يتحول ميدان معركة الوسيط عبر الإنترنت من التكاليف إلى جودة التنفيذ

كان للمستثمرين الواعين من حيث التكلفة شهرًا سعيدًا جدًا في شهر أكتوبر ، حيث كانوا يشاهدون العديد من الوسطاء عبر الإنترنت وهم يتخلصون من رسوم وضع أوامر الأسهم ورسوم لكل معاملات الخيارات. يجب على أولئك الذين ركزوا على تكاليف التداول كعامل محدد في اختيارهم للوسيط عبر الإنترنت الآن اختيار عامل تمييز آخر.

بالنسبة للبعض ، قد تكون هذه هي الفائدة المدفوعة على النقد الخامل ، أو على المساعدة من المستشارين الماليين. قد يبحث المستثمرون الآخرون عن أدوات لتقييم التداولات المحتملة أو طرق حساب أداء محافظهم الاستثمارية أو المساعدة في حساب التأثير الضريبي لمعاملاتهم. احتمال أن تخضع البيانات في الوقت الفعلي ووسائل البحث لرسوم الاشتراك في العامين المقبلين ، ويتوقع الكثيرون في هذه الصناعة.

ولكن أحد العوامل الحقيقية للغاية في ربحية المستثمر هو أحد العوامل التي يصعب حسابها: جودة تنفيذ الأمر بمجرد النقر على زر "التجارة". هل يقوم الوسيط الخاص بك بتوجيه طلبك للاستفادة منه ، أم لا؟

تنفيذ الأوامر يؤثر على عوائدك

أين وكيف يمكن أن ينفذ وسيطك تداولاتك يمكن أن يؤثر على إجمالي العوائد بناءً على تركيز خوارزمية توجيه الطلب. تحسين الأسعار للعملاء ، أو دفع لتدفق الطلب لصالح الوسيط؟

هناك لوائح شاملة مطبقة ، وخاصة لائحة NMS التي تم إقرارها في عام 2005 ، والتي تتطلب من الوسيط الخاص بك تنفيذ تجارتك في ، أو أفضل من ، أفضل عرض أو عرض وطني (NBBO). NBBO هو أفضل سعر طلب متاح (أدنى) عند شراء منتج مدرج في البورصة ، وأفضل سعر عرض متاح (أعلى) عند البيع. الآن يتصارع بعض السماسرة من أجل تحسين الأسعار بناءً على أوامر السوق أو أوامر الحد القابلة للتسويق ، والتي تحصل في جوهرها على سعر أقل عند الشراء أو سعر أعلى عند البيع.

هناك جزء إضافي من Reg NMS هو المادة 606 من SEC ، والتي تتطلب من وسطاء تجزئة توجيه الأوامر غير الموجهة نيابة عن العملاء لنشر تقارير فصلية تسرد الأماكن المستخدمة لطلبات العملاء. على الرغم من أن بعض الوسطاء يسمحون للعملاء باختيار المكان الذي يتم فيه تنفيذ طلباتهم ، إلا أن الغالبية العظمى من الطلبات التي تم إدخالها على منصات الوسطاء عبر الإنترنت تعتبر "غير موجهة". يمكنك العثور على هذه التقارير على مواقع الوسيط تحت العنوان تقارير القاعدة 606 ، على الرغم من أنها ليست سهلة القراءة. يجب على الوسطاء الإفصاح عن أي مكان يستقبل 5٪ أو أكثر من تدفق الطلبات. يمكنك أيضًا طلب تقرير يحدد حيث تم توجيه الطلبات التي أدخلتها شخصيًا للأشهر الستة السابقة.

يختار بعض الوسطاء توجيه الطلبات بطريقة تولد حسومات من البورصات والمدفوعات مقابل تدفق الأوامر من صناع السوق ، في حين طور آخرون خوارزميات توجيه تسعى إلى الحصول على أسعار أفضل للعملاء.

الإخلاص وشواب يجادلون حول جودة التنفيذ

مع تخفيض العمولات إلى 0 دولار في الوسطاء الرئيسيين عبر الإنترنت ، اندلعت حرب كلامية بشأن جودة التنفيذ ، وعلى الأخص بين Fidelity و Charles Schwab.

تنشر Fidelity و Schwab إحصائيات تقارن الطلبات التي يوجهونها نيابة عن العملاء إلى NBBO. فيما يلي أحدث الأرقام التي تمثل الربع الثاني من عام 2019.

الاخلاص:

إحصائيات تنفيذ أوامر Fidelity ، الربع الثاني 2019. المصدر: Fidelity Brokerage Services.

شواب:

إحصائيات تنفيذ أوامر شواب ، الربع الثاني من عام 2019. المصدر: تشارلز شواب.

يمكن للعملاء الذين يتقدمون بطلبات تتراوح قيمتها ما بين 500 و 1999 سهمًا في Schwab أو Fidelity تحقيق وفورات تبلغ حوالي 12 دولارًا لكل معاملة. إحصاءات TD Ameritrade هي في نفس النطاق. إذا وضعت 5 صفقات في هذا النطاق شهريًا ، فسيكون 60 دولارًا آخر في محفظتك.

بمجرد أن أسقطت كل من شواب وفيدليتي العمولات إلى الصفر ، بدأت شواب تتساءل عن جودة إعدام فيديليتي. على وجه التحديد ، استدعى شواب Fidelity خارجًا لتوجيه التداولات من خلال National Financial Services التابعة لها ، لقبول الحسومات من الأسواق حيث تقوم بتوجيه أوامرها ، وتلقي الدفع مقابل تدفق الطلبات على صفقات الخيارات.

صدقت شركة Fidelity بشكل قاطع أنها لا تقبل الدفع مقابل تدفق الطلب على تداولات الأسهم ، ورداً على ذلك ، تشير Schwab إلى أن بعض الأماكن التي توجه إليها الطلبات تقدمه. يقول أحد ممثلي شواب "بصراحة تامة ، فإن حقيقة أن شركة Fidelity خرجت بقوة ضد الدفع لتدفق الطلبات على الأسهم وتداولات ETF قد أذهلتنا قليلاً ، بالنظر إلى عملياتها الخاصة".

تدير Fidelity نظامًا تجاريًا بديلًا (ATS) للتداولات المؤسسية ، ويوجه بعض أوامر البيع بالتجزئة التي يتم تنفيذها عند نقطة المنتصف بين العرض والطلب ، أو ما هو أفضل. يقول متحدث باسم شركة Fidelity إن عددًا صغيرًا من الصفقات يتم تنفيذه فعليًا في ATS الخاصة به - 3٪ فقط - ولكن هذه الصفقات تنتج 10٪ من سعر الشركة. يتم توجيه الأوامر التي لم يتم ملؤها في Fidelity's ATS إلى أماكن أخرى.

فيما يتعلق بالدفع مقابل تدفق الطلبات لعقود الخيارات ، تختلف هذه الأسواق هيكلياً عن أسواق الأسهم. من أجل الحصول على تحسين في السعر لترتيب خيارات معين ، سيبدأ جهاز توجيه Fidelity في مزاد في البورصة. الشركات الداعمة مثل Citadel و Susquehanna لها صناع سوق تابعة ، والتي سوف تستخدمها Fidelity لتحسين الأسعار. "لقد اتخذنا جميع قرارات التوجيه الخاصة بنا استنادًا إلى إحصائيات تحسين الأسعار. إننا نفعل الشيء نفسه بالضبط مع الخيارات مثلما نفعل مع الأسهم" ، صرح أحد ممثلي Fidelity. وفقًا لما ذكره هذا الممثل ، تظهر إحصائيات قاعدة 606 الخاصة بـ Fidelity أنها تقبل مبلغ 0.22 دولار كدفع لتدفق الطلب لكل عقد ، بينما تقبل Schwab $ 0.35 و E * TRADE تقبل 0.39 دولار.

أشار أحد المديرين التنفيذيين الذين تحدثنا إليهم إلى أن السماسرة لا يتعين عليهم قبول الدفع مقابل تدفق الطلب حتى لو تم تقديمه. هناك طريق لعدم اتخاذ إجراء لتدفق أوامر الخيارات ، أو تمرير هذه المدفوعات إلى العميل ، ولكن لا يقوم أي من الوسطاء بعد بهذا الخيار.

العيب في المادة 606 التقارير ، وفقا لأحد المديرين التنفيذيين في وسيط منافس الذي تحدث معنا على خلفية ، هو أن تلك التقارير تظهر فقط حيث يتم تنفيذ التجارة فعلا. يشكو منافسو Fidelity من أن خوارزمية توجيه الطلبات الخاصة بها تبدأ في إرسال طلبات العملاء إلى نظام التداول المؤسسي الداخلي الخاص بها ، ولكن يتم تنفيذ معظم الطلبات في مكان آخر. يقول هذا المدير التنفيذي أن Fidelity و Schwab يقومان بعمل جيد مع جودة التنفيذ ، وأشار إلى أن تكوين تدفق الأوامر يختلف من شركة إلى أخرى. وأشار المسؤول التنفيذي إلى أن "ما يتداوله عملاؤنا قد يكون مختلفًا عما يتعامل به عميل Fidelity".

إليك آخر 606 تقرير من Fidelity و Schwab:

• تقرير تشارلز شواب للمادة 606

دور منتدى المعلومات المالية

في وقت سابق من هذا العقد ، بدأت مجموعة من الوسطاء والمشاركين الآخرين في السوق منتدى المعلومات المالية ، الذي بدأ في نشر بعض تقارير جودة التنفيذ في عام 2015. تضم العضوية عددًا لا بأس به من وسطاء التجزئة بالإضافة إلى صانعي السوق وأماكن التداول. في البداية ، وافق كل من Scottrade و Schwab و TD Ameritrade و Wells Fargo Invest و E * TRADE و Fidelity على نشر إحصائيات جودة التنفيذ وفقًا لنموذج متفق عليه ، ولكن الوسيط الوحيد الذي لا يزال يستخدم هذا القالب هو Fidelity. تراجعت TD Ameritrade و Wells Fargo Invest و E * TRADE قبل نشر أي إحصائيات ، وخرجت Scottrade عندما استحوذت عليها TD Ameritrade.

لم يعد شواب يستخدم القالب الكامل ؛ لا تتضمن تقاريرها تداولات بقيمة 5000 سهم وأكثر لكل طلب. يدعي متحدث رسمي أن Fidelity تخلف أحجام الطلبات الكبيرة هذه عن الحد من الطلبات ولا تتضمن بعض أنواع الطلبات التي يسمح بها Schwab. تقول Fidelity أن شركة Schwab هي عبارة عن صفقات تجذب الكرز لجعل إحصائياتها تبدو أفضل. سحب شواب إحصائيات تلك التداولات لأنه لم يكن هناك طريقة لمقارنة الطلبات الكبيرة مباشرة في شواب بالطلبات الكبيرة في فيديليتي.

يستجيب Fidelity بأنه لا يغير أنواع الطلبات على أي حجم تداول ، كما أنه يشكك في افتراض شواب بأن إحصاءاتها يتم الإبلاغ عنها بشكل غير دقيق. يقول متحدث باسم الإخلاص: "هذا مثال آخر على محاولة شواب تحويل موضوع عن طريق إثارة الالتباس".

فيما يلي أحدث إحصاءات جودة تنفيذ البيع بالتجزئة كما نشرتها شركة Fidelity و Schwab.

المسار الذي تم اتخاذه من جهاز الكمبيوتر الخاص بك إلى الأسواق

في جوهرها ، هناك ثلاث طرق عامة يقوم الوسطاء بتوجيه طلبك. الطريقة الأولى هي التوجيه لإنشاء دفع لتدفق الطلب والحسومات من البورصات ، وهو ما تفعله Robinhood و IBKR Lite. لا تسعى أنظمة التوجيه هذه إلى تحسين الأسعار ، لكن التداولات خالية من العمولات. هذا النظام لديه الآن قدرا كبيرا من المنافسة.

يعترض المسؤولون في Robinhood على هذه الصورة لنظام توجيه الطلبات الخاص بهم ، قائلين إن نظام التوجيه الخاص به يرسل الطلبات تلقائيًا إلى صانع السوق من بين هؤلاء على الأرجح لتقديم أفضل تنفيذ ، استنادًا إلى الأداء التاريخي. لسوء الحظ ، تختار Robinhood الإبلاغ عن إحصاءاتها بطريقة فريدة من نوعها في الصناعة ، مما يجعل من المستحيل مقارنتها بالوسطاء الآخرين.

تشتمل الطريقة الثانية على السعي إلى تحسين الأسعار مع الاستمرار في قبول الدفع مقابل تدفق الطلبات والخصومات من البورصات ، حيث نجد معظم صناعة الوساطة ، بما في ذلك Schwab و TD Ameritrade و E * TRADE.

تحاول Fidelity تمييز نفسها باتباع المسار الثالث ، الذي يرفض الدفع مقابل تدفق الطلب ولا يبحث عن حسومات الصرف ، ولكنه يقبلها في حالة تأهل الأمر. محركها الرئيسي المعلن عند تصميم أنظمة توجيه الأوامر هو إيجاد تحسن في الأسعار. نظرًا لأن شركة Fidelity مملوكة ملكية خاصة ، فلا يوجد إفصاح عن الإيرادات الناتجة عن العمولات أو ممارسات توجيه الطلبات الخاصة بها. تعلن الشركة عن شفافيتها لكنها لا تكشف عن كيفية جني الأموال.

هل يجب أن يكون هناك المزيد من الإفصاح لتجار التجزئة؟

هناك لوائح جديدة على قدم وساق للتداول المؤسسي ، وتعديل القاعدة 606 بحيث تتطلب المزيد من الإفصاحات. يضغط المجتمع المؤسسي من أجل الشفافية ويكافح تضارب المصالح لدى الوسطاء. "هذه الأشياء وثيقة الصلة بعملاء التجزئة أيضًا" ، يقول جو والد ، الرئيس التنفيذي لمجموعة كليربول ، وهي شركة مقرها نيويورك لحلول التجارة الإلكترونية. "ما نوع الإفصاح الذي سيحصل عليه كبار سماسرة التجزئة من خلال الإفصاح المعزز حول التوجيه؟"

يقول والد إن الوسطاء المؤسسيين الذين يقومون بتصفية الصفقات من خلال شركته يحصلون على شفافية وسيطرة كاملة على الأماكن التي يرغبون في اختيارها. يقول والد: "يمكن لكل عميل إعداد التوجيه بالطريقة التي يريدها ، بما في ذلك على أساس مفصل للعملاء الأفراد". شركته متوافقة بالفعل مع القواعد المقترحة حديثا.

يقول والد إن الهدف من الإفصاحات الجديدة المحسنة 606 هو إعطاء العملاء المؤسسيين الصورة الكاملة لكيفية توجيه طلباتهم. يقول والد ، "لن يتم توسيعه ليشمل تجارة التجزئة في المستقبل القريب - ولكن يجب أن يتم ذلك". كان لدى عملاء البيع بالتجزئة تصور أن السماسرة كانوا يتنافسون على العمولات ، لكن والد يعتقد أن السماسرة يجب أن يُطلب منهم الكشف عن الكيفية التي يحققون بها بالفعل المال من تدفق الطلبات.

سيحتاج عملاء وساطة التجزئة إلى مزيد من المعلومات عند اختيار الوسيط الآن الذي يعتبر العمولات غير عاملة بشكل أساسي. البيانات غير متوفرة فقط في النظام الحالي. يريد والد قواعد إفصاح إضافية سُنّت لسماسرة التجزئة ، على غرار ما هو على وشك أن يوضع في الجانب المؤسسي ، لمساعدة المتداولين على معرفة أي وسيط من شأنه أن يعمل بشكل أفضل لأسلوبهم الاستثماري.

هذه اللوائح غير موجودة حتى الآن ، ولكن سيكون من الحكمة للمشاركين في هذا المجال اكتشاف طريقة للكشف عن هذه الأرقام بأمانة قبل كتابة أي قواعد أخرى لوسطاء البيع بالتجزئة ليتبعوها.