عندما يتعلق الأمر بوضع تصنيف للمخاطر على الأوراق المالية ، فغالبًا ما يلجأ المستثمرون إلى نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM) لإصدار حكم المخاطر. هدف CAPM هو تحديد معدل العائد المطلوب لتبرير إضافة أصل إلى محفظة متنوعة بالفعل بالفعل ، مع الأخذ في الاعتبار المخاطر غير القابلة للتنوع لتلك الأصول.
تم تقديم CAPM في عام 1964 من قبل الاقتصاديين جون لينتنر ، وجاك ترينور ، وويليام شارب ، وجان موسين. هذا النموذج هو امتداد للعمل السابق لهاري ماركويتز حول التنويع ونظرية المحفظة الحديثة. حصل وليام شارب في وقت لاحق على جائزة نوبل في الاقتصاد إلى جانب ميرتون ميلر وماركويتز لمساهماتهم الإضافية في النظرية المستندة إلى CAPM.
كما ذكر أعلاه ، فإن CAPM يأخذ في الاعتبار مخاطر السوق غير القابلة للتنوع أو بيتا (β) بالإضافة إلى العائد المتوقع للأصول الخالية من المخاطر. بينما يتم قبول CAPM أكاديميا ، هناك أدلة تجريبية تشير إلى أن النموذج ليس عميقا كما قد يبدو لأول مرة. تابع القراءة لتعرف لماذا يبدو أن هناك بعض المشاكل في CAPM.
افتراضات نظرية سوق رأس المال ، أسلوب ماركويتز
تنطبق الافتراضات التالية على نظرية الأساس:
- جميع المستثمرين ينفرون من المخاطر بطبيعتها. لدى المستثمرين نفس الفترة الزمنية لتقييم المعلومات. يوجد رأس مال غير محدود للاقتراض بمعدل عائد خالٍ من المخاطر. يمكن تقسيم الاستثمارات إلى قطع وأحجام غير محدودة. لا توجد ضرائب أو تضخم أو تكاليف المعاملات.
نظرًا لهذه المباني ، يختار المستثمرون محافظًا تتسم بالكفاءة المتغيرة ، والتي تسعى بالاسم إلى تقليل المخاطر وزيادة العائد لأي مستوى معين من المخاطر.
حقوق الطبع والنشر © 2009 Investopedia.com
كان رد الفعل الأولي على هذه الافتراضات هو أنها تبدو غير واقعية. كيف يمكن لنتائج هذه النظرية تحمل أي وزن باستخدام هذه الافتراضات؟ في حين أن الافتراضات نفسها يمكن أن تكون بسهولة سبب نتائج فاشلة ، فقد ثبت أن تطبيق النموذج صعب أيضًا.
CAPM يأخذ عدد قليل من الزيارات
في عام 1977 ، قام البحث الذي أجراه Imbarine Bujang و Annuar Md. Nasir بإثارة ثقوب في نموذج CAPM عندما قاموا بفرز الأسهم حسب خصائص أسعار الأرباح. كانت النتائج أن الأسهم ذات العوائد المرتفعة تميل إلى الحصول على عوائد أفضل من توقعات CAPM. كشفت المزيد من الأدلة التي ظهرت في السنوات المقبلة (بما في ذلك أعمال رولف دبليو بانز في عام 1981) ما يعرف الآن باسم تأثير الحجم. أظهرت دراسة بانز أن الأسهم الصغيرة حسب قياس القيمة السوقية تفوقت على ما يتوقعه CAPM.
بينما يستمر البحث ، فإن الموضوع الأساسي العام في جميع الدراسات هو أن النسب المالية التي يتابعها المحللون عن كثب تحتوي في الواقع على بعض المعلومات التنبؤية التي لم يتم التقاطها بالكامل في النسخة التجريبية. بعد كل شيء ، سعر السهم هو مجرد قيمة مخفضة للتدفقات النقدية المستقبلية في شكل أرباح.
مع وجود العديد من الدراسات التي تهاجم صحة CAPM ، لماذا في العالم لا يزال يتم الاعتراف بها على نطاق واسع ودراستها وقبولها؟ قد يكون أحد التفسيرات في دراسة 2004 التي أجراها بيتر تشونج وهير جونسون ومايكل شيل على فاما ونتائج بحث CAPM الفرنسية عام 1995. لقد وجدوا أن الأسهم ذات النسب السعرية / الدفترية هي عادةً شركات كانت لها بعض النتائج الأقل من النجوم وقد تكون غير مؤهلة مؤقتًا ومنخفضة السعر. على الجانب الآخر ، قد يتم ضخ تلك الشركات ذات النسب السعرية / الدفترية السوقية بشكل مؤقت في السعر لأنها في مرحلة النمو.
إن فرز الشركات وفق مقاييس مثل السعر / الدفتر أو نسب السعر / الأرباح يكشف ردود فعل المستثمرين الشخصية ، والتي تميل إلى أن تكون جيدة للغاية في الأوقات الجيدة وسلبية للغاية في الأوقات السيئة. يميل المستثمرون أيضًا إلى تجاوز الأداء السابق ، الأمر الذي يؤدي إلى ارتفاع أسعار الأسهم بالنسبة للشركات ذات السعر / الأرباح المرتفعة (أسهم النمو) ومنخفضة جدًا بالنسبة لشركات الأرباح والخسائر المنخفضة (الأسهم ذات القيمة). بمجرد اكتمال الدورة ، غالبًا ما تعني النتائج عائدات أعلى لأسهم القيمة وانخفاض عوائد أسهم النمو.
محاولات لاستبدال CAPM
بذلت محاولات لإنتاج نموذج تسعير متفوق. يعد نموذج تسعير الأصول الرأسمالية المؤقتة (ICAPM) من ميرتون لعام 1973 ، أحد امتدادات CAPM. يختلف ICAPM عن CAPM مع افتراض مختلف حول أهداف المستثمر. في CAPM ، يهتم المستثمرون فقط بالثروة التي تنتجها محافظهم في نهاية الفترة الحالية. في ICAPM ، لا يهتم المستثمرون بمكافأتهم في نهاية الفترة فحسب ، بل أيضًا بالفرص التي سيتعين عليهم استهلاكها أو استثمارها.
عند اختيار محفظة في نقطة أصلية في الوقت المناسب ، يفكر مستثمرو ICAPM في كيفية اختلاف ثروة المستثمر في وقت ما في المستقبل عن المتغيرات المستقبلية عند حساب دخل العمل وأسعار السلع الاستهلاكية وطبيعة فرص الحافظة في تلك المرحلة المستقبلية في الوقت المناسب. لكن في حين أن ICAPM كانت محاولة جيدة لحل أوجه القصور في CAPM ، إلا أنها كانت لها حدودها أيضًا.
استنتاج
على الرغم من أن CAPM لا تزال تتصدر المجموعة باعتبارها واحدة من أكثر نماذج التسعير التي تمت دراستها على نطاق واسع والمقبولة ، فإنها لا تخلو من منتقديها. لقد تم انتقاد افتراضاتها منذ البداية باعتبارها غير واقعية للغاية بالنسبة للمستثمرين في العالم الحقيقي. مرارا وتكرارا دراسات تجريبية تشريح بنجاح النموذج.
عوامل مثل الحجم والنسب المختلفة وزخم الأسعار توفر حالات واضحة للتحويل من فرضية النموذج. هذا يتجاهل العديد من فئات الأصول الأخرى بحيث لا يمكن اعتباره خيارًا قابلاً للتطبيق.
من الغريب أن يتم إجراء العديد من الدراسات لدحض CAPM مثل نظرية تسعير السوق القياسية ، ولكن لا يبدو حتى الآن أنها تحافظ على سمعة النظرية الأصلية التي كانت النظرية وراء جائزة نوبل.
