تحتاج الشركة إلى رأس مال مالي لتشغيل أعمالها. بالنسبة لمعظم الشركات ، يتم جمع رأس المال المالي عن طريق إصدار سندات دين وببيع أسهم عادية. إن مبلغ الدين والأسهم التي تشكل هيكل رأس مال الشركة له العديد من الآثار على المخاطرة والعائد. لذلك ، يجب أن تستخدم إدارة الشركات عملية شاملة وحكيمة لإنشاء هيكل رأس المال المستهدف للشركة. هيكل رأس المال هو كيف تمول الشركة عملياتها ونموها باستخدام مصادر مختلفة من الأموال.
الاستخدام التجريبي للرافعة المالية
الرافعة المالية هي المدى الذي يتم به استخدام الأوراق المالية ذات الدخل الثابت والأسهم المفضلة في هيكل رأس مال الشركة. للرافعة المالية قيمة بسبب درع ضريبة الفائدة الذي يوفره قانون ضريبة دخل الشركات الأمريكية. إن استخدام الرافعة المالية له قيمة أيضًا عندما تكسب الأصول التي يتم شراؤها برأس مال الدين أكثر من تكلفة الدين الذي تم استخدامه لتمويلها. في كلتا الحالتين ، يزيد استخدام الرافعة المالية من أرباح الشركة. مع ذلك ، إذا لم يكن لدى الشركة دخل خاضع للضريبة كافٍ للوقاية ، أو إذا كانت أرباحها التشغيلية أقل من القيمة الحرجة ، فإن الرفع المالي سيقلل من قيمة الأسهم وبالتالي يقلل من قيمة الشركة.
بالنظر إلى أهمية هيكل رأس مال الشركة ، فإن الخطوة الأولى في عملية صنع القرار في رأس المال هي أن تقرر إدارة الشركة حجم رأس المال الخارجي الذي ستحتاج إلى جمعه لتشغيل أعمالها. بمجرد تحديد هذا المبلغ ، تحتاج الإدارة إلى فحص الأسواق المالية لتحديد الشروط التي يمكن للشركة من خلالها جمع رأس المال. هذه الخطوة ضرورية للعملية لأن بيئة السوق قد تحد من قدرة الشركة على إصدار سندات الدين أو الأسهم العادية بمستوى أو تكلفة جذابة. ومع ذلك ، بمجرد إجابة هذه الأسئلة ، يمكن لإدارة الشركة تصميم سياسة هيكل رأس المال المناسبة وبناء مجموعة من الأدوات المالية التي تحتاج إلى بيعها للمستثمرين. باتباع هذه العملية المنهجية ، يجب تنفيذ قرار تمويل الإدارة وفقًا لخطتها الإستراتيجية طويلة الأجل ، وكيف تريد تنمية الشركة بمرور الوقت.
يختلف استخدام الرافعة المالية اختلافًا كبيرًا حسب الصناعة وقطاع الأعمال. هناك العديد من القطاعات الصناعية التي تعمل فيها الشركات بدرجة عالية من الرفع المالي. أمثلة على متاجر التجزئة وشركات الطيران ومحلات البقالة وشركات الخدمات العامة والمؤسسات المصرفية. لسوء الحظ ، فإن الاستخدام المفرط للرافعة المالية من قبل العديد من الشركات في هذه القطاعات قد لعب دورًا رئيسيًا في إجبار الكثير منهم على التقدم بطلب لإفلاس الفصل 11. ومن الأمثلة على ذلك RH Macy (1992) وخطوط Trans World Airlines (2001) و Great Atlantic and Pacific Tea Co. (A&P) (2010) و Midwest Generation (2012). علاوة على ذلك ، كان الاستخدام المفرط للرافعة المالية هو السبب الرئيسي الذي أدى إلى الأزمة المالية في الولايات المتحدة بين عامي 2007 و 2009. ويعتبر زوال بنك ليمان براذرز (2008) ومجموعة من المؤسسات المالية الأخرى ذات النفوذ الكبير مثالين رئيسيين على التداعيات السلبية المرتبطة بذلك. مع استخدام هياكل رأس المال عالية الاستدانة.
الرافعة المالية في هيكل رأس مال الشركات
نظرة عامة على نظرية Modigliani و Miller على هيكل رأس مال الشركات
يرجع تاريخ دراسة هيكل رأس المال الأمثل للشركة إلى عام 1958 عندما نشر فرانكو موديلياني وميرتون ميلر عملهما الحائز على جائزة نوبل "تكلفة رأس المال ، وتمويل المؤسسة ، ونظرية الاستثمار". أوضح ميلر أنه في ظل الظروف التي لا توجد فيها ضرائب على دخل الشركات وتكاليف الاستغاثة في بيئة الأعمال ، فإن استخدام الرافعة المالية لا يؤثر على قيمة الشركة. هذه النظرة ، المعروفة باسم نظرية اقتراح اللا صلة بالموضوع ، هي واحدة من أهم أجزاء النظرية الأكاديمية المنشورة على الإطلاق.
لسوء الحظ ، تتطلب نظرية اللا صلة ، مثل معظم الأعمال الحائزة على جائزة نوبل في الاقتصاد ، بعض الافتراضات غير العملية التي يجب قبولها لتطبيق النظرية في بيئة حقيقية. تقديرا لهذه المشكلة ، وسعت Modigliani و Miller نظرية اقتراح اللا علاقة لها لتشمل تأثير ضرائب الدخل على الشركات ، والتأثير المحتمل لتكلفة الضائقة ، لأغراض تحديد هيكل رأس المال الأمثل للشركة. إن عملهم المنقح ، والمعروف عالميا باسم نظرية المقايضة لهيكل رأس المال ، يجعل القضية أن هيكل رأس المال الأمثل للشركة ينبغي أن يكون التوازن الحكيم بين المزايا الضريبية المرتبطة باستخدام رأس المال الدين ، والتكاليف المرتبطة احتمال الإفلاس للشركة. اليوم ، فرضية نظرية المقايضة هي الأساس الذي يجب أن تستخدمه إدارة الشركات لتحديد الهيكل الأمثل لرأس المال للشركة.
تأثير الرافعة المالية على الأداء
ربما تكون أفضل طريقة لتوضيح التأثير الإيجابي للرافعة المالية على الأداء المالي للشركة هي تقديم مثال بسيط. يعد العائد على حقوق الملكية (ROE) أحد العناصر الأساسية الشائعة المستخدمة في قياس ربحية الشركة حيث تقارن الربح الذي تحققه الشركة في السنة المالية مع الأموال التي استثمرها المساهمون. بعد كل شيء ، فإن الهدف من كل عمل تجاري هو زيادة ثروة المساهمين إلى الحد الأقصى ، والعائد على حقوق المساهمين هو مقياس العائد على استثمارات المساهمين.
في الجدول أدناه ، تم إنشاء بيان دخل للشركة ABC بافتراض وجود هيكل رأسمالي يتكون من 100٪ من رأس المال. وكان رأس المال الذي تم جمعه 50 مليون دولار. نظرًا لأنه تم إصدار الأسهم فقط لرفع هذا المبلغ ، فإن القيمة الإجمالية للأسهم هي أيضًا 50 مليون دولار. وفقًا لهذا النوع من الهيكل ، من المتوقع أن يتراوح العائد على حقوق المساهمين للشركة بين 15.6 و 23.4 بالمائة ، وفقًا لمستوى أرباح الشركة قبل الضرائب.
وبالمقارنة ، عندما تتم إعادة هيكلة هيكل رأس مال الشركة ABC بحيث يتكون من 50 في المائة من رأس مال الدين ورأس مال الأسهم بنسبة 50 في المائة ، فإن العائد على حقوق الملكية للشركة يزيد بشكل كبير إلى نطاق يتراوح بين 27.3 و 42.9 في المائة.
كما ترون من الجدول أدناه ، يمكن استخدام الرافعة المالية لجعل أداء الشركة يبدو أفضل بكثير مما يمكن تحقيقه من خلال الاعتماد فقط على استخدام تمويل رأس المال السهمي.
نظرًا لأن إدارة معظم الشركات تعتمد اعتمادًا كبيرًا على العائد على حقوق المساهمين لقياس الأداء ، فمن الأهمية بمكان فهم مكونات العائد على حقوق المساهمين لفهم أفضل لما ينقله المقياس.
منهجية شائعة لحساب العائد على حقوق المساهمين هو استخدام نموذج دوبونت. في نموذجه الأكثر بساطة ، ينشئ نموذج DuPont علاقة كمية بين صافي الدخل وحقوق الملكية ، حيث يعكس المضاعف العالي أداء أقوى. ومع ذلك ، فإن نموذج DuPont يتسع أيضًا بناءً على حساب ROE العام ليشمل ثلاثة من أجزائه. تتضمن هذه الأجزاء هامش ربح الشركة ودوران الأصول ومضاعف الأسهم. وفقًا لذلك ، فإن صيغة DuPont الموسعة الخاصة بقواعد ROE هي كما يلي:
العائد على حقوق الملكية = دخل EquityNet = دخل مبيعات SalesNet × AssetsSales × EquityAssets
بناءً على هذه المعادلة ، يوضح نموذج DuPont أنه لا يمكن تحسين العائد على حقوق المساهمين للشركة إلا من خلال زيادة ربحية الشركة ، أو عن طريق زيادة كفاءتها التشغيلية أو عن طريق زيادة الرافعة المالية.
قياس مخاطر الرفع المالي
تميل إدارة الشركات إلى قياس النفوذ المالي باستخدام نسب الملاءة المالية قصيرة الأجل. كما يوحي الاسم ، يتم استخدام هذه النسب لقياس قدرة الشركة على الوفاء بالتزاماتها قصيرة الأجل. اثنان من أكثر معدلات الملاءة المالية المستخدمة على المدى القصير هما النسبة الحالية ونسبة اختبار الحمض. تقارن هاتان النسبتان أصول الشركة الحالية بالتزاماتها الحالية. ومع ذلك ، في حين أن النسبة الحالية توفر مقياسًا إجماليًا للمخاطر ، فإن نسبة اختبار الحمض توفر تقييماً أفضل لتكوين أصول الشركة الحالية لأغراض الوفاء بالتزاماتها الحالية المتعلقة بالتزاماتها لأنها تستبعد المخزون من الأصول الحالية.
تُستخدم نسب الرسملة أيضًا لقياس الرافعة المالية. بينما يتم استخدام العديد من نسب الرسملة في الصناعة ، فإن اثنين من أكثر المقاييس شيوعًا هما نسبة الدين إلى رأس المال طويل الأجل ونسبة إجمالي الدين إلى الرسملة. يعد استخدام هذه النسب مهمًا أيضًا لقياس الرافعة المالية. ومع ذلك ، فمن السهل تشويه هذه النسب إذا قامت الإدارة بتأجير أصول الشركة دون الاستفادة من قيمة الأصول في الميزانية العمومية للشركة. علاوة على ذلك ، في بيئة السوق التي تكون فيها معدلات الإقراض قصيرة الأجل منخفضة ، قد تختار الإدارة استخدام الدين قصير الأجل لتمويل احتياجاتها من رأس المال على المدى القصير والطويل. لذلك ، يجب أيضًا استخدام مقاييس الرسملة القصيرة الأجل لإجراء تحليل شامل للمخاطر.
تُستخدم نسب التغطية أيضًا لقياس الرافعة المالية. ربما تكون نسبة تغطية الفوائد ، والتي تُعرف أيضًا باسم النسبة المكتسبة من الفوائد ، هي أكثر المقاييس المعروفة للمخاطر. تعد نسبة تغطية الفوائد مهمة للغاية لأنها تشير إلى قدرة الشركة على الحصول على دخل تشغيلي كافٍ قبل الضريبة لتغطية تكلفة العبء المالي. تعد نسبة الأموال من عمليات التشغيل إلى إجمالي الدين ونسبة التدفق النقدي التشغيلي المجاني إلى إجمالي الدين من مقاييس المخاطر المهمة التي تستخدمها إدارة الشركات.
العوامل التي تم بحثها في عملية صنع القرار في هيكل رأس المال
يجب مراعاة العديد من العوامل الكمية والنوعية عند إنشاء هيكل رأس مال الشركة. أولاً ، من وجهة نظر المبيعات ، فإن الشركة التي تعرض نشاط مبيعات مرتفع ومستقر نسبياً في وضع أفضل لاستخدام الرافعة المالية ، مقارنةً بشركة لديها مبيعات أقل وأكثر تقلبًا.
ثانياً ، فيما يتعلق بمخاطر الأعمال ، تميل الشركة ذات الروافع التشغيلية الأقل إلى أن تكون قادرة على تحمل رافعة مالية أكبر من شركة ذات درجة عالية من الرفع التشغيلي.
ثالثًا ، من حيث النمو ، من المرجح أن تعتمد الشركات الأسرع نمواً بشكل كبير على استخدام الرافعة المالية لأن هذه الأنواع من الشركات تميل إلى الحاجة إلى المزيد من رأس المال تحت تصرفها مقارنة بنظيراتها البطيئة النمو.
رابعًا ، من وجهة نظر الضرائب ، تميل الشركة التي توجد في شريحة ضريبية أعلى إلى استخدام المزيد من الديون للاستفادة من مزايا درع ضريبة الفائدة.
خامسًا ، تميل شركة أقل ربحية إلى استخدام رافعة مالية أكبر ، لأن الشركة الأقل ربحية ليست في وضع قوي بما فيه الكفاية لتمويل عملياتها التجارية من الأموال المولدة داخليًا.
يمكن أيضًا معالجة قرار هيكل رأس المال من خلال النظر في مجموعة من العوامل الداخلية والخارجية. أولاً ، من وجهة نظر الإدارة ، تميل الشركات التي يديرها قادة عدوانيون إلى استخدام المزيد من الرافعة المالية. في هذا الصدد ، فإن الغرض من استخدام الرافعة المالية ليس فقط زيادة أداء الشركة ولكن أيضًا للمساعدة في ضمان سيطرتها على الشركة.
ثانياً ، عندما تكون الأوقات جيدة ، يمكن جمع رأس المال عن طريق إصدار الأسهم أو السندات. ومع ذلك ، عندما تكون الأوقات سيئة ، يفضل مزودو رأس المال عادة وضعًا مضمونًا ، والذي بدوره يركز أكثر على استخدام رأس مال الديون. مع وضع هذا في الاعتبار ، تميل الإدارة إلى هيكلة البنية الرأسمالية للشركة بطريقة توفر المرونة في زيادة رأس المال المستقبلي في بيئة السوق المتغيرة باستمرار.
الخط السفلي
في جوهرها ، تستخدم إدارة الشركات رافعة مالية في المقام الأول لزيادة أرباح الشركة للسهم الواحد وزيادة العائد على حقوق المساهمين. ومع ذلك ، مع هذه المزايا تأتي زيادة تقلب الأرباح وإمكانية زيادة تكلفة الضائقة المالية ، وربما حتى الإفلاس. مع وضع ذلك في الاعتبار ، يجب أن تأخذ إدارة الشركة في الاعتبار المخاطر التجارية للشركة والموقف الضريبي للشركة والمرونة المالية لهيكل رأس مال الشركة ودرجة عدوانية الشركة الإدارية عند تحديد هيكل رأس المال الأمثل.
