إنها حقيقة يتم التغاضي عنها في كثير من الأحيان ، لكن قدرة المستثمرين على رؤية ما يجري في الشركة بدقة والقدرة على مقارنة الشركات بناءً على المقاييس نفسها هي واحدة من أكثر أجزاء الاستثمار حيوية. وقد نوقش النقاش حول كيفية حساب خيارات أسهم الشركات الممنوحة للموظفين والمديرين التنفيذيين في وسائل الإعلام وقاعات مجالس إدارة الشركة وحتى في الكونغرس الأمريكي. بعد سنوات عديدة من الخلاف ، أصدر مجلس معايير المحاسبة المالية ، أو FASB ، بيان FAS 123 (R) ، الذي يدعو إلى المصادقة الإلزامية لخيارات الأسهم التي تبدأ في الربع المالي الأول للشركة بعد 15 يونيو 2005.
يحتاج المستثمرون إلى معرفة كيفية تحديد الشركات التي ستتأثر أكثر - ليس فقط في شكل مراجعات للأرباح قصيرة الأجل ، أو مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا والأرباح الشكلية - ولكن أيضًا عن طريق التغييرات طويلة الأجل على طرق التعويض والآثار التي سيحدثها القرار على استراتيجيات طويلة الأجل للعديد من الشركات لجذب المواهب وتحفيز الموظفين.
تاريخ قصير للخيار الأسهم كتعويض
ممارسة إعطاء خيارات الأسهم لموظفي الشركة قديمة منذ عقود. في عام 1972 ، أصدر مجلس المبادئ المحاسبية (APB) الرأي رقم 25 ، والذي دعا الشركات إلى استخدام منهجية القيمة الجوهرية لتقييم خيارات الأسهم الممنوحة لموظفي الشركة. بموجب أساليب القيمة الجوهرية المستخدمة في ذلك الوقت ، يمكن للشركات إصدار خيارات الأسهم "على رأس المال" دون تسجيل أي حساب على بيانات الدخل الخاصة بهم ، حيث تعتبر الخيارات ليس لها قيمة جوهرية مبدئية. (في هذه الحالة ، يتم تعريف القيمة الجوهرية على أنها الفرق بين سعر المنحة وسعر السوق للسهم ، والذي سيكون في وقت المنحة مساوياً). لذا ، على الرغم من أن ممارسة عدم تسجيل أي تكاليف لخيارات الأسهم قد بدأت منذ فترة طويلة ، فإن العدد الذي تم توزيعه كان صغيرًا جدًا لدرجة أن الكثير من الناس تجاهلوه.
سريع إلى الأمام إلى 1993 ؛ المادة 162 م من قانون الإيرادات الداخلية مكتوبة وتحد بشكل فعال التعويض النقدي التنفيذي للشركات إلى 1 مليون دولار في السنة. في هذه المرحلة ، يبدأ استخدام خيارات الأسهم كشكل من أشكال التعويض بالفعل في الإقلاع. يتزامن مع هذه الزيادة في منح الخيارات سوق صاعد مستعر في الأسهم ، وخاصة في الأسهم ذات الصلة بالتكنولوجيا ، والتي تستفيد من الابتكارات وارتفاع الطلب على المستثمرين.
في وقت قريب ، لم يكن كبار المسؤولين التنفيذيين فقط يتلقون خيارات الأسهم ، ولكن الموظفين ذوي الرتب العالية والموظفين كذلك. لقد انتقل خيار الأسهم من ميزة المدير التنفيذي في الغرفة الخلفية إلى ميزة تنافسية كاملة للشركات التي ترغب في جذب وتحفيز أفضل المواهب ، لا سيما المواهب الشابة التي لم تمانع في الحصول على عدد قليل من الخيارات المليئة بالفرصة (في جوهرها ، تذاكر اليانصيب) بدلا من النقد الاضافي يأتي يوم الدفع. ولكن بفضل سوق الأوراق المالية المزدهر ، بدلاً من تذاكر اليانصيب ، كانت الخيارات الممنوحة للموظفين جيدة مثل الذهب. وقد وفر ذلك ميزة استراتيجية رئيسية للشركات الأصغر حجماً ذات الجيوب الضحلة ، التي يمكنها توفير أموالها وإصدار المزيد والمزيد من الخيارات ، مع عدم تسجيل بنس واحد من المعاملة كمصروفات.
افترض وارن بوفيت الوضع في رسالته لعام 1998 إلى المساهمين: "على الرغم من أن الخيارات ، إذا كانت منظمة بشكل صحيح ، يمكن أن تكون وسيلة مناسبة ، وحتى مثالية ، لتعويض وتحفيز كبار المديرين ، فإنهم في كثير من الأحيان متقلبة للغاية في توزيعهم على المكافآت ، وغير فعالة كمحفزات ومكلفة للغاية للمساهمين ".
إنه وقت التقييم
على الرغم من حسن سيره ، انتهى "اليانصيب" في النهاية - وبشكل مفاجئ. انفجرت الفقاعة التي تغذيها التكنولوجيا في سوق الأسهم ، وأصبحت ملايين الخيارات التي كانت مربحة ذات يوم عديمة القيمة ، أو "تحت الماء". سيطرت فضائح الشركات على وسائل الإعلام ، حيث ينظر إلى الجشع الساحق في شركات مثل Enron و Worldcom و Tyco على حاجة المستثمرين والمنظمين إلى استعادة السيطرة على المحاسبة والإبلاغ المناسبين.
من المؤكد أنه في FASB ، الهيئة التنظيمية الرئيسية لمعايير المحاسبة الأمريكية ، لم ينسوا أن خيارات الأسهم هي مصاريف بتكاليف حقيقية لكل من الشركات والمساهمين.
ما هي التكاليف؟
إن التكاليف التي يمكن أن تفرضها خيارات الأسهم على المساهمين هي موضوع نقاش كثير. وفقًا لـ FASB ، لا يتم فرض أي طريقة محددة لتقييم منح الخيارات على الشركات ، وذلك أساسًا لأنه لم يتم تحديد "أفضل طريقة".
خيارات الأسهم الممنوحة للموظفين لديها اختلافات رئيسية عن تلك التي تباع في البورصات ، مثل فترات الرفع وعدم قابلية النقل (يمكن للموظف فقط استخدامها على الإطلاق). في بيانهم إلى جانب القرار ، سيسمح FASB بأي طريقة تقييم ، طالما أنه يتضمن المتغيرات الرئيسية التي تشكل الطرق الأكثر استخدامًا ، مثل Black Scholes والنماذج ذات الحدين. المتغيرات الرئيسية هي:
- معدل العائد الخالي من المخاطر (عادةً ما يتم استخدام معدل فاتورة لمدة ثلاثة أو ستة أشهر هنا). معدل الأرباح المتوقعة للأوراق المالية (الشركة). التقلبات المتوقعة أو المتوقعة في الضمان الأساسي خلال مدة الخيار. سعر التمرين للخيار. المدة المتوقعة أو مدة الخيار.
يُسمح للشركات باستخدام تقديرها الخاص عند اختيار نموذج التقييم ، ولكن يجب أيضًا أن يتم الاتفاق عليه من قبل مراجعي الحسابات. ومع ذلك ، يمكن أن تكون هناك اختلافات كبيرة بشكل مدهش في إنهاء التقييمات اعتمادًا على الطريقة المستخدمة والافتراضات الموجودة ، وخاصة افتراضات التقلب. نظرًا لأن كل من الشركات والمستثمرين يدخلون أراضي جديدة هنا ، فإن التقييمات والأساليب لا بد أن تتغير بمرور الوقت. ما هو معروف هو ما حدث بالفعل ، وهذا هو أن العديد من الشركات قد خفضت أو عدلت أو ألغيت برامج خيارات الأسهم الحالية بالكامل. في مواجهة احتمال تضمين التكاليف المقدرة في وقت المنحة ، اختارت العديد من الشركات التغيير سريعًا.
تأمل في الإحصاء التالي: هبت منح خيارات الأسهم التي قدمتها شركات S&P 500 من 7.1 مليار في عام 2001 إلى 4 مليارات فقط في عام 2004 ، أي بانخفاض قدره أكثر من 40 ٪ في ثلاث سنوات فقط. الرسم البياني أدناه يسلط الضوء على هذا الاتجاه.
شكل 1
يتم المبالغة في ميل الرسم البياني بسبب انخفاض الأرباح خلال السوق الهابط لعامي 2001 و 2002 ، ولكن الاتجاه لا يزال لا يمكن إنكاره ، ناهيك عن دراماتيكي. نشهد الآن نماذج جديدة من التعويضات والحوافز المدفوعة للمديرين والموظفين الآخرين من خلال جوائز الأسهم المقيدة ، والمكافآت التشغيلية المستهدفة وغيرها من الأساليب الإبداعية. إنها فقط في المراحل الأولى ، لذلك يمكننا أن نتوقع أن نرى كل من التغيير والتبديل الحقيقي مع مرور الوقت.
ماذا يتوقع المستثمرون
تختلف الأرقام الدقيقة ، لكن معظم التقديرات الخاصة بـ S&P تتوقع انخفاضًا تامًا في صافي أرباح GAAP بسبب حساب خيارات الأسهم بنسبة تتراوح بين 3 إلى 5٪ لعام 2006 ، وهي السنة الأولى التي ستقوم فيها جميع الشركات بالإبلاغ بموجب الإرشادات الجديدة. ستتأثر بعض الصناعات أكثر من غيرها ، وأبرزها قطاع التكنولوجيا ، وستظهر أسهم ناسداك انخفاضًا إجماليًا أعلى من أسهم بورصة نيويورك. ضع في اعتبارك أن تسعة صناعات فقط ستشكل أكثر من 55٪ من إجمالي خيارات حساب ستاندرد آند بورز 500 في عام 2006:
الشكل 2
مثل هذه الاتجاهات قد تتسبب في تناوب القطاع نحو الصناعات التي تكون فيها نسبة صافي الدخل "في خطر" أقل ، حيث يقوم المستثمرون بفرز الأعمال الأكثر تضررًا على المدى القصير.
من الأهمية بمكان ملاحظة أنه منذ عام 1995 ، تم تضمين حساب خيارات تخزين الأسهم في تقارير SEC Form 10-Q و 10-K - تم دفنها في الحواشي السفلية ، لكنها كانت موجودة. يمكن للمستثمرين البحث في القسم المعنون "تعويضات الأسهم" أو "خطط خيارات الأسهم" للعثور على معلومات مهمة حول العدد الإجمالي للخيارات المتاحة للشركة لمنحها أو فترات الاستحقاق والتأثيرات المخففة المحتملة على المساهمين.
كمراجعة لأولئك الذين قد يكونون قد نسوا ، فإن كل خيار يتم تحويله إلى سهم بواسطة موظف يخفف من نسبة ملكية كل مساهم آخر في الشركة. لدى العديد من الشركات التي تُصدر أعدادًا كبيرة من الخيارات أيضًا برامج لإعادة شراء الأسهم للمساعدة في تعويض التخفيف ، لكن هذا يعني أنها تدفع مبالغ نقدية لإعادة شراء الأسهم التي تم إعطاؤها مجانًا للموظفين - يجب النظر إلى هذه الأنواع من عمليات إعادة شراء الأسهم على أنها تكلفة تعويض للموظفين ، بدلاً من تدفق الحب للمساهمين العاديين من خزائن الشركات المتدفقة.
سيقول أقوى مؤيدي نظرية السوق الفعالة أن المستثمرين لا داعي للقلق بشأن هذا التغيير المحاسبي ؛ نظرًا لأن الأرقام موجودة بالفعل في الحواشي السفلية ، ستذهب الحجة إلى أن أسواق الأسهم قد قامت بالفعل بدمج هذه المعلومات في أسعار الأسهم. سواء أكنت مشتركًا في هذا الاعتقاد أم لا ، فإن الحقيقة هي أن العديد من الشركات المعروفة سوف تحصل على أرباحها الصافية ، على أساس مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا ، والتي يتم تخفيضها بأكثر من متوسطات السوق البالغة 3 إلى 5٪. كما هو الحال مع الصناعات المذكورة أعلاه ، ستكون نتائج الأسهم الفردية منحرفة للغاية ، كما هو مبين في الأمثلة التالية:
الشكل 3
لكي نكون منصفين ، قررت العديد من الشركات (حوالي 20٪ من S&P 500) تنظيف الزجاج الأمامي في وقت مبكر وأعلنت أنها ستبدأ في حساب تكاليفها قبل الموعد النهائي ؛ يجب أن يصفقوا لجهودهم. لديهم ميزة إضافية لمدة عامين أو ثلاثة أعوام لتصميم هياكل تعويض جديدة ترضي كل من الموظفين و FASB.
المزايا الضريبية - مكون حيوي آخر
من المهم أن نفهم أنه على الرغم من أن معظم الشركات لم تسجل أي نفقات لمنح خياراتها ، إلا أنها كانت تحصل على فائدة سهلة على بيانات دخلها في شكل تخفيضات ضريبية قيمة. عندما يمارس الموظفون خياراتهم ، فإن القيمة الجوهرية (سعر السوق مطروحاً منه سعر المنحة) في وقت التمرين يتم المطالبة بها كخصم ضريبي من قبل الشركة. تم تسجيل هذه التخفيضات الضريبية كتدفق نقدي تشغيلي. ستظل هذه الاستقطاعات مسموحًا بها ، ولكن سيتم احتسابها الآن كتدفق نقدي للتمويل بدلاً من تشغيل التدفق النقدي. هذا يجب أن يجعل المستثمرين حذرين ؛ ليس فقط أن مبادئ المحاسبة المقبولة عموما ستكون منخفضة بالنسبة للعديد من الشركات ، ولكن التدفق النقدي التشغيلي سينخفض كذلك. فقط كم؟ كما هو الحال مع أمثلة الأرباح المذكورة أعلاه ، سوف تتضرر بعض الشركات أكثر من غيرها. ككل ، كان ستاندرد آند بورز سيظهر انخفاضًا بنسبة 4٪ في التدفق النقدي التشغيلي في عام 2004 ، ولكن النتائج مائلة ، كما توضح الأمثلة أدناه بوضوح تام:
الشكل 4
كما تكشف القوائم أعلاه ، فإن الشركات التي ارتفعت أسهمها بشكل كبير خلال الفترة الزمنية تلقت مكاسب ضريبية أعلى من المتوسط لأن القيمة الجوهرية للخيارات عند انتهاء الصلاحية كانت أعلى من المتوقع في تقديرات الشركة الأصلية. مع محو هذه الميزة ، سيتم تغيير مقياس الاستثمار الأساسي الآخر للعديد من الشركات.
ما الذي تبحث عنه من وول ستريت
لا يوجد إجماع حقيقي على كيفية تعامل شركات الوساطة الكبيرة مع التغيير بمجرد انتشاره على جميع الشركات العامة. من المحتمل أن تعرض تقارير المحللين كلا من أرباح GAAP للسهم الواحد (EPS) وأرقام EPS غير GAAP في كل من التقارير والتقديرات / النماذج ، على الأقل خلال أول عامين. أعلنت بعض الشركات بالفعل أنها ستطلب من جميع المحللين استخدام أرقام GAAP EPS في التقارير والنماذج ، والتي سوف تمثل تكاليف تعويض الخيارات. أيضًا ، قالت شركات البيانات إنها ستبدأ دمج حساب الخيارات في أرباحها وأرقام التدفق النقدي في جميع المجالات.
الخط السفلي
في أفضل حالاتها ، لا تزال خيارات الأسهم توفر وسيلة لمواءمة مصالح الموظفين مع مصالح الإدارة العليا والمساهمين ، حيث تنمو المكافأة مع سعر سهم الشركة. ومع ذلك ، غالبًا ما يكون من السهل جدًا على واحد أو اثنين من المديرين التنفيذيين تضخيم الأرباح قصيرة الأجل بشكل مصطنع ، إما عن طريق سحب مزايا الأرباح المستقبلية في فترات الأرباح الحالية أو عن طريق التلاعب الكامل. تمثل هذه الفترة الانتقالية في الأسواق فرصة عظيمة لتقييم فرق إدارة الشركة وعلاقات المستثمرين فيما يتعلق بأمور مثل صراحتهم وفلسفاتهم في حوكمة الشركات وإذا دعموا قيم المساهمين.
إذا كان يجب أن نثق بالأسواق في أي مجال ، فيجب أن نعتمد على قدرتها على إيجاد طرق مبتكرة لحل المشاكل وهضم التغييرات في السوق. أصبحت جوائز الخيارات أكثر جاذبية ومربحة لأن الثغرة كانت كبيرة للغاية ومغرية لا يمكن تجاهلها. والآن بعد إغلاق الثغرة ، سيتعين على الشركات إيجاد طرق جديدة لمنح الموظفين حوافز. إن الوضوح في المحاسبة وإعداد التقارير للمستثمرين سيفيدنا جميعًا ، حتى لو أصبحت الصورة قصيرة الأجل غامضة من وقت لآخر.
