يتجنب معظم المستثمرين محاولة تقييم الشركات المالية بسبب طبيعتها المعقدة. ومع ذلك ، يمكن أن يساعدهم عدد من أساليب التقييم والمقاييس المباشرة في تحديد ما إذا كان البحث بشكل أعمق في أعمال التقييم يستحق كل هذا الجهد. تنطبق هذه التقنيات والمقاييس المباشرة أيضًا على شركات التأمين ، على الرغم من وجود عدد من تدابير تقييم الصناعة الأكثر تحديدًا.
مقدمة موجزة للتأمين
في ظاهر الأمر ، فإن مفهوم أعمال التأمين واضح ومباشر. تجمع شركة التأمين معًا الأقساط التي يدفعها العملاء لتعويض مخاطر الخسارة. يمكن أن ينطبق خطر الخسارة هذا على العديد من المجالات المختلفة ، وهو ما يفسر وجود شركات التأمين على الصحة والحياة والممتلكات والإصابات (P&C) وخط التخصص (تأمين أكثر استثنائية حيث يصعب تقييم المخاطر). يتمثل الجزء الصعب من كونك شركة تأمين في تقدير ما ستكون عليه مطالبات التأمين المستقبلية وتحديد أقساط التأمين على مستوى يغطي هذه المطالبات ، فضلاً عن ترك أرباح كبيرة للمساهمين.
بالإضافة إلى عمليات التأمين الأساسية المذكورة أعلاه ، تقوم شركات التأمين بإدارة المحافظ الاستثمارية وإدارتها. تأتي أموال هذه المحافظ من إعادة استثمار الأرباح (مثل الأقساط المكتسبة ، حيث يتم الاحتفاظ بالقسط لعدم وجود مطالبة خلال مدة الوثيقة) ومن الأقساط قبل أن يتم سدادها كمطالبات. هذه الفئة الثانية هي مفهوم يعرف باسم الطفو وهو مهم لفهمه. يشرح وارن بافيت في كثير من الأحيان ما هو تعويم في رسائل المساهمين السنوية لبيركشاير هاثاوي. في عام 2000 كتب:
"في البداية ، تعويم هو الأموال التي نحتفظ بها ولكن لا نملكها. في عملية التأمين ، ينشأ العائم بسبب تلقي الأقساط قبل سداد الخسائر ، ويمتد الفاصل في بعض الأحيان على مدى سنوات عديدة. وخلال ذلك الوقت ، يستثمر المؤمن المال هذا النشاط اللطيف عادة ما يحمل معه جانبًا سلبيًا: الأقساط التي يستلمها المؤمن لا تغطي عادة الخسائر والمصروفات التي يجب أن يدفعها في النهاية ، مما يتركه يشغل "خسارة اكتتاب" ، وهي تكلفة التعويم. يكون للعمل قيمة إذا كانت تكلفة تعويمها بمرور الوقت أقل من التكلفة التي ستتكبدها الشركة للحصول على أموال ، لكن الشركة تعتبر ليمونًا إذا كانت تكلفة تعويمها أعلى من أسعار السوق مقابل المال ".
يلامس بافيت أيضًا ما يجعل تقييم شركة تأمين أمرًا صعبًا. يتعين على المستثمر أن يثق في أن الخبراء الاكتواريين في الشركة يقومون بافتراضات سليمة ومعقولة تحقق التوازن بين الأقساط التي يحصلون عليها والمطالبات المستقبلية التي سيتعين عليهم دفعها كمدفوعات تأمين. يمكن أن تدمر الأخطاء الكبيرة الشركة ، وقد تنفد المخاطر لعدة سنوات ، أو عقود في حالة التأمين على الحياة.
تقييم التأمين البصيرة
يمكن استخدام اثنين من المقاييس الرئيسية لتقييم شركات التأمين ، وهذه المقاييس شائعة في الشركات المالية بشكل عام. هذه هي السعر المطلوب حجزه (P / B) والعائد على حقوق الملكية (ROE). P / B هو مقياس تقييم أساسي يربط سعر سهم شركة التأمين بالقيمة الدفترية ، إما على إجمالي قيمة الشركة أو مبلغ السهم. القيمة الدفترية ، والتي هي ببساطة حقوق ملكية المساهمين ، هي وكيل لقيمة الشركة في حال توقف وجودها وتصفيتها بالكامل. السعر إلى القيمة الدفترية الملموسة يجرد الشهرة وغيرها من الأصول غير الملموسة لمنح المستثمر مقياسًا أكثر دقة عن صافي الأصول المتبقية إذا أغلقت الشركة متجرًا. هناك قاعدة سريعة للإبهام لشركات التأمين (ومرة أخرى للأسهم المالية بشكل عام) وهي أنها تستحق الشراء عند مستوى P / B من 1 وتكون على الجانب الثمن عند مستوى P / B من 2 أو أعلى. بالنسبة لشركة تأمين ، تعد القيمة الدفترية مقياسًا قويًا لمعظم ميزانيتها العمومية ، والتي تتكون من السندات والأسهم والأوراق المالية الأخرى التي يمكن الاعتماد عليها في قيمتها نظرًا لسوق نشطة لها.
العائد على حقوق المساهمين يقيس مستوى الدخل الذي تحققه شركة التأمين كنسبة مئوية من حقوق المساهمين ، أو القيمة الدفترية. تشير العائد على حقوق المساهمين بحوالي 10٪ إلى قيام شركة بتغطية تكاليف رأس المال وتحقيق عائد وافٍ للمساهمين. كلما كان ذلك أفضل ، ونسبة في منتصف المراهقين مثالية لشركة تأمين تدار بشكل جيد.
الدخل الشامل الآخر (OCI) يستحق أيضًا نظرة. يوضح هذا التدبير تداعيات محفظة الاستثمار على الأرباح. يمكن العثور على OCI في الميزانية العمومية ، ولكن التدبير موجود أيضًا في بيانه الخاص في البيانات المالية لشركة التأمين. إنه يعطي إشارة أوضح للأرباح الاستثمارية غير المحققة في محفظة التأمين والتغيرات في حقوق الملكية ، أو القيمة الدفترية ، والتي تعتبر مهمة للقياس.
هناك عدد من مقاييس التقييم أكثر تحديدًا في صناعة التأمين. يقيس النسبة المجمعة الخسائر والمصروفات المتكبدة كنسبة مئوية من الأقساط المكتسبة. نسبة أعلى من 100٪ تعني أن شركة التأمين تخسر أموالًا في عمليات التأمين الخاصة بها. أقل من 100 ٪ يوحي الربح التشغيلي.
دعا أحد التقارير المصرفية الاستثمارية إلى التركيز على إمكانات النمو المتميزة ، وإمكانية تقديم منتجات جديدة ، والنسبة المجمعة المتوقعة للشركة ، والدفع المتوقع من الاحتياطيات المستقبلية وإيرادات الاستثمار المرتبطة بها فيما يتعلق بالأعمال الجديدة التي تنشئها شركة تأمين (بسبب اختلاف التوقيت بين الأقساط والمطالبات المستقبلية). لذلك ، سيناريو التصفية والتأكيد على القيمة الدفترية هو الأكثر قيمة. كما أن الطرق القابلة للمقارنة التي تقارن الشركة بأقرانها (مثل مستويات واتجاهات العائد على حقوق الملكية) ومعاملات الاستحواذ مفيدة في تقييم شركة التأمين.
يمكن استخدام التدفقات النقدية المخصومة (DCF) لتقييم شركة تأمين ، ولكنها أقل قيمة نظرًا لأن التدفقات النقدية يصعب قياسها. ويرجع ذلك إلى تأثير محفظة الاستثمار ، والتدفقات النقدية الناتجة على بيان التدفق النقدي ، مما يجعل من الصعب قياس النقد الناتج من عمليات التأمين. المضاعفات الأخرى المذكورة أعلاه هي أن هذه التدفقات تتطلب سنوات عديدة لتوليدها.
مثال على التقييم
فيما يلي مثال لإعطاء صورة أوضح لمناقشة التقييم أعلاه. شركة التأمين على الحياة MetLife (NYSE: MET) هي واحدة من أكبر شركات التأمين في هذه الصناعة. إنها أكبر شركة تأمين مقرها الولايات المتحدة استنادًا إلى إجمالي الأصول ، وكان مستوى رسملة السوق في أغسطس 2013 عند مستوى 53 مليار دولار ، والذي تجاوزته فقط شركة التأمين على الحياة في الصين (رمزها في بورصة نيويورك: LFC) بمبلغ 71 مليار دولار. تعتبر شركة Prudential pc (من المملكة المتحدة) لاعبًا كبيرًا آخر حيث يبلغ الحد الأقصى للسوق أقل من 50 مليار دولار.
بلغ متوسط العائد على حقوق المساهمين في MetLife حوالي 5٪ فقط على مدار السنوات الخمس الماضية ولكنه عانى خلال الأزمة المالية. كان هذا أقل من متوسط الصناعة البالغ 8 ٪ خلال هذه الفترة ، ولكن من المتوقع أن تصل نسبة MetLife إلى 10.2 ٪ للسنة التقويمية الحالية ، وللشركة أهداف لزيادةها إلى ما يقرب من 15 ٪ خلال السنوات القليلة القادمة. العائد على حقوق المساهمين في تشاينا لايف هو ما يقرب من 13 ٪ ، و Prudential هو 13.9 ٪. يتم تداول MetLife حاليًا عند P / B عند 0.9 ، وهو أقل من متوسط الصناعة البالغ 1.3. تشاينا لايف P / B هو 1.8 ، و Prudential هو 3.1.
بناءً على ما سبق ، تبدو MetLife كراهنة معقولة. العائد على حقوق المساهمين يعود إلى أرقام مضاعفة وهو أعلى من متوسط الصناعة. P / B الخاص به هو أيضا أقل من 1 ، والذي هو عموما نقطة دخول جيدة للمستثمرين على أساس الاتجاهات P / B التاريخية. تمتلك كل من "الحياة في الصين" و "الحيطة" أعلى عائد على حقوق المساهمين ، لكن P / B أعلى أيضًا. هذا هو المكان الذي يصبح من المهم فيه التعمق في البيانات المالية لكل شركة. OCI مهم في التحقق من محافظ الاستثمار ، وسوف تكون هناك حاجة لتحليل اتجاهات النمو لتحديد ما إذا كان هناك ما يبرر دفع مضاعف P / B. إذا تجاوزت هذه الشركات هذه الصناعة ، فقد تستحق دفع علاوة.
الحد الأدنى
كما هو الحال مع أي تمرين للتقييم ، هناك قدر من الفن مثل العلم في الوصول إلى تقدير قيمة معقول. من السهل حساب الأرقام التاريخية وقياسها ، ولكن التقييم يتعلق بإجراء تقدير معقول لما يخبئه المستقبل. في مجال التأمين ، من المهم التنبؤات الدقيقة للمقاييس مثل العائد على حقوق المساهمين ، ويمكن أن يساعد دفع عائد أدنى من الربح على وضع الاحتمالات في صالح المستثمرين.
