صناديق الاستثمار المتداولة ليست فقط سائلة وآمنة وفعالة ؛ إنها قوة لإرساء الديمقراطية. الانتظار ، آسف ، وليس صناديق الاستثمار المتداولة! كانت تلك هي الحجة لصالح الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS).
التاريخ لا يعيد نفسه ، من المفترض أن يكون مارك توين قد قال ، لكنه يفعل القافية. تختلف الصناديق المتداولة في البورصة عن الأوراق المالية المدعومة بالقروض العقارية في كل التفاصيل تقريبًا ، لكن من نواحٍ عدة مهمة ، يستنتج المشتق الأكثر سخونة المكون من ثلاثة أحرف لعام 2017 الصندوق الذي ساعد على تحويل الاقتصاد إلى نقطة تحول في عام 2007.
كما كتب هارولد برادلي وروبرت ليتان في تقرير لمؤسسة كوفمان عن احتمال حدوث اضطرابات في السوق في المستقبل ، "نحن قلقون من أن التغليف المتزايد للأوراق المالية يشبه إلى حد كبير الهندسة المالية التي خلقت فوضى الرهن العقاري". تقاس الأصول ، تضاعف سوق مؤسسة التدريب الأوروبية ثلاث مرات تقريبًا منذ نشر هذا التقرير في عام 2010. (انظر أيضًا ، دراسة حالة: انهيار ليمان براذرز ) .
وعد السيولة
في السنوات الأولى من الألفية الجديدة ، صممت التعزيزات MBSs بأنها الحلم الأمريكي ، Securitized: "عندما تستثمر في الأوراق المالية المدعومة برهن عقاري" ، كتب Piper Jaffray في عام 2005 ، "أنت تساعد في خفض تكلفة تمويل المنزل وجعل الإسكان أكثر تكلفة بالنسبة للعديد من الأميركيين ". اليوم ، أصبح الملعب الخاص بصناديق الاستثمار المتداولة ETFs يحمل حلقة مماثلة من سلطة الشعب: "لقد أدى النمو الهائل لتشكيلة ETF إلى إضفاء الطابع الديمقراطي على أعمال الاستثمار" ، كتبت قاعدة بيانات ETF ، "فتح استراتيجيات الاستثمار وفئات الأصول بأكملها التي كانت تاريخياً" يمكن الوصول إليها فقط لأكبر المستثمرين وأكثرها تطوراً."
انهم ليسوا خطأ. باستخدام SPDR S&P 500 ETF (SPY) ، يمكن لمستثمر التجزئة - إذا أراد - أن يدخل ويخرج من موقع سوق واسع يبلغ 235 دولارًا في غضون ثوانٍ ، ويدفع 10 دولارات فقط أو ما يعادلها من رسوم التداول. منذ وقت ليس ببعيد كان ذلك لا يمكن تصوره. إن بناء مركز قد يعكس حتى معيارًا رئيسيًا للأسهم يتطلب شراء الآلاف من الأسهم في مئات الشركات ، بما في ذلك كمية هائلة من الوقت ورأس المال.
كانت مساهمة Jack Bogle في السبعينيات من القرن الماضي ، من خلال السماح للمستثمرين العاديين بتقريب الاستثمار في السوق العريض - للمؤشر - ولكن الصناديق المشتركة تفرض رسومًا عالية ولا تتاجر في البورصات. لا التحقق من سعر S&P 500 في 10: 36.03 وإغلاق صفقة في 10: 36.05. ستجد ما بيعت به أسهمك بعد الإغلاق. توفر صناديق الاستثمار المتداولة ETFs أيضًا مزايا ضريبية على أبناء عمومة صناديق الاستثمار المشترك. (انظر أيضًا ، John Bogle حول بدء أول صندوق لمؤشر العالم. )
صناديق ETF العجيبة الصغيرة تحظى بشعبية كبيرة. تقدر BlackRock أن الأصول في المنتجات المتداولة في البورصة الأمريكية ، والتي تشمل صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة والأوراق المالية المتداولة في البورصة أو صناديق الاستثمار المتداولة (والتي تعد أدوات دين غير مضمونة) ، قد تضاعفت منذ عام 2012 إلى أكثر من 2.7 تريليون دولار.
ولكن ربما يجب أن نكون متشككين في هذا السهولة والشفافية والسيولة. كما كتب برادلي وليتان في عام 2010 ، "هناك اتجاه مؤسف في وول ستريت يبدو أنه يحدث مرارًا وتكرارًا وهو أن" المبتكرين "يقومون بإنشاء منتجات واعدة بالسيولة غير المحدودة - سهولة التداول - للأوراق المالية مكلفة بطبيعتها ، ومن الصعب تداولها في الأوراق المالية." الآلات المطلوبة لبناء ETF ضخمة ، معقدة ومكلفة. أنه يعمل خلال الأوقات الجيدة أمر مثير للإعجاب. أنه يمكن أن تنهار خلال الأوقات العصيبة بالكاد يكون مفاجئا.
أغسطس 2015 فلاش تحطم
في 11 أغسطس ، 2015 ، قام البنك المركزي الصيني بتعديل نظام سعر الصرف الخاص به للسماح للسوق برأي أكبر في تحديد قيمة اليوان. انخفضت العملة بما يقرب من 2.8 ٪ مقابل الدولار في يومين (مما يؤكد تأكيدات ترامب بأنها مقومة بأقل من قيمتها) وأثارت سلسلة من ردود الفعل التي ضربت أسواق الأسهم في جميع أنحاء العالم في 24 أغسطس. أغلق مؤشر S&P 500 منخفضًا بنسبة 3.9٪ بعد أن وصل إلى أدنى مستوى خلال اليوم بنسبة 5.3٪. (انظر أيضا ، انخفاض قيمة اليوان الصيني. )
أرسلت هذه الخسائر في السوق مجموعة من صناديق الاستثمار المتداولة الأكثر تداولًا في العالم إلى نقطة تحول. أغلق مؤشر iShares Core S&P 500 ETF (IVV) منخفضًا بنسبة 4.2٪ ، بعيدًا قليلاً عن المؤشر الذي كان من المفترض تتبعه. ولكن بدلاً من الوصول إلى أدنى مستوى خلال اليوم عند حوالي 5٪ أقل من الإغلاق السابق ، فقد انخفض بنسبة 25.9٪. تم تصميم IVV لتتبع معظم الأسهم السائلة في العالم - الرقائق الزرقاء الأمريكية - ولكن تعطلت آلية صنع السوق. تزداد احتمالية حدوث خلل عندما تكون الأصول الأساسية غير سائلة: نادرًا ما تكون سندات الشركات المتداولة والأسهم ذات رأس المال الصغير ، على سبيل المثال. (انظر أيضًا ، فهم مخاطر السيولة .)
وفقًا لما قاله بارون من كريس ديتريش ، فإن حادثة 24 أغسطس / آب ترجع إلى حد كبير إلى قواطع الدوائر الكهربائية التي أوقفت التداول في الأسهم الفردية ، مما أدى إلى زيادة هوامش عروضها. تم إيقاف التداول في مئات من صناديق الاستثمار المتداولة. غير قادر على تداول الأسهم أو صناديق الاستثمار المتداولة لمدة دقائق في وقت واحد ، تم منع المشاركين المصرح لهم من أداء المراجحة التي تحافظ على أسعار صناديق المؤشرات المتداولة ومؤشر ETF. بما أنه وفقًا لهذا التفسير ، فإن الإجراءات التنظيمية هي المسؤولة إلى حد كبير عن الخلل ، فهناك احتمال أن تتمكن التغييرات التنظيمية من حل المشكلة. ولكن هذا الإصلاح سيؤدي حتما إلى مشاكل في أماكن أخرى ؛ صُممت قواطع الدارات بأنفسهم لمنع آخر 6 أيار (مايو) 2010. في أعقاب هذا الانهيار السريع ، كانت 65٪ من التداولات الملغاة من المنتجات المتداولة في البورصة.
المخاطر الجهازية
إذا اقتصرت المخاطر على صناديق الاستثمار المتداولة نفسها ، فقد لا تكون المشكلة حادة. إن استخدام أوامر الحد بدلاً من أوامر السوق يخفف من المخاطر المرتبطة بالإقامات القصيرة الأجل ، وعلى أي حال ، فإن المستثمرين لديهم كل الحق في تداول الأدوات الخطرة. ولكن كما أشار ديتريش أيضًا ، نقلاً عن بنك كريدي سويس ، فإن صناديق الاستثمار المتداولة ETF شكلت 42٪ من قيمة التداول في البورصات الأمريكية في 24 أغسطس 2015.
يمكن أن يشير النفوذ المتنامي لصناديق الاستثمار المتداولة ETF إلى انتصار الجانب السلبي من نقاش الاستثمار السلبي: بما أن ملتقطي الأسهم يميلون إلى التقليل من أداء المؤشرات ، فإن المنطق يذهب ، لماذا لا نستثمر فقط في المؤشر؟ هذه النظرة لها منتقديها. شكك الاقتصادي روبرت شيلر الحائز على جائزة نوبل في المنطق الدائر للاستثمار السلبي: "هكذا يقول الناس ،" لن أحاول التغلب على السوق. السوق يعرف كل شيء ". ولكن كيف يمكن للسوق في العالم أن يعرف كل شيء ، إذا كان لا أحد يحاول - جيدًا ، وليس كثير من الناس - يحاول التغلب عليه؟"
ولكن الحقيقة هي أن صناديق الاستثمار المتداولة - حتى تلك التي تتعقب مؤشرات السوق العريضة - لا يتم استخدامها بشكل سلبي. إنهم يمثلون 42 ٪ من التداول - وليس قابلية - من حيث القيمة ، SPY هو أكثر الأوراق المالية المتداولة في العالم. (انظر أيضًا ، الاستثمار النشط مقابل الاستثمار السلبي. )
أخبر توني روشتي - رئيس Select Fidelity Investments 'الذي كان يعمل سابقًا في State Street و iShares - لـ Barron's في آذار (مارس) أن النقاش السلبي "لا يوجد حتى إذا كنت تتحدث إلى محترف". "المستشارون الماليون ينظرون إلى أنفسهم كمهندسين معماريين يستخدمون اللبنات الأساسية ، ومؤشرات المنتجات جنبًا إلى جنب مع الصناديق المُدارة بفعالية"
والأهم من ذلك أن صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة أبعد من أن تكون سلبية ، بمعنى أنها تؤثر بشكل متزايد على الأوراق المالية التي من المفترض أن تتبعها ببساطة. على حد تعبير برادلي وليتان ، أصبحت الصناديق المتداولة في البورصة "ذيل المثل الذي يهز السوق". جادل بارون راندال فورسيث بأن هذا هو الحال مع شركة جوجينهيم للطاقة الشمسية ETF (TAN) وشركة هانجني للألواح الشمسية المظللة في هونغ كونغ ، مجموعة هانيرجي للأفلام الرقيقة. مع ارتفاع سعر السهم ، ازدادت قيمته السوقية ، مما أعطاه وزنًا أكبر في محفظة TAN ، مما يتطلب من Guggenheim شراء المزيد من الأسهم ، ودفع السعر إلى أعلى ، وهكذا - إلى أن انخفض السهم ، مما أدى إلى انخفاض أسهم ETF معه.
الأمر الأكثر إثارة للقلق من قدرة مؤسسة التدريب الأوروبية على ضخ الأوراق المالية الأساسية من خلال الشراء هو قدرتها على تقليص حجمها: كتب برادلي وليتان أن "بيع صناديق الاستثمار المتداولة يمكن أن يتحول بسرعة إلى تدمير قيمة الأسهم الأساسية". خلال "خروج هائل من السوق" ، أضافوا ،
"يمكن غرق الأوراق المالية الأساسية في الفهارس العريضة ، وخاصةً في الفهارس الصغيرة أو القيمة المحددة للصناعة ، في تسونامي من عمليات بيع المراجحة المشتقة ، على الأرجح بطريقة غير منظمة ، من خلال التدافع بعيدًا عن صناديق الاستثمار المتداولة في صناديق التحوط ، والتأمين على محفظة الأوراق المالية البائعين (مثل المؤسسات) والمستثمرين الأفراد. ببساطة ، فإن استراتيجيات التسويق التي تبيع صناديق الاستثمار المتداولة كأدوات استثمارية خالية من الاحتكاك وغير المقيدة لا تفسر الصعوبة المتأصلة في تداول الأوراق المالية ضمن هذه الحزم. "
ربما يكون السوق قد حصل بالفعل على تذوق هذه الظاهرة في 24 أغسطس 2015. في حين أن IVV وغيرها من صناديق الاستثمار المتداولة ETFs مع حيازات الشريحة الزرقاء السائلة انخفضت أقل بكثير من السوق العريض ، وكذلك فعل الكثير من الرقائق الزرقاء السائلة نفسها. بلغت أعلى عشرة مقتنيات لدى IVV أدنى مستوياتها خلال اليوم دون انخفاض S&P 500 بنسبة 5٪: هبطت Apple Inc. (AAPL) بنسبة 13٪ ؛ مايكروسوفت كورب (MSFT) ، 8 ٪ ؛ Amazon.com Inc. (AMZN) ، 9 ٪ ؛ Facebook Inc. (FB) ، 16٪ ؛ شركة إكسون موبيل (XOM) ، 8 ٪ ؛ جونسون آند جونسون (JNJ) ، 14 ٪ ؛ Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A) ، 6 ٪ ؛ JPMorgan Chase & Co. (JPM) ، 21 ٪ ؛ شركة الأبجدية (GOOG) ، 8 ٪ ؛ شركة جنرال الكتريك (GE) ، 21 ٪. قد يساعد المدى الذي يتم فيه تداول هذه الأسهم من خلال الأدوات المشتقة ذات السقوط الحر على تفسير انخفاضها.
من المتوقع أن يزداد دور صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة كوسطاء بين المستثمرين والاستثمارات: بناءً على نتائج الاستطلاع ، توقعت PwC في عام 2015 أن الأصول المستثمرة في صناديق الاستثمار المتداولة ETF سوف تتضاعف على الأقل بحلول عام 2020. ومن المرجح أن تصبح قصص مثل IVV و TAN أكثر شيوعًا وأن يكون لها آثار التي تتجاوز الأسهم الفردية وصناديق الاستثمار المتداولة.
الثلاثة الكبار الاقتصاد
بطريقة مهمة ، رغم ذلك ، فإن صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة سلبية بالفعل. اشترت الشركات الثلاث الكبرى - BlackRock Inc. (BLK) و Vanguard Group Inc. و State Street Corp. (STT) ، التي تسيطر بشكل جماعي على 71٪ من سوق ETF - حصص كبيرة في الشركات الأمريكية من أجل تلبية الطلب على بضاعتهم. إلى أي مدى يظهر الحجم الكبير في ورقة عمل حديثة أعدها جان فيشتنر وإيلك هيمسكيرك وخافيير جارسيا بيرناردو من جامعة أمستردام. (انظر أيضًا ، كيف تكسب BlackRock المال ) .
وجدوا ، معًا ، أن الثلاثة الكبار هم أكبر مساهم في 40٪ من الشركات الأمريكية المدرجة. حسب الشركات ذات القيمة السوقية ، فإن الثلاثة الكبار هم أكبر مساهم في الشركات التي تمثل 77.9 ٪ من السوق العامة في الولايات المتحدة. تمتلك BlackRock حصة تبلغ 5٪ أو أكثر في 2632 شركة حول العالم ، معظمها في الولايات المتحدة. رقم Vanguard هو 1855.
توضح الخريطة أدناه "قوة المساهمين المحتملة" للشركات ، استنادًا إلى حسابات المؤلفين: "يحتل الثلاثة الكبار موقعًا من القوة المحتملة التي لا تضاهى على الشركات الأمريكية".
وصفت مجلة الإيكونوميست هذا التراكم الهادئ للثقل الهائل للشركات من قبل بعض الشركات بأنها "اشتراكية خلسة". قد يكون الأمر كذلك ، على الرغم من أن المشاعر تشير إلى اتهامات غريبة الآن بأن استثمار مؤشر جاك بوغل كان "غير أمريكي" ، وفي الواقع ، فإن نتيجة هذا التركيز ليست سوى التخطيط المركزي.
لعدة أسباب ، يميل مديرو الصناديق إلى استخدام أسهمهم للتصويت إلى جانب الإدارة - في أكثر من 90 ٪ من الحالات ، يحسب المؤلفون. ومن ثم ، فإن المديرين التنفيذيين مطمئنون إلى أن كتلة ضخمة من الأسهم - متوسط الثلاثة الكبار في 1،662 شركة أمريكية عامة تبلغ 17.6٪ - من المرجح أن يصوتوا في طريقهم ، بما في ذلك على حزم تعويضات سخية. وليس هذا هو التأثير الوحيد لزيادة تركيز الملكية. وفقًا لخوسيه أزار ، ومارتن شمالز ، وإيزابيل تيكو ، فقد رفعت أسعار تذاكر الطيران بنسبة 3-7٪. (انظر أيضًا ، معدل الأجور من الرئيس التنفيذي إلى العمال فقط 276 إلى واحد في العام الماضي. )
اللجنة
غير أن المفارقة النهائية هي أن بعض المؤشرات التي تنظم هذه التدفقات الضخمة لرأس المال المدار بشكل سلبي ليست في حد ذاتها سلبية. S&P 500 ، على سبيل المثال ، ليس فهرسًا قائمًا على القواعد في نهاية اليوم ؛ يتم اختيار مكوناتها بنشاط من قبل لجنة مؤشرات S&P Dow Jones التي ، كما كتب العضو المنتدب ورئيس اللجنة David Blitzer في عام 2014 ، "لديها بعض السلطة التقديرية في اختيار الأسهم أو الاستجابة لأحداث السوق".
يشعر بعض المستثمرين بالغموض لأن مجموعة صغيرة من صانعي القرار غير المعروفين تقع في قمة الاقتصاد السلبي. صرح مؤسس DoubleLine Capital LP Jeffrey Gundlach لـ CNBC في 8 مايو:
"إذا كنت تستخدم مديرًا نشطًا ، فمن المفترض أن تقوم بالعناية الواجبة. من المفترض أن تنظر في عملية اختيارهم ، من المفترض أن تبحث في أبحاثهم ، وكيف يتخذون القرارات. الناس يسلمون عمياء الأموال إلى لجنة الاستثمار لا يعرفون شيئًا عنها. إنها في الحقيقة تقريبًا خرق للواجب الائتماني من جانب مجمعات الأصول المؤسسية في أن تصبح سلبية دون فهم ما هو بالضبط يومًا بعد يوم. "
جيل من المستثمرين المشتقات
يعد انتشار التطبيقات واعداً لإضفاء الطابع الديمقراطي على الاستثمار من خلال جعله سهلاً وغير مكلف. Robinhood، Betterment، Stash and Acorns ليست سوى عدد قليل. يسألني أصدقائي الذين لا يقضون ساعات عملهم في البحث عن أركانا المالية في بعض الأحيان عما إذا كنت أوصي باستخدامها ، وأقول لهم أنني سأكون حذراً من تخصيص جميع رؤوس الأموال المستثمرة في صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة. في بعض الأحيان لديهم فكرة عما يعنيه هذا الاختصار. عادة ما يكون لديهم لا شيء. إنهم يحتجون دائمًا على أن تطبيق XYZ يستثمر في مزيج من الأسهم والسندات - وهو ما يفعله ، من خلال المشتقات التي لا يكاد يفهمها المستخدم.
حتى أولئك الذين يستخدمون مستشارًا ماليًا قد يكتشفون أنهم يمتلكون صناديق الاستثمار المتداولة فقط - أو حتى واحدة فقط. بيع مثل هذه الاستراتيجية "التنويع" لا يصمد أمام التدقيق.
قبل الأزمة المالية ، ارتبطت عقلية واسعة النطاق بين "الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري" و "القروض العقارية" - الاستثمارات الآمنة والموثوقة وحتى الوطنية في الأصول المعمرة - وتطورت فوق "الأوراق المالية المدعومة". اليوم نفكر في MBSs كمشتقات - ليس بالضرورة خبيث ، ولكن ليس بالضرورة ما يزعمون أنه كذلك. يجب أن نكسر عادة سماع "الصناديق المتداولة في البورصة" والتفكير في "الأسهم والسندات" قبل أن تكسرها الأزمة بالنسبة لنا.
