Merger arbitrage هي نشاط تداول الأسهم في الشركات التي تخضع لعمليات الاستحواذ أو الاندماج. Arbitrage يستغل حقيقة أن عمليات الاستحواذ تنطوي عادة على علاوة سعرية كبيرة للشركة. طالما أن هناك فجوة في الأسعار ، فهناك إمكانية للحصول على مكافآت كبيرة. لكن الرهان على عمليات الدمج قد يكون عملاً محفوفًا بالمخاطر. كقاعدة عامة ، إنها أداة مخصصة حصريًا للمحترفين ، وربما لا تمثل شيئًا تريد تجربته في المنزل. ، سنأخذك في جولة في عالم تحكيم الدمج عالي المخاطر.
ما هو الاندماج التحكيم؟
يشمل التحكيم شراء أصل بسعر واحد للبيع الفوري بسعر أعلى. وبالتالي ، فإن المراجحة - وهي عبارة عن مصطلح خيالي للشخص الذي يشتري الأسهم بسعر أقل - تحاول الربح من التناقض في الأسعار. من النادر جدًا العثور على فرص محتملة للمراجحة في سوق كفء ، لكن هذه الفرص تظهر مرة واحدة من حين إلى آخر.
يدعو Merger arbitrage (المعروف أيضًا باسم "merge-arb") إلى تداول أسهم الشركات العاملة في عمليات الدمج والاستحواذ. عندما تصبح شروط الاندماج المحتمل علنية ، سيشتري أحد المراجحين ، أو يشتري أسهم الشركة المستهدفة ، والتي تتداول في معظم الحالات دون سعر الشراء. في الوقت نفسه ، يقوم المراجح ببيع الشركة المستحوذة عن طريق اقتراض الأسهم على أمل سدادها لاحقًا بأسهم منخفضة التكلفة.
إذا سارت الأمور كما هو مخطط لها ، فيجب أن يرتفع سعر سهم الشركة المستهدفة في نهاية الأمر ليعكس سعر الشراء للسهم المتفق عليه ، ويجب أن ينخفض سعر المشتري ليعكس ما يدفعه مقابل الصفقة. كلما اتسعت الفجوة ، أو انتشرت ، بين أسعار التداول الحالية وأسعارها المقدرة بشروط الاستحواذ ، كان العائد المحتمل للمراجح أفضل. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، راجع تداول الصعاب مع التحكيم .)
مثال الاندماج الناجح
دعنا ننظر إلى مثال على كيفية عمل صفقة التحكيم الناجحة في عملية الدمج.
لنفترض أن Delicious Co. يتم تداولها بسعر 40 دولارًا للسهم عندما تأتي Hungry Co. وتقدم 50 دولارًا للسهم - علاوة 25٪. سيقفز سهم Delicious على الفور ، ولكن من المحتمل أن يستقر قريبًا بسعر أعلى من 40 دولارًا وأقل من 50 دولارًا حتى تتم الموافقة على صفقة الاستحواذ وإغلاقها. ومع ذلك ، إذا تم تداوله بسعر أعلى ، فإن السوق يراهن على ظهور مزايد أعلى.
دعنا نقول أنه من المتوقع أن يتم إغلاق الصفقة عند 50 دولارًا ويتم تداول الأسهم اللذيذة عند 47 دولارًا. باغتنام فرصة الفجوة السعرية ، يقوم أحد المراجحين للمخاطرة بشراء Delicious بسعر 48 دولارًا ، ودفع عمولة ، والتمسك بالأسهم ، وبيعها في النهاية بسعر الاستحواذ المتفق عليه وهو 50 دولارًا بمجرد إغلاق عملية الدمج. من هذا الجزء من الصفقة ، يحقق المراجح ربحًا قدره 2 دولار للسهم ، أو ربحًا بنسبة 4٪ ، مخصومًا منه رسوم التداول. من وقت الإعلان عنها ، تستغرق عمليات الدمج والاستحواذ حوالي أربعة أشهر حتى تكتمل. لذلك ، فإن هذا المكسب بنسبة 4 ٪ سوف يترجم إلى عائد سنوي قدره 12 ٪.
في الوقت نفسه ، من المحتمل أن يقوم المراجح ببيع الأسهم الجائعة على أمل أن ينخفض سعر سهمه. بالطبع ، قد لا تتغير قيمة الجياع. ولكن ، في كثير من الأحيان ، فإن قيمة سهم المستحوذ في الانخفاض. إذا انخفضت أسعار الجياع من 100 دولار إلى 95 دولارًا ، على سبيل المثال ، فإن البيع على المكشوف سيبلغ صافى التحكيم 5 دولارات أخرى للسهم ، أو 5٪ (15٪ سنويًا إذا استغرقت الصفقة أربعة أشهر لإكمالها).
تعرف على المخاطر لتجنب الخسائر
في حين أن كل هذا يبدو بسيطًا إلى حد ما ، إلا أنه ليس بهذه البساطة. في الحياة الحقيقية ، لا تسير الأمور دائمًا كما هو متوقع. إن عملية التحكيم في الدمج بالكامل هي نشاط محفوف بالمخاطر يمكن أن تتعثر فيه صفقات الاستحواذ ويمكن أن تتحرك الأسعار في اتجاهات غير متوقعة ، مما يؤدي إلى خسائر كبيرة بالنسبة للمراجحة.
العامل الأكبر الذي يزيد من خطر المشاركة في التحكيم الاندماج هو احتمال وقوع صفقة. يمكن التخلص من عمليات الاستحواذ لجميع أنواع الأسباب بما في ذلك مشاكل التمويل ، ونتائج العناية الواجبة ، أو اشتباكات الشخصية ، أو الاعتراضات التنظيمية أو عوامل أخرى قد تسبب انسحاب المشترين أو البائع. من المحتمل أيضًا أن تفشل العطاءات المعادية أكثر من العطاءات الصديقة. كلما طال أمد الصفقة لإغلاقها ، كلما زاد عدد الأشياء التي قد تسوء في إحباطها.
النظر في عواقب صفقة الجياع لذيذ يسقط. قد تقدم شركة أخرى عرضًا لشراء Delicious ، وفي هذه الحالة قد لا تنخفض قيمة سهمها كثيرًا. ومع ذلك ، إذا انهارت الصفقة دون تقديم عطاءات بديلة ، فمن المحتمل أن تنخفض قيمة مركز التحكيم في الشركة المستهدفة إلى السعر الأصلي البالغ 40 دولارًا. في هذه الحالة ، يفقد المراجح 8 دولارات للسهم (أو ما يقرب من 16 ٪).
من ناحية أخرى ، فإن سلوك سهم المستحوذ عليه يكون أقل قابلية للتنبؤ به في حالة الاستحواذ المتعثر. قد يفسر السوق الصفقة المنفصلة على أنها خسارة كبيرة لشركة Hungry ، وقد تنخفض قيمة أسهمها ، من 100 دولار إلى 95 دولار. في هذه الحالة ، فإن المراجح كسب 5 دولارات للسهم الواحد من بيع الأسهم الجائع على المكشوف. هنا ، سيكون البيع على المكشوف لسهم المستحوذ بمثابة تحوط ، حيث يوفر بعض الملاذ من خسارة الـ 8 دولارات للسهم التي تكبدتها على الأسهم المستهدفة. (لمزيد من التبصر ، راجع دليل المبتدئين للتحوط .)
إن الصفقة الفاشلة - خاصة تلك التي عرض فيها المستحوذ على السعر المرتفع بشكل مفرط - قد تحظى بالسعادة من السوق. قد يعود سعر سهم Hungry إلى 100 دولار أو قد يرتفع إلى 105 دولار ، على سبيل المثال. في هذه الحالة ، يفقد المراجح 8 دولارات للسهم الواحد في الصفقة الطويلة و 5 دولارات للسهم الواحد في الصفقة القصيرة ، مقابل خسارة مجتمعة تبلغ 13 دولارًا.
في ظل المواقف القصيرة التي تعوض المراكز الطويلة ، من المفترض أن تكون صفقات الدمج بين البنوك آمنة إلى حد ما من التقلبات الأوسع في سوق الأوراق المالية ، ولكن في الممارسة العملية ، هذا ليس هو الحال دائمًا. يمكن للسوق الصاعدة أن تزيد من قيمة سهم الشركة المستهدفة ، مما يجعلها باهظة الثمن بالنسبة إلى المستحوذ عليها ، وترفع سعر المستحوذ عليها ، مسببةً خسائر في نهاية البيع على المكشوف.
يمكن للسوق الهابط أن يخلق دائمًا مشاكل. خلال انهيار السوق في الفترة 2000-2001 ، تكبد المحكمون خسائر فادحة. إذا كانت Delicious and Hungry قد اشتركتا في صفقة استحواذ خلال تلك الفترة ، فإن أسعار الأسهم لكليهما قد انخفضت. من المحتمل أن يكون Delicious قد انخفض أكثر من Hungry ، لأن Hungry كان من الممكن أن يسحب عرضه مع انتهاء التفاؤل في السوق. إذا لم يتم التحوط من قبل المراجحين من بيع الأسهم الجائعة على المكشوف ، فإن خسائرهم ستكون أكبر.
لموازنة بعض المخاطر ، يجمع المراجحون بين الحركات التقليدية ، وأحيانًا تقصر أهداف الاستحواذ وتشتري المستحوذ على الشراء ، ثم تبيع المكالمات على أسهم الهدف. إذا انهار الاندماج وانخفض السعر ، يستفيد البائع من السعر المدفوع للمكالمة ؛ إذا تم إغلاق عملية الدمج بنجاح ، فإن المكالمة تعكس الكثير من الفرق بين السعر الحالي وسعر الإغلاق.
خبير الأعمال
من المحتمل أن يفكر المستثمرون الصغار الذين يعتقدون أنهم قد يحاولون قليلاً من الاندماج. المراجح المخضرم جويل غرينبلات ، في كتابه "يمكنك أن تكون عبقرية سوق الأوراق المالية" (1985) ، يوصي المستثمرون الأفراد بالابتعاد عن ساحة الاندماج المراجحة المحفوفة بالمخاطر.
الأعمال الدمجية العربية هي إلى حد كبير مجال شركات التحكيم المتخصصة وصناديق التحوط. تكمن المهمة الحقيقية لهذه الشركات في توقع عمليات الاستحواذ المقترحة التي ستنجح وتجنب الشركات التي ستفشل. هذا يعني أنه يجب أن يكون لديهم محامون متمرسون تحت تصرفهم لتقييم الصفقات ومحللي الأوراق المالية مع فهم حقيقي للقيمة الحقيقية للشركات المعنية.
يمكن لمجموعة متنوعة من الرهانات على الصفقات المعلنة أن تحقق عوائد ثابتة لهذه الشركات. ومع ذلك ، لا يزال يتداخل أحيانًا مع سلسلة من المكاسب بسبب الخسارة العرضية عندما تنهار الصفقة "المؤكدة". حتى مع وجود متخصصين باهظ الثمن لدعمهم بالمعلومات ، فإن هذه الشركات المتخصصة لا تزال في بعض الأحيان تخطئ الصفقات.
والأسوأ من ذلك أن الأعداد المتزايدة من الصناديق المتخصصة التي تنتقل إلى هذا الجزء من السوق قد تسببت ، من المفارقة ، في زيادة كفاءة السوق وبالتالي انخفاض فرص الربح. على سبيل المثال ، يمكن فقط لعدد كبير من المستثمرين أن يتراكموا في صفقة دمج قبل أن تقفز أسعار أسهم الشركة المستهدفة إلى الاستحواذ المتفق عليه للسهم ، مما يلغي تمامًا فرصة انتشار السعر.
هذا الوضع المتغير يفرض على المحكمين أن يكونوا أكثر إبداعًا. على سبيل المثال ، لتحصيل عوائد كبيرة ، يستفيد بعض المتداولين من رهاناتهم ، ولكنهم يزيدون أيضًا من مخاطرهم باستخدام الأموال المقترضة. يراهن بعض المستثمرين الدمجين على أهداف الاستحواذ المحتملة قبل الإعلان عن أي صفقة. يتدخل آخرون كنشطاء ، ويضغطون على مجلس إدارة الهدف لرفض العطاءات لصالح ارتفاع الأسعار.
الخط السفلي
إذا سارت الأمور كما هو مخطط لها ، فمن المحتمل أن يؤدي تحكيم الدمج إلى تحقيق عوائد مناسبة. المشكلة هي أن عالم عمليات الاندماج والاستحواذ يكتنفها الغموض. المراهنة على تحركات الأسعار حول عمليات الاستحواذ هي عمل محفوف بالمخاطر للغاية حيث يصعب تحقيق الأرباح.
لقراءة ذات صلة ، تحقق من The Merger - ماذا تفعل عندما تتلاقى الشركات وأساسيات عمليات الدمج والاستحواذ.
