النفط سلعة مهمة للغاية ، والمستثمرون يبحثون باستمرار عن طرق للتنبؤ بالسعر المستقبلي لهذه الموارد غير المتجددة. في عام 1931 ، كتب هارولد هوتيلينج ورقة بعنوان "اقتصاديات الموارد القابلة للإنفاد" تشير إلى أنه ينبغي النظر إلى ودائع الموارد القابلة للاستنفاد كأصل ، تمامًا مثل أي استثمار آخر مدر للدخل. لقد كتب أنه نظرًا لأن الموارد غير المتجددة يجب أن تتنافس مع الأصول الأخرى هناك ، فهي طريقة منهجية للتنبؤ بأسعارها المستقبلية.
مع تناقص المعروض العالمي من النفط ، يشير مؤيدو النظرية إلى أن هناك مبررًا متزايدًا في تقييم رؤى هوتيلينغ بشأن أسعار النفط المستقبلية. سوف نستكشف نظرية Hotelling ونقدها لمعرفة ما إذا كان هناك أي شيء يمكن للمستثمرين استخدامه اليوم عندما يحاولون التنبؤ بأسعار النفط. (للحصول على معلومات أساسية حول الجزء "غير" من هذا المورد غير المتجدد ، راجع ذروة النفط: مشاكل وإمكانيات .)
النظرية على الرغم من الآثار الضخمة لنظرية هوتيلينج ، فإن الفرضية بسيطة نسبيًا. يقترح أنه ، بافتراض أن الأسواق تتسم بالكفاءة وأن أصحاب الموارد غير المتجددة يحفزهم الربح ، فإنهم لن ينتجوا سوى عرضًا محدودًا من منتجاتهم إذا كان العائد أكثر من السندات أو الأدوات ذات الفائدة. على الرغم من أن تقلبات السوق على المدى القصير لا تزال دالة لقوى العرض والطلب على المدى القصير ، وفقًا لفندق هوتيلينغ ، فإن الأسعار طويلة الأجل يجب أن تزداد عاماً بعد عام بسعر الفائدة السائد. إذا لم ترتفع أسعار النفط ، مع الأخذ في الاعتبار تكلفة الإنتاج والتخزين ، بسعر الفائدة السائد ، فلن تكون هناك قيود على العرض. إذا اعتقد الملاك أن أسعار النفط المستقبلية لن تتماشى مع أسعار الفائدة ، فسيكون من الأفضل بيعها قدر الإمكان نقدًا ثم شراء السندات.
على العكس من ذلك ، إذا كانت التوقعات تشير إلى أن الأسعار سترتفع بوتيرة أسرع من المعدل السائد ، فمن الأفضل أن تبقى النفط في الأرض. ولكن نظرًا لاستمرار إنتاج النفط وعدم وجود دليل على وجود مخزونات هائلة من النفط ، يجب أن يكون الافتراض هو أن أسعار النفط سترتفع بمعدل الفائدة السائد. يجب أن تصمد هذه النظرية لجميع الموارد القابلة للاستنفاد وتؤدي إلى وضع تؤدي فيه زيادة الأسعار إلى انخفاض تدريجي في مستويات الطلب والإنتاج حتى لا يكون هناك عرض ويتم استهلاك المورد بالكامل. (لمعرفة المزيد ، اقرأ ما هي كفاءة السوق؟ )
بالنظر إلى مقدار الدعم المنشور لهذه النظرية ، من المستغرب أن الأدلة التجريبية وأسعار النفط التاريخية لا تدعم هذا النموذج. لقد تم إنتاج النفط منذ منتصف القرن التاسع عشر ، ومنذ ذلك الحين ، ظلت الأسعار مستقرة معظم هذا الوقت (باستثناء فترة في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات). لم يكن حتى عام 2000 أن أسعار النفط بدأت في الزيادة أكثر من سعر الفائدة ومسار السعر التدريجي ويمكن التنبؤ به الذي وصفه فندق Hotelling.
الموقف الغريب الآخر الذي يتناقض مع النموذج هو حركة أسعار العقود المستقبلية للنفط. أدت ديناميات أسواق النفط المستقبلية إلى فترات كانت فيها الأسعار المستقبلية أقل من الأسعار الفورية. يشير هذا الحدث ، والمعروف باسم التخلف القوي ، إلى أن الأسعار المستقبلية المتوقعة بالقيمة الحقيقية قد انخفضت ولم تكن تنمو بمعدل السعر السائد. عند مناقشة الأسعار المستقبلية ، يتعين على المرء أيضًا أن يأخذ بعين الاعتبار أنها تشمل عنصر مخاطرة وتوقع تقلب الأسعار الفورية. على الرغم من أن الذين يعارضون النظرية يقدمون الكثير من الأسباب لفشل النموذج في مناقشتها جميعًا ، إلا أن هناك بعضًا من الأشياء الجديرة بالملاحظة والتي تقدم بعضًا من الأفكار حول فشل هذا النموذج وبعضها الآخر الذي قد يدعم سبب احتمال استمراره في المستقبل. (لاكتشاف ما الذي يحرك النفط ولماذا ، اقرأ ما الذي يحدد أسعار النفط؟ ويصبح محققًا لعقود النفط والغاز المستقبلية ).
في القسم التالي سنبحث بعض الانتقادات والمشاكل الشائعة في نظرية فندق هوتيلينج.
الانتقادات على الرغم من أن نظرية هوتيلينج بها أتباع كثيرون ، إلا أنها فشلت عمومًا في الصمود في التاريخ. لدى معارضي النظرية أسباب متعددة لرفض مبادئها ، مما يشير إلى أن تأثير مصادر الطاقة البديلة وغيرها من عوامل السوق المرتبطة بالطاقة تتسبب في فشل النموذج. باستخدام النفط كمثال ، يمكن للمرء أن ينظر إلى كل من المواقف الداعمة والمتناقضة لتحديد ما إذا كانت هذه النظرية قابلة للتنبؤ بقيمة السلع المستقبلية غير القابلة للتجديد.
- تكاليف الإنتاج - إحدى الحقائق التي تستخدمها المعارضة لتعارض النموذج هي أنه لا يأخذ في الاعتبار التغيرات في تكاليف الإنتاج بسبب تكلفة الاستخراج أو التغيير التكنولوجي أو رؤية السوق لقيود العرض. تفترض النظرية أن التكلفة الحدية للإنتاج تزيد بغض النظر عن المخزون الذي يتم إنتاجه ، مما يعني أنه لا يأخذ في الاعتبار التأثير التراكمي للنفط المنتج بالفعل. أشار منتجو النفط إلى أن تكلفة الإنتاج ، وتحديداً تكاليف الاستخراج ، تزداد مع حفر الآبار أعمق للوصول إلى إمدادات آخذة في التناقص باستمرار. مستويات الجودة - هناك حقيقة أخرى يتم تجاهلها وهي أن النفط ، بالإضافة إلى الموارد الأخرى ، يختلف في النوعية. تشير تجربة العالم الواقعي إلى أن الدرجات الأقل تكلفة يتم إنتاجها أولاً ، مما يؤدي مرة أخرى إلى زيادة تكاليف الاستخراج مع تقليل المعروض من المخزون. في كلتا الحالتين ، لن تتبع التكلفة والسعر المستقبلي للمورد مسارًا تدريجيًا ويمكن التنبؤ به. التقدم التكنولوجي - هناك اتجاه لا يؤخذ في الاعتبار هو معدل التغير التكنولوجي وتأثيره على تكاليف الإنتاج والسعر. كما أنه لا يأخذ في الاعتبار ظهور مصادر جديدة للطاقة المتجددة ، وتكلفة الإنتاج والأسعار ، وتأثيرها على الموارد غير المتجددة. يجب أن يحسن الابتكار والتقدم التكنولوجي قدرة استخراج المنتجين ويقلل من تكاليف الاستخراج والأسعار مع مرور الوقت. سيؤثر التقدم التكنولوجي في إنتاج الطاقة الشمسية وطاقة الرياح وغيرها من بدائل النفط أيضًا على الأسعار إذا خفضت بشكل كبير الطلب أو زودت هذه الموارد بربحية وتنافسية مع المنتجات البترولية.
تشير نظرية أخرى إلى أن أسعار النفط المستقبلية يمكن حسابها كدالة لتكاليف الإنتاج للبدائل. خذ الطاقة الشمسية على سبيل المثال: إذا افترضنا أن برميل النفط يساوي 5.8 مليون وحدة حرارية بريطانية من الطاقة (ما يعادل 1700 كيلو واط ساعة من الكهرباء) ويمكن إنتاج الطاقة الشمسية بسعر يتراوح بين 30 سنتًا و 50 سنتًا لكل كيلو واط ساعة (كيلوواط ساعة) ، ثم يمكن لمشتري الطاقة استبدال النفط بالطاقة الشمسية بسعر برميل يعادل ما بين 510 دولار و 850 دولار (1700 × 0.3 و 1700 × 0.5). الفكرة هنا هي أن أسعار النفط ستستمر في الارتفاع حتى يصل سعر النفط والبدائل الأخرى إلى توازن الأسعار ، وعندها سيتم استنفاد المعروض من النفط وسيحول المستخدمون إلى مصدر الطاقة البديل. تفترض هذه الفرضية أيضًا ارتفاع الأسعار ، لكنها لا تتوقع بالضرورة أن تكون تدريجية أو يمكن التنبؤ بها.
الدعم
أحد التفسيرات للانتقادات والمشاكل في نظرية فندق Hotelling هو أن السوق نظرت إلى النفط كمورد مستنفد منذ بداية هذا القرن فقط. خلال الفترة التي ظلت فيها أسعار النفط مستقرة ، تم اكتشاف مصادر جديدة للنفط بأسرع ما يتم استهلاكه. كان رد فعل السوق كما لو أن هذا الاتجاه سيستمر - كما لو لم يكن هناك إمدادات محدودة من النفط. إن الزيادة السريعة في الأسعار التي شوهدت منذ عام 2000 قد لا تستنتج "فقاعة" السعر ولكن تأثير السعر بسبب الانتقال لأن السوق غير نظرته من النفط من الطاقة المتجددة إلى غير القابلة للتجديد.
بالتزامن مع هذا التحول ، كانت التقديرات العلمية التي تم نشرها على نطاق واسع حول موعد نفاد احتياطيات النفط. حتى مع التقدم في تحديد موقع العرض وتقديره ، لا يزال هناك خلاف كبير في الأوساط العلمية حول متى سيحدث هذا الحدث يوم القيامة. سيدافع أنصار نظرية Hotelling عن أنه مع تكيف الأسعار مع الانتقال وزيادة المخاوف بشأن ندرة النفط ، ستبدأ الأسعار في الزيادة بمعدل الفائدة السائد وتتبع المسار المتوقع. (اكتشف كيف تستثمر وتحمي استثماراتك في هذا القطاع الزلق في Peak Oil: ماذا تفعل عندما تجف الآبار ).
الآثار المترتبة: من الواضح أنه يجب اعتبار احتياطيات النفط أحد الأصول وأن قيمتها وقرار استخراجها يجب أن يأخذ في الاعتبار الاستثمارات التنافسية. ما إذا كانت ستزداد بمعدل الفائدة السائد لم يتم بعد. ومع ذلك ، هناك إشارة إلى أنه مع استمرار السوق في الاهتمام بندرة النفط ، فإن نظرية هوتيلينغ قد توفر للمستثمرين نظرة ثاقبة على أسعار النفط المستقبلية. بغض النظر عن المعسكر الموجود فيه ، فإن النظرية تستحق مراجعة إضافية وتستحق أن تكون جزءًا من مجموعة من النماذج التحليلية حيث يواصل السوق البحث عن التوقعات النهائية لأسعار النفط المستقبلية.
قبل القفز إلى هذا القطاع الساخن ، تحقق من دليل صناعة النفط والغاز .
