كانت عمليات الاستحواذ على الروافع المالية شائعة للغاية في الثمانينيات ، عندما احتلت صفقات ضخمة مثل الاستحواذ على RJR Nabisco عناوين الصحف وأدت إلى كتاب وفيلم الأكثر مبيعًا.
على الرغم من أن فترة ذروة LBOs قد انتهت ، لا يزال بإمكان المستثمرين المشاركة في الصفقات - طالما أنهم يدركون المخاطر.
يتم الاستحواذ على الروافع المالية عندما يشتري المستثمرون شركة ذات كمية صغيرة من الأسهم وكمية كبيرة من الديون. تسمح الاستراتيجية لعمليات الاستحواذ الكبيرة دون الالتزام بالكثير من رأس المال.
طرق مختلفة للاستثمار
في معظم الحالات ، يتم التعامل مع عمليات الاستحواذ ذات الرفع المالي من قبل شركات الأسهم الخاصة التي تجمع رأس المال من المؤسسات والمستثمرين الأفراد الأثرياء. إذا كان لديك جيوب عميقة ، فيمكنك الانضمام إلى المجموعة التي توفر حصة الأسهم. يتطلب ذلك أن يتم تصنيفك كمستثمر "مؤهل" ، مما يعني أن لديك ما لا يقل عن 5 ملايين دولار من الاستثمارات في محفظتك. إن النقد الذي تضعه شركة الأسهم الخاصة يمنحها حصة أو ملكية في الشركة المستهدفة. حصة الأسهم هذه عادة 40٪ أو أقل من قيمة الهدف. يتم تمويل بقية سعر الشراء بالدين.
يمكن استخدام عدة أنواع من الائتمان في عملية الشراء: القروض المصرفية والسندات والديون المستحقة الدفع.
القروض المصرفية تنطوي على أموال المقترض المقترض من البنك. السندات تنطوي على الديون الصادرة عن المشتري للحصول على المساعدة في تمويل الصفقة. غالبًا ما تكون السندات مدعومة بالأصول والتدفقات النقدية للشركة التي يتم حيازتها. غالبًا ما يشار إلى هذه السندات بالسندات "غير المرغوب فيها" أو الديون ذات العائد المرتفع لأن لديهم فرصة أكبر للتخلف عن السندات الأخرى وبالتالي يجبرون على تقديم أسعار فائدة أعلى.
يمكن استخدام أنواع أخرى من التمويل مثل دين الميزانين. هذه الأدوات المعقدة هي مزيج بين الأسهم والسندات ، وتقدم عوائد جذابة للمستثمرين في مقابل تحمل مخاطر ملحوظة. بمجرد اكتمال عملية الشراء ، يجب خدمة الدين. وهذا يعني أن المبدأ والفائدة يجب تسديدهما إلى البنك وحاملي السندات وحائزي دين الميزانين. يمكن أن يتم السداد باستخدام التدفقات النقدية من الأعمال المكتسبة أو من الأرباح المحققة عن طريق تفكيك الشركة وبيع مكوناتها.
كمستثمر فردي ، يمكنك شراء السندات الصادرة لدعم عملية الاستحواذ. في كثير من الحالات ، هذا يعني أنك على استعداد لاتخاذ فرصة على السندات غير المرغوب فيها.
خيار آخر هو شراء الأسهم في الشركة المستهدفة بمجرد سماع أخبار حول عملية استحواذ محتملة. بشكل عام ، يميل السهم إلى الارتفاع كرد فعل للأخبار ، ولكن هناك دائمًا خطر انهيار الصفقة وتراجع السهم.
الطريقة الأسهل والأكثر أمانًا هي الاستثمار في صناديق الاستثمار المشتركة التي تتخصص في فرص الاستحواذ. تدار هذه الأموال من قبل مستثمرين محترفين يتمتعون بإمكانية الوصول إلى أدوات البحث والمحللين المسؤولين عن تقييم المرشحين للاستثمار. تحتفظ الصناديق أيضًا بأوراق مالية متعددة ، مما يقلل من خطر اتخاذ خيار سيء واحد. يعد صندوق CPG كارليل للأسهم الخاصة الذي تقدمه مجموعة كارليل مثالاً على صندوق الاستحواذ.
صفقة جيدة أم عبث؟
غالبًا ما تصدر LBOs عناوين الصحف لأن المشترين يتحملون مخاطر كبيرة ويتطلعون إلى جني أموال جدية. في الثمانينيات ، كانت الصفقات ذات العوائد المستهدفة من 25٪ إلى 30٪ غير عادية. وكثيرا ما تحققت هذه العائدات من خلال تحمل مستويات غير عادية ، وأحيانا غير مستدامة من الديون.
تم تمويل الصفقات أحيانًا بدين 90٪ إلى 10٪ من الأسهم. تعد هذه النسبة المرتفعة للدين / حقوق الملكية أحد الأسباب التي تجعل السندات الصادرة لدعم عمليات الاستحواذ غالباً ما يتم تصنيفها على أنها أقل من درجة الاستثمار ، ويشار إليها عادةً بالسندات غير المرغوب فيها. مع هذه النسب العالية للرافعة المالية ، يمكن أن تكون مدفوعات الفوائد كبيرة للغاية بحيث لا تكون التدفقات النقدية التشغيلية للشركة كافية لدفع الديون.
في الآونة الأخيرة ، تم إطلاق LBOs من قبل المشترين الذين يتطلعون إلى إدارة الأعمال التي تم الحصول عليها بربح ، مع خروج مخطط له يستند إلى إطار زمني من خمس إلى سبع سنوات. هذه الصفقات تشهد الأسهم أقرب إلى 40 ٪. يرغب المشترون في إضافة قيمة وبناء عمل يمكنه الحفاظ على نفسه.
يشبه تقييم LBO من وجهة نظر المستثمر إجراء التحليل الأساسي للسهم. يتضمن ذلك تحليلًا تقليديًا مصممًا لتحديد القيمة التي تستحقها الشركة وما إذا كان يمكنها دفع فواتيرها أو تشغيلها بربح أم لا.
LBO الشهير والماضي سيئة السمعة
في عام 2013 ، استحوذت شركة Silver Lake Management على Dell بمبلغ 24.9 مليار دولار على الصفقة الكبيرة وبالتأكيد كان فصلًا بارزًا في تاريخ الشركة المصنعة للكمبيوتر ، لكنه يتضاءل مقارنةً بأكبر LBOs في التاريخ.
النصف الأول من العشرة الأوائل ، بما في ذلك RJR Nabisco (55 + مليار دولار) ، Energy Future Holdings (47 + مليار دولار) ، Equity Office Properties (41 + مليار دولار) ، Hospitality Corp of America (35 + مليار دولار) ، First Data (30 + مليار دولار) و Harrah's Entertainment (30 مليار دولار) ، كلها أكبر بكثير. العديد من هذه الأحداث كانت عمليات استحواذ معادية ، مما يعني أن عملية الشراء تمت بناءً على رغبات فرق الإدارة الحالية.
في مثل هذه السيناريوهات ، من المفارقات بشكل خاص أن نجاح شركة (في شكل أصول في الميزانية العمومية) يمكن استخدامها ضدها كضمان من قبل شركة معادية تستحوذ عليها. تم استخدام هذا التكتيك من قبل المغيرين من الشركات الذين استخدموا شركات الأسهم الخاصة للمساعدة في تمويل عمليات الاستحواذ في المعاملات التي كانت تعتبر بلا رحمة ومفترسة بشكل خاص. هذا التوصيف هو شيء اعتنق LBO الممارسين مرة واحدة.
مايكل ميلكين وإيفان بيسكي هما من اللاعبين الأكثر شهرة من جانب الأسهم الخاصة منذ الأيام الأولى من LBOs. عمل Milken في شركة Drexel Burnham Lambert للأسهم الخاصة ، وهي الشركة التي استضافت اجتماعًا سنويًا حول لعبة بريداتورز جمعت العديد من المشاركين في LBO. ساعدت مآثر ميلكن في إلهام فيلم وول ستريت . سجل الكتاب الأكثر مبيعًا ، بعنوان البرابرة في البوابة ، تاريخ الاستيلاء على RJR Nabisco ، والذي تم تحويله أيضًا إلى فيلم.
يرتبط اسم Milken إلى الأبد باسم Ivan Boesky ، وهو مصدر إلهام آخر لـ Wall Street . تواطأ Boesky مع Milken ، وذلك باستخدام المعلومات الداخلية المقدمة من Milken حول الصفقات المعلقة لإجراء عمليات تداول مربحة. ذهب الرجلان إلى السجن ودفعتا غرامات باهظة بسبب أعمالهما الخبيثة. كشف سقوطهم المذهل عن الاحتيال الذي كان يحدث وأثار أرباحًا مذهلة وراء جنون LBO.
الخط السفلي
بينما توفر LBOs فرصًا لكسب المال ، يمكن أن يعمل الجشع ضدك. لا تستمر الصفقات دائمًا ، وحتى عندما تفعل ، فإن النتائج ليست دائما ملائمة للمستثمرين. إذا كنت مهتمًا بالاستثمار في LBOs ، فإما أن تتعلم إجراء التحليل الأساسي وتستثمر الوقت للقيام بذلك بشكل صحيح أو تترك العمل للخبراء.
