يحتدم النقاش في المجتمع المالي بين المهنيين والأكاديميين حول ما إذا كانت التجارة من الداخل جيدة أو سيئة للأسواق المالية. يشير التداول من الداخل إلى شراء أو بيع الأوراق المالية من قِبل شخص لديه معلومات جوهرية وليس في المجال العام. يمكن القيام بذلك ليس فقط من قبل إدارة الشركة والمديرين والموظفين ولكن أيضًا من قبل المستثمرين الخارجيين والوسطاء ومديري الصناديق.
مشروعية التداول من الداخل
في الولايات المتحدة ، لا يوجد قانون يمنع المستثمرين على وجه التحديد من المشاركة في التجارة الداخلية ؛ بدلاً من ذلك ، أصبحت أنواع معينة من التداول الداخلي غير قانونية من خلال تفسير القوانين الأخرى ، مثل قانون البورصة لعام 1934 ، من قبل المحاكم. يمكن أن يكون التداول الداخلي من قبل مدراء الشركة قانونيًا طالما أنهم يكشفون عن نشاطهم في البيع أو الشراء إلى لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) وتصبح تلك المعلومات فيما بعد علنية.
لماذا التداول من الداخل سيء
إحدى الحجج ضد التداول من الداخل هي أنه إذا قام عدد مختار من الأشخاص بالتداول على معلومات غير علنية مادية ، فسوف تتضرر نزاهة الأسواق وسيثبط المستثمرين عن المشاركة فيها. سيتمكن العاملون في المعلومات غير العامة من تجنب الخسائر والاستفادة من المكاسب ، مما يؤدي إلى القضاء بشكل فعال على المخاطر الكامنة التي يواجهها المستثمرون دون المعلومات غير المكشوفة من خلال الاستثمار في الأسواق. إذا بدأ هؤلاء المستثمرون في الظلام في الانسحاب من الأسواق ، فلن يكون هناك مستثمرون آخرون يشاركون في التداول من الداخل لبيعه أو الشراء منه ، والتداول الداخلي من شأنه أن يلغي نفسه بشكل فعال.
حجة أخرى ضد التداول من الداخل هي أنه يسلب المستثمرين الذين ليس لديهم معلومات غير عامة عن تلقي القيمة الكاملة لأوراقهم المالية. إذا أصبحت المعلومات غير العامة معروفة على نطاق واسع قبل حدوث حالة تداول من الداخل ، فإن الأسواق ستدمج تلك المعلومات وستصبح الأوراق المالية المعنية ذات سعر أكثر دقة نتيجة لذلك.
على سبيل المثال ، إذا نجحت إحدى شركات المستحضرات الصيدلانية في إجراء تجارب على المرحلة الثالثة لأحد الأدوية الجديدة وستقوم بنشر هذه المعلومات في غضون أسبوع ، فهناك فرصة للمستثمر لديه تلك المعلومات غير العامة لاستغلالها. يمكن لهذا المستثمر شراء أسهم شركة المستحضرات الصيدلانية قبل النشر العام للمعلومات والاستفادة من ارتفاع السعر بعد نشر الأخبار على الملأ. ربما يكون المستثمر الذي باع السهم دون علم بالنجاح من تجارب المرحلة الثالثة قد حافظ على أسهمه وكان بإمكانه الاستفادة من ارتفاع الأسعار إذا كان النجاح في التجارب السريرية معروفًا على نطاق واسع.
أمثلة على التداول من الداخل
أدينت مارثا ستيوارت بشهرة كبيرة بتداولها من الداخل في عام 2003. كانت ImClone Systems ، وهي شركة أدوية بيولوجية تمتلك أسهم ستيوارت فيها ، على وشك أن ترفض إدارة الغذاء والدواء (FDA) علاجها التجريبي للسرطان ، Erbitux. أبلغها وسيط ستيوارت بأن صموئيل واكسال الرئيس التنفيذي لشركة ImClone Systems باع كل أسهمه في الشركة بسبب الأخبار السيئة. على الجانب الآخر ، باعت ستيوارت أسهمها في شركة ImClone Systems وتجنبت الخسارة ، حيث انخفض السهم بنسبة 16 ٪ بمجرد نشر الأخبار. وأُدينت في النهاية بتهمة التداول من الداخل وقضت خمسة أشهر في السجن ، بالإضافة إلى الإقامة الجبرية والمراقبة.
ربما لم يكن المستثمرون على الجانب الآخر من تجارة مارثا ستيوارت قد اشتروا أسهمها إذا كانوا يعرفون أن الرئيس التنفيذي لشركة ImClone Systems كان يبيع مركزه ولماذا كان يبيع مركزه. وجدت المحاكم أن ستيوارت استفاد على حساب مستثمرين آخرين.
مثال آخر على التداول من الداخل يتضمن Michael Milken ، المعروف باسم Junk Bond King طوال الثمانينات. اشتهر Milken بتداول السندات غير المرغوب فيها وساعد في تطوير السوق للديون التي تقل عن مستوى الاستثمار خلال فترة عمله في بنك الاستثمار Drexel Burnham Lambert الذي انتهى الآن. واتهم Milken باستخدام المعلومات غير العامة المتعلقة بصفقات السندات غير المرغوب فيها التي كانت تدار من قبل المستثمرين والشركات للاستيلاء على الشركات الأخرى. واتهم باستخدام هذه المعلومات لشراء الأسهم في أهداف الاستحواذ والاستفادة من الارتفاع في أسعار الأسهم على إعلانات الاستحواذ.
إذا كان المستثمرون الذين يبيعون أسهمهم إلى Milken يعلمون أن صفقات السندات يتم ترتيبها لتمويل شراء الشركات التي يمتلكونها جزئيًا ، فمن المحتمل أن يكونوا قد احتفظوا بأسهمهم للاستفادة من التقدير. بدلاً من ذلك ، كانت المعلومات غير علنية ويمكن أن يستفيد منها الأشخاص الموجودون في موقع Milken فقط. وأعلن ميلكن في النهاية أنه مذنب بتهمة الاحتيال في الأوراق المالية ، ودفع غرامة قدرها 600 مليون دولار ، وتم حظره من صناعة الأوراق المالية مدى الحياة ، وقضى عامين في السجن.
الحجج للتجارة من الداخل
ليست كل الحجج المتعلقة بالتداول من الداخل ضدها. إحدى الحجج المؤيدة للمتاجرة من الداخل هي أنها تتيح لجميع المعلومات أن تنعكس في سعر الأوراق المالية وليس فقط المعلومات العامة. وهذا يجعل الأسواق أكثر كفاءة. نظرًا لأن المطلعين وغيرهم ممن لديهم معلومات غير عامة يقومون بشراء أو بيع أسهم الشركة ، على سبيل المثال ، فإن الاتجاه في السعر ينقل المعلومات إلى مستثمرين آخرين. يمكن للمستثمرين الحاليين شراء أو بيع على حركات الأسعار والمستثمرين المحتملين يمكن أن تفعل الشيء نفسه. يمكن للمستثمرين المحتملين الشراء بأسعار أفضل ويمكن للمستثمرين الحاليين البيع بأسعار أفضل.
هناك حجة أخرى لصالح التداول من الداخل وهي أن حظر الممارسة يؤدي فقط إلى تأخير ما سيحدث في النهاية: سعر الورقة المالية سيرتفع أو ينخفض بناءً على معلومات جوهرية. إذا كان لدى أحد المطلعين من الداخل أخبار جيدة عن شركة ولكن مُنع من شراء أسهمها ، على سبيل المثال ، فإن أولئك الذين يبيعون في الوقت الفاصل بين الوقت الذي يعرف فيه المطلعين على المعلومات ومتى تصبح علنية يُمنعان من رؤية زيادة في الأسعار. إن منع المستثمرين من تلقي المعلومات بسهولة أو الحصول على تلك المعلومات بشكل غير مباشر من خلال تحركات الأسعار يمكن أن يدينهم بشراء أو بيع الأسهم التي ما كانوا لولا ذلك لكانوا يتاجرون بها إذا كانت المعلومات متاحة مسبقًا.
حجة أخرى للتداول من الداخل هي أن تكاليفها لا تفوق فوائدها. إن إنفاذ القوانين المتعلقة بالتداول من الداخل ومقاضاة قضايا المتاجرة من الداخل يكلف الموارد والوقت والأشخاص الذين يمكن استخدامهم لارتكاب جرائم تعتبر أكثر خطورة ، مثل الجريمة المنظمة والقتل.
