تحصين المحفظة مقابل مطابقة التدفق النقدي: نظرة عامة
عندما نتحدث عن نهج إدارة محفظة الأصول والخصوم (ALM) ، فإن مفاهيم التحصين ومطابقة التدفق النقدي تدخل حيز التنفيذ. في إدارة المحافظ الاستثمارية ، يعد التحصين ومطابقة التدفق النقدي نوعين من استراتيجيات التفاني.
عندما يتم إنشاء محفظة بغرض تمويل مطلوبات مستقبلية محددة ، فهناك خطر ألا تفي قيمة المحفظة بالقيمة المستهدفة عندما تصبح الالتزامات مستحقة. يعد تحصين الحافظة هو بالضبط استراتيجية التغلب على هذا الخطر وتقليله.
الماخذ الرئيسية
- يعد تحصين الحافظة ومطابقة التدفق النقدي نوعين من استراتيجيات التفاني لحماية تمويل الالتزامات عند استحقاقها. تهدف عملية التطعيم إلى موازنة التأثيرات المتعارضة التي تترتب على معدلات الفائدة على عائد الأسعار وعائد إعادة الاستثمار لسندات القسيمة. عندما لا تكون تحولات سعر الفائدة تعسفية للغاية. تعتمد مطابقة التدفق النقدي على مدى توفر الأوراق المالية مع مديرين معينين وكوبونات واستحقاقات للعمل بكفاءة.
حافظة التمنيع
بعبارات بسيطة ، لتحصين محفظة ، يتعين علينا أن نطابق مدة أصول المحفظة مع مدة الخصوم المستقبلية. لفهم ، دعونا ننظر في المفاضلة بين مخاطر الأسعار ومخاطر إعادة الاستثمار في سياق محفظة الدخل الثابت. هناك علاقة عكسية بين مخاطر الأسعار (العائد) ومخاطر إعادة الاستثمار (العائد).
عندما ترتفع أسعار الفائدة ، ينخفض سعر سندات القسيمة ، بينما يرتفع عائد إعادة الاستثمار على القسيمة. الهدف من التحصين هو إنشاء محفظة يقوم فيها هذان المكونان من إجمالي العائد - عائد الأسعار وعائد إعادة الاستثمار (كوبونات ثابتة) - بالتعويض الدقيق لبعضهما البعض في حالة حدوث تغيير موازٍ في سعر الفائدة بمجرد إنشاء المحفظة. ويتحقق ذلك من خلال مطابقة مدة المحفظة مع أفق الاستثمار للالتزامات المستقبلية.
لنفكر في إصدار سندات مدتها سنتان مع كوبون بنسبة 6٪ يتم دفعه نصف سنوي ويتم بيعه بقيمة اسمية تبلغ 1000 دولار ، مما يحقق عائدًا بنسبة 6٪. الأفق الزمني للمستثمر لمثل هذا السند هو سنة واحدة ، أي مدة المسؤولية المستقبلية.
مدة (انظر Macaulay المدة) من هذا السند هو 1.91 سنة.
المبلغ المطلوب بعد سنة واحدة لتمويل هذا الالتزام هو:
1000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1060.90
الآن ، دعونا ننظر في ثلاثة سيناريوهات مختلفة تنطوي على اختلافات في أسعار الفائدة مباشرة بعد شراء السند. السيناريو 1 لا يتوافق مع أي تغيير في المعدلات ، بينما في السيناريو 2 و 3 ، هناك معدلات 8 ٪ و 4 ٪ ، على التوالي.
لتحقيق معدل محصن من العائد بنسبة 6 ٪ خلال فترة الأفق من سنة واحدة ، يجب تحديد مدة السند أو محفظة السندات عند 1. عندما تتم مطابقة الفترات ، فإن عائد السعر وعائد إعادة الاستثمار يقابلان بعضهما البعض بحيث يكون هناك لا يوجد صافي التغيير في إجمالي العائد.
في الحالة أعلاه ، كانت مدة السند 1.91 مقابل مدة المسؤولية البالغة 1.0 ، وبالتالي تباين عائد المحفظة (العمود 6) مع تغيرات أسعار الفائدة (العمود 1). لذلك ، من الأهمية بمكان أن تظل مدة الحافظة متطابقة مع مدة المسؤولية في جميع الأوقات كخطوة أولى لتحقيق التحصين.
وغالبًا ما يطلق على الحالة المذكورة أعلاه التطعيم الكلاسيكي لفترة واحدة. ومع ذلك ، عندما يتعين على المستثمر تمويل مجموعة من الالتزامات المستقبلية ، يتم توسيع هذا النهج ليشمل العديد من الشروط الأخرى التي يجب الوفاء بها لتحقيق التطعيم ضد المسؤولية المتعددة.
حددت Fong و Vasicek (1984) هذه الشروط على النحو التالي:
- يجب أن تساوي القيمة الحالية للأصول القيمة الحالية للخصوم. (انظر الفيديو: فهم القيمة الحالية الصافية) يجب أن تكون مدة المحفظة مساوية للخصوم. يجب أن يكون نطاق مدد السندات الفردية في الحافظة فترة تمتد إلى ما بعد مجموعة من فترات الالتزامات الفردية ، مما يعني أن الحافظة يجب أن تحتوي على سندات فردية لكل منها مدة تقل عن فترة الالتزام الأول ومدة أكبر من مدة الالتزام الأخير.
ينبغي للمرء أن يضع في اعتباره أن هذه الشروط تضمن معدل عائد تم تحصينه فقط في حالة حدوث تغيير مواز في المعدل. إذا تحولت أسعار الفائدة بأسلوب تعسفي ، وهو ما يحدث في الغالب في العالم الحقيقي ، فقد يتم استخدام تقنيات مثل التحسين والبرمجة الخطية لإنشاء حافظة محصّنة من الحد الأدنى من المخاطر. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، انظر المقالة: أفضل 4 استراتيجيات لإدارة محفظة السندات .)
مطابقة التدفق النقدي
مطابقة التدفقات النقدية هي استراتيجية تفاني أخرى ولكنها بسيطة نسبيًا لفهمها. كما هو مذكور أعلاه ، هناك مجموعة من الالتزامات التي سيتم تمويلها في فترات زمنية محددة. لتحقيق ذلك ، تستخدم استراتيجية مطابقة التدفقات النقدية التدفقات النقدية من مدفوعات رأس المال والدفع على سندات مختلفة تم اختيارها بحيث يتطابق إجمالي التدفقات النقدية تمامًا مع مبالغ الالتزام. هذا هو أفضل فهم مع مثال.
يوضح الجدول أعلاه تدفق المسؤولية لمدة أربع سنوات. لتمويل هذه الالتزامات من خلال مطابقة التدفقات النقدية ، نبدأ بتمويل الالتزام الأخير بسندات بقيمة 10000 دولار بقيمة أسمية تبلغ أربع سنوات مع دفعات قسيمة سنوية قدرها 1000 دولار (الصف C4). تفي مدفوعات رأس المال والقسيمة معًا بمبلغ 11000 دولار في السنة الرابعة.
بعد ذلك ، نلقي نظرة على المسؤولية الثانية إلى الأخيرة ، المسؤولية 3 من 8000 دولار ، ونمولها بسند ذي قيمة اسمية مدتها ثلاث سنوات بقيمة 6700 دولار مع مدفوعات القسيمة السنوية بقيمة 300 دولار. بعد ذلك ، ننظر إلى المسؤولية 2 البالغة 9000 دولار وتمويلها بسند بقيمة اسمية بقيمة 7000 دولار لمدة عامين مع دفعات قسيمة سنوية قدرها 700 دولار. أخيرًا ، من خلال الاستثمار في سند القسيمة الصفرية لمدة عام بقيمة اسمية قدرها 3000 دولار ، يمكننا تمويل المسؤولية 1 بقيمة 5000 دولار.
هذا ، بالطبع ، مثال مبسط ، وهناك العديد من التحديات في محاولة التدفق النقدي لتتناسب مع دفق المسؤولية في العالم الحقيقي. أولاً ، قد لا تتوفر السندات ذات القيم الاسمية المطلوبة ومدفوعات الكوبون. ثانياً ، قد يكون هناك أموال زائدة متاحة قبل استحقاق الالتزام ، ويجب إعادة استثمار هذه الأموال الزائدة بمعدل محافظ قصير الأجل. هذا يؤدي إلى بعض مخاطر إعادة الاستثمار في استراتيجية مطابقة التدفق النقدي. مرة أخرى ، يمكن استخدام تقنيات البرمجة الخطية لتحديد مجموعة من السندات في سياق معين لإنشاء حد أدنى لتدفقات النقد من مخاطر إعادة الاستثمار.
إعتبارات خاصة
في عالم مثالي يتمتع فيه الفرد بالوصول إلى جميع أنواع الأوراق المالية التي تقدم مجموعة كاملة من القيم الاسمية - القسائم والاستحقاقات - فإن استراتيجية مطابقة التدفق النقدي من شأنها أن تخلق تطابقًا مثاليًا بين تدفق النقد والخصوم وتزيل تمامًا أي مخاطر لإعادة الاستثمار أو مخاطر مباراة التدفق النقدي. ومع ذلك ، نادراً ما يوجد المثل الأعلى في أي سيناريو في العالم الحقيقي ، وبالتالي يصعب تحقيق استراتيجية مطابقة التدفقات النقدية دون إجراء مقايضة كبيرة من حيث الاستثمار النقدي الأعلى والأرصدة النقدية الزائدة التي يتم إعادة استثمارها بمعدلات متحفظة للغاية.
في مطابقة التدفقات النقدية ، يجب أن تكون التدفقات النقدية متاحة قبل استحقاق الالتزام ، في حين يتم في المطلوبات المتعددة تمويل الالتزامات من التدفقات النقدية الناتجة عن إعادة توازن المحفظة على أساس فترات زمنية بالدولار. في هذا الصدد ، فإن استراتيجية التحصين ضد المسئولية المتعددة تفوق عمومًا مطابقة التدفقات النقدية.
ومع ذلك ، في حالات محددة يمكن فيها مطابقة مبالغ الالتزام والتدفقات النقدية بشكل معقول على مدار الأفق الزمني دون وجود الكثير من مخاطر إعادة الاستثمار ، يمكن تفضيل استراتيجية مطابقة التدفق النقدي لبساطتها. في بعض الحالات ، من الممكن أيضًا الجمع بين الاستراتيجيتين فيما يسمى المطابقة المختلطة ، حيث لا تتم مطابقة موجودات المحفظة وخصومها فقط مع الأفق الزمني الكامل ولكن أيضًا التدفق النقدي المتطابق في السنوات القليلة الأولى.
