عندما تقوم إحدى الشركات التي تمتلك فيها أسهم بإخراج إحدى وحداتها إلى المساهمين ، فما هي الخطوة الأفضل التي يجب اتخاذها؟ هل تحتفظ بمخزونات في الشركة الأم ، في المخزون ، أم كلاهما؟ تم طرح هذا السؤال في كثير من الأحيان من قبل المستثمرين على مر السنين.
بين عامي 1990 و 2006 ، كان هناك أكثر من 800 عرض في البورصات الأمريكية ، بلغ مجموعها أكثر من 800 مليار دولار في القيمة السوقية ، وفقًا لـ Peter Hunt من "هيكلة عمليات الاندماج والاستحواذ".
تدور على Spinoffs
في صورة عرضية بحتة ، توزع الشركة 100٪ من حصتها في الوحدة كوحدة من الأسهم الموزعة للمساهمين الحاليين. إنها طريقة معفاة من الضرائب للتصفية والتي تساعد عادة الوالد والوحدة على تحقيق نتائج أفضل ككيانات منفصلة وأكثر قيمة.
لقد توصلت العديد من الدراسات إلى أن النتائج المفاجئة والآباء يتفوقون على السوق ، حيث ستنتهي الحافة العرضية. نُشرت إحدى الدراسات الأكثر شيوعًا التي استشهد بها باتريك كوساتيس وجيمس مايلز وجي. راندال وولريدج في عدد 1993 من مجلة الاقتصاد المالي. لقد قرر أن الفائضين والآباء تجاوزوا مؤشر S&P 500 بمعدل 30٪ و 18٪ على التوالي خلال السنوات الثلاث الأولى من التداول في أسهم spinoff.
اكتشف تحقيق ليمان براذرز الذي أجراه تشيب ديكسون أنه في الفترة بين عامي 2000 و 2005 ، تفوقت الشركات المنفصلة على السوق بنسبة 45 ٪ في المتوسط خلال العامين الأولين ، بينما فازت الشركات الأم عليها بنسبة 40 ٪ في المتوسط في نفس العامين. درست JPMorgan (NYSE: JPM) النتائج العرضية من 1985-1995 وتقدر العائدات الزائدة بنسبة 20 ٪ للنسب و 5 ٪ للآباء والأمهات على مدى 18 شهرا الأولى.
ما الذي يبقيهم تحول
Spinoffs يتفوق لعدة أسباب. تمتلك فرق الإدارة في الشركات الفرعية حافزًا أكبر للإنتاج ، نظرًا لخيارات الأسهم وحيازات الأسهم ، وحرية أكبر لبدء مشاريع جديدة ، وترشيد العمليات وتقليص النفقات العامة. يمكن لفرق الإدارة في الشركات الأم التركيز بشكل أكبر على الأعمال الأساسية. قد ترتفع تقييمات الأسهم لكلاهما بسبب تفضيل المستثمرين لشركات اللعب المركزة والصرفة.
وبالتالي ، يبدو أن الأسهم المكتشفة وأولياء الأمور تستحق الثبات. ومع ذلك ، إذا كان من الضروري بيعها ، فإن نتائج الدراسة تشير إلى أنه بسبب هامشها الأصغر من الأداء المتفوق ، ينبغي على الوالد الحصول على الفأس في المتوسط. خلصت دراسة أجريت عام 2004 أجراها جون ماكونيل وأليكسي ففتشيننيكوف في مجلة إدارة الاستثمار إلى أن الشركات الأم لم تحقق أداءً أفضل من السوق بعد "تصحيح واحدة إيجابية كبيرة للغاية".
ومع ذلك ، تأتي الأسهم الثانوية مع اثنين من المحاذير. أولا ، هم أكثر تقلبا. مع رسملتها الأصغر وقدراتها المالية ، فإنها تميل إلى أن تكون الأسهم التجريبية أعلى التي أداء ضعيف في الأسواق الضعيفة وتتفوق في الأسواق القوية. على هذا النحو ، من الأفضل أن تملك الأسهم الثانوية في سوق صاعدة بدلاً من أن تكون خلال دب.
ثانياً ، غالبًا ما تبيع الأسهم الثانوية في الأشهر التي تلي إعادة الهيكلة مباشرة. إن إعطاء الأسهم في حالة فاصلة للمساهمين الحاليين ليس طريقة فعالة بشكل خاص لتوزيع الأسهم لأن المساهمين مهتمون في المقام الأول بالشركة الأم. سوف تبيع صناديق المؤشرات الشركة أيضًا لأن الشركة الجديدة ليست في المؤشر. سوف تبيع المؤسسات الأخرى لأن العنصر الثانوي لا يتلاءم مع التفويضات (إما أنها صغيرة جدًا أو لا تحتوي على أرباح أو لا تتوفر أبحاث).
كما تكشف الدراسات الأكاديمية والبيعية ، عادة ما يتم استبدال الانخفاض الفوري في أسعار الأسهم الثانوية بالقوة خلال العامين أو الثلاثة أعوام القادمة. لذلك ، قد يتعين على المستثمر الذي يخطط للحفاظ على الأرباح أن ينتظر نقاط ضعف الأسعار على المدى القصير. وبالمثل ، قد يرغب المستثمر الذي يرغب في تفريغ الأسهم غير المنتظمة في الانتظار والبيع بقوة نسبية في وقت لاحق.
تقييم المغازل الفردية
على الرغم من أن الشركات المنفصلة والشركات الأم تميل إلى أن تكون جيدة مقارنة بالسوق ، إلا أن هذا النجاح لا يتعدى إجماليه. لا يزال من المهم تقييم المواقف الفردية لضمان أن قانون المعدلات في صفك.
جويل غرينبلات ، مدير صندوق التحوط السابق وله سجل حافل بالنجاحات ويعتمد في جزء كبير منه على الأرباح المفاجئة ، هو المعلم في هذا الموضوع. في كتابه ، "يمكنك أن تكون عبقرية سوق الأوراق المالية" (1999) ، يقول إنه من المهم معرفة أين تكمن اهتمامات المديرين. إن المديرين الذين يحصلون على رواتب كبيرة دون امتلاك الكثير من الأسهم قد لا يعززون قيمة المساهمين مثلما قد يفعل المديرون الذين لديهم حصص أسهم كبيرة أو منح خيار الأسهم.
قلق الانفصال
يقول وليام ميتشل ، رئيس Spinoff & Reorg Profiles ، إنه من الضروري "استنتاج سبب الانفصال" ، والذي يمكن القيام به من خلال مقارنة الميزانية العمومية الأولية وبيانات الدخل للسبينوف والوالدين. أول شيء يجب التحقق منه هو مستويات الديون وتخصيص الالتزامات الأخرى والأصول المتعثرة (مثل العقارات في عام 2008).
على سبيل المثال ، يمكن أن ينتهي الأمر بالإفراط في تحمل الديون لأن الوالد قد يكون يقوم بإعادة الرسملة بالرافعة المالية ، حيث يتم تحميل المفصل بالديون ويتم تحصيل العائدات من قبل الوالد. مثال على ذلك ، وفقًا لما قاله Mitchell ، يمكن رؤيته في بعض الوحدات المنبثقة عن مجموعة شركات الإنترنت InterActiveCorp (IAC) في عام 2008.
هناك عامل مهم آخر لدراسة ميتشل هو العائد على رأس المال المستخدم ، والذي يتضمن أخذ نسبة الدخل التشغيلي إلى صافي رأس المال العامل ناقصًا النقد. قد لا يكون للمفرد (أو الوالد) الذي لديه قراءة منخفضة حول هذا الإجراء الكثير من المزايا الاستراتيجية في مجال عمله.
العالم الحقيقي: Spinoff تثمين
يتفق كل من Greenblatt و Mitchell على أن مستويات التقييم هي معيار آخر. علق غرينبلات في وسائل الإعلام على بعض استثماراته السابقة في الأرباح ، وتوفر بياناته دراستين حالة توضحان تطبيق التقييم والمقاييس الأخرى.
الأول كان تداعيات Lehman Brothers من American Express NYSE: AXP في عام 1994. وقرر Greenblatt عدم الاستثمار في Lehman Brothers لأن المطلعين الداخليين لم يمتلكوا الكثير من الأسهم. ومع ذلك ، فقد فعله مثل أمريكان إكسبريس لأن ما تبقى من بطاقات الشحن وإدارة الاستثمار كانت من نوع وارن بافيت ، وكانوا يحصلون على أرباح تسع مرات فقط ، بعد طرح قيمة سهم ليمان.
والثاني كان تداعيات NCR (NYSE: NCR) من AT&T (NYSE: T) في عام 1997. لقد أحب Greenblatt NCR لأن أسهمها كانت تقدر بـ 30 دولارًا ، لكن الشركة كان لديها 11 دولارًا للسهم نقدًا ، بدون دين ، ونمو سريع قسم تخزين البيانات. إذا تم تقدير قيمة هذا الأخير في مبيعات متحفظة لمرة واحدة ، فقد رفع صافي قيمة الأصول إلى 30 دولارًا. بقية أعمال NCR ، التي تقدم مبيعات بقيمة 6 مليارات دولار سنويًا في ذلك الوقت ، كانت تسير مجانًا مجانًا.
الخط السفلي
لقد حدث انخفاض مفاجئ في الشركة بمعدل 50 في المائة سنويًا منذ عام 1990. وعلى هذا النحو ، من المهم بالنسبة للمستثمرين أن يعرفوا ماذا يمكن أن يعني هذا الإجراء بالنسبة إلى قيمة أسهمهم. في كثير من الحالات ، أثبتت النتائج الجانبية قيمة لكل من الشركة الأم ووحدة الإنتاج. ومع ذلك ، من المهم فحص تفاصيل العرض المفصل لشركة ما بعناية قبل اتخاذ قرار بشأن الاحتفاظ أو بيع أو شراء الشركات التي تخطط لاتخاذ أو اتخذت هذه الخطوة.
