تجمعات الظلام هي مصطلح مشؤوم للبورصات الخاصة أو منتديات تداول الأوراق المالية. ومع ذلك ، على عكس البورصات ، لا يمكن للجمهور المستثمر الوصول إلى التجمعات المظلمة. تُعرف هذه التبادلات أيضًا باسم "التجمعات المظلمة للسيولة" ، وذلك بسبب افتقارها التام للشفافية. تجمعت Dark Pool في المقام الأول لتسهيل التداول الجماعي من قبل المستثمرين من المؤسسات الذين لا يرغبون في التأثير على الأسواق من خلال طلباتهم الكبيرة والحصول على أسعار معاكسة لتداولاتهم.
تم إلقاء نظرة على أحواض السباحة المظلمة في ضوء غير موات في فيلم " بويز فلاش": أفضل مبيع من مايكل لويس ، ولكن الحقيقة هي أنها تخدم غرضًا. ومع ذلك ، فإن افتقارهم للشفافية يجعلهم عرضة للتضارب المحتمل في المصالح من جانب أصحابهم والممارسات التجارية المفترسة من قبل بعض المتداولين ذوي التردد العالي.
حيثيات حمامات الظلام
حمامات الظلام ليست ظاهرة حديثة. ظهرت في أواخر الثمانينات. وفقًا لمعهد المحللين الماليين المعتمدين (CFA Institute) ، بدأت التجارة غير التبادلية في الولايات المتحدة. تشير التقديرات إلى أنها شكلت ما يقرب من 40 ٪ من جميع تداولات الأسهم الأمريكية في ربيع عام 2017 مقارنة مع ما يقدر بنحو 16 ٪ في عام 2010. ويقدر CFA أيضا أن التجمعات المظلمة مسؤولة عن 15 ٪ من حجم الولايات المتحدة اعتبارا من عام 2014.
لماذا تواجدت حمامات السباحة المظلمة؟ فكر في الخيارات المتاحة لمستثمر مؤسسي كبير أراد بيع مليون سهم من أسهم XYZ قبل ظهور التداول غير التبادلي. يمكن لهذا المستثمر إما (أ) تنفيذ الأمر من خلال متداول أرضية على مدار يوم أو يومين والأمل في الحصول على VWAP لائق (متوسط سعر الحجم المرجح) ؛ (ب) قم بتقسيم الطلب إلى ، على سبيل المثال ، خمس قطع وبيع 200000 سهم يوميًا ، أو (ج) بيع كميات صغيرة إلى أن يتم العثور على مشتر كبير كان على استعداد لتولي كامل الأسهم المتبقية. قد لا يزال تأثير السوق من بيع مليون سهم لأسهم XYZ كبيرًا بغض النظر عما إذا كان المستثمر قد اختار (أ) أو (ب) أو (ج) لأنه لم يكن من الممكن الحفاظ على هوية أو نية المستثمر سرا في الأسهم معاملة التبادل. مع الخيارين (ب) و (ج) ، كان خطر حدوث انخفاض في الفترة أثناء انتظار المستثمر لبيع الأسهم المتبقية كبيرًا أيضًا. وكانت حمامات الظلام حل واحد لهذه القضايا.
مقدمة لبرك الظلام
لماذا استخدام الظلام بركة؟
قارن هذا مع الوضع الحالي ، حيث يستخدم المستثمر المؤسسي مجموعة مظلمة لبيع كتلة مليون سهم. إن انعدام الشفافية يعمل في الواقع لصالح المستثمر المؤسسي لأنه قد يؤدي إلى تحقيق سعر أفضل من تنفيذ عملية البيع في البورصة. تجدر الإشارة إلى أنه نظرًا لعدم قيام المشاركين في التجمع المظلم بالإفصاح عن نيتهم التجارية في البورصة قبل التنفيذ ، فلا يوجد دفتر طلبات مرئي للجمهور. يتم إصدار تفاصيل تنفيذ التجارة فقط إلى الشريط الموحد بعد تأخير.
لدى البائع المؤسسي فرصة أفضل للعثور على مشترٍ لحصة الأسهم الكاملة في مجموعة مظلمة لأنه منتدى مخصص لكبار المستثمرين. توجد إمكانية تحسين السعر أيضًا في حالة استخدام منتصف نقطة عرض السعر المعروض وسعر الطلب للمعاملة. بالطبع ، هذا يفترض أنه لا يوجد تسرب معلومات عن البيع المقترح للمستثمر وأن التجمع المظلم لا يكون عرضة للمفترسات ذات التكرار العالي (HFT) الذين يمكن أن يشاركوا في الصدارة بمجرد أن يستشعروا نوايا تداول المستثمر.
أنواع حمامات الظلام
اعتبارًا من مايو 2017 ، كان هناك أكثر من 40 حمامًا مظلمًا مسجلاً لدى المجلس الأعلى للتعليم ، يوجد منها ثلاثة أنواع:
وسيط تاجر المملوكة لل
يتم إنشاء هذه التجمعات الداكنة من قبل كبار الوسطاء التجاريين لعملائهم وقد تشمل أيضًا التجار المسجلة الملكية الخاصة بهم. تستمد هذه التجمعات الداكنة أسعارها من تدفق الطلبات ، لذلك هناك عنصر لاكتشاف الأسعار. ومن الأمثلة على هذه التجمعات المظلمة كريدي سويس كروس فايندر ، وسيغما جولدمان ساكس ، وسيتي سيتى سيتي وسيتي كروس ، ومورغان ستانلي إم إس بول.
وكالة وسيط أو مملوكة للصرافة
هذه تجمعات مظلمة تعمل كوكلاء وليس كمديرين. نظرًا لأن الأسعار مشتقة من البورصات - مثل منتصف العرض الوطني للعطاء والعرض (NBBO) ، فلا يوجد اكتشاف للأسعار. ومن الأمثلة على التجمعات المظلمة للوساطة المالية للوكالات: Instinet و Liquidnet و ITG Posit ، في حين تشمل التجمعات المظلمة المملوكة للصرافة تلك التي تقدمها BATS Trading و NYSE Euronext.
صناع السوق الإلكترونية
هذه تجمعات داكنة تقدمها شركات مستقلة مثل Getco و Knight ، اللذين يعملان كمدراء أساسيين لحسابهم الخاص. مثل التجمعات المظلمة التي يملكها الوسيط-التاجر ، لا يتم احتساب أسعار معاملاتهم من NBBO ، لذلك هناك اكتشاف للأسعار.
إيجابيات وسلبيات
مزايا حمامات الظلام هي كما يلي:
انخفاض تأثير السوق
أكبر ميزة للتجمعات المظلمة هو أن تأثير السوق يتم تقليله بشكل كبير للطلبيات الكبيرة.
انخفاض تكاليف المعاملات
قد تكون تكاليف المعاملات أقل نظرًا لأن الصفقات المظلمة في التجمع المظلم لا يتعين عليها دفع رسوم التبادل ، في حين أن المعاملات القائمة على نقطة منتصف طلب العرض لا تتحمل الهامش الكامل.
حمامات الظلام لديها العيوب التالية:
أسعار الصرف قد لا تعكس السوق الحقيقية
إذا استمر حجم التداول في التجمعات المظلمة المملوكة من قبل التجار وصناع السوق الإلكترونية ، فقد لا تعكس أسعار الأسهم في البورصات السوق الفعلي. على سبيل المثال ، إذا كان صندوق الاستثمار المشترك المحترم يمتلك 20٪ من أسهم شركة RST وقام ببيعه في بركة مظلمة ، فإن بيع الحصة قد يجلب الصندوق بسعر جيد. ومع ذلك ، فإن المستثمرين غير المستعدين الذين اشتروا للتو أسهم RST سيكونون قد دفعوا مبالغ كبيرة لأن الأسهم قد تنهار بمجرد أن يصبح بيع الصندوق معرفة عامة.
قد لا يحصل المشاركون في البلياردو على أفضل سعر
يمكن أيضًا لنقص الشفافية في التجمعات المظلمة أن يعمل ضد أحد المشاركين في التجمّع نظرًا لعدم وجود ضمان بأن يتم تنفيذ تجارة المؤسسة بأفضل سعر. يشير لويس في مجلة "بويز بويز" إلى أن نسبة كبيرة بشكل مدهش من صفقات التاجر المظلم في الوسطاء - الوسيط يتم تنفيذها داخل المجمعات - وهي عملية تعرف باسم الاستيعاب الداخلي - حتى في الحالات التي يكون فيها للوسيط - الوسيط حصة صغيرة من السوق الأمريكية. كما يلاحظ لويس ، يمكن أن تؤدي غموض البركة المظلمة أيضًا إلى تضارب في المصالح إذا كان المتداولون المسجّلون في السمسار والتجار يتداولون ضد عملاء البلياردو أو إذا باع الوسيط - الوسيط وصولاً خاصاً إلى البركة المظلمة لشركات HFT.
الضعف في تجارة المفترس من قبل HFTs
تم إثارة الجدل حول التجمعات المظلمة من خلال ادعاءات لويس بأن أوامر العملاء المظلمة تجمع كعلف مثالي لممارسات التداول المفترسة من قبل بعض شركات HFT ، التي تستخدم تكتيكات مثل "pinging" تجمعات مظلمة لكشف الطلبيات الخفية الكبيرة ومن ثم الانخراط في التشغيل الأمامي أو المراجحة التحكيم.
متوسط حجم التجارة الصغيرة يقلل من الحاجة إلى حمامات مظلمة
انخفض متوسط حجم التجارة في التجمعات المظلمة إلى حوالي 200 سهم فقط. تدعي البورصات مثل بورصة نيويورك للأوراق المالية (NYSE) ، التي تسعى إلى وقف فقدان حصتها في سوق التداول إلى تجمعات داكنة وأنظمة التداول البديلة ، أن حجم التجارة الصغير هذا يجعل قضية التجمعات المظلمة أقل إقناعًا.
كبح الاستئناف
وقد أثار الجدل الأخير HFT الاهتمام التنظيمي كبير إلى تجمعات الظلام. نظر المنظمون عمومًا إلى تجمعات مظلمة بشكوك بسبب افتقارهم إلى الشفافية ، وقد يؤدي الخلاف إلى تجدد الجهود لكبح جماحهم. قد يكون أحد التدابير التي قد تساعد البورصات على استعادة حصتها في السوق من التجمعات المظلمة وأماكن أخرى خارج البورصة اقتراحًا رائدًا من لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) لإدخال قاعدة "التبادل التجاري". ستتطلب القاعدة من شركات السمسرة إرسال تداولات العملاء إلى البورصات بدلاً من التجمعات المظلمة ما لم يتمكنوا من تنفيذ التداولات بسعر أفضل بكثير من السعر المتاح في السوق العامة. في حالة تنفيذها ، يمكن أن تشكل هذه القاعدة تحديًا خطيرًا لبقاء المجمعات المظلمة على المدى الطويل.
الخط السفلي
توفر تجمعات الظلام مزايا للأسعار والتكلفة لمؤسسات الشراء جنبًا إلى جنب مع صناديق الاستثمار المشتركة وصناديق المعاشات التقاعدية ، والتي ترى أن هذه الفوائد تعود في النهاية إلى مستثمري التجزئة الذين يمتلكون هذه الصناديق. ومع ذلك ، فإن الافتقار إلى الشفافية في تجمعات الظلام يجعلها عرضة لتضارب المصالح من جانب أصحابها والممارسات التجارية المفترسة التي تقوم بها شركات HFT. لفت الجدل الدائر حول HFT اهتمامًا تنظيميًا متزايدًا إلى التجمعات المظلمة ، وقد يشكل تنفيذ قاعدة "التجارة في" المقترحة تهديدًا لقدرتها على البقاء على المدى الطويل.
