بينما تواصل الأسهم الأمريكية ارتفاعها إلى مستوى قياسي بعد ارتفاع قياسي ، فإن المستثمرين الذين يتوقعون حدوث هبوط لا مفر منه سبب آخر لليالي التي لا تنام. إن نسبة CAPE ، وهي مقياس لتقييم الأسهم التي ابتكرها روبرت شيلر الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل ، وصلت الآن إلى مستوى أعلى مما كانت عليه قبل "التحطم العظيم" عام 1929 ، مضيفة أنه في المرة الوحيدة التي كانت فيها CAPE أعلى سبقت انهيار الدوت كوم من 2000-02. ومع ذلك ، تلاحظ FT ، أن هناك بعض الاختلافات بين عامي 1929 و 2018 والتي تجعل موازاة CAPE أقل ترويعًا للمستثمرين.
من أدنى مستوياتها السابقة في السوق الهابطة التي تم الوصول إليها في التداول اليومي في 6 مارس 2009 ، من خلال قيم إغلاقها في 12 يناير 2018 ، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 318 ٪ وارتفع مؤشر داو جونز الصناعي (DJIA) بنسبة 299 ٪. فيما يتعلق بتحليل تقييم CAPE ، هناك العديد من القيود الرئيسية.
عيوب CAPE
وفقًا لمدير الاستثمار روب أرنوت ، مؤسس ورئيس مجلس إدارة شركة Research Associates ، فإن CAPE في اتجاه تصاعدي مع مرور الوقت. هذا أمر منطقي بالنسبة له وإلى الفاينانشال تايمز منذ الولايات المتحدة حيث تقدمت من كونها سوق ناشئة إلى الاقتصاد المهيمن في العالم خلال أكثر من قرن. نتيجة لذلك ، يعتقد كلاهما أن زيادة الأرباح المتعددة للأسهم الأمريكية ستكون مبررة. في حين أن القيمة الحالية لـ CAPE أعلى من خط الاتجاه على المدى الطويل ، إلا أن الفرق أصغر بكثير مما كان عليه في عام 1929 ، كما تظهر ورقة بحث مفصلة من Arnott.
علاوة على ذلك ، نتيجة لإصلاحات 1930 مثل إنشاء لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) وتشديد معايير التقارير المالية ، من المحتمل أن تكون جودة الأرباح التي تم الإبلاغ عنها اليوم أعلى بكثير اليوم مما كانت عليه في عام 1929. وبالتالي ، فإن قيمة CAPE لعام 1929 يمكن القول أن هناك مقومة بأقل من قيمتها ، بالنظر إلى أن مقامها ، أرباح الشركات المُبلغ عنها ، ربما تكون مبالغًا فيها وفقًا لمعايير اليوم.
تشير FT أيضًا إلى أن CAPE لا يمثل مستوى أسعار الفائدة. عندما تكون المعدلات منخفضة ، كما هي اليوم ، "الأرباح المستقبلية المخصومة أعلى ، ومن المعقول دفع المزيد مقابل الأسهم" ، كما تقول الفاينانشال تايمز. في الواقع ، كان بإمكان "فاينانشيال تايمز" أن تضيف أن "كاب" تتطلع إلى الوراء بعد 10 سنوات من أرباح الشركات ، في حين تستند تقييمات السوق ، نظريًا على الأقل ، إلى توقعات الأرباح المستقبلية.
تحطم 1929
يرتبط التحطم الكبير لعام 1929 في الغالب بانخفاض أسعار الأسهم في يومي تداول متتاليين ، "الاثنين الأسود" و "الثلاثاء الأسود" ، 28 و 29 أكتوبر 1929 ، حيث انخفض مؤشر داو جونز بنسبة 13 ٪ و 12 ٪ على التوالي. ولكن هذا لم يكن سوى الحلقة الأكثر دراماتيكية في السوق الهابطة على المدى الطويل.
بعد أن وصل إلى قمة عند 381.17 في 3 سبتمبر 1929 ، وصل مؤشر داو جونز في النهاية إلى القاع في 8 يوليو 1932 ، عند 41.22 ، بخسارة تراكمية قدرها 89 ٪. سوف يستغرق الأمر حتى 23 تشرين الثاني (نوفمبر) 1954 - بعد أكثر من 25 عامًا - حتى يستعيد مؤشر داو جونز أعلى مستوياته قبل الانهيار. يعتبر التحطم العظيم عمومًا أحد العوامل التي تسهم في بداية الكساد العظيم في ثلاثينيات القرن العشرين.
"العواقب غير المقصودة وغير المرغوب فيها"
بالقلق من المضاربة في سوق الأوراق المالية ، استجاب مجلس الاحتياط الفيدرالي "بقوة" لسياسات المال الضيقة التي بدأت في عام 1928 ، مما ساعد على إطلاق العطل العظيم ، وفقًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو (FRBSF). علاوة على ذلك ، اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 1929 سياسة الحرمان من القروض الممنوحة للبنوك التي قدمت قروضًا للمضاربين في الأسهم ، وفقًا لتاريخ الاحتياطي الفيدرالي.
"لقد نجح بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقف الزيادة السريعة في أسعار الأسهم ، ولكن من خلال ذلك ، ربما يكون قد أسهم في واحدة من الدوافع الرئيسية للكساد العظيم" ، مع اختتام خطاب FRBSF الاقتصادي. "إن اكتشاف الفقاعات المالية وتقليصها أمر صعب" ، هذا ما خلص إليه مقال "تاريخ بنك الاحتياطي الفيدرالي" ، مضيفًا أن "استخدام السياسة النقدية لكبح جماح المستثمرين قد يكون له عواقب واسعة وغير مقصودة وغير مرغوب فيها."
"قواعد اللعبة" للحد من تلف الأعطال
يشير كلا المصدران أيضًا إلى أنه في أعقاب أسوأ أيام الانهيار ، في أكتوبر 1929 ، اتبع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك سياسة عدوانية تتمثل في ضخ السيولة في بنوك نيويورك الكبرى. وشمل ذلك مشتريات السوق المفتوحة للأوراق المالية الحكومية بالإضافة إلى الإقراض السريع للبنوك بمعدل مخفض.
هذا العمل كان مثيرا للجدل في ذلك الوقت. ادعى كل من مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي ورؤساء العديد من البنوك الفيدرالية الإقليمية الأخرى أن الرئيس جورج ل. هاريسون من بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك قد تجاوز سلطته. ومع ذلك ، هذا هو الآن "قواعد اللعبة" المقبولة للحد من الأضرار الناجمة عن تعطل سوق الأسهم ، في تاريخ بنك الاحتياطي الفيدرالي.
في أعقاب انهيار البورصة عام 1987 ، تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي برئاسة آلان جرينسبان بقوة لزيادة السيولة ، لا سيما لدعم شركات الأوراق المالية التي احتاجت إلى تمويل مخزونات كبيرة من الأوراق المالية التي حصلت عليها عن طريق ملء سيل طلبات البيع من عملائها ، لكل ورقة بحثية من جامعة نوتردام.
استجابة للأزمة المالية في عام 2008 ، أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي برئاسة بن برنانكي سياسة نقدية توسعية قوية تهدف إلى دعم النظام المالي وأسواق الأوراق المالية والاقتصاد الأوسع. بالاعتماد على المشتريات الضخمة للسندات الحكومية لدفع أسعار الفائدة بالقرب من الصفر ، يشار إلى هذه السياسة في كثير من الأحيان باسم التيسير الكمي.
غرينسبان ، في الوقت نفسه ، من بين أولئك الذين يحذرون الآن من أنه بمواصلة هذه السياسة المالية السهلة لسنوات بعد نشوء أزمة عام 2008 ، أنشأ بنك الاحتياطي الفيدرالي فقاعات جديدة في الأصول المالية. (لمزيد من المعلومات ، راجع أيضًا: التهديد الكبير للأوراق المالية هو السندات: Greenspan .)
استجابة أيضًا لتحطم 1987 ، أقامت بورصة نيويورك (NYSE) وبورصة شيكاغو التجارية (CME) ما يسمى "قواطع الدوائر الكهربائية" التي من شأنها أن توقف التداول بعد انخفاض كبير في الأسعار. تم تصميم هذه الإجراءات الوقائية لإبطاء موجة من عمليات البيع المذعورة ومساعدة الأسواق على الاستقرار.
عصر جديد ، مخاطر جديدة
من ناحية أخرى ، زادت تجارة البرامج التي تعتمد على الكمبيوتر ، والتي تسببت في موجات سريعة من عمليات البيع الهيجان في عام 1987 ، وكذلك في وقت لاحق أعمال عنف في السوق مثل "Flash Crash" ، في السرعة والانتشار. والنتيجة هي أن خوارزميات التداول المحوسبة قد تشكل أحد أكبر التهديدات التي تواجه الأسواق اليوم. (لمزيد من المعلومات ، راجع أيضًا: هل يمكن أن تتسبب Algo Trading في حدوث أعطال أكبر من عام 1987؟ )
بعد تجربة 1929 ، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي جاهزًا لتشديد السياسة النقدية في محاولة لتقليص فقاعات الأصول. ومع ذلك ، مع تحسن تقارير النمو الاقتصادي ، يشعر بنك الاحتياطي الفيدرالي بقلق متزايد اليوم بشأن إبقاء التضخم تحت السيطرة. إن أي سوء تقدير يرفع أسعار الفائدة مرتفعة للغاية وسريع جدًا يمكن أن يؤدي إلى حدوث ركود اقتصادي وأن يؤدي كل من انخفاض أسعار الأسهم والسندات إلى الهبوط. (للمزيد ، انظر أيضًا: كيف يمكن أن يقتل الاحتياطي الفيدرالي ارتفاع الأسهم 2018 ).
بالإضافة إلى ذلك ، فإن الاقتصاد العالمي المترابط بشكل متزايد يعني أن الشرارة التي تشعل هبوط سوق الأسهم في الولايات المتحدة يمكن أن تضيء في أي مكان في جميع أنحاء العالم. (للمزيد ، انظر أيضًا: 5 مخاطر عالمية قد تعرقل المخزونات في عام 2018. )
