يمكن للمتداولين ، وخاصة المتداولين ذوي التردد العالي ، الاستفادة من المخالفات الخاطئة في السوق ، حتى لو استمرت أوجه القصور هذه لبضع دقائق أو ثوانٍ. يمكن أن يحدث الغش بين اثنين من الأوراق المالية المماثلة ، مثل اثنين من S&P 500 ETFs ، أو ضمن ورقة مالية واحدة ، حيث تختلف قيمة التداول عن صافي قيمة الأصول (NAV). يمكن للمشاركين في السوق استغلال كلا النوعين من حالات عدم الكفاءة من خلال التحكيم. عادة ما ينطوي الاستفادة من فرص المراجحة على شراء الأصل عندما يكون سعره منخفضًا أو متداولًا بسعر مخفض وبيع أحد الأصول بسعر مبالغ فيه أو يتاجر بسعر أعلى.
الصناديق المتداولة في البورصة ، أو صناديق الاستثمار المتداولة ، هي أحد هذه الأصول التي يمكن التحكيم فيها. صناديق الاستثمار المتداولة ETF هي أوراق مالية تتعقب مؤشرًا أو سلعة أو سندًا أو سلة أصول مثل صندوق المؤشرات ، على غرار صناديق الاستثمار المشتركة. ولكن على عكس صناديق الاستثمار ، تتداول صناديق الاستثمار المتداولة مثل الأسهم في البورصة. لذلك ، تتقلب أسعار صناديق الاستثمار المتداولة على مدار اليوم حيث يقوم المتداولون بشراء وبيع الأسهم. توفر هذه الصفقات سيولة في صناديق الاستثمار المتداولة وشفافية في السعر. ومع ذلك ، فإنهم أيضًا يعرضون صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) إلى التسعير الخاطئ خلال اليوم ، حيث قد تنحرف قيمة التداول ، ولو بشكل طفيف ، عن صافي قيمة الأصول الأساسية. يمكن للتجار بعد ذلك الاستفادة من هذه الفرص.
ETF Arbitrage: Creation and Redemption
يمكن أن يحدث التحكيم في ETF بعدة طرق مختلفة. الطريقة الأكثر شيوعًا هي من خلال آلية الإنشاء والاسترداد. عندما يرغب مُصدر ETF في إنشاء ETF جديد أو بيع المزيد من الأسهم في ETF حاليًا ، فإنه يتصل بمشارك معتمد (AP) ، أو مؤسسة مالية كبيرة صانع أو متخصص في السوق. تتمثل مهمة AP في شراء أوراق مالية بنسب معادلة لتقليد المؤشر الذي تحاول شركة ETF تقليده ، ومنح هذه الأوراق المالية لشركة ETF. في مقابل الأوراق المالية الأساسية ، تتلقى AP أسهما في ETF. تتم هذه العملية على أساس قيمة الأصول الصافية للأوراق المالية ، وليس القيمة السوقية لصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETF) ، لذلك لا يوجد أي تسعير خاطئ. يتم العكس أثناء عملية الاسترداد.
تحدث فرصة المراجحة عندما يزيد الطلب على ETF أو ينقص سعر السوق ، أو عندما تتسبب مخاوف السيولة في استرداد أو طلب إنشاء أسهم ETF إضافية. في هذه الأوقات ، تتسبب تقلبات الأسعار بين مؤسسة التدريب الأوروبية وأصولها الأساسية في حدوث تسويات خاطئة. يتم تحديث صافي قيمة الأصول للمحفظة الأساسية كل 15 ثانية خلال يوم التداول ، لذلك إذا كانت مؤسسة التدريب الأوروبية تتداول بسعر مخفض إلى صافي قيمة الأصول ، فيمكن للشركة شراء أسهم من صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة ومن ثم الدوران حولها وبيعها في صافي قيمة الأصول والعكس بالعكس إذا يتم التداول بعلاوة.
على سبيل المثال ، عندما يكون الطلب على ETF A مرتفعًا ، يرتفع سعره أعلى من صافي قيمة الأصول الخاص به. عند هذه النقطة ، ستلاحظ AP أن ETF مبالغ فيها أو تتداول بسعر أعلى. ستقوم بعد ذلك ببيع أسهم ETF التي حصلت عليها أثناء الإنشاء وجعل فرقًا بين تكلفة الأصول التي اشتريتها لمصدر ETF وسعر البيع من أسهم ETF. قد يدخل السوق أيضًا ويشتري الأسهم الأساسية التي تؤلف ETF مباشرة بأسعار أقل ، وتبيع أسهم ETF في السوق المفتوحة بسعر أعلى ، وتجمع السبريد.
على الرغم من أن المشاركين في السوق غير المؤسسي ليسوا كبيرًا بما يكفي للعب دور في عمليات الإنشاء أو الاسترداد ، لا يزال بإمكان الأفراد المشاركة في التحكيم في مؤسسة التدريب الأوروبية. عندما تبيع ETF A بعلاوة (أو خصم) ، يمكن للأفراد شراء (أو بيع قصيرة) الأوراق المالية الأساسية بنفس النسب وبيع (ET) شراء قصير (أو شراء). ومع ذلك ، قد تكون السيولة عاملاً مقيدًا ، مما يؤثر على القدرة على المشاركة في هذا التحكيم.
ETF Arbitrage: زوج الصفقات
تركز استراتيجية تحكيم ETF أخرى على اتخاذ مركز شراء طويل في ETF بينما تأخذ في نفس الوقت موقف قصير في ETF مماثلة. يسمى هذا تداول الأزواج ، ويمكن أن يؤدي إلى فرصة تحكيم عندما يكون سعر ETF بسعر مخفض إلى ETF مماثل.
على سبيل المثال ، هناك العديد من صناديق الاستثمار المتداولة S&P 500. يجب أن تتبع كل مؤسسة من هذه الصناديق المتداولة في البورصة المؤشر الأساسي (مؤشر S&P 500) عن كثب ، ولكن في أي وقت ، يمكن أن تتباين الأسعار خلال اليوم. يمكن للمشاركين في السوق الاستفادة من هذا الاختلاف عن طريق شراء صناديق الاستثمار المتداولة بأسعار منخفضة وبيعها بسعر مبالغ فيه. فرص التحكيم هذه ، مثل الأمثلة السابقة ، تغلق بسرعة ، لذلك يحتاج المراجحون إلى إدراك عدم الكفاءة والتصرف بسرعة. يميل هذا النوع من التحكيم إلى العمل بشكل أفضل على صناديق الاستثمار المتداولة ذات الفهرس الأساسي نفسه.
كيف يؤثر Arbitrage على أسعار ETF؟
يُعتقد أن المراجحة في مؤسسة التدريب الأوروبية تساعد السوق من خلال إعادة سعر السوق في صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة إلى جانب صافي قيمة الأصول عندما يحدث الاختلاف. ومع ذلك ، فقد نشأت أسئلة تتعلق بما إذا كان مراجحة مؤسسة التدريب الأوروبية تزيد من تقلبات السوق. دراسة 2014 بعنوان "هل تزيد صناديق الاستثمار المتداولة ETFs من تقلباتها؟" بقلم بن دافيد ، فرانزوني ، وموسوي ، بحثت تأثير المراجحة التي أجرتها مؤسسة التدريب الأوروبية على تقلب الأوراق المالية الأساسية. وخلصوا إلى أن صناديق الاستثمار المتداولة يمكن أن تزيد من التقلب اليومي للسهم الأساسي بنسبة 3.4 ٪.
لا تزال هناك أسئلة أخرى حول مدى سوء التسعير الذي يمكن أن يحدث بين مؤسسة التدريب الأوروبية والأوراق المالية الأساسية عندما تكون هناك تحركات شديدة في الأسواق ، وما إذا كانت الفائدة من المراجحة ، والتي تتسبب في تقارب NAV وسعر السوق ، قد تفشل أثناء تحركات السوق القصوى. على سبيل المثال ، خلال الانهيار المفاجئ في عام 2010 ، شكلت صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة العديد من الأوراق المالية التي شهدت انخفاضات كبيرة في الأسعار وشهدت أيضًا تسعيرًا مؤقتًا أكثر من 10٪ من المؤشر الأساسي. على الرغم من أن هذا يعد حدثًا منفصلاً قد يؤدي فيه المراجحة التي أجرتها مؤسسة التدريب الأوروبية إلى زيادة التقلب مؤقتًا أو كانت له عواقب غير مقصودة ، إلا أن هناك حاجة إلى إجراء أبحاث إضافية.
الخط السفلي
المراجحة في مؤسسة التدريب الأوروبية ليست استراتيجية طويلة الأجل. تحدث حالات الغش في المدى القصير ، وتغلق هذه الفرص في غضون دقائق ، إن لم يكن عاجلاً. لكن المراجحة في مؤسسة التدريب الأوروبية مفيدة للمراجحة والسوق. يمكن للمراجح الحصول على الربح الموزع أثناء دفع سعر السوق في مؤسسة التدريب الأوروبية تمشيا مع صافي قيمة الأصول الخاص به مع إغلاق المراجحة. على الرغم من هذه المزايا السوقية ، فقد أظهرت الأبحاث أن المراجحة التي تصدرها مؤسسة التدريب الأوروبية قد تزيد من تقلب الأصول الأساسية حيث تؤكد المراجحة أو تزيد من سوء التسعير. الزيادة الملحوظة في التقلب تحتاج إلى مزيد من البحث. في غضون ذلك ، سيستمر المشاركون في السوق في الاستفادة من الفروق المؤقتة بين سعر السهم وصافي قيمة الأصول.
