يواجه المستثمرون تحديًا دائمًا بالتعرف على عدد من المشكلات المالية ذات الصلة ، مثل العالم المتقلب المتمثل في الاستثمار الدولي أو تقلبات العملة أو المحاسبة الإبداعية أو حالات الإفلاس أو عالم معقد من المشتقات المالية. أحد المفاهيم الخاصة في الاستثمار الذي يبدو معقدًا ، ولكن بمجرد تفصيله ، ليس هذا الخيار المضمن - المعقد مملوكًا للعديد من المستثمرين ، سواء أدركوا ذلك أم لا.
بمجرد إتقان المفاهيم الأساسية وبعض القواعد البسيطة ، يجب أن يكون المستثمر قادراً على فهم حتى الخيارات المضمنة الأكثر تعقيدًا. بعبارات عامة ، الخيارات المدمجة هي مكونات مدمجة في هيكل الأمن المالي الذي يوفر خيار واحد من الأطراف لممارسة بعض الإجراءات في ظل ظروف معينة.
ما هي الخيارات المدمجة التي توفر للمستثمرين
كل مستثمر لديه مجموعة فريدة من احتياجات الدخل ، وتحمل المخاطر ، ومعدلات الضرائب ، واحتياجات السيولة ، وآفاق الوقت - توفر الخيارات المدمجة مجموعة متنوعة من الحلول لتناسب جميع المشاركين. الخيارات المضمنة أكثر شيوعًا في السندات والأسهم المفضلة ، ولكن يمكن العثور عليها أيضًا في الأسهم. هناك العديد من أنواع الخيارات المضمّنة كما توجد حاجة للمصدرين والمستثمرين لتغيير هياكل اتفاقياتهم - من المكالمات والمكالمات إلى الدفعات التراكمية وحقوق التصويت وأحد أكثر التحويلات شيوعًا.
في حين أن الخيارات المضمنة لا يمكن فصلها عن إصدارها ، يمكن إضافة قيمتها أو طرحها من سعر الأوراق المالية الأساسية ، تمامًا مثل خيارات التداول أو خارج البورصة. يمكن استخدام الأدوات التقليدية مثل نموذج تسعير خيارات Black-Scholes ونموذج Black-Derman-Toy لتقييم الخيارات ، ولكن يمكن للمستثمر العادي تقدير القيمة على سند قابل للاستدعاء مثل الفارق بين العائد الذي يجب الاتصال به (YTC) و الخضوع إلى النضج (YTM).
يتم العثور على الخيارات المضمنة في كثير من الأحيان في السندات بسبب الحجم الهائل لسوق السندات والاحتياجات الفريدة للمصدرين والمستثمرين. بعض الأشكال الأكثر شيوعًا المستخدمة في السندات تتضمن:
سندات قابلة للاستدعاء
السندات القابلة للاستدعاء هي أداة تستخدمها جهات الإصدار ، خاصة في أوقات أسعار الفائدة السائدة المرتفعة ، حيث تسمح هذه الاتفاقية للمصدر بشراء السندات أو استردادها في وقت ما في المستقبل. في هذه الحالة ، باع حامل السند بشكل أساسي خيار استدعاء للشركة التي أصدرت السند ، سواء أدركوا ذلك أم لا.
لكي نكون منصفين ، توفر عقود السندات (اتفاقيات محددة بين المصدرين وحاملي السندات) فترة تأمين للسنوات القليلة الأولى من عمر السند ، حيث لا تكون الدعوة نشطة ، ويتداول السند عادة بالقرب من سعر سند مماثل دون خيار الاتصال. لأسباب واضحة ، يرغب المصدرون الذين يحتاجون إلى تمويل عمليات الشركة وإصدار سندات في أوقات ذات معدلات مرتفعة في إعادة السندات عندما تكون المعدلات منخفضة في المستقبل.
على الرغم من عدم وجود معدلات ضمان ستنخفض ، فإن أسعار الفائدة تميل تاريخياً إلى الارتفاع والانخفاض مع الدورات الاقتصادية. لإغراء المستثمرين بالموافقة على شروط الاتصال ، عادةً ما يقدمون سعر كوبون معلن و / أو أسعار ثنائية ، بحيث يمكن للمستثمرين من جميع الأحجام الاستمتاع بالمعدلات الأعلى أثناء امتلاك السندات. ويمكن أيضا أن ينظر إليه باعتباره رهان على الوجهين. يتوقع مصدرو السندات أن أسعار الفائدة ستنخفض أو تظل ثابتة ، بينما يفترض المستثمرون أنها سترتفع ، أو تظل كما هي أو لا تنخفض بما يكفي لجعل وقت الإصدار يستحق استدعاء السندات واستردادها بسعر أقل.
هذه أداة رائعة لكلا الطرفين ولا تتطلب عقد خيار منفصل. حزب واحد سيكون على حق ، وخطأ واحد ؛ كل من يصنع الرهان الصحيح يتلقى شروط تمويل أكثر جاذبية على المدى الطويل.
سندات قابلة للدفع
على عكس السندات القابلة للاستدعاء (وليس كما هو شائع) ، توفر السندات القابلة للدخول المزيد من التحكم في النتائج بالنسبة لحامل السند. لقد اشترى أصحاب السندات القابلة للدفع أساسًا خيار طرح مدمج في السند. تمامًا مثل السندات القابلة للاستدعاء ، تفصل شركة السندات على وجه التحديد الظروف التي يمكن لحامل السند الاستفادة منها لاسترداد السندات في وقت مبكر أو إعادة السندات إلى الجهة المصدرة. تمامًا مثل مُصدر السندات القابلة للاستدعاء ، يقوم مشتري السندات القابلة للتعويض بتقديم بعض التنازلات في السعر أو العائد (السعر المضمّن للطلب) للسماح لهم بإغلاق اتفاقيات السندات إذا ارتفعت الأسعار واستثمروا أو أقرضوا عائداتهم في اتفاقيات ذات عائد أعلى.
يجب على الجهات المصدرة للسندات القابلة للتحضير أن تستعد مالياً للحدث المحتمل عندما يقرر المستثمرون إعادة السندات إلى المصدر. يفعلون ذلك عن طريق إنشاء صناديق منفصلة مخصصة لمثل هذا الحدث فقط أو إصدار سندات قابلة للتعويض (مثل استراتيجيات البيع / الشراء) حيث يمكن للمعاملات المقابلة أن تمول نفسها بشكل أساسي.
هناك أيضًا سندات يمكن وضعها عند الوفاة ، والتي نشأت مع إصدار وزارة الخزانة الأمريكية سندات زهرة تسمح لحامل السندات والمستفيدين باسترداد السند بقيمته الاسمية عند الوفاة. يعد خيار هذا الناجي أيضًا أداة تخطيط عقاري غير مكلفة للمستثمرين من أصحاب العقارات الصغيرة الذين يرغبون في أن تكون أصولهم متاحة على الفور للناجين وتجنب مضاعفات الوصايا والأوصياء ، إلخ.
تميل أسعار السندات القابلة للاستدعاء والقابلة للتداول (بالنظر إلى آجال استحقاق مماثلة ، ومخاطر الائتمان ، وما إلى ذلك) إلى التحرك في اتجاهين متعاكسين ، تمامًا مثل قيمة السمة المضمنة أو الاستدعاء. عادة ما تكون قيمة السند القابل للتداول أعلى من السندات المستقيمة حيث يدفع المالك علاوة على ميزة الطرح.
تميل السند القابل للاستدعاء إلى التداول بأسعار أقل (عوائد أعلى) من السندات المستقيمة القابلة للمقارنة ، لأن المستثمرين ليسوا مستعدين لدفع الثمن بالكامل لأن الدعوة المضمنة تخلق عدم يقين بشأن التدفق النقدي المستقبلي من مدفوعات الفائدة. وهذا هو السبب في أن معظم السندات التي تحتوي على خيارات مدمجة توفر غالبًا أسعارًا لأسوأ (YTW) جنبًا إلى جنب مع أسعار السندات المستقاة على التوالي ، والتي تعكس YTM في حال تم استدعاء السند من قبل أي من الطرفين.
سعر السند القابل للاستبدال = سعر السند المستقيم - سعر خيار الاستدعاءسعر السند القابل للتداول = سعر السند المستقيم + سعر خيار البيع
السندات القابلة للتحويل
يحتوي السند القابل للتحويل على خيار مدمج يجمع بين التدفق النقدي الثابت للسند ، مما يسمح للمالك بالاتصال عند الطلب بتحويل السندات إلى أسهم في أسهم الشركة بسعر محدد ووقت محدد في المستقبل. يستفيد حامل السند من خيار التحويل المضمن هذا لأن سعر السند لديه القدرة على الارتفاع عندما يرتفع سعر السهم الأساسي. في كل اتجاه صعودي ، يوجد دائمًا خطر هبوطي ، وبالنسبة لسيارات المكشوفة ، قد ينخفض سعر السند أيضًا إذا لم يكن أداء السهم الأساسي جيدًا.
في هذه الحالة ، تكون المخاطرة / المكافأة غير متكافئة حيث ينخفض سعر السند مع انخفاض سعر السهم ، ولكن في النهاية ، لا يزال له قيمة كسند ذو فائدة - ولا يزال بإمكان حاملي السندات استلام أصلهم عند الاستحقاق. بالطبع ، تنطبق هذه القواعد العامة فقط إذا بقيت الشركة المذيبات. هذا هو السبب في أن بعض الخبرة في تحليل مخاطر جودة الائتمان مهمة لأولئك الذين يختارون الاستثمار في هذه الأوراق المالية المختلطة.
في حالة إفلاس الشركة ، فإن السيارات المكشوفة تتراجع في المطالبات المتعلقة بأصول الشركة خلف حملة السندات المضمونة. وعلى الجانب العلوي ، تمتلك الشركة المصدرة أيضًا اليد العليا وتضع الميزات القابلة للاستدعاء في السندات حتى لا يتمكن المستثمرون من الوصول غير المحدود لتقدير الأسهم العامة. في حين أن المصدر لديه أقواس مدمجة تحد من حاملي السندات إلى الصعود والتحصيل عند الإفلاس ، هناك بقعة حلوة في المدى المتوسط.
فمثلا:
1. يقوم المستثمر بشراء سند بالقرب من القيمة الاسمية ويحصل على سعر كوبون تنافسي في السوق خلال فترة زمنية.
2. خلال ذلك الوقت ، يقدر السهم المشترك الأساسي أعلى من نسبة التحويل المحددة سابقا.
3. يقوم المستثمر بتحويل السند إلى تداول الأسهم فوق علاوة التحويل ، ويحصلون على أفضل ما في العالمين.
الأسهم الممتازة
الاسم المفضل للسهم هو أمر شاذ إلى حد ما لأنه يحتوي على كل من صفات الأسهم والسندات ويأتي في العديد من الأصناف. مثل السند ، فإنه يدفع كوبون محدد ويخضع لمعدلات فائدة ومخاطر ائتمانية مماثلة لسندات. كما أن لديها ميزات تشبه الأسهم ، حيث يمكن أن تتقلب قيمتها مع الأسهم العادية ولكنها ليست مرتبطة بأي حال بسعر السهم العادي ، أو متقلبة.
تأتي التفضيلات في العديد من الأصناف ، مثل المضاربة في أسعار الفائدة ، نظرًا لأن لديهم بعض الحساسية تجاه المعدلات. لكن المستثمر المتوسط مهتم أكثر بالعائدات فوق المتوسط. الخيارات المضمنة في المفضلات تأتي في العديد من الأصناف. الأكثر شيوعًا هي المكالمات وحقوق التصويت والخيارات التراكمية حيث تتراكم توزيعات الأرباح غير المدفوعة إن لم تكن مدفوعة الأجر وخيارات التحويل والصرف.
الخط السفلي
فكر في هذا نظرة عامة مختصرة على أنواع الخيارات المضمنة المستخدمة في السندات ، حيث توجد سلسلة كاملة من الكتب المدرسية والموارد عبر الإنترنت تغطي التفاصيل والفروق الدقيقة. كما ذكرنا ، يمتلك معظم المستثمرين نوعًا من الخيار المضمن وقد لا يكونون على دراية بذلك. قد يمتلكون سندات طويلة الأجل قابلة للاستدعاء أو صناديق استثمار خاصة مع التعرض لمئات من هذه الخيارات.
المفتاح لفهم الخيارات المضمنة هو أنها مصممة للاستخدام المحدد ولا يمكن فصلها عن أمان المضيف الخاص بهم ، على عكس المشتقات التي تتعقب الأمان الأساسي. المكالمات والطلبات هي الأكثر استخدامًا في السندات وتسمح للمصدر والمستثمر بعمل مراهنات متعارضة في اتجاه أسعار الفائدة. الفرق بين سند الفانيليا العادي والآخر مع الخيار المضمن هو سعر الدخول في شراء أحد هذه المراكز. بمجرد إتقان هذه الأداة الأساسية ، يمكن فهم أي خيار مضمن.
