يمكن للدول ، وبشكل دوري ، أن تتخلف عن سداد ديونها. يحدث هذا عندما تكون الحكومة غير قادرة أو غير راغبة في الوفاء بوعودها المالية. الأرجنتين وروسيا وباكستان ليست سوى عدد قليل من الحكومات التي تخلفت عن السداد خلال العقدين الماضيين.
بالطبع ، ليست جميع الإعدادات الافتراضية هي نفسها. في بعض الحالات ، تفوت الحكومة فائدة أو مدفوعات رئيسية. في أوقات أخرى ، فإنه يؤخر صرفه فقط. يمكن للحكومة أيضًا استبدال الملاحظات الأصلية بأوراق جديدة بشروط أقل مواتاة. هنا ، إما أن يقبل المالك عوائد أقل أو يأخذ "قصة شعر" على القرض - أي يقبل سند بقيمة اسمية أصغر بكثير.
الجدول 1: قائمة جزئية بالبلدان التي تخلفت عن الدفع منذ عام 1999
العوامل التي تؤثر على المخاطر
تاريخياً ، يمثل الفشل في تحقيق القروض مشكلة أكبر بالنسبة للبلدان التي تقترض بعملة أجنبية. والسبب هو أنه عندما تواجه دولة تقترض عملة أجنبية عجزًا في الميزانية ، فلن يكون لديها خيار طباعة المزيد من النقود.
تقوم العديد من الدول النامية بإصدار سندات بعملات بديلة - غالبًا الدولار الأمريكي - والثروة والقدرة على الاقتراض تلعب دورًا مهمًا في خطر التخلف عن السداد. بمجرد أن تتخلف دولة ما عن سدادها مرة واحدة ، يصبح الاقتراض أكثر صعوبة في المستقبل ، وبالتالي فإن البلدان منخفضة الدخل تكون عرضة لخطر التخلف عن السداد بشكل خاص. وفقًا لمسعود أحمد ، كبير المديرين التنفيذيين السابق في صندوق النقد الدولي والرئيس الحالي لمركز التنمية العالمية ، اعتبارًا من أكتوبر 2018 ، من بين 59 دولة من بين 59 دولة يصنفها صندوق النقد الدولي كبلدان نامية منخفضة الدخل ، هناك 24 مديونًا أزمة أو على حافة واحد ، وهو ما يقرب من 40 ٪ ومضاعفة العدد في عام 2013.
تلعب طبيعة حكومة البلد أيضًا دورًا رئيسيًا في مخاطر الائتمان. تشير الأبحاث إلى أن وجود الضوابط والتوازنات يؤدي إلى سياسات مالية تزيد من الرفاهية الاجتماعية إلى أقصى حد - وتكريم الديون التي يتحملها المستثمرون المحليون والأجانب على حد سواء هو عنصر من عناصر زيادة الرفاه الاجتماعي. بالمقابل ، يمكن للحكومات التي تتألف من مجموعات سياسية معينة ذات مستوى سلطة غير متناسب أن تؤدي إلى إنفاق طائش ، وفي النهاية تخلف عن السداد.
مع القدرة على طباعة أموالهم الخاصة ، تبدو بلدان مثل الولايات المتحدة وبريطانيا العظمى واليابان محصنة ضد العجز عن سداد الديون ، لكن هذا ليس هو الحال. على الرغم من سجل ممتاز بشكل عام ، فقد تخلفت الولايات المتحدة تقنيا عدة مرات طوال تاريخها. في عام 1979 ، فوتت وزارة الخزانة مدفوعات بشكل مؤقت بمبلغ 122 مليون دولار من الديون بسبب خطأ الأوراق. حتى لو كانت الحكومة قادرة على سداد ديونها ، فقد لا يكون المشرعون مستعدين للقيام بذلك ، كما تذكرنا الصدامات الدورية حول حد الدين.
يمكن للمستثمرين أن يختصوا بالديون الحكومية ، حتى لو لم تتخلف الدولة عن السداد رسمياً. كلما كان يتعين على خزانة الدولة طباعة المزيد من الأموال للوفاء بالتزاماتها ، يزداد إجمالي عرض النقود في الدولة ويفقد كل دولار متداول بعض قيمته.
تخفيف المخاطر
عندما تتخلف دولة ما عن سداد ديونها ، يمكن أن يكون التأثير على حاملي السندات حادًا. بالإضافة إلى معاقبة المستثمرين الأفراد ، فإن التخلف عن السداد يؤثر على صناديق التقاعد والمستثمرين الكبار الآخرين الذين لديهم حيازات كبيرة.
تتمثل إحدى الطرق التي يمكن للمستثمرين من المؤسسات من خلالها حماية أنفسهم من الخسائر الفادحة في عقد يُعرف باسم مقايضة العجز عن سداد الائتمان. يوافق البائع المتعاقد على دفع أي أصل أو فائدة متبقية في حالة تخلف الأمة عن السداد. في المقابل ، يدفع المشتري رسوم حماية الفترة ، والتي تشبه علاوة التأمين. يوافق الطرف المحمي على تحويل السند الأصلي ، والذي قد يكون له بعض القيمة المتبقية ، إلى نظيره في حالة حدوث حدث ائتماني سلبي.
في حين أن المقصود أصلا كشكل من أشكال الحماية ، أصبحت مقايضة أيضا وسيلة شائعة للتكهن على مخاطر الائتمان في بلد ما. العديد من مقايضات الائتمان التجاري ليس لها مراكز على السندات الأساسية التي تشير إليها. على سبيل المثال ، يمكن للمستثمر الذي يعتقد أن السوق بالغ في تقدير مشاكل الائتمان في اليونان أن يبيع عقدًا ويحصل على أقساط ويكون واثقًا من أنه لا يوجد أحد يسدد.
نظرًا لأن مقايضات التخلف عن سداد الائتمان هي أدوات متطورة نسبيًا وتتداول بدون وصفة طبية ، فإن الحصول على أسعار السوق الحديثة أمر صعب بالنسبة للمستثمرين العاديين. هذا هو أحد الأسباب التي يستخدمها المستثمرون المؤسسيون عادةً لمعرفتهم الواسعة بالسوق والوصول إلى برامج الكمبيوتر الخاصة التي تلتقط بيانات المعاملة.
الأثر الاقتصادي
تمامًا مثلما يواجه الفرد الذي يفتقد الدفعات صعوبة في العثور على قروض ميسورة التكلفة ، فإن البلدان التي تتخلف عن السداد - أو تخلف عن السداد - في هذا الشأن - تواجه تكاليف اقتراض أعلى بكثير. تتولى وكالات مثل Moody's و Standard & Poor's و Fitch مسؤولية تصنيف جودة ديون البلدان في جميع أنحاء العالم استنادًا إلى وضعها المالي والسياسي. بشكل عام ، تتمتع الدول ذات التصنيف الائتماني العالي بأسعار فائدة منخفضة.
عندما يقوم بلد ما بالتقصير ، قد يستغرق الأمر سنوات حتى يتعافى. الأرجنتين ، التي فاتتها مدفوعات السندات ابتداء من عام 2001 ، هي مثال مثالي. بحلول عام 2012 ، كان سعر الفائدة على سنداتها لا يزال أعلى من 12 نقطة مئوية من سعر سندات الخزانة الأمريكية.
ولعل أكبر قلق بشأن التخلف عن السداد هو التأثير على الاقتصاد الأوسع. في الولايات المتحدة ، ترتبط العديد من القروض العقارية وقروض الطلاب بمعدلات سندات الخزانة. إذا كان المقترضون سيواجهون مدفوعات أعلى بشكل كبير نتيجة لتخلفهم عن سداد الديون ، فإن النتيجة ستكون أقل بكثير من الدخل المتاح للإنفاق على السلع والخدمات.
نظرًا لأن العدوى يمكن أن تنتشر إلى اقتصادات أخرى ، فإن البلدان التي تربطها صلات وثيقة - وخاصة تلك التي تمتلك الكثير من الديون - ستتدخل أحيانًا لتجنب العجز عن السداد. حدث هذا في منتصف التسعينيات عندما ساعدت الولايات المتحدة في إنقاذ السندات المكسيكية. وفي أعقاب الركود العالمي في عام 2008 ، قدم صندوق النقد الدولي والاتحاد الأوروبي والبنك المركزي الأوروبي لليونان السيولة التي تمس الحاجة إليها.
الوقت المثالي للاستثمار؟
عندما ينظر بعض المستثمرين إلى الأزمة المالية ويرون الفوضى ، يتعرف آخرون على فرصة. يعتقد هؤلاء المستثمرون أن التخلف عن السداد يمثل نقطة أساسية - أو شيء قريب منها - للسندات الحكومية. بالنسبة للمستثمر المتفائل ، فإن الاتجاه الوحيد لهذه السندات هو الارتفاع.
يتخصص عدد من "صناديق الثروة" في هذا النوع من النشاط على وجه التحديد. يشبه إلى حد كبير وكالة تحصيل الديون التي تشتري حسابات الائتمان الشخصية بتكلفة منخفضة ، فإن هذه الصناديق تشتري سندات حكومية مقابل جزء بسيط من قيمتها الأصلية.
بسبب التداعيات الاقتصادية التي تحدث عادة بعد التقصير ، يسعى المستثمرون في كثير من الأحيان إلى الحصول على أسهم منخفضة القيمة أيضًا. يأتي الاستثمار في البلدان التي تتخلف عن السداد بنصيبها العادل من المخاطرة لأنه لا يوجد ما يضمن حدوث انتعاش على الإطلاق. أولئك الذين يبحثون عن الأمان في محفظتهم قبل كل شيء يجب أن يستثمروا في أي مكان آخر.
ومع ذلك ، فإن الأمثلة التاريخية الأخيرة مشجعة للمستثمر الموجه نحو النمو. على سبيل المثال ، خلال العقود القليلة الماضية ، ارتفعت أسواق الأسهم في روسيا والبرازيل والمكسيك بشكل كبير في أعقاب أزمة السندات. المفتاح هو البحث عن الشركات ذات المزايا التنافسية ونسبة السعر إلى الأرباح المنخفضة والتي تعكس مستوى المخاطرة المرتفع.
الخط السفلي
كان هناك العديد من حالات التخلف عن سداد الديون الحكومية على مدى العقود القليلة الماضية ، وخاصة من قبل الدول التي تقترض بعملة أجنبية. عندما يحدث التخلف عن السداد ، ترتفع عوائد السندات الحكومية بشكل سريع مما يخلق تأثيرًا متقطعًا في جميع أنحاء الاقتصاد المحلي ، وفي كثير من الأحيان في العالم.
