ظهر نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي في بداية القرن الحادي والعشرين كمنهجية لتقييم الأسهم تستخدمها معلمو وول ستريت والصحافة المالية. يقارن نموذج الاحتياطي الفيدرالي العائد على الأسهم بعائد السندات. يذكر المؤيدون دائمًا الخصائص الثلاث التالية كسبب لشعبيتها:
- الأمر بسيط. إنه مدعوم بالأدلة التجريبية. إنه مدعوم بنظرية مالية.
يتناول هذا المقال المفاهيم الأساسية الكامنة وراء نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي: كيف يعمل وكيف تم تطويره ، وسوف تحدد المقالة أيضًا التحديات التي تواجه نجاحه وسلامة النظرية.
ما هو نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي؟
نموذج الاحتياطي الفيدرالي هو منهجية تقييم تعترف بوجود علاقة بين عائد الأرباح الآجلة في سوق الأسهم (عادةً مؤشر S&P 500) وعائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات حتى تاريخ الاستحقاق (YTM).
العائد على السهم هو الأرباح المتوقعة خلال الـ 12 شهرًا القادمة مقسومًا على سعر السهم الحالي ويرمز إليه بـ (E 1 / P S). هذه المعادلة هي عكس نسبة P / E المألوفة إلى الأمام ، ولكن عندما تظهر في نفس شكل العائد ، فإنها تسلط الضوء على نفس المفهوم مثل عائد السندات (Y B) - وهو مفهوم العائد على الاستثمار.
يعتقد بعض المدافعين عن نموذج الاحتياطي الفيدرالي أن علاقة العائد تختلف بمرور الوقت ، لذلك يستخدمون متوسط مقارنة العائد في كل فترة. الطريقة الأكثر شيوعًا هي حيث تكون العلاقة ثابتة عند القيمة المحددة للصفر. يشار إلى هذه التقنية على أنها النموذج الصارم لنموذج الاحتياطي الفيدرالي لأنه يشير إلى أن العلاقة هي المساواة تمامًا.
في الشكل الصارم ، تكون العلاقة بحيث يساوي العائد على السهم الآجل عائد السندات:
YB = PS E1 حيث: YB = عائد السندات PS1 = عائد الأسهم الآجل
يمكن استخلاص استنتاجين من هذا:
الفرق في العائد على الأسهم الآجلة يساوي 0.
PS E1 -YB = 0
بدلاً من ذلك ، فإن نسبة العائد على الأسهم الآجلة مقسومة على عائد السندات تساوي 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
الفرضية وراء هذا النموذج هي أن السندات والأسهم تتنافس على المنتجات الاستثمارية. يقوم المستثمر بعمل اختيارات مستمرة بين المنتجات الاستثمارية حيث تتغير الأسعار النسبية بين هذه المنتجات في السوق.
أصول
تم تصنيع اسم Fed Model من قبل محترفي "وول ستريت" في أواخر التسعينيات ، ولكن لم يتم اعتماد هذا النظام رسميًا من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي. في 22 يوليو 1997 ، قدم تقرير همفري هوكينز من بنك الاحتياطي الفيدرالي رسمًا بيانيًا للعلاقة الوثيقة بين عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل وعائد الأرباح الآجلة لمؤشر S&P 500 من 1982 إلى 1997.
تقييم الأسهم وسعر الفائدة طويل الأجل
ملحوظة: تستند نسبة الأرباح إلى السعر على تقدير إجماع I / B / E / S International Inc. للأرباح على مدار الـ 12 شهرًا القادمة. جميع الملاحظات تعكس الأسعار في منتصف الشهر. المصدر: الاحتياطي الفيدرالي
بعد ذلك بفترة وجيزة ، في عامي 1997 و 1999 ، نشر إدوارد يارديني ، ثم في دويتشه مورغان جرينفيل ، العديد من التقارير البحثية لتحلل علاقة العائد / العائد على السندات. قام بتسمية العلاقة بين نموذج تقييم الاحتياطي الفيدرالي للسوق ، والاسم عالق.
لا يُعرف الاستخدام الأصلي لهذا النوع من التحليل ، ولكن تم استخدام عائد السندات مقابل مقارنة عائد الأسهم في الممارسة قبل وقت طويل من قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي برسمه وبدأ يارديني في تسويق الفكرة. على سبيل المثال ، تقوم I / B / E / S بنشر عائد الأرباح الآجلة على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقابل الخزانة ذات العشر سنوات منذ منتصف الثمانينات. بالنظر إلى بساطته ، ربما كان هذا النوع من التحليل قيد الاستخدام قبل بعض الوقت أيضًا. في مقالتهم التي صدرت في مارس 2005 بعنوان "نسبة السعر / الأرباح في السوق: عوائد الأسهم والأرباح والارتداد المتوسط" ، علق روبرت ويغان وروبرت إيرونز أن الأدلة التجريبية تشير إلى أن المستثمرين بدأوا في استخدام نموذج الاحتياطي الفيدرالي في الستينيات بعد وقت قصير من وصف مايرون جوردون نموذج الخصم الموزع في الورقة "توزيع الأرباح والأرباح وأسعار الأسهم" في عام 1959.
باستخدام النموذج
يقوم نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي بتقييم ما إذا كان السعر المدفوع للتدفقات النقدية ذات المخاطر العالية المكتسبة من الأسهم مناسبًا عن طريق مقارنة تدابير العائد المتوقعة لكل أصل: YTM للسندات و E 1 / P S للأسهم.
عادة ما يتم هذا التحليل من خلال النظر في الفرق بين العائدتين المتوقعتين. تشير قيمة الفارق بين (E 1 / P S) - Y B إلى حجم التسعير الخاطئ بين الأصلين. بشكل عام ، كلما زاد الهامش ، انخفضت الأسهم بالنسبة للسندات والعكس بالعكس. يشير هذا التقييم إلى أن انخفاض عائد السندات يفرض انخفاضًا في عائد الأرباح ، مما يؤدي في النهاية إلى ارتفاع أسعار الأسهم. هذا هو P S يجب أن يرتفع لأي E 1 معين عندما تكون عوائد السندات أقل من عائد الأسهم.
في بعض الأحيان ، يزعم خبراء السوق المالية بلا مبالاة (أو عن جهل) أن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها وفقًا لنموذج الاحتياطي الفيدرالي (أو أسعار الفائدة). على الرغم من أن هذا بيان حقيقي ، إلا أنه غير مهم لأنه يعني أن أسعار الأسهم سترتفع. التفسير الصحيح للمقارنة بين عائد الأسهم وعائد السندات ليس أن الأسهم رخيصة أو باهظة الثمن ولكن الأسهم رخيصة أو باهظة الثمن بالنسبة للسندات. قد تكون الأسهم باهظة الثمن ومدروسة لتسليم عوائد أقل من متوسط عوائدها على المدى الطويل ، ولكن السندات أعلى تكلفة وأسعارها لتقديم عوائد أقل بكثير من متوسط عوائدها على المدى الطويل.
قد يكون من الممكن انخفاض قيمة الأسهم بشكل مستمر وفقًا لنموذج الاحتياطي الفيدرالي بينما تنخفض أسعار الأسهم عن مستوياتها الحالية.
التحديات الرصدية
استندت المعارضة إلى نموذج الاحتياطي الفيدرالي إلى كل من الأدلة التجريبية والأدلة الرصدية وأوجه القصور النظرية. لتبدأ ، على الرغم من أن عوائد السندات والسندات طويلة الأجل تبدو مترابطة منذ الستينيات إلى الأمام ، إلا أنها تبدو بعيدة عن الارتباط قبل الستينيات.
أيضًا ، قد تكون هناك مشكلات إحصائية في طريقة حساب نموذج الاحتياطي الفيدرالي. في الأصل ، تم إجراء تحليل إحصائي باستخدام الانحدار العادي للمربعات الصغرى ، ولكن قد يبدو أن عائدات السندات والأسهم تبدو متكاملة ، مما يتطلب طريقة مختلفة للتحليل الإحصائي. كتب خافيير استرادا ورقة في عام 2006 بعنوان "نموذج الاحتياطي الفيدرالي: السيئ ، والأسوأ ، والقبيح" حيث نظر في الأدلة التجريبية باستخدام منهجية التكامل المشترك الأكثر ملاءمة. تشير استنتاجاته إلى أن نموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون جيدًا كأداة كما كان يعتقد في الأصل.
التحديات النظرية
يطرح معارضو نموذج الاحتياطي الفيدرالي أيضًا تحديات مثيرة وصحيحة على سلامته النظرية. تنشأ المخاوف حول مقارنة عائدات الأسهم وعوائد السندات لأن Y B هي معدل العائد الداخلي للسند ويمثل بدقة العائد المتوقع على السندات. تذكر أن IRR تفترض أن جميع القسائم المدفوعة على مدى فترة السند يتم إعادة استثمارها في Y B ، في حين أن E 1 / P S ليس بالضرورة IRR للسهم ولا يمثل دائمًا العائد المتوقع على الأسهم.
علاوة على ذلك ، تعتبر E 1 / P S عائدًا متوقعًا (معدلاً حسب التضخم) بينما Y B هي معدل عائد رمزي (غير معدل). يؤدي هذا الاختلاف إلى انهيار مقارنة العائد المتوقع.
يجادل المعارضون بأن التضخم لا يؤثر على الأسهم بنفس الطريقة التي يؤثر بها على السندات. يُفترض عادةً أن ينتقل التضخم إلى حاملي الأسهم عبر الأرباح ، ولكن يتم إصلاح القسائم إلى حاملي السندات. لذلك ، عندما يرتفع عائد السندات بسبب التضخم ، لا تتأثر P S بسبب ارتفاع الأرباح بمقدار يعوض هذه الزيادة في سعر الخصم. باختصار ، تعتبر E 1 / P S عائدًا متوقعًا حقيقيًا و Y B عائدًا متوقعًا اسميًا. وبالتالي ، في فترات التضخم المرتفع ، سوف يناقش نموذج الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير صحيح ارتفاع العائد على الأسهم وانخفاض أسعار الأسهم ، وفي فترات التضخم المنخفض ، سوف يناقش بشكل غير صحيح انخفاض عائدات الأسهم وزيادة أسعار الأسهم.
يسمى الظرف أعلاه وهم التضخم ، الذي قدمه فرانكو موديلياني وريتشارد أ. كوهن في ورقة عام 1979 بعنوان "التضخم ، والتقييم العقلاني ، والسوق". لسوء الحظ ، ليس من السهل توضيح وهم التضخم كما يبدو عند التعامل مع أرباح الشركات. أظهرت بعض الدراسات أن قدراً كبيراً من التضخم ينتقل إلى الأرباح بينما أظهرت دراسات أخرى عكس ذلك.
الخط السفلي
نموذج الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أو لا يكون أداة استثمار فعالة. ومع ذلك ، هناك شيء واحد مؤكد: إذا نظر المستثمر إلى الأصول الأصول الحقيقية التي تمرر التضخم إلى الأرباح ، فلن يتمكنوا من استثمار رؤوس أموالهم بطريقة منطقية على أساس نموذج الاحتياطي الفيدرالي.
