عندما تحتاج حكومة ذات سيادة إلى الاقتراض لتمويل عملياتها ، فهناك ميزة واضحة لإصدار الديون بعملتها الخاصة. وهي ، إذا كانت تواجه مشكلة في سداد السندات عندما تنضج ، فبإمكان الخزانة ببساطة طباعة المزيد من الأموال. حل المشكلة ، أليس كذلك؟
كما اتضح ، هناك حدود لهذا النهج. عندما تعتمد الحكومات على زيادة المعروض من النقود لسداد الديون ، وهي طريقة تُعرف باسم "التصرف" ، لم تعد العملة تساوي قيمتها. إذا كان حملة السندات يحصلون على فائدة بنسبة 5٪ على السند ، لكن قيمة العملة أقل بنسبة 10٪ نتيجة للتضخم ، فقد فقدوا أموالًا بالفعل بالقيمة الحقيقية.
عندما يقلق المستثمرون من التضخم ، وبالتالي يطلبون ارتفاع أسعار الفائدة ، قد تضطر الدول إلى إصدار ديون بعملات أجنبية. هذه إستراتيجية شائعة بشكل خاص للأسواق الناشئة والنامية حول العالم. في كثير من الأحيان ، ستختار هذه الحكومات تصنيف السندات بعملات أكثر استقرارًا وتسويقًا. من الأسهل عادة بيع الديون بهذه الطريقة ، حيث لم يعد المستثمرون يخشون أن يؤدي تخفيض قيمة العملة إلى تآكل أرباحهم.
"الخطيئة الأصلية"
ومع ذلك ، فإن عدم القدرة على التحكم في المعروض النقدي هو سيف ذو حدين للمستثمر. في حين أنه يوفر الحماية ضد التضخم ، فإنه يحد أيضا من خيارات الحكومة للسداد في حالة حدوث أزمة مالية.
كما أن الاقتراض بعملة أجنبية يعرضهم لمخاطر أسعار الصرف. إذا انخفضت قيمة عملتها المحلية ، يصبح سداد الديون الدولية أغلى بكثير. يشير الاقتصاديون إلى هذه التحديات المتأصلة على أنها "خطيئة أصلية".
ظهرت هذه المخاطر في الثمانينيات والتسعينيات ، عندما عانت عدة اقتصادات نامية من ضعف عملتها المحلية وواجهت مشكلة في خدمة ديونها المقومة بالعملات الأجنبية. في ذلك الوقت ، ربطت معظم الدول الناشئة عملتها بالدولار الأمريكي. منذ ذلك الحين ، انتقل العديد منهم إلى سعر صرف عائم للمساعدة في تخفيف مخاطرهم. النظرية هي أن انخفاض العملة المحلية سيجعل صادرات البلاد أكثر جاذبية وبالتالي تحفز النمو.
واليوم ، أدت أسعار الفائدة القريبة من الصفر التي يقدمها العديد من الدول المتقدمة بالفعل إلى زيادة الطلب على السندات بالعملات الأجنبية. في الواقع ، أصدر عدد من الحكومات مثل هذه الديون لأول مرة في السنوات الأخيرة بسبب التكلفة المنخفضة نسبيا للاقتراض. حققت كل من أنغولا ومنغوليا وناميبيا وزامبيا جميعها سندات أجنبية بنجاح كبير.
وضعت المآزق المحتملة للخطيئة الأصلية ضغطًا على قادة الحكومة لكبح جماح عجزهم. إذا كانت الحكومة غير قادرة على زيادة الإيرادات أو خفض مستوى إنفاقها بمرور الوقت ، فهناك دائمًا خطر أن تتخلف عن السداد. ومع ذلك ، فإن بناء الإرادة السياسية لتنفيذ هذه التدابير المؤلمة يمكن أن يكون تحديًا.
تحاول البلدان في كثير من الأحيان تأجيل تشديد الأحزمة بشكل خطير من خلال مجرد سداد ديونها - أي إصدار سندات جديدة لتحل محل تلك التي تصل إلى أجل الاستحقاق. ولكن إذا بدأ المستثمرون في فقدان الثقة بإدارتها المالية ، فمن المحتمل أن يبحثوا عن فرص استثمارية أخرى أو يطلبون عوائد أعلى.
قياس المخاطر
لهذه الأسباب ، تميل السندات الحكومية - وخاصة تلك التي تصدر بعملة أجنبية - إلى الحصول على درجة عالية من التدقيق من قبل المستثمرين. بعد كل شيء ، مع عدم وجود محكمة إفلاس دولية حيث يمكن للدائنين المطالبة بالأصول ، فإنهم لا يتمتعون إلا بقدر ضئيل من اللجوء إذا تخلف البلد عن السداد. في كثير من الأحيان ، سيحاولون تجنب هذه النتيجة من خلال عرض إعادة التفاوض على شروط القرض. حتى ذلك الحين ، من المرجح أن يأخذوا ضربة.
بالطبع ، هناك أسباب مقنعة لبلد ما للوفاء بالتزاماته. يمكن أن يؤدي الفشل في دفع حاملي السندات إلى تدمير تصنيفها الائتماني ، مما يجعل من الصعب للغاية الاقتراض في المستقبل. بطبيعة الحال ، لدى البلدان حافز لبناء سمعة قوية للجدارة الائتمانية حتى تتمكن من الاقتراض بأسعار أقل. وإذا كان مواطنوها يمتلكون الكثير من الدين الوطني ، فإن التخلف عن السداد يمكن أن يجعل قادة الحكومة عرضة للخطر في وقت الانتخابات.
ومع ذلك ، فإن التخلف عن سداد الدين الحكومي ليس أمرًا غير مألوف تمامًا. أثبتت الأرجنتين عجزها عن سداد ديونها ابتداء من عام 2001 واستغرق الأمر عدة سنوات لاستعادة وضعها المالي. تعد كل من فنزويلا والإكوادور وجامايكا من بين العديد من الدول التي تخلفت عن سداد ديونها - ولو لفترات زمنية أقصر - في السنوات الأخيرة.
تحديد علامات التقصير الوشيك ليست مهمة سهلة. كثيرا ما يستخدم المستثمرون نسب الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ، والتي تنظر في مستوى الاقتراض في البلد بالنسبة لحجم اقتصادها. في حين أن الديون المستحقة هي بالتأكيد جزء هام من البيانات ، ناقش الاقتصاديون فائدتها في غياب عوامل أخرى. على سبيل المثال ، تخلفت المكسيك والبرازيل عن السداد في الثمانينيات عندما كانت ديونها تمثل 50٪ من الناتج المحلي الإجمالي. على النقيض من ذلك ، حافظت اليابان على التزاماتها المالية على الرغم من تحملها ما يقرب من 200 ٪ من مستوى الديون في السنوات الأخيرة.
وبالتالي ، من المهم تقييم مجموعة متنوعة من العوامل. هذا هو بالضبط ما تفعله وكالات التصنيف الائتماني مثل Moody's و Standard & Poor's عندما تقوم بتصنيف ديون الحكومات ذات السيادة في جميع أنحاء العالم. بالإضافة إلى النظر في إجمالي عبء الديون في البلاد ، فإنها تقوم أيضًا بتقييم آفاق النمو الاقتصادي والمخاطر السياسية وعوامل أخرى. عادة ما تكون الحكومات ذات التصنيف الأعلى قادرة على تسويق ديونها بمعدل فائدة أقل. يقترح بعض الاقتصاديين أيضًا النظر في نسبة الدين إلى الصادرات في الدولة ، حيث أن البيع في الخارج يوفر حماية طبيعية ضد مخاطر سعر الصرف.
الخط السفلي
يمثل الدين السيادي حوالي 40 ٪ من جميع السندات في جميع أنحاء العالم ، لذلك هو جزء مهم من العديد من المحافظ. ومع ذلك ، من المهم فهم المخاطر المحتملة قبل اتخاذ قرار الشراء ، خاصة عندما يتم إصدار الأوراق النقدية بعملة لا تستطيع الحكومة السيطرة عليها.
بالنسبة للمستثمرين الذين يرون عائدًا ضئيلًا للغاية على الديون من الدول المتقدمة ، غالبًا ما يكون هناك إغراء للبحث عن عوائد أعلى في أماكن أخرى. يمكن أن تكون الدول الناشئة الجديدة في أسواق السندات الدولية مغرية بشكل خاص.
في حين أن الأسواق الناشئة ككل تحمل ديونًا أقل مما كانت عليه في السنوات الماضية ، فإن بعض الاقتصاديين يشعرون بالقلق إزاء السجل غير المتسق من هذا الجزء من العالم. إن النظر إلى مجموعة متنوعة من عوامل المخاطرة - والاهتمام بما تقوله وكالات التصنيف الائتماني المتعددة - يمكن أن يكون ممارسة جديرة بالاهتمام.
