التكتلات هي الشركات التي تمتلك عددًا من الشركات الأخرى جزئيًا أو كليًا. منذ وقت ليس ببعيد ، كانت التكتلات المترامية الأطراف سمة بارزة من سمات الشركات. بنيت إمبراطوريات واسعة ، مثل جنرال إلكتريك وبيركشاير هاثاواي ، على مدى سنوات عديدة مع اهتمامات تتراوح بين تكنولوجيا المحركات النفاثة إلى المجوهرات.
تفخر الشركات مثل هذه بقدرتهم على تجنب الأسواق الوعرة. في بعض الحالات ، أنتجوا عائدات رائعة للمساهمين على المدى الطويل ، لكن هذا لا يعني أن الشركات الكبرى هي دائمًا شيء جيد للمستثمرين. إذا كنت مهتمًا بالاستثمار في هذه العملاقات ، فهناك بعض الأشياء التي يجب عليك معرفتها.
قضية التكتلات
يمكن تلخيص حالة التكتلات بكلمة واحدة: التنويع. وفقًا للنظرية المالية ، نظرًا لأن دورة الأعمال تؤثر على الصناعات بطرق مختلفة ، يؤدي التنويع إلى تقليل مخاطر الاستثمار. على سبيل المثال ، يمكن موازنة التراجع الذي عانت منه إحدى الشركات التابعة ، من خلال الاستقرار ، أو حتى التوسع ، في مشروع آخر. بمعنى آخر ، إذا كان قسم صناعة الطوب في بيركشاير هاثاواي لديه سنة سيئة ، فقد يتم تعويض الخسارة بسنة جيدة في أعمال التأمين.
في الوقت نفسه ، يمكن أن تظهر المجموعة الناجحة نموًا ثابتًا في الأرباح من خلال شراء الشركات التي يتم تصنيف أسهمها على أنها أقل من حصتها. في الواقع ، وعدت شركة GE و Berkshire Hathaway بتحقيق نمو أرباح مزدوج الرقم عن طريق تطبيق استراتيجية نمو الاستثمار هذه. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، انظر: المخاطر والتنوع .)
القضية ضد التكتلات
ومع ذلك ، فإن النجاح البارز للتكتلات ، مثل GE و Berkshire Hathaway ، لا يمثل دليلًا على أن التكتل هو دائمًا فكرة جيدة. هناك الكثير من الأسباب للتفكير مرتين حول الاستثمار في هذه الأسهم ، كما هو موضح في عام 2009 ، عندما عانى كل من GE و Berkshire نتيجة للانكماش الاقتصادي ، مما يثبت أن الحجم لا يجعل شركة معصومة.
يستخدم المعلم الاستثماري بيتر لينش عبارة "إزالة التشوه" لوصف الشركات التي تتنوع في مجالات خارج نطاق كفاءاتها الأساسية. غالبًا ما يكون التكتل أمرًا غير فعال ومختلط. بغض النظر عن مدى جودة فريق الإدارة ، سيتم تقسيم طاقاته وموارده على العديد من الشركات ، والتي قد تكون أو لا تكون متآزرة.
بالنسبة للمستثمرين ، قد يكون من الصعب فهم التكتلات بشكل مروع ، وقد يكون من الصعب تحدي هذه الشركات في فئة واحدة أو موضوع استثماري. هذا يعني أن المدراء غالباً ما يجدون صعوبة في شرح فلسفة الاستثمار للمساهمين. علاوة على ذلك ، يمكن أن تترك المحاسبة الخاصة بالتكتل الكثير مما هو مرغوب فيه ويمكن أن يحجب أداء الأقسام المنفصلة للتكتل. إن عجز المستثمرين عن فهم فلسفة الشركة واتجاهها وأهدافها وأدائها يمكن أن يؤدي في النهاية إلى مشاركة أداء ضعيف. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، راجع: التكتلات: اقتراح محفوف بالمخاطر؟ )
على الرغم من استمرار حجة مواجهة التقلبات الدورية ، إلا أن هناك خطرًا من أن تبقي الإدارة على الشركات ذات الأداء الضعيف ، على أمل ركوب الدورة. في النهاية ، تمنع الشركات ذات القيمة المنخفضة من تحقيق قيمة الشركات ذات القيمة الأعلى بالكامل في سعر السهم.
والأكثر من ذلك ، أن التكتلات لا تقدم دائمًا للمستثمرين ميزة في التنويع. إذا أراد المستثمرون تنويع المخاطر ، فيمكنهم القيام بذلك بأنفسهم ، من خلال الاستثمار في عدد قليل من الشركات المركزة بدلاً من وضع كل أموالهم في تكتل واحد. يمكن للمستثمرين القيام بذلك بثمن بخس وبكفاءة أكبر من التكتل الأكثر استحواذًا.
خصم التكتل
القضية ضد التكتلات هي قضية قوية. وبالتالي ، يطبق السوق عادةً قصة شعر على قيمة مجموع الأجزاء ، والتي كثيراً ما تُقيّم التكتلات بخصم على الشركات الأكثر تركيزًا. هذا هو المعروف باسم الخصم التكتل. بطبيعة الحال ، تتمتع بعض التكتلات بميزة أعلى ، ولكن بشكل عام ، يعزو السوق خصمًا ، مما يعطي المستثمرين فكرة جيدة عن كيفية تقييم السوق للتكتل مقارنةً بقيمة مجموع أجزائه المختلفة. يشير الخصم العميق إلى أن المساهمين سيستفيدون إذا تم تفكيك الشركة وتركت أقسامها لتعمل كأوراق مالية منفصلة.
دعنا نحسب خصم التكتل باستخدام مثال بسيط. سنستخدم مجموعة شركات خيالية تسمى DiversiCo ، والتي تتألف من شركتين لا علاقة لهما: قسم المشروبات وقسم التكنولوجيا الحيوية.
لدى DiversiCo تقييم لسوق الأسهم بقيمة 2 مليار دولار وإجمالي الدين 0.75 مليار دولار. لدى قسم المشروبات التابع لها أصول في الميزانية العمومية تبلغ 1 مليار دولار ، بينما يمتلك قسم التكنولوجيا الحيوية التابع لها أصول بقيمة 0.765 مليار دولار. الشركات المركزة في صناعة المشروبات لها قيم متوسطة من السوق إلى القيمة الدفترية 2.5 ، في حين أن شركات التكنولوجيا الحيوية الصرفة لها قيم السوق من حيث القيمة الدفترية 2. إن أقسام DiversiCo هي شركات نموذجية إلى حد ما في صناعاتها. من هذه المعلومات ، يمكننا حساب خصم التكتلات:
مثال - حساب خصم التكتل
إجمالي القيمة السوقية
= حقوق الملكية + الدين
= 2 مليار دولار + 0.75 مليار دولار
= 2.75 مليار دولار
مجموع القيمة المقدرة للأجزاء:
= قيمة قسم التكنولوجيا الحيوية + قيمة قسم المشروبات
= (0.75 مليار دولار × 2) + (مليار دولار × 2.5)
= 1.5 مليار دولار + 2.5 مليار دولار
= 4.0 مليار دولار
لذا ، فإن الخصم التكتيلي يصل إلى:
= (4.0 مليار دولار - 2.75 مليار دولار) / 4.0 مليار دولار
= 31.25 ٪
حقوق الطبع والنشر 2009 Investopedia.com
يبدو خصم مجموعة DiversiCo بنسبة 31.25٪ عميقًا بشكل غير عادي. لا يعكس سعر سهمها القيمة الحقيقية لأقسامها المنفصلة. يصبح من الواضح أن هذه الشركة متعددة الأعمال يمكن أن تكون قيمتها أكبر بكثير إذا تم تقسيمها إلى شركات فردية. وبالتالي ، قد يدفع المستثمرون لتجريد أقسام المشروبات والتقنيات الحيوية من أجل خلق قيمة أكبر. إذا حدث ذلك ، فقد تكون DiversiCo جديرة بالدراسة عن كثب كفرصة للشراء.
الخط السفلي
السؤال الكبير هو ما إذا كان الاستثمار في التكتلات منطقيًا. الخصم التكتل يوحي أنه لا. ولكن قد يكون هناك بطانة فضية. إذا كنت تستثمر في التكتلات التي تنقسم إلى أجزاء فردية من خلال عمليات التجريد والإفصاح ، يمكنك الحصول على زيادة في القيمة مع اختفاء خصم التكتلات. كقاعدة عامة ، ستحصل على عوائد أكبر عندما تنفصل التكتلات عن تلك التي تم إنشاؤها فيها. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، راجع: 5 أسباب لماذا يمكن أن تكون الأرباح العرضية للمستثمرين .)
ومع ذلك ، فإن بعض التكتلات تحصل على علاوة تقييم ، أو على الأقل خصم تكتل أقل. هذه هي الشركات التي تديرها بشكل جيد للغاية. يتم إدارتها بقوة ، مع تحديد أهداف واضحة للأقسام. يتم بيع الشركات ذات الأداء الضعيف أو تجريدها بسرعة. والأهم من ذلك ، أن التكتلات الناجحة لها أهداف مالية وليست استراتيجية أو تشغيلية ، حيث تتبنى أساليب صارمة لإدارة المحافظ.
(للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، انظر: 5 تكتلات مع التعرض لمنطقة البحر الكاريبي .)
