وفقًا لبحث أجراه Inigo Fraser-Jenkins ، رئيس استراتيجية الأسهم العالمية الكمية والأوروبية لدى Sanford C. Bernstein & Co ، فإن الاستراتيجية التي يفضلها المستثمرون ذوو القيمة لعقود عديدة ، اختيار الأسهم التي تقل قيمتها السوقية عن القيمة الدفترية ، لم تعد صالحة.. ، كما ذكرت من قبل رجال الأعمال من الداخل.
في عملهم المؤثر الذي نشر في عام 1934 ، وضع تحليل الأمان ، أساتذة كلية كولومبيا للأعمال بنيامين غراهام وديفيد دود العديد من مبادئ الاستثمار القيمة المستخدمة حتى يومنا هذا ، بما في ذلك البحث عن الأسهم التي تتداول دون القيمة الدفترية. أطلق المستثمر الرئيسي وارن بافيت على عمل غراهام عام 1949 ، المستثمر الذكي ، "إلى حد بعيد أفضل كتاب عن الاستثمار مكتوب على الإطلاق". ومع ذلك ، عانت سمعة بوفيت في السنوات الأخيرة من فشل شركة بيركشاير هاثاواي (BRK.A) ، العملاق برأس مال بلغ 520 مليار دولار ، في التغلب على السوق. خلال السوق الصاعدة الحالية ، من 9 مارس 2009 وحتى 28 يونيو 2019 ، ارتفع كل من مؤشر S&P 500 (SPX) وبيركشاير بنسبة 335 ٪. في عام 2019 ، بلغت المكاسب السنوية حتى الآن 4.0٪ لشركة Berkshire مقابل 17.3٪ لمؤشر S&P 500.
أهمية للمستثمرين
وقد لاحظ بافيت نفسه الفائدة المتناقصة للقيمة الدفترية. وكتب في رسالته السنوية لعام 2019 إلى المساهمين "التغير السنوي في القيمة الدفترية لبيركشاير… هو مقياس فقد أهميته ذات يوم". وأضاف "تتطلب قواعد المحاسبة إدراج مجموعتنا من الشركات العاملة في القيمة الدفترية بمبلغ يقل كثيراً عن قيمتها الحالية ، وهي علامة نمت في السنوات الأخيرة".
الفرضية الرئيسية وراء إطار Graham و Dodd هو الارتداد المتوسط ، حيث يتم ضبط تقييمات الأسهم والعوائد على متوسطات المدى الطويل. الأسهم التي تتداول دون قيمها الحقيقية ، بناءً على مجموعة متنوعة من المقاييس ، يجب أن تسترد سعرها في النهاية.
وبالنظر إلى السنوات العشر الماضية ، وجد فريزر جينكينز وفريقه أن الارتداد لم يحدث ، حيث أن الأسهم الرخيصة تميل إلى أن تظل رخيصة وأن الأسهم باهظة الثمن تميل إلى أن تكون أكثر تكلفة. وهم يعتقدون أن هيمنة أسهم التكنولوجيا العالية النمو وآثار التيسير الكمي (QE) ، والتي دفعت بها البنوك المركزية أسعار الفائدة إلى أدنى مستوياتها التاريخية ، هي الأسباب الرئيسية وراء انهيار قيمة الاستثمار التقليدية.
انخفاض أسعار الفائدة يعني انخفاض معدلات الخصم للأرباح المتوقعة والتدفقات النقدية ، مما يعزز تقييمات الشركات التي من المتوقع أن تحقق نمواً قوياً في المستقبل القريب. وفي الوقت نفسه ، تتمتع أسهم التكنولوجيا المهيمنة بتوقعات كبيرة للنمو المستقبلي ، مما يؤدي إلى مضاعفات التقييم المستمرة في السوق.
أخيرًا ، يلاحظ فريق بيرنشتاين أن العديد من الشركات الناجحة اليوم ، ولا سيما شركات التكنولوجيا ، لديها الكثير من قيمتها في شكل أصول غير ملموسة مثل الأسماء التجارية والملكية الفكرية. عادةً ، لا يتم التعرف على هذه الأصول غير الملموسة في الميزانية العمومية ، مما يؤدي إلى قيم دفتر منخفضة للغاية.
"يتم تداول القيمة حاليًا بأكبر خصم على الإطلاق ، وتقدم أكبر قسط على مدار الثلاثين عامًا الماضية" ، وفقًا لمذكرة العملاء من Dubravko Lakos-Bujas ، كبير استراتيجيي الأسهم في الولايات المتحدة في JPMorgan ، كما نقلت عنه بارونز. لقد نظر إلى متوسط نسب الأرباح إلى الأمام والسعر المحجوز لنسب أسعار S&P 500 الأرخص والأكثر تكلفة لاستنباط هذا الاستنتاج.
أتطلع قدما
بعد لقائه مع الرئيس الصيني شي جين بينغ يوم السبت ، أعلن الرئيس ترامب أن المحادثات التجارية بين الولايات المتحدة والصين "تعود إلى مسارها الصحيح" وأن التعريفة الجمركية الجديدة معلقة ، حسبما ذكرت شبكة CNN. إذا كان هذا يعزز السوق يوم الاثنين ، فقد تستمر أسهم القيمة في التراجع ، على الأقل في الوقت الحالي.
