة في أبريل 2015 ، مما يمثل زيادة قدرها 175 ٪ من مستوى أدنى من 25.5 تريليون دولار في مارس 2009. وقد تضاعف مؤشر S&P 500 ثلاث مرات خلال هذه الفترة في حين أن العديد من مؤشرات الأسهم في أوروبا وآسيا في الوقت الراهن على الإطلاق قمم وقت.
لكن التأثير على الاقتصاد الحقيقي أقل وضوحا. وفقًا لوكالة رويترز ، وفقًا لتقديرات مكتب الميزانية بالكونجرس ، فإن النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة سوف يتباطأ في عام 2019 إلى أقل من 3٪ التي نقلتها إدارة ترامب نتيجة لتلاشي أثر التحفيز المالي. في هذه الأثناء ، كان للحركات المتضافرة لصد الانكماش العالمي بعض العواقب الغريبة:
- تزداد ميزانيات البنك المركزي : عمليات شراء الأصول على نطاق واسع من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان والبنك المركزي الأوروبي تضخم ميزانياتها إلى مستويات قياسية. نمت الميزانية العمومية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي من أقل من 870 مليار دولار في أغسطس 2007 إلى أكثر من 4 تريليونات دولار في أكتوبر 2018. قد يكون لتقليص ميزانيات البنك المركزي هذه عواقب سلبية على الطريق. قد تؤدي التسهيلات الكمية إلى حرب سرية للعملة : لقد أدت برامج التيسير الكمي إلى انخفاض العملات الرئيسية أمام الدولار الأمريكي. نظرًا لأن معظم الدول استنفدت جميع خياراتها تقريبًا لتحفيز النمو ، فقد يكون انخفاض قيمة العملة الأداة الوحيدة المتبقية لتعزيز النمو الاقتصادي ، مما قد يؤدي إلى حرب سرية على العملة. (لمعرفة المزيد ، اقرأ: " ما هي حرب العملات وكيف تعمل؟ "). لقد تحولت عائدات السندات الأوروبية إلى نتائج سلبية : أكثر من ربع الديون الحكومية الصادرة عن الحكومات الأوروبية لديها عوائد سلبية في الوقت الحالي. قد يكون هذا نتيجة لبرنامج شراء السندات للبنك المركزي الأوروبي ، لكنه قد يشير أيضًا إلى تباطؤ اقتصادي حاد في المستقبل.
الخط السفلي
يبدو أن الإجراءات التي اتخذتها البنوك المركزية تربح المعركة ضد الانكماش ، لكن من السابق لأوانه معرفة ما إذا كانت قد ربحت الحرب. يتمثل أحد المخاوف غير المعلنة في أن البنوك المركزية ربما تكون قد أنفقت معظم ذخائرها ، إن لم يكن جميعها ، في التغلب على الانكماش. إذا كان هذا هو الحال في السنوات المقبلة ، فقد يكون الانكماش صعباً للغاية.
