العالم مكان متصل أكثر من أي وقت مضى. مع التقدم في العلوم والتكنولوجيا ، أصبحت الاقتصادات من جميع أنحاء العالم مترابطة وأصبحت الشركات التي تمارس أعمالاً في الاقتصادات الناشئة والحدود في متناول المستهلكين والمستثمرين من الدول المتقدمة. مع النمو المتزايد للاقتصادات الناشئة ، مثل دول البريك ، يبحث المستثمرون عن طرق أكثر وأكثر لتنويع محافظهم الاستثمارية لتشمل الأوراق المالية من هذه الأسواق.
ومع ذلك ، فإن القضية الرئيسية التي يواجهها العديد من مديري الصناديق والمستثمرين الأفراد هي كيفية تقييم الشركات التي تقوم بمعظم أعمالها في اقتصادات الأسواق الناشئة بشكل صحيح.
، سننظر في الأساليب الشائعة التي يحددها معهد المحللين الماليين المعتمدين (CFA) ، إلى جانب العوامل التي يجب مراعاتها عند محاولة وضع تقدير القيمة على شركات الأسواق الناشئة.
استخدام تحليل التدفق النقدي المخصوم للتقييم
في حين أن فكرة وضع قيمة على شركة الأسواق الناشئة قد تبدو صعبة ، إلا أنها في الحقيقة لا تختلف كثيرًا عن تقييم شركة من اقتصاد متقدم أكثر دراية ؛ لا يزال العمود الفقري للتقييم مخصوما تحليل التدفق النقدي (DCF). الغرض من تحليل DCF هو ببساطة تقدير الأموال التي سيحصل عليها المستثمر من الاستثمار ، مع تعديلها حسب القيمة الزمنية للنقود.
على الرغم من أن المفهوم هو نفسه ، لا تزال هناك بعض العوامل المحددة للأسواق الناشئة التي يجب التعامل معها. على سبيل المثال ، تأثير أسعار الصرف وأسعار الفائدة وتقديرات التضخم هي مخاوف واضحة عند تحليل شركات الأسواق الناشئة.
يعتبر معظم المحللين أن أسعار الصرف غير مهمة نسبيًا ، لأنه على الرغم من أن العملات المحلية في بلدان الأسواق الناشئة يمكن أن تختلف بشكل كبير بالنسبة للدولار (أو العملات الأخرى الأكثر رسوخًا) ، إلا أنها تميل إلى البقاء قريبة من تكافؤ القوة الشرائية للدولة (PPP).
لذلك في هذه الحالة ، لن يكون للتغيرات في سعر الصرف تأثير يذكر على تقديرات الأعمال المحلية المستقبلية لشركة الأسواق الناشئة. ومع ذلك ، يمكن إجراء تحليل الحساسية لتحديد آثار صرف العملات الأجنبية بسبب تقلبات العملة المحلية.
يلعب التضخم من ناحية أخرى دورًا أكبر في التقييم ، خاصةً بالنسبة للشركات العاملة في بيئة تضخم مرتفعة محتملة. من أجل تحييد آثار التضخم على تقدير DCF لشركة الأسواق الناشئة ، من الضروري تقدير التدفقات النقدية المستقبلية بالقيمة الاسمية (تجاهل التضخم) والقيمة الحقيقية (تعديل التضخم). من خلال تقدير التدفقات النقدية المستقبلية بالقيمة الحقيقية والقيمة الاسمية وخصمها بالمعدلات المناسبة (مرة أخرى ، ضبط التضخم عند الضرورة) ، يجب أن نكون قادرين على استنباط قيم ثابتة قريبة بدرجة معقولة إذا تم حساب التضخم بشكل صحيح. إجراء التعديلات المناسبة على البسط والمقام لمعادلات DCF يزيل تأثير التضخم.
(احسب ما إذا كان السوق يدفع أكثر من اللازم لسهم معين أم لا. راجع تقييم DCF: The Stock Market Sanity Check .)
تعديلات لحساب DCF في الأسواق الناشئة
تكلفة رأس المال
تتمثل العقبة الرئيسية في استنباط تقديرات التدفق النقدي الحر في الأسواق الناشئة في تقدير تكلفة رأس المال للشركة. إن كلاً من تكلفة حقوق الملكية وتكلفة الدين للشركة ، إلى جانب هيكل رأس المال الفعلي نفسه ، لهما مدخلات تشكل تحديًا في الأسواق الناشئة. إن الصعوبة الأكبر في تقدير تكلفة الأسهم ستكون بطبيعتها هي تقرير سعر الفائدة الخالي من المخاطر ، لأن السندات الحكومية للأسواق الناشئة لا يمكن اعتبارها استثمارات بلا مخاطر. لذلك ، يقترح معهد المحللين الماليين المعتمدين (CFA) إضافة فارق معدل التضخم بين الاقتصاد المحلي والدولة المتقدمة واستخدامه كالفرق بين عائد السندات طويلة الأجل لتلك الدولة المتقدمة.
تكلفة الدين مع االفوائد المستحقة
في حالة تقدير تكلفة الديون ، فإن استخدام فروق سعرية مماثلة من الدول المتقدمة حول قضايا ديون مماثلة لتلك الخاصة بالشركة المعنية ، مضيفًا أن السعر المستخلص الخالي من المخاطر من أعلى سيعطي تكلفة مقبولة قبل الضريبة لـ الدين - مدخلات ضرورية لحساب تكلفة الشركة من الديون. هذه المنهجية عوامل في افتراض أن معدل خالية من المخاطر في السوق الناشئة ليست في الواقع خالية من المخاطر.
أخيرًا ، لاختيار هيكل رأس مال مناسب ، من الأفضل استخدام متوسط الصناعة. إذا لم يتوفر أي متوسط للصناعة المحلية ، فإن استخدام المتوسط الإقليمي أو العالمي سيعمل أيضًا.
المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال
مفتاح آخر للوصول إلى قيمة قابلة للاستخدام عبر طريقة DCF هو تضمين علاوة مخاطر البلد إلى متوسط تكلفة الشركة المرجح لرأس المال (WACC). السبب في ذلك هو التأكد من أننا نستخدم معدل خصم مناسب عند استخدام الأرقام الاسمية في خصم التدفقات النقدية المستقبلية للشركة. المفتاح هنا هو اختيار علاوة مخاطر البلد التي تتناسب مع الصورة العامة للشركة والاقتصاد.
هناك قاعدة صارمة وسريعة لاختيار علاوة مخاطر البلد. ومع ذلك ، غالبًا ما يبالغ الأفراد (سواء الهواة أو المحترفين على حد سواء) في تقدير القسط. من الطرق الجيدة التي اقترحها معهد المحللين الماليين المعتمدين (CFA) هي النظر إلى العلاوة في سياق نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) ، مع التأكد من أخذ العوائد التاريخية لسهم الشركة في الاعتبار.
مقارنة الأقران
آخر جزء من أحجية التقييم ، كما هو الحال مع شركات الاقتصادات المتقدمة ، هو مقارنة الشركة بنظرائها في الصناعة على أساس متعدد. إن تقييم الشركة مقابل شركات الأسواق الناشئة المماثلة على مضاعفاتها ، أي مضاعفات المؤسسة ، سيساعد في إعطاء صورة أوضح لكيفية تكدس الأعمال بالنسبة إلى الآخرين داخل صناعتها ، خاصةً إذا تنافس أقرانهم في نفس الاقتصاد الناشئ.
الخط السفلي
قد يبدو تقييم الشركات من السوق الناشئة عملية صعبة للغاية. نأمل أن يكون من السهل إلى حد ما أن ترى أن أساليب التقييم الأساسية لشركات الأسواق الناشئة تشبه إلى حد كبير تقييم شركات الاقتصاد المتقدمة الأكثر دراية ، مع وجود بعض العوامل التي يمكنك ضبطها في تقديراتك.
مع استمرار دول مثل الصين والهند والبرازيل وغيرها في النمو الاقتصادي وترك أثرها على الاقتصاد العالمي ، فإن تقييم الشركات من هذه الدول سيكون جزءًا مهمًا من بناء محفظة عالمية حقيقية.
