بغض النظر عن مدى تنويع استثماراتك ، فإن مستوى معين من المخاطرة سيكون موجودًا دائمًا. لذلك يسعى المستثمرون بطبيعة الحال إلى الحصول على معدل عائد يعوض عن هذا الخطر. يساعد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) على حساب مخاطر الاستثمار والعائد على الاستثمار الذي يتوقعه المستثمر.
المخاطر المنهجية مقابل المخاطر غير النظامية
تم تطوير نموذج تسعير الأصول الرأسمالية من قبل الاقتصادي المالي (ولاحقًا ، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد) وليام شارب ، الذي ورد في كتابه لعام 1970 بعنوان " نظرية المحفظة وأسواق المال" . يبدأ نموذجه بفكرة أن الاستثمار الفردي يحتوي على نوعين من المخاطر:
- المخاطر المنهجية - هذه هي مخاطر السوق - أي المخاطر العامة للاستثمار - والتي لا يمكن تنويعها بعيدًا. تعد أسعار الفائدة والركود والحروب أمثلة على المخاطر المنهجية. مخاطر غير منهجية - تعرف أيضًا باسم "مخاطر محددة" ، تتعلق هذه المخاطر بالأسهم الفردية. بعبارات تقنية أكثر ، يمثل عنصر عائد السهم الذي لا يرتبط بتحركات السوق العامة.
تُظهر نظرية المحفظة الحديثة أن المخاطر المحددة يمكن إزالتها أو على الأقل تخفيفها من خلال تنويع المحفظة. المشكلة هي أن التنويع لا يزال لا يحل مشكلة الخطر المنهجي ؛ حتى محفظة تحتوي جميع الأسهم في سوق الأوراق المالية لا يمكن القضاء على هذا الخطر. لذلك ، عند حساب العائد المستحق ، فإن المخاطرة المنهجية هي ما يصيب معظم المستثمرين.
صيغة CAPM
تطورت CAPM كوسيلة لقياس هذا الخطر المنهجي. وجدت شارب أن العائد على الأسهم الفردية ، أو محفظة الأسهم ، ينبغي أن يعادل تكلفة رأس المال. تظل المعيار القياسي هو CAPM ، الذي يصف العلاقة بين المخاطر والعائد المتوقع.
هنا هي الصيغة:
Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) حيث: Ra = العائد المتوقع على ورقة مالية = معدل خالي من المخاطر = معدل العائد المتوقع للسوق β = نسخة تجريبية من الورقة المالية
نقطة الانطلاق CAPM هي معدل خالية من المخاطر - عادة العائد على السندات الحكومية 10 سنوات. يتم إضافة علاوة ، واحدة يطلبها المستثمرون في الأسهم كتعويض عن المخاطر الإضافية التي يتحملونها. تتكون علاوة سوق الأسهم هذه من العائد المتوقع من السوق ككل ناقصًا معدل العائد الخالي من المخاطر. يتم ضرب علاوة مخاطر الأسهم بمعامل أطلق عليه Sharpe اسم "beta".
دور بيتا في CAPM
وفقًا لـ CAPM ، فإن الإصدار التجريبي هو المقياس الوحيد ذي الصلة لمخاطر السهم. إنه يقيس التذبذب النسبي للسهم - أي أنه يوضح مقدار ارتفاع سعر سهم معين لأعلى ولأسفل مقارنةً بمدى ارتفاع سوق الأسهم بأكمله لأعلى ولأسفل. إذا تحرك سعر السهم بما يتماشى تمامًا مع السوق ، فستكون النسخة التجريبية للسهم هي 1. فالسوق ذو الإصدار التجريبي 1.5 سوف يرتفع بنسبة 15٪ إذا ارتفع السوق بنسبة 10٪ وانخفض بنسبة 15٪ إذا انخفض السوق بنسبة 10٪.
تم العثور على الإصدار التجريبي من خلال التحليل الإحصائي لعائدات سعر السهم اليومية الفردية مقارنةً بعائدات السوق اليومية خلال نفس الفترة بالضبط. في دراستهم الكلاسيكية لعام 1972 ، "نموذج تسعير الأصول الرأسمالية: بعض الاختبارات التجريبية" ، أكد الاقتصاديون الماليون فيشر بلاك ومايكل سي جينسن ومايرون سكولز وجود علاقة خطية بين العائدات المالية لمحافظ الأوراق المالية وبيتاس. درسوا تحركات أسعار الأسهم في بورصة نيويورك بين 1931 و 1965.
تُظهر النسخة التجريبية ، مقارنةً بعلاوة مخاطر الأسهم ، مقدار التعويض الذي يحتاج إليه المستثمرون في تحمل مخاطر إضافية. إذا كانت النسخة التجريبية للسهم 2.0 ، فإن سعر الفائدة بدون مخاطر هو 3٪ ، وسعر العائد السوقي هو 7٪ ، يكون العائد الزائد للسوق 4٪ (7٪ - 3٪). وفقًا لذلك ، فإن العائد الزائد للسهم هو 8 ٪ (2 × 4 ٪ ، وضرب العائد السوقي عن طريق الإصدار التجريبي) ، والعائد الإجمالي المطلوب للسهم هو 11 ٪ (8 ٪ + 3 ٪ ، والعائد الزائد للسهم بالإضافة إلى معدل الخلو من المخاطر).
إن ما يوضحه الحساب التجريبي هو أن الاستثمار الذي ينطوي على مخاطرة أكبر يجب أن يربح علاوة على السعر الخالي من المخاطر. يتم احتساب المبلغ الزائد عن المعدل الخالي من المخاطر عن طريق علاوة سوق الأسهم مضروبة في النسخة التجريبية. بمعنى آخر ، من الممكن ، من خلال معرفة الأجزاء الفردية من CAPM ، قياس ما إذا كان السعر الحالي للسهم متوافقًا مع عائده المحتمل أم لا.
ماذا يعني CAPM للمستثمرين
يقدم هذا النموذج نظرية بسيطة تقدم نتيجة بسيطة. تقول النظرية أن السبب الوحيد الذي يجعل المستثمر يكسب أكثر ، في المتوسط ، من خلال الاستثمار في أحد الأسهم بدلاً من الآخر هو أن أحد الأسهم أكثر خطورة. ليس من المستغرب أن يهيمن النموذج على النظرية المالية الحديثة. ولكن هل حقا العمل؟
انها ليست واضحة تماما. النقطة الشائكة الكبيرة هي النسخة التجريبية. عندما نظر الأستاذان يوجين فاما وكينيث فرينش في عوائد الأسهم في بورصة نيويورك للأوراق المالية ، والبورصة الأمريكية ، وناسداك ، وجدوا أن الاختلافات في betas على مدى فترة طويلة لم تفسر أداء الأسهم المختلفة. العلاقة الخطية بين بيتا وعوائد الأسهم الفردية تنهار أيضا على مدى فترات زمنية أقصر. يبدو أن هذه النتائج تشير إلى أن CAPM قد يكون خطأ.
في حين أن بعض الدراسات تثير الشكوك حول صحة CAPM ، فإن النموذج لا يزال يستخدم على نطاق واسع في مجتمع الاستثمار. على الرغم من أنه من الصعب التنبؤ من الإصدار التجريبي بمدى تجاوب الأسهم الفردية مع حركات معينة ، إلا أنه من المحتمل أن يستنتج المستثمرون بأمان أن مجموعة من الأسهم عالية بيتا ستتحرك أكثر من السوق في أيٍّ من الاتجاهين ، وستتحرك مجموعة من الأسهم المنخفضة بيتا أقل من السوق.
هذا مهم للمستثمرين ، خاصة مديري الصناديق ، لأنهم قد يكونون غير راغبين في الاحتفاظ بالنقد أو منعهم من ذلك إذا شعروا أنه من المرجح أن ينخفض السوق. إذا كان الأمر كذلك ، فيمكنهم الاحتفاظ بأسهم بيتا منخفضة بدلاً من ذلك. يمكن للمستثمرين تخصيص محفظة وفقًا لمتطلبات عائد المخاطرة المحددة الخاصة بهم ، بهدف الاحتفاظ بالأوراق المالية التي تتجاوز قيمتها بيتا 1 بينما يكون السوق في ارتفاع ، والأوراق المالية التي تقل قيمتها عن 1 عندما تتراجع السوق.
ليس من المستغرب ، أن CAPM ساهم في ارتفاع استخدام الفهرسة - تجميع محفظة الأسهم لتقليد سوق معين أو فئة الأصول - من قبل المستثمرين الذين يكرهون المخاطر. هذا يرجع إلى حد كبير إلى رسالة CAPM التي تفيد بأنه من الممكن فقط كسب عوائد أعلى من عائدات السوق ككل من خلال تحمل مخاطر أعلى (تجريبية).
الخط السفلي
نموذج تسعير الأصول الرأسمالية ليس بأي حال نظرية مثالية. لكن روح CAPM صحيحة. إنه يوفر مقياسًا مفيدًا يساعد المستثمرين على تحديد العائد الذي يستحقونه على الاستثمار ، مقابل تعريض أموالهم للخطر.
