منذ عشرة أعوام اليوم ، أعلنت JPMorgan Chase & Co NYSE: JPM أنها ستستحوذ على Bear Stearns في البورصة التي تقدر قيمة البنك بمبلغ 2 دولار للسهم. في يوليو الماضي ، قدم اثنان من صناديق التحوط في بير شتيرنز للإفلاس. تم تقدير الخسائر التي تكبدها المستثمرون في صندوق استراتيجيات الائتمان الائتماني عالي الجودة من بنك بير شتيرنز وصندوق الاستراتيجيات الائتمانية المهيكلة عالية الجودة في بنك بير شتيرنز في النهاية بحوالي 1.8 مليار دولار.
كيف تم القضاء على هذا المبلغ الضخم ، وما الذي حدث والذي أدى في النهاية إلى سقوط البنك الاستثماري بأكمله؟
أداء نجم
في أكتوبر 2003 ، أعلنت شركة Bear Stearns Asset Management عن إطلاق صندوق الاستراتيجيات الائتمانية المهيكلة عالية الجودة من Bear Bear Stearn (الصندوق عالي الجودة) بهدف "السعي إلى الحصول على دخل حالي مرتفع ورفع قيمة رأس المال بالنسبة إلى LIBOR بشكل أساسي من خلال استثمارات مدعومة في درجة الاستثمار سندات تمويل مهيكلة مع التركيز على الأوراق المالية ذات التمويل المهيكل ذات التصنيف الثلاثي "A" و "A".
للحصول على رافعة مالية ، اقترض الصندوق مقابل أصوله الأساسية. كانت المعاملة الموصوفة في دعوى لاحقة من قبل بنك أوف أمريكا تتعلق بسندات مالية مدرجة على أنها CDO مربعة ، والتي كانت أداة دين مع ضمان أولي يتكون من الأصول الأساسية لصندوقي التحوط.
أفادت BusinessWeek أن بنوك مثل Merrill Lynch و Goldman Sachs و Bank of America و JP Morgan Chase أقرضت ما لا يقل عن 14 مليار دولار ، وقد نجح هذا الأمر بشكل جيد مع كل من الصندوق ومديريه Ralph Cioffi و Matt Tannin.
عمل خطر
ومع تراكم المكافآت ، قيل إن Cioffi بدأت في المخاطرة بشكل أكبر من خلال البحث عن استثمارات ذات عوائد عالية ولكن أقل مصداقية. تظهر رسالة إلكترونية صدرت في فبراير 2007 من قبل تانين تم الاستشهاد بها في دعوى قضائية ، مخاوفه بشأن الرغبة في المخاطرة لدى زميله - "لا يصدق. إنه غير قادر على كبح جماح نفسه ".
نظرًا لنجاح الصندوق عالي الجودة ، بعد ما يقرب من ثلاث سنوات ، قرر صندوق إدارة الأصول عرضًا آخر. تم إطلاق الصندوق الائتماني المعزز الاستراتيجيات الائتمانية عالية الجودة (Bear Enhanced) في بنك بير شتيرنز في أغسطس 2006.
تم تحويل بعض رؤوس الأموال من "Unleveraged Fund" الأقدم في بيانه المالي الخاص إلى "Leveraged Fund" الأحدث. وقد سمح الصندوق الأحدث بمستويات أعلى من الرفع المالي مقارنة مع الصندوق القديم.
لكن هذا خلق مشكلة جديدة: على الرغم من أن ولاية الصناديق كانت تتمثل في استثمار 90٪ من المجموعة في الأوراق المالية المصنفة AAA و AA ، فإن الـ 10 بالمائة المتبقية كانت استثمارات محفوفة بالمخاطر للغاية ولم يتم ملاحظتها في الحافظة. وبدأت مستويات التخصيص الانزلاق.
من خلال قبول الصناديق الخاص اعتبارًا من مايو 2007 ، "تبلغ نسبة الضمانات الأساسية في هياكل تصنيف الاستثمار لدينا المضمونة برهون عقارية عالية الجودة حوالي 60٪".
علامات المتاعب
بحلول نهاية ذلك العام ، كان سوق الرهن العقاري عالي المخاطر قد بدأ في الانهيار وبدأ المستثمرون في طرح الأسئلة. حتى في أوساط مديري الصناديق ، أثيرت بعض المخاوف ، لكن سيوفي تجاهلها.
أجرى مديرو الصناديق مكالمات متعددة للمستثمرين في محاولة لتهدئة المخاوف المتزايدة للمستثمرين ولطمأنتهم على صحة الصناديق. تم إجراء مكالمات المستثمرين في يناير وأبريل والأخير ، ادعى Cioffi أنه إذا بقيت أسعار CDO كما هي ، فإن صندوق High Grade سيحقق عائدًا بنسبة 8٪ بينما سيعود صندوق الرفع المالي المعزز بنسبة 6٪.
تعمقت هذه المشكلات خلال الأسابيع المقبلة ، ولكن بدلاً من أن تصبح نظيفة ، تواصل مدراء الصناديق مع المستثمرين من المؤسسات التي تسعى للحصول على مزيد من القروض.
كما واصل سوق الإسكان الدائنين دوامة الهبوط إلى الصناديق أصبحت عصبية حول قيمة الأصول الأساسية. سعوا للحصول على أموال إضافية كضمان ، بطريقة من شأنها أن تكون للمستثمر الفرد أقرب إلى نداء الهامش.
وفي الوقت نفسه ، كانت الأموال نفسها في الحمراء. منذ أقل من ستة أشهر ، كان صندوق الرفع المالي المعزز يعطي بالفعل عوائد سلبية ، في حين تم كسر سلسلة العوائد الإيجابية التي حققها الصندوق القديم على مدار 40 شهرًا.
تحت و خارجا
ومع ذلك ، بدأ القطاع الخاص سيوفي فقدان الثقة. في 15 مارس 2007 ، أرسل بريدًا إلكترونيًا إلى زميل له ولكنه اعترف جميعًا بالهزيمة-
"أنا خائف من هذه الأسواق. قال مات إنها إما ذوبان أو أكبر فرصة شراء على الإطلاق ، فأنا أميل أكثر نحو الأولى. كما ناقشنا أنه قد لا يكون ذوبان للاقتصاد العام ولكن في عالمنا سيكون. سيتم طرح وول ستريت من خلال دعاوى قضائية سيخسر تجارها الملايين ولن تكون الأعمال التجارية كما هي لسنوات."
في غضون أسبوع تقريبًا ، طلب Cioffi استرداد مليوني دولار من استثماراته الشخصية من صندوق الرفع المالي المعزز. لكن ذلك لم يمنع مديري الصناديق من محاولة جمع الأموال من المستثمرين الذين يروجون لأموالهم في الصناديق. تزعم شكوى من هيئة الأوراق المالية والبورصة أنها جمعت ما يقرب من 23 مليون دولار في اشتراكات جديدة لتاريخ الاكتتاب في 1 مايو.
سرعان ما توقف العمل عن طلب المستثمرين أموالهم.
أزمة السيولة
كانت الأموال قد جنت الكثير من المال في استراتيجيات محفوفة بالمخاطر ولكن الأهم من ذلك أنها ليست سيولة للغاية ، مما جعل من الصعب للغاية التحقق من القيمة الفعلية للأصول التي تحتفظ بها الصناديق. ستستخدم الصناديق طريقة للقيمة العادلة للوصول إلى التقييم ، وقد أخذ ذلك في الاعتبار أيضًا العلامات التي قدمها تجار وسطاء آخرون بناءً على المعاملات التي تجري في الأصول الأساسية.
وفقًا لمذكرة مدقق الحسابات في البيانات المالية للصناديق المنتهية في ديسمبر 2006 ، تم تقدير قيمة 70.19٪ من الأوراق المالية التي يحتفظ بها الصندوق عالي الجودة (بقيمة 616 مليون دولار) و 63.1٪ من الأوراق المالية التي يحتفظ بها صندوق الرفع المالي المعزز. طريقة القيمة العادلة في "عدم وجود قيم سوقية يمكن التأكد منها بسهولة".
كما حذر المراجع من أن هذه القيم قد تختلف عن أي قيمة يمكن تحديدها في حالة وجود سوق لهذه الأوراق المالية.
كانت المشكلة ، في الأسابيع القليلة الماضية ، حتى عندما حاول المديرون بيع الأصول لمواجهة بعض ضغوط الاسترداد ، لم يكن هناك سوق للأوراق المالية. علاوة على ذلك ، بمجرد خروج كلمة المتاعب في الصناديق ، لم يظهر أي مشترين.
في النهاية ، لم يكن الأمر كافيًا.
نهاية تايمز
وفقًا للوثائق المقدمة إلى لجنة التحقيق في الأزمات المالية ، في نهاية مارس 2006 ، كان لدى الصندوق عالي الجودة 924 مليون دولار كمستثمر بينما كان صندوق الرفع المالي المعزز 638 مليون دولار. ومع ذلك ، بلغت الصفقات الطويلة 9.6 مليار دولار و 11.15 مليار دولار على التوالي ، وفقًا لصحيفة نيويورك تايمز.
الأداء لم يكن أي شيء للكتابة على الصفحة الرئيسية عن أي منهما. بالنسبة لشهر أيار (مايو) 2006 ، عاد صندوق High Grade بنسبة -3.6٪ بينما عاد صندوق الرفع المالي المحسن إلى -13.2٪. كانت هذه الأرقام أفضل من -5.08٪ و -18.9٪ على التوالي لشهر أبريل.
في مواجهة أوامر الاسترداد بقيمة 550 مليون دولار ، و 187 دولارًا في الصندوق عالي الجودة و 363 دولارًا في صندوق الرفع المعزز ، قام بنك بير ستيرنز بتعليق عمليات الاسترداد من الصندوقين في 7 يونيو 2006.
في 20 يونيو ، ذكرت رويترز أن ميريل لينش صادرت أصول الصندوق بقيمة 800 مليون دولار من أجل بيعها واسترداد مستحقاتها.
بعد ستة أيام ، التزم بنك بير شتيرنز بتقديم حد ائتماني بقيمة 1.6 مليار دولار لإنقاذ الأموال ولكنه أدرك قريبًا أنه لم يتبق سوى القليل لإنقاذها.
"تشير التقديرات الأولية إلى عدم وجود قيمة فعلية للمستثمرين في صندوق الرافعة المالية المحسنة وقيمة صغيرة جدًا متبقية للمستثمرين في الصندوق عالي الجودة اعتبارًا من 30 يونيو 2007. في ضوء هذه العائدات ، نعتزم البحث عن قال رئيس مجلس إدارة بير ستيرنز والمدير التنفيذي جيمس كاين في خطاب موجه إلى العملاء في 17 تموز (يوليو) ، إنه منظم منظم للصناديق بمرور الوقت.
كانت النهاية بعيدة عن أن تكون منظمة ، حيث أن العديد من الدعاوى القضائية نشأت عن انهيار هذه الصناديق بدءاً من من حولهم من ملف الإفلاس ، إلى التهم المدنية والجنائية التي وجهتها هيئة الأوراق المالية والبورصة ضد مديري الصناديق. وتمت تبرئة كل من سيوفي وتانين في القضية الجنائية أثناء تسوية الدعوى المدنية. كما تم مقاضاة بير شتيرنز من قبل العديد من المستثمرين وكذلك المقرضين بسبب تحريف أداء الصناديق.
حقق سهم الشركة الأم نجاحًا كبيرًا في جميع الأخبار السلبية التي انبثقت من فشل صندوق التحوط ، على الرغم من أن هذا لم يكن السبب الوحيد الذي جعل بنك الاستثمار الذي كان يتداول بسعر يقارب 170 دولارًا للسهم في بداية عام 2007 تم بيعها في نهاية المطاف بسعر 2 دولار للسهم الواحد إلى JP Morgan في عام 2008.
