السياق والعرض غالبا ما يهم أكثر من الجوهر ، على الأقل في المدى القصير. لقد رفعت العديد من الشركات العامة هذه الفكرة إلى شكل من أشكال الفن المنحرف بإعلانها أخبارًا سيئة للغاية للمساهمين ، ولكنها تدور بطريقة تجعلها تبدو وكأن المساهمين يجب أن يكونوا ممتنين لوجود مثل هذه القيادة بعيدة النظر. إن القدرة على فصل الأخبار الجيدة الحقيقية عن الانتفاخ والكلام المزدوج هي مهارة قيمة.
يجب أن يكون المستثمرون يبحثون عن هذه الأمثلة الأربعة للأخبار الجيدة التي عادة ما لا تكون أخبارًا جيدة.
إعادة الهيكلة
في أعقاب الركود الكبير والانتعاش المطرد في الاقتصاد في السنوات منذ ذلك الحين ، كانت الشركات عمومًا في حالة مزاجية لتوظيف وتوسيع بدلاً من إعادة الهيكلة والتقليص. في النهاية ، يمكننا أن نتوقع حدوث موجة أخرى من إعادة هيكلة الشركات بين الشركات العامة. رغم أن المحللين والمؤسسات كثيراً ما يهتفون بهذه التحركات ، إلا أن المستثمرين الأذكياء يجب أن يكونوا متشككين.
في بعض الأحيان يكون لإعادة الهيكلة كل معنى في العالم ؛ لا سيما عندما تقوم شركة بتعيين فريق إدارة جديد لتحسين أو تغيير نشاط تجاري كان متخلفًا عن الأداء. ولكن ماذا عن الحالات التي يكون فيها فريق الإدارة الذي يقوم بإطلاق النار هو نفس الفريق الذي قام بالتوظيف؟ إذا لم يكن هناك أي قرار جماعي (وربما استسلام بعض المكافآت أو الراتب) ، فلماذا يجب أن يثق المستثمر برئيس تنفيذي يقول أساسًا: "أعترف… لقد فعلوا ذلك!"
إعادة الهيكلة يمكن أن تكون سيئة للغاية بالنسبة للروح المعنوية ، وتتغذى على الولاء بين الموظفين وأرباب العمل. والأسوأ من ذلك أن قائمة الشركات التي أطلقت طريقها نحو الرخاء قصيرة إلى حد ما. عندما يرى أحد المساهمين أن إحدى شركات المحافظ لديه تعلن عن إعادة هيكلة ، ينبغي عليها أن تدرس بعناية ما إذا كانت هذه الخطوات تهدف إلى تحقيق نجاح طويل الأجل (بدلاً من زيادة الأرباح على المدى القصير) وما إذا كانت الإدارة الحالية لديها بالفعل مجموعة من المهارات اللازمة للبناء قيمة المساهمين على المدى الطويل والمنافسة بفعالية في السوق.
(لمعرفة المزيد ، راجع السحب في إعادة هيكلة الشركات .)
إعادة رسملة
لطالما كانت هناك فكرة في الأوساط الأكاديمية عن وجود هيكل رأس مال "مناسب" لكل شركة - التوازن المثالي للديون وتمويل الأسهم لزيادة الأرباح والعوائد مع تقليل المخاطرة وتقلب الأسعار. كما قد يشك القراء ، فإن الأساتذة الذين يتقدمون بهذه النظريات لم يديروا أي شركة على الإطلاق تقريبًا ، ولم يشغلوا مناصب عالية في واحدة.
غالبًا ما تعني إعادة الرسملة أن الشركة التي كانت تتمتع بسجل جيد إلى حد معقول فيما يتعلق بتوليد التدفقات النقدية والدين القليل ستذهب في كثير من الأحيان إلى السوق وتصدر مبالغ كبيرة من الديون. يعمل هذا في الأساس على تحويل القيمة السوقية للشركة من نسبة حقوق ملكية ثقيلة / خفيفة إلى الدين.
لماذا تفعل شركة مثل هذا الشيء؟ إلى حد ما ، الدين هو المال الرخيص. غالبًا ما تجد الشركات ذات الجدارة الائتمانية أن سعر القسيمة على الدين أقل من تكلفة حقوق الملكية الخاصة بها وأن الفائدة على الديون معفاة من الضرائب (أرباح الأسهم ليست كذلك). في بعض الأحيان ، تستخدم الشركات هذا النوع من المناورة لجمع الأموال لاستخدامها في عمليات الاستحواذ ، وخاصة في الحالات التي قد يكون فيها السهم غير سائل أو غير جذاب كعملة تداول.
في العديد من الحالات الأخرى ، على الرغم من ذلك ، تستخدم الشركات الأموال الناتجة عن مبيعات الديون لتمويل أرباح كبيرة لمرة واحدة. هذا شيء عظيم بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل الذين يحصلون على الدفع النقدي والمغادرة ، لكنه يخلق شركة مختلفة تمامًا لأولئك الذين يظلون مستثمرين أو يشتركون بعد إعادة الرسملة.
لسوء الحظ ، فإن العديد من الشركات تعيد رسملة نفسها خلال فترات ذروة التدفق النقدي وتكافح من أجل البقاء تحت وطأة عبء الديون الثقيل مع تدهور الظروف الاقتصادية. وبالتالي ، فإن إعادة الرسملة ليست سوى أخبار سارة للمستثمرين الراغبين في الحصول على أرباح خاصة وتشغيلها ، أو في تلك الحالات التي تكون فيها مقدمة لصفقة تستحق بالفعل عبء الدين والمخاطر التي تجلبها.
(لمعرفة المزيد ، راجع تقييم هيكل رأس مال الشركة .)
أرباح خاصة
مع شعبية (ومرونة) عمليات إعادة شراء الأسهم ، أصبحت أرباح الأسهم الخاصة أقل شيوعًا ، لكنها لا تزال تحدث. إن توزيعات الأرباح الخاصة هي في الأساس ما يبدو عليه الأمر - تقوم الشركة بدفع مبالغ نقدية لمرة واحدة إلى المساهمين دون توقع معين لإجراء دفعة مماثلة مرة أخرى في المستقبل القريب.
في حين أن توزيعات الأرباح الخاصة التي تمولها الديون تشكل خطراً بحد ذاتها ، فهناك مشكلة حتى مع توزيعات الأرباح الممولة من بيع الأصول غير الاستراتيجية أو التراكم النقدي. إن أكبر مشكلة في الأرباح الخاصة هي الرسالة غير الدقيقة التي تصاحبها - الإدارة في الأساس من الأفكار وخيارات أفضل لرأس مال الشركة.
هل من الأفضل للشركة أن تكتب شيكًا لمساهميها بدلاً من إهدار الأموال في عملية استحواذ غبية أو مشروع توسع جديد لا يمكن أن يكسب تكلفة رأس المال؟ بالطبع بكل تأكيد. ولكن سيكون من الأفضل بالنسبة للإدارة أن تكون لديها خطة واستراتيجية مطبقة لمواصلة النمو وإعادة استثمار رأس المال بمعدل جذاب. على الرغم من أن فرق الإدارة الراغبة في الإقرار بأن الشركة قد نمت بحجمها الكبير من الناحية العملية ، فإنه ينبغي الإشادة بها بصراحة ، إلا أنه ينبغي على المستثمرين ألا يغفلوا عن الرسالة التي يرسلها توزيعات أرباح خاصة وعليهم ضبط توقعات نموهم المستقبلية وفقًا لذلك.
(لمعرفة المزيد ، راجع حقائق توزيع الأرباح التي قد لا تعرفها .)
حبوب السم
ماذا يحدث عندما يخشى مجلس الإدارة أن تعرض الشركة مساهميها لحقيقة أنهم يستطيعون جني علاوة عن طريق بيع أسهمهم في عملية شراء ولا تريد الإدارة البيع؟ إنهم يبدؤون حبة سم ، أو كما تفضل الشركات أن يطلقوا عليها ، خطة "حقوق المساهمين". حبوب منع الحمل السامة مصممة لجعل عمليات الاستحواذ غير الودية باهظة الثمن بالنسبة للمشتري ، وغالبًا ما تسمح للإدارة المتدنية الأداء بالحفاظ على وظائفها ورواتبها.
في جوهرها ، تضع الشركة حافزًا ، حيث إذا كان أي مساهم يكتسب أكثر من هذا المبلغ من الشركة ، فإن كل مساهم آخر باستثناء المساهم المشغل له الحق في شراء أسهم جديدة بخصم كبير. هذا يخفف بشكل فعال المساهم أثار ويزيد بشكل كبير من تكلفة الصفقة.
ما مؤسف حقا حول هذه الصفقات هو الأبوية جزءا لا يتجزأ. تخبر الإدارة ومجلس الإدارة مساهميها "انظروا ، لستم أذكياء بما فيه الكفاية لتقرير ما إذا كانت هذه صفقة جيدة ، لذلك سنقررها لك." في حالات أخرى ، إنه مجرد تضارب في المصالح - تمتلك الإدارة أو مجلس الإدارة صندوقًا كبيرًا من الأسهم وليست جاهزة للبيع بعد.
صحيح أن بعض الدراسات أظهرت أن الشركات التي تحتوي على حبوب سامة تحصل على عروض أسعار أعلى (وأقساط استحواذ) مقارنة بتلك التي لا تحصل عليها. تكمن المشكلة في أن هناك القليل نسبيا من خطر الدعاوى القضائية التي يمكن للمساهمين القيام بها للتأكد من أن مجلس الإدارة يتمسك بواجبه الائتماني تجاه المساهمين. إذا رغب غالبية المساهمين في بيع الشركة بسعر معين ، فلا ينبغي السماح بحبوب السموم ورأي الإدارة حول التقييم للوقوف في الطريق.
الخط السفلي
تحتوي الأخبار دائمًا على قدر معين من الدقة. لا يعد أي من الإجراءات المدرجة هنا "سيئًا" أو "خاطئًا" عالميًا أو تلقائيًا لشركة ومساهميها. المشكلة هي أنه في كثير من الأحيان يحاول المديرون غير الشرفاء والذين يخدمون أنفسهم خداع مساهميهم للاعتقاد بأن الحلول السريعة استراتيجية طويلة الأجل. يجب على المستثمرين تعزيز شعور صحي بالتشكك والتأكد من أن "الأخبار الجيدة" جيدة حقًا كما تريد الإدارة أن تصدقها.
(لمعرفة المزيد ، راجع هل يمكن أن تكون الأخبار الجيدة إشارة إلى البيع؟ وتقييم إدارة الشركة .)
