ضبط الخيار - OAS مقابل انتشار التذبذب الصفري - Z-Spread: نظرة عامة
يعد كل من ضبط الخيار (OAS) وانتشار التذبذب الصفري (Z-spread) مفيدين لحساب قيمة الأمان. بشكل عام ، يمثل الفارق الفرق بين القياسين. يساعد كل من OAS و Z-انتشار المستثمرين على مقارنة عائد عرضين مختلفين من أصحاب الدخل الثابت لهما خيارات مدمجة. الخيارات المضمّنة هي أحكام مضمّنة في بعض الأوراق المالية ذات الدخل الثابت التي تسمح للمستثمر أو المصدر بإصدار إجراءات محددة ، مثل معاودة المشكلة.
على سبيل المثال ، غالبًا ما تحتوي الأوراق المالية المدعومة برهن عقاري (MBS) على خيارات مضمنة بسبب مخاطر الدفع المسبق المرتبطة بالرهون العقارية الأساسية. على هذا النحو ، يمكن أن يكون للخيار المضمن تأثير كبير على التدفقات النقدية المستقبلية والقيمة الحالية لل MBS.
يقارن الحيز المعدل حسب الخيار العائد أو العائد لمنتج الدخل الثابت مع معدل العائد الخالي من المخاطر على الاستثمار. معدل خالية من المخاطر هو النظرية ويظهر قيمة الاستثمار مع إزالة جميع ديناميات المخاطر المحتملة. يستخدم معظم المحللين الخزينة الأمريكية كأساس لعائد خالٍ من المخاطر.
يوفر فارق التقلبات الصفرية للمحلل طريقة لتقييم تسعير السند. هو الفرق الثابت - أو الفرق - بين قيمة التدفق النقدي الحالية ومنحنى العائد الفوري على سندات الخزانة الأمريكية. يُعرف Z-spread أيضًا بالانتشار الثابت بسبب الميزة الثابتة.
السبريد الاسمي هو النوع الاساسي لمفهوم الانتشار. إنه يقيس الفرق في نقاط الأساس بين أداة سندات الخزانة الأمريكية الخالية من المخاطر والأداة غير الخزانة. يتم قياس فرق السعر هذا في نقاط الأساس. يوفر الفارق الاسمي فقط المقياس عند نقطة واحدة على طول منحنى عائد سندات الخزانة ، وهو الحد الهام.
خيار ضبط المعدل
بخلاف حساب السبريد Z ، يأخذ السبريد المعدل الخيار في الاعتبار كيف يمكن للخيار المضمن في السند أن يغير التدفقات النقدية المستقبلية والقيمة الإجمالية للسند. يمكن أن تتضمن هذه الخيارات المرفقة السماح للمصدر باستدعاء عرض الديون في وقت مبكر أو المستثمر لتحويل السندات إلى أسهم الشركة الأساسية أو طلب استرداد مبكر.
يتم حساب تكلفة الخيار المضمن كالفرق بين السبريد المعدل للخيار عند سعر الفائدة السوقي المتوقع والسبريد Z. الحسابات الأساسية لكلا الفارقين متشابهة. ومع ذلك ، فإن فارق السعر المعدل سيخصم قيمة السند بسبب أي خيارات مدرجة في الإصدار. يسمح هذا الحساب للمستثمر بتحديد ما إذا كان السعر المدرج لسندات ذات دخل ثابت يستحق العناء بسبب المخاطر المرتبطة بالخيارات المضافة.
تقوم OAS بضبط السبريد Z لتضمين قيمة الخيار المضمن. وبالتالي ، فهو نموذج تسعير ديناميكي يعتمد اعتمادًا كبيرًا على النموذج المستخدم. كما أنه يتيح المقارنة باستخدام سعر الفائدة في السوق وإمكانية استدعاء السندات مبكراً - المعروفة باسم مخاطر الدفع المسبق.
يعتبر السبريد المعدل حسب الخيار البيانات التاريخية كتغير في أسعار الفائدة وأسعار الدفع المسبق. حسابات هذه العوامل معقدة لأنها تحاول صياغة التغيرات المستقبلية في أسعار الفائدة وسلوك الدفع المسبق لمقترضي الرهن العقاري واحتمال الاسترداد المبكر. غالبًا ما تستخدم أساليب النمذجة الإحصائية الأكثر تقدماً مثل تحليل مونت كارلو للتنبؤ باحتمالات الدفع المسبق.
Z-انتشار
يوفر فرق التقلبات الصفرية الفرق في نقاط الأساس على طول منحنى عائد سندات الخزانة بالكامل. السبريد Z هو القياس الموحد الذي يقارن سعر السند مساوياً لقيمة التدفق النقدي الحالية مقابل كل نقطة استحقاق لمنحنى عائد الخزانة. لذلك ، يتم خصم التدفق النقدي للسند مقابل السعر الفوري لمنحنى وزارة الخزانة. يتضمن الحساب المعقد أخذ السعر الفوري عند نقطة معينة في المنحنى وإضافة السبريد z إلى هذا الرقم. ومع ذلك ، فإن Z - سبريد لا يتضمن قيمة الخيارات المضمنة في حسابه والتي يمكن أن تؤثر على القيمة الحالية للسندات.
تشتمل الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري غالبًا على خيارات مضمنة ، نظرًا لوجود خطر كبير في الدفع المسبق. المقترضين الرهن العقاري هم أكثر عرضة لإعادة تمويل القروض العقارية إذا انخفضت أسعار الفائدة. يعني الخيار المضمن أن التدفقات النقدية المستقبلية قابلة للتغيير من قبل المصدر حيث يمكن استدعاء السند. قد يستخدم المصدر الخيار المضمن إذا انخفضت أسعار الفائدة. تتيح المكالمة للمصدر الاتصال بالديون المستحقة وسدادها وإعادة إصدارها بسعر فائدة أقل. من خلال القدرة على إعادة إصدار الدين بسعر فائدة أقل ، يمكن للمصدر خفض تكلفة رأس المال.
وبالتالي ، يتحمل المستثمرون في السندات ذات الخيارات المضمنة المزيد من المخاطر. إذا تم استدعاء السند ، فمن المرجح أن يجبر المستثمر على إعادة الاستثمار في سندات أخرى بأسعار فائدة منخفضة. غالبًا ما تدفع السندات التي تحتوي على خيارات مكالمات مدمجة علاوة عائد على السندات بشروط مماثلة. وبالتالي ، فإن فروق الأسعار المعدّلة مفيدة في فهم القيمة الحالية لسندات الدين مع خيارات الاستدعاء المدمجة.
الماخذ الرئيسية
- يأخذ السبريد المعدل (OAS) في الاعتبار كيف يمكن للخيار المضمن للسند تغيير التدفقات النقدية المستقبلية والقيمة الإجمالية للسند. يضبط السبريد المعدل الخيار-سبريد Z ليشمل قيمة الخيار المضمن. يوفر فرق التقلب الصفري (سبريد Z) الفرق في نقاط الأساس على طول منحنى عائد سندات الخزانة بأكمله. سيستخدم المحلل OAS و Z- سبريد ل قارن سندات الدين بالقيمة.
