على الرغم من أنه يمكن تحليل الصناديق المشتركة وصناديق التحوط باستخدام مقاييس وعمليات متشابهة للغاية ، فإن صناديق التحوط تتطلب مستوى إضافيًا من العمق لمعالجة مستوى التعقيد وعوائدها غير المتماثلة المتوقعة. عمومًا ، لا يمكن الوصول إلى صناديق التحوط إلا للمستثمرين المعتمدين لأنها تتطلب الامتثال لأنظمة SEC أقل من الصناديق الأخرى.
سوف تتناول هذه المقالة بعض المقاييس المهمة التي يجب فهمها عند تحليل صناديق التحوط ، وعلى الرغم من وجود العديد من المعايير الأخرى التي يجب أخذها في الاعتبار ، فإن المعايير الواردة هنا هي مكان جيد للبدء في إجراء تحليل دقيق لأداء صناديق التحوط.
العودة المطلقة والنسبية
على غرار تحليل أداء صناديق الاستثمار المشترك ، ينبغي تقييم صناديق التحوط من حيث الأداء المطلق والنسبي. ومع ذلك ، نظرًا لتنوع استراتيجيات صناديق التحوط وتفرد كل صندوق تحوطي ، فإن الفهم الجيد لأنواع العوائد المختلفة أمر ضروري لتحديدها.
تعطي العائدات المطلقة للمستثمر فكرة عن مكان تصنيف الصندوق مقارنةً بأنواع الاستثمارات التقليدية. يشار إليها أيضًا باسم العائد الكلي ، العائد المطلق يقيس الربح أو الخسارة التي يتعرض لها الصندوق.
على سبيل المثال ، من المحتمل أن يكون صندوق التحوط ذي العوائد المنخفضة والمستقرة بديلاً أفضل لاستثمارات الدخل الثابت عن مثيله في أسهم الأسواق الناشئة ، والتي قد يتم استبدالها بصندوق الماكرو العالمي ذي العائد المرتفع.
العوائد النسبية ، من ناحية أخرى ، تسمح للمستثمر بتحديد جاذبية الصندوق مقارنة بالاستثمارات الأخرى. يمكن أن تكون المقارنات صناديق تحوط أخرى أو صناديق استثمار مشتركة أو حتى مؤشرات معينة يحاول المستثمر تقليدها. المفتاح لتقييم العائدات النسبية هو تحديد الأداء على مدى عدة فترات زمنية ، مثل العائد السنوي لمدة سنة وثلاث سنوات وخمس سنوات. بالإضافة إلى ذلك ، ينبغي أيضًا اعتبار هذه العوائد نسبةً إلى المخاطر الكامنة في كل استثمار.
أفضل طريقة لتقييم الأداء النسبي هي تحديد قائمة من الأقران ، والتي يمكن أن تشمل شريحة من صناديق الاستثمار التقليدية أو مؤشرات الأسهم أو الدخل الثابت وصناديق التحوط الأخرى مع استراتيجيات مماثلة. يجب أن يؤدي الصندوق الجيد أداءً في الربع الأعلى لكل فترة يتم تحليلها من أجل إثبات فعاليته لقدرته على توليد ألفا.
قياس المخاطر
إن إجراء تحليل كمي دون التفكير في المخاطر يشبه عبور شارع مزدحم أثناء عصب عينيه. تشير النظرية المالية الأساسية إلى أن العائدات الضخمة لا يمكن توليدها إلا عن طريق المجازفة ، لذلك على الرغم من أن الصندوق قد يحمل عوائد ممتازة ، يجب على المستثمر دمج المخاطر في التحليل لتحديد أداء الصندوق المعدل حسب المخاطر وكيفية مقارنته بالاستثمارات الأخرى.
هناك العديد من المقاييس المستخدمة لقياس المخاطر:
الانحراف المعياري
من بين مزايا استخدام الانحراف المعياري كمقياس للمخاطر ، سهولة حسابه وبساطة مفهوم التوزيع الطبيعي للعوائد. لسوء الحظ ، هذا هو سبب ضعفها في وصف المخاطر الكامنة في صناديق التحوط. لا تتمتع معظم صناديق التحوط بعائدات متماثلة ، كما يمكن لقياس الانحراف المعياري أن يخفي احتمال حدوث خسائر كبيرة أعلى من المتوقع.
القيمة المعرضة للخطر (VaR)
القيمة المعرضة للخطر هي مقياس للمخاطر يستند إلى مزيج من المتوسط والانحراف المعياري. على عكس الانحراف المعياري ، فإنه لا يصف المخاطرة من حيث التقلبات ، ولكنه يمثل أكبر كمية يُحتمل أن تُفقد باحتمال قدره 5 في المائة. في التوزيع الطبيعي ، يتم تمثيله بواسطة أقصى خمسة بالمائة من النتائج المحتملة. العيب هو أنه يمكن التقليل من المبلغ والاحتمال بسبب افتراض العوائد الموزعة بشكل طبيعي. لا يزال يجب تقييمه عند إجراء التحليل الكمي ، ولكن يجب على المستثمر أيضًا مراعاة مقاييس إضافية عند تقييم المخاطر.
انحراف
الانحراف هو مقياس لعدم تناسق العوائد ، ويمكن أن يؤدي تحليل هذا المقياس إلى إلقاء مزيد من الضوء على مخاطر وجود صندوق.
يوضح الشكل أدناه رسمان بيانيان مع وسائل متطابقة وانحرافات معيارية. الرسم البياني على اليسار منحرف بشكل إيجابي. وهذا يعني وضع > المتوسط> . لاحظ كيف أن الذيل الأيمن أطول والنتائج على اليسار تتجه نحو الوسط. على الرغم من أن هذه النتائج تشير إلى وجود احتمال أعلى لنتيجة أقل من المتوسط ، إلا أنها تشير أيضًا إلى احتمال حدوث نتيجة إيجابية للغاية ، وإن كانت منخفضة ، كما يشير الذيل الطويل على الجانب الأيمن.
انحراف إيجابي و انحراف سلبي. صورة لجولي بانج © Investopedia 2020
يشير الانحراف البالغ صفر تقريبًا إلى التوزيع الطبيعي. من المرجح أن يشبه أي مقياس انحراف إيجابي التوزيع على اليسار ، في حين أن الانحراف السلبي يشبه التوزيع على اليمين. كما ترون من الرسوم البيانية ، فإن خطر توزيع الانحراف السلبي هو احتمال وجود نتيجة سلبية للغاية ، حتى لو كان الاحتمال منخفضًا.
التفرطح
Kurtosis هو مقياس للوزن المشترك لذيول التوزيع بالنسبة إلى بقية التوزيع.
في الشكل 2 ، يُظهر التوزيع على اليسار تلفًا سلبيًا ، مما يشير إلى انخفاض احتمالية النتائج حول الوسط ، واحتمال أقل للقيم المتطرفة. يشير التشوه الإيجابي ، وهو التوزيع على اليمين ، إلى وجود احتمالية أعلى للنتائج بالقرب من الوسط ، وكذلك احتمال أعلى للقيم المتطرفة. في هذه الحالة ، يكون لكل من التوزيعات أيضًا نفس الانحراف المعياري والمعياري ، لذلك يمكن للمستثمر أن يبدأ في الحصول على فكرة عن أهمية تحليل مقاييس المخاطر الإضافية التي تتجاوز الانحراف المعياري و VAR.
تلف السلبيات والتلف الإيجابي. صورة لجولي بانج © Investopedia 2020
نسبة محددة
من بين أكثر المقاييس شيوعًا للعائدات المعدلة حسب المخاطر والتي تستخدمها صناديق التحوط نسبة شارب. تشير نسبة Sharpe إلى مقدار العائد الإضافي الذي تم الحصول عليه لكل مستوى من مستويات المخاطرة. تعد نسبة Sharpe أكبر من 1 جيدة ، بينما يمكن الحكم على النسب التي تقل عن 1 استنادًا إلى فئة الأصول أو استراتيجية الاستثمار المستخدمة. في أي حال ، فإن المدخلات لحساب نسبة شارب هي المتوسط والانحراف المعياري والسعر الخالي من المخاطر ، لذلك قد تكون معدلات شارب أكثر جاذبية خلال فترات انخفاض أسعار الفائدة وأقل جاذبية خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة.
قياس الأداء مع النسب المعيارية
لقياس أداء الصندوق بدقة ، من الضروري أن يكون هناك مقارنة بين تقييم العائدات. تُعرف نقاط المقارنة هذه بالمعايير.
هناك العديد من المقاييس التي يمكن تطبيقها لقياس الأداء بالنسبة إلى المعيار. هذه ثلاثة منها:
بيتا
يطلق على الإصدار التجريبي "المخاطرة المنهجية" وهو مقياس لعوائد الصندوق بالنسبة إلى عوائد المؤشر. يتم تعيين السوق أو المؤشر الذي تتم مقارنته على نسخة تجريبية من 1. الصندوق الذي تبلغ قيمته التجريبية 1.5 ، لذلك يميل إلى الحصول على عائد بنسبة 1.5 بالمائة لكل حركة تبلغ 1 بالمائة في السوق / المؤشر. من ناحية أخرى ، سيكون للصندوق الذي تبلغ قيمته التجريبية 0.5 ، عائدًا قدره 0.5 بالمائة لكل عائد واحد بالمائة في السوق.
يُعد Beta مقياسًا ممتازًا لتحديد مقدار تعرض الأسهم - لفئة أصول معينة - للصندوق ويتيح للمستثمر تحديد ما إذا كان و / أو حجم التخصيص الكبير المطلوب لصندوق ما أم لا. يمكن قياس Beta بالنسبة لأي مؤشر قياسي ، بما في ذلك مؤشرات الأسهم أو الدخل الثابت أو صناديق التحوط ، للكشف عن حساسية الصندوق للحركات في المؤشر المحدد. تحسب معظم صناديق التحوط بيتا نسبة إلى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 لأنها تبيع عائداتها على أساس عدم حساسيتها / ارتباطها النسبي بسوق الأسهم الأوسع.
علاقه مترابطه
الارتباط مشابه جدًا للبيتا لأنه يقيس التغييرات النسبية في العوائد. ومع ذلك ، على عكس الإصدار التجريبي ، الذي يفترض أن السوق يقود أداء الصندوق إلى حد ما ، يقيس الارتباط مدى ارتباط عوائد الصندوقين. يعتمد التنويع ، على سبيل المثال ، على حقيقة أن فئات الأصول المختلفة واستراتيجيات الاستثمار تتفاعل بشكل مختلف مع العوامل المنهجية.
يتم قياس الارتباط على مقياس من -1 إلى +1 ، حيث يشير -1 إلى وجود علاقة سلبية مثالية ، والصفر يشير إلى عدم وجود ارتباط واضح على الإطلاق ، وتشير +1 إلى وجود علاقة إيجابية مثالية. يمكن تحقيق ارتباط سلبي مثالي من خلال مقارنة العوائد على مركز S&P 500 طويل مع مركز S&P 500 قصير. من الواضح ، لكل زيادة في المئة في موقف واحد ، سيكون هناك انخفاض في المئة على قدم المساواة في الآخر.
أفضل استخدام للعلاقة هو مقارنة ارتباط كل صندوق في محفظة مع كل من الصناديق الأخرى في تلك المحفظة. كلما قل الارتباط بين هذه الصناديق فيما بينها ، كلما كانت المحفظة متنوعة على الأرجح. ومع ذلك ، ينبغي أن يكون المستثمر حذراً من التنويع المفرط ، حيث قد تقل العوائد بشكل كبير.
ألفا
يفترض العديد من المستثمرين أن alpha هو الفرق بين عائد الصندوق والعائد المرجعي ، لكن alpha يأخذ في الاعتبار الفرق في العائد بالنسبة إلى مقدار المخاطرة. وبعبارة أخرى ، إذا كانت العائدات أفضل بنسبة 25 في المائة من المؤشر ، ولكن المخاطرة التي تم إجراؤها كانت أعلى بنسبة 40 في المائة من المؤشر ، فإن ألفا ستكون في الواقع سلبية.
نظرًا لأن هذا هو ما يدعي معظم مديري صناديق التحوط إضافته إلى العائدات ، فمن المهم فهم كيفية تحليله.
يتم حساب ألفا باستخدام نموذج CAPM:
ERi = Rf + βi × (ERm −Rf) حيث: ERi = العائد المتوقع للاستثمار = معدل خالي من المخاطر β = بيتا للاستثمار = العائد المتوقع للسوق
لحساب ما إذا كان مدير صندوق التحوط قد أضاف ألفا بناءً على المخاطرة التي تم إجراؤها ، يمكن للمستثمر ببساطة استبدال النسخة التجريبية لصندوق التحوط في المعادلة المذكورة أعلاه ، مما قد ينتج عنه عائد متوقع على أداء صندوق التحوط. إذا تجاوزت العوائد الفعلية العائد المتوقع ، فإن مدير صندوق التحوط يضيف ألفا بناءً على المخاطرة المتخذة. إذا كان العائد الفعلي أقل من العائد المتوقع ، فإن مدير صندوق التحوط لم يضيف ألفا استنادًا إلى المخاطرة ، على الرغم من أن العوائد الفعلية قد تكون أعلى من المعيار ذي الصلة. يجب على المستثمرين أن يطلبوا من مديري صناديق التحوط الذين يضيفون ألفا أن يعودوا بالمخاطر التي يتحملونها ، والذين لا يولدون عائدات ببساطة عن طريق المخاطرة الإضافية.
الخط السفلي
يمكن أن يكون إجراء التحليل الكمي على صناديق التحوط طويلاً وصعبًا للغاية. ومع ذلك ، قدمت هذه المقالة وصفًا موجزًا للمقاييس الإضافية التي تضيف معلومات قيمة إلى التحليل. هناك أيضًا مجموعة متنوعة من المقاييس الأخرى التي يمكن استخدامها ، وحتى تلك التي تمت مناقشتها قد تكون أكثر أهمية بالنسبة لبعض صناديق التحوط وأقل أهمية بالنسبة للآخرين.
يجب أن يكون المستثمر قادراً على فهم المزيد من المخاطر الكامنة في صندوق معين من خلال بذل الجهد لإجراء بعض العمليات الحسابية الإضافية ، والتي يتم احتساب العديد منها تلقائيًا بواسطة برامج تحليلية ، بما في ذلك أنظمة من مزودين مثل Morningstar و PerTrac و Zephyr.
