التزامات الديون المضمونة (CDOs) هي نوع من منتجات الائتمان المهيكلة في عالم الأوراق المالية المدعومة بالأصول. الغرض من هذه المنتجات هو إنشاء تدفقات نقدية متدرجة من الرهون العقارية والتزامات الديون الأخرى التي تجعل تكلفة الإقراض بأكملها أرخص بالنسبة للاقتصاد الكلي. يحدث هذا عندما يقدم المقرضون الأصليون قروضًا بناءً على متطلبات قرض أقل صرامة. والفكرة هي أنه إذا كان بإمكانهم تقسيم مجموعة سداد الديون إلى تيارات للاستثمارات ذات التدفقات النقدية المختلفة ، فستكون هناك مجموعة أكبر من المستثمرين الذين سيكونون على استعداد لشرائها. (لمعرفة المزيد عن سبب بيع القروض بهذه الطريقة ، انظر وراء الكواليس من الرهن العقاري الخاص بك .)
دروس خصوصية: أساسيات الرهن العقاري
على سبيل المثال ، من خلال تقسيم مجموعة من السندات أو أي اختلاف في القروض والأصول القائمة على الائتمان والتي تنضج في غضون 10 سنوات إلى فئات متعددة من الأوراق المالية التي تنضج في سنة واحدة وثلاث وخمس وعشر سنوات ، سيكون المزيد من المستثمرين ذوي آفاق الاستثمار المختلفة مهتمة بالاستثمار ، سنذهب على CDOs وكيف تعمل في الأسواق المالية.
للبساطة ، سوف تركز هذه المقالة في الغالب على القروض العقارية ، ولكن CDOs لا تنطوي فقط على التدفقات النقدية للرهن العقاري. يمكن أن تتكون التدفقات النقدية الأساسية في هذه الهياكل من ذمم دائنة دائنة وسندات شركات وخطوط ائتمان وأي ديون وأدوات. على سبيل المثال ، تتشابه CDOs مع مصطلح "subprime" ، والذي يرتبط عمومًا بالقروض العقارية ، على الرغم من أن هناك العديد من المكافئات في قروض السيارات وخطوط الائتمان ومدينين بطاقات الائتمان ذات المخاطر العالية.
كيف تعمل CDOs؟
في البداية ، يتم تجميع جميع التدفقات النقدية من مجموعة أصول CDO معًا. يتم تقسيم مجموعة المدفوعات هذه إلى شرائح مصنفة. كل شريحة لها أيضًا تصنيف ديون محسوب (أو مذكور). عادة ما تكون أعلى شريحة من الطيف الائتماني هي الشريحة العليا ذات التصنيف "AAA". يشار إلى الشرائح الوسطى عمومًا على أنها شرائح نصفي وتحمل عمومًا تصنيفات "AA" إلى "BB" وتسمى الشرائح الأقل أهمية أو غير المصنفة باسم شرائح الأسهم. يحدد كل تقييم محدد مقدار الفائدة والفائدة التي تحصل عليها كل شريحة. (تابع القراءة عن الشرائح في الربح من رهن الدين مع MBS وما هي الشريحة؟ )
تعد الشريحة الرئيسية التي صنفت على تصنيف AAA أول من يستوعب التدفقات النقدية والأخير الذي يستوعب التخلف عن سداد الرهن العقاري أو المدفوعات الفائتة. على هذا النحو ، فإنه يحتوي على التدفق النقدي الأكثر قابلية للتنبؤ وعادة ما يعتبر أنه يحمل أقل المخاطر. من ناحية أخرى ، عادة ما تتلقى الشرائح الأقل تصنيفًا مدفوعات الفوائد والفوائد فقط بعد دفع جميع الشرائح الأخرى. علاوة على ذلك ، فهي أيضًا الأولى في خط استيعاب التخلف عن السداد والمدفوعات المتأخرة. اعتمادًا على مدى انتشار هيكل CDO بأكمله واعتمادًا على ماهية تكوين القرض ، يمكن أن تصبح شريحة الأسهم عمومًا جزء "النفايات السامة" من المشكلة.
ملاحظة : هذا هو النموذج الأساسي لكيفية تنظيم CDOs. يمكن أن تكون CDOs مهيكلة حرفيًا بأي طريقة تقريبًا ، لذلك لا يمكن لمستثمري CDO افتراض انهيار ثابت لمقطع ملفات تعريف الارتباط. ستشمل معظم CDOs الرهون العقارية ، على الرغم من أن هناك العديد من التدفقات النقدية الأخرى من ديون الشركات أو ذمم مدينة السيارات التي يمكن تضمينها في هيكل CDO.
من يشتري CDOs؟
بشكل عام ، من النادر أن يمتلك John Q. Public مباشرة CDO. شركات التأمين والبنوك وصناديق التقاعد ومديري الاستثمار والبنوك الاستثمارية وصناديق التحوط هي المشترين المعتادة. تتطلع هذه المؤسسات إلى التفوق على عوائد سندات الخزانة ، وستتخذ ما تأمل أن يكون مخاطرة مناسبة لتفوق عوائد سندات الخزانة. تؤدي المخاطر المضافة إلى تحقيق عوائد أعلى عندما تكون بيئة الدفع طبيعية وعندما يكون الاقتصاد طبيعيًا أو قويًا. عندما تكون الأمور بطيئة أو عندما ترتفع القيم الافتراضية ، يكون الجانب الآخر واضحًا وتحدث خسائر أكبر.
مضاعفات تكوين الأصول
لجعل الأمور أكثر تعقيدًا قليلاً ، يمكن أن تتكون CDOs من مجموعة من القروض الأولية ، أو بالقرب من القروض الأولية (تسمى قروض Alt - A) ، أو قروض الرهن العقاري عالية المخاطر أو مزيج من ما سبق. هذه هي الشروط التي تتعلق عادة لهياكل الرهن العقاري. وذلك لأن هياكل الرهن العقاري ومشتقاته المتعلقة بالرهون العقارية كانت أكثر أشكال التدفقات النقدية الأساسية والأصول التي تقف وراء التزامات الدين المضمونة. (لمعرفة المزيد حول سوق الرهن العقاري وانهياره ، انظر ميزة انهيار الرهن العقاري لدينا.)
إذا اعتقد أحد مشتري CDO أن مخاطر الائتمان الأساسية هي درجة الاستثمار وكانت الشركة على استعداد لتسوية عائد أعلى بقليل من الخزينة ، فسيكون المصدر خاضعًا لمزيد من التدقيق إذا تبين أن الائتمان الأساسي أكثر خطورة من فإن العائد تملي. ظهر هذا كواحد من المخاطر الخفية في هياكل CDO الأكثر تعقيدًا. إن التفسير الأكثر بساطة وراء ذلك ، بغض النظر عن هيكل CDO في الرهن العقاري ، أو بطاقة الائتمان ، أو قروض السيارات ، أو حتى ديون الشركات ، من شأنه أن يحيط بحقيقة أن القروض قد تم تقديمها وأن الائتمان قد تم تمديده إلى المقترضين الذين لم يكونوا رئيسيين مثل الفكر المقرضين.
مضاعفات أخرى
بخلاف تكوين الأصول ، يمكن أن تسبب العوامل الأخرى أن تكون CDOs أكثر تعقيدًا. بالنسبة للمبتدئين ، تستخدم بعض الهياكل المشتقات الائتمانية والائتمانية التي يمكن أن تخدع الشريحة الكبيرة حتى لا تعتبر آمنة. يمكن أن تصبح هذه الهياكل CDOs الاصطناعية التي تدعمها فقط المشتقات ومقايضة العجز عن سداد الائتمان بين المقرضين وفي أسواق المشتقات. يتم هيكلة العديد من CDOs بحيث تكون الضمانات الأساسية هي التدفقات النقدية من CDOs الأخرى ، وتصبح هذه هي هياكل مستدانة. هذا يزيد من مستوى المخاطرة لأن تحليل الضمان الأساسي (القروض) قد لا ينتج عنه أي شيء آخر غير المعلومات الأساسية الموجودة في نشرة الإصدار. يجب توخي الحذر فيما يتعلق بكيفية هيكلة هذه CDOs ، لأنه إذا تم تسديد ما يكفي من التخلف عن سداد الديون أو الديون بسرعة كبيرة ، فلن يتمسك هيكل الدفع على التدفقات النقدية المحتملة ولن يحصل بعض حاملي الشريحة على التدفقات النقدية المحددة لهم. ستؤدي إضافة الرافعة المالية إلى المعادلة إلى تضخيم أي تأثيرات وجميعها إذا تم افتراض غير صحيح.
أبسط CDO هو "CDO هيكل واحد". هذه المخاطر أقل لأنهم يعتمدون عادة فقط على مجموعة واحدة من القروض الأساسية. يجعل التحليل بسيطًا لأنه من السهل تحديد شكل التدفقات النقدية والافتراضات.
هل CDOs لها ما يبررها ، أو أموال مضحكة؟
كما ذكر من قبل ، فإن وجود التزامات الديون هذه هو جعل عملية الإقراض الكلية أرخص بالنسبة للاقتصاد. السبب الآخر هو أن هناك سوقًا راغبة للمستثمرين الراغبين في شراء الشرائح أو التدفقات النقدية فيما يعتقدون أنه سيؤدي إلى عائد أعلى على محافظهم ذات الدخل الثابت والائتمان من أذون الخزانة والملاحظات التي لها نفس جدول الاستحقاق الضمني.
لسوء الحظ ، يمكن أن يكون هناك تباين كبير بين المخاطر المتصورة والمخاطر الفعلية في الاستثمار. يشعر العديد من المشترين لهذا المنتج بالرضا بعد شراء الهياكل مرات كافية للاعتقاد بأنهم سيصمدون دائمًا وسيؤدي كل شيء كما هو متوقع. ولكن عندما تحدث عمليات التفجير الائتمانية ، يكون هناك القليل من اللجوء. إذا تسببت خسائر الائتمان في إيقاف الاقتراض وكنت أحد أكبر 10 مشترين للبنى الأكثر سمية هناك ، فإنك تواجه معضلة كبيرة عندما تضطر إلى الخروج أو الخروج. في الحالات القصوى ، يواجه بعض المشترين سيناريو "NO BID" ، حيث لا يوجد مشتر وحساب القيمة مستحيل. هذا يخلق مشاكل كبيرة للمؤسسات المالية المنظمة والإبلاغ. يتعلق هذا الجانب بأي CDO بغض النظر عما إذا كانت التدفقات النقدية الأساسية تأتي من القروض العقارية أو ديون الشركات أو أي شكل من أشكال هيكل القروض الاستهلاكية.
هل ستختفي CDOs؟
بغض النظر عما يحدث في الاقتصاد ، من المحتمل أن توجد CDOs بطريقة أو بأسلوب ، لأن البديل قد يكون مشكلة. إذا لم يتم تقسيم القروض إلى شرائح ، فستكون النتيجة النهائية هي تشديد أسواق الائتمان ذات معدلات اقتراض أعلى.
هذا يتلخص في فكرة أن الشركات قادرة على بيع تدفقات نقدية مختلفة إلى أنواع مختلفة من المستثمرين. لذلك ، إذا لم يكن بالإمكان تخصيص تدفق التدفق النقدي لأنواع عديدة من المستثمرين ، فسيكون مجموع مشتري المنتج النهائي أصغر بشكل طبيعي. في الواقع ، سوف يؤدي هذا إلى تقليص المجموعة التقليدية من المشترين إلى شركات التأمين وصناديق المعاشات التقاعدية التي لها آفاق طويلة الأجل أكثر من البنوك والمؤسسات المالية الأخرى التي لا يمكن أن تستثمر إلا في فترة ثلاث إلى خمس سنوات.
الخط السفلي
طالما أن هناك مجموعة من المقترضين والمقرضين ، ستجد مؤسسات مالية مستعدة للمخاطرة بأجزاء من التدفقات النقدية. من المحتمل أن ينتج كل عقد جديد منتجات جديدة منظمة ، مع تحديات جديدة للمستثمرين والأسواق.
