مقدمة لمخاطر الطرف المقابل

مخاطر الطرف المقابل هي المخاطر المرتبطة بالطرف الآخر في عقد مالي لا تفي بالتزاماتها. يجب أن يكون لكل تجارة مشتقة طرفًا في الاتجاه المعاكس. غالبًا ما يتم تداول مقايضات التخلف عن السداد الائتماني ، وهي مشتق مشترك مع مخاطر الطرف المقابل ، مباشرةً مع طرف آخر ، بدلاً من التداول في بورصة مركزية. نظرًا لأن العقد مرتبط مباشرة مع الطرف الآخر ، فهناك خطر أكبر من تقصير الطرف المقابل ، حيث قد لا يكون لدى كلا الطرفين معرفة كاملة بالسلامة المالية للطرف الآخر (وقدرته على تغطية الالتزامات). هذا يختلف عن المنتجات المدرجة في البورصة. في هذه الحالة ، يكون التبادل هو الطرف المقابل ، وليس الكيان الوحيد على الجانب الآخر من الصفقة.

اكتسبت مخاطر الطرف المقابل وضوحًا في أعقاب الأزمة المالية العالمية. اشتهرت AIG بتصنيفها الائتماني AAA الشهير لبيع (كتابة) مقايضة العجز عن سداد الائتمان (CDS) للأطراف المقابلة الذين يريدون الحماية الافتراضية (في كثير من الحالات ، على شرائح CDO). عندما لم تتمكن AIG من تقديم ضمانات إضافية وكان مطلوبًا منها توفير الأموال للأطراف المقابلة في مواجهة الالتزامات المرجعية المتدهورة ، قامت حكومة الولايات المتحدة بإنقاذهم.

كان المنظمون قلقين من أن التخلف عن الدفع من قبل المجموعة الأمريكية الدولية سوف ينتشر عبر سلاسل الأطراف المقابلة ويخلق أزمة نظامية. لم تكن القضية هي تعرض الشركات الفردية فقط ، ولكن الخطر المتمثل في أن الروابط المترابطة عبر العقود المشتقة قد يعرض النظام بأكمله للخطر.

مشتق الائتمان لديه مخاطر الطرف المقابل

في حين أن القرض ينطوي على مخاطر التخلف عن السداد ، فإن المشتقات لديها مخاطر الإقراض.

مخاطر الطرف المقابل هي نوع (أو فئة فرعية) من مخاطر الائتمان وهي مخاطر التخلف عن السداد من قبل الطرف المقابل في العديد من أشكال عقود المشتقات. دعونا نقارن مخاطر الطرف المقابل بمخاطر القروض المتعثرة. إذا قام البنك A بإقراض 10 ملايين دولار للعميل C ، فإن البنك A يفرض عائدًا يتضمن تعويضًا عن المخاطرة الافتراضية. لكن التعرض سهل التيقن. انها تقريبا المستثمرة (الممولة) 10 مليون دولار.

إلا أن المشتقات الائتمانية هي عقد ثنائي غير ممول. بصرف النظر عن الضمان المنشور ، يعتبر المشتق وعدًا تعاقديًا قد يتم كسره ، مما يعرض الأطراف للخطر. ضع في اعتبارك خيارًا خارج البورصة (OTC) يباع (مكتوبًا) من قبل البنك أ للعميل. تشير مخاطر السوق إلى القيمة المتقلبة للخيار ؛ إذا كان سعر السوق يوميًا ، فستكون قيمته دالة إلى حد كبير على سعر الأصل الأساسي وأيضًا العديد من عوامل الخطر الأخرى. في حالة انتهاء صلاحية الخيار في النقود ، يدين البنك "أ" بالقيمة الجوهرية للعميل "ج". مخاطر الطرف المقابل هي مخاطر الائتمان التي يتخلف البنك "أ" عن الوفاء بهذا الالتزام تجاه البنك "ج" (على سبيل المثال ، البنك "إفلاس").

فهم مخاطر الطرف المقابل مع مثال لمبادلة أسعار الفائدة

لنفترض أن بنكين يدخلان في مقايضة سعر الفائدة بالفانيليا (غير الغريبة). البنك A هو دافع السعر العائم والبنك B هو الدافع ذو السعر الثابت. وتبلغ قيمة المقايضة الافتراضية 100 مليون دولار وعمرها خمس سنوات ؛ من الأفضل استدعاء القيمة الافتراضية البالغة 100 مليون دولار بدلاً من الأصل لأنه لا يتم استبدال القيمة الافتراضية ، بل تتم الإشارة إليها فقط لحساب المدفوعات.

للحفاظ على المثال بسيطًا ، افترض أن منحنى معدل LIBOR / swap ثابت عند 4٪. بمعنى آخر ، عندما تبدأ البنوك في المقايضة ، تكون أسعار الفائدة الفورية 4٪ سنويًا لجميع الاستحقاقات.

ستقوم البنوك بتبادل المدفوعات على مدار ستة أشهر لفترات المبادلة. البنك A ، دافع السعر العائم ، سيدفع ليبور لمدة ستة أشهر. في المقابل ، سيدفع البنك ب السعر الثابت البالغ 4٪ سنويًا. الأهم من ذلك ، سيتم إحراز المدفوعات. لا يمكن للبنك أ أن يتنبأ بالتزاماته المستقبلية ، لكن البنك ب ليس لديه مثل هذا الشك. في كل فترة ، يعرف البنك B أنه سيكون مدينًا بمبلغ 2 مليون دولار: 100 مليون دولار نظريًا * 4٪ / 2 = 2 مليون دولار.

دعونا ننظر في تعريفات التعرض للطرف المقابل في نقطتين من الزمن - عند بدء المبادلة (T = 0) ، وبعد ستة أشهر (T = + 0.5 سنة).

في بداية المبادلة (Time Zero = T0)

ما لم تكن المقايضة خارج السوق ، سيكون لها قيمة سوق أولية تساوي الصفر لكلا الطرفين. سيتم معايرة معدل المبادلة لضمان القيمة السوقية الصفرية عند بدء المبادلة.

• القيمة السوقية (عند T = 0) هي صفر لكلا الطرفين. يتضمن منحنى سعر الفائدة الثابت 4.0٪ أسعارًا آجلة ، لذلك يتوقع دافع السعر العائم (البنك أ) دفع 4.0٪ ويعرف أنه سيحصل على 4.0٪. هذه المدفوعات صافية إلى الصفر ، والصفر هو توقع للمدفوعات احرز في المستقبل إذا لم تتغير أسعار الفائدة. التعرض لمخاطر الائتمان (CE): هذه هي الخسارة الفورية إذا تخلف الطرف المقابل عن السداد. في حالة التخلف عن السداد من الفئة B ، فإن الخسارة الناتجة عن البنك A هي تعرض البنك للائتمان. لذلك ، يكون للبنك "أ" تعرضًا ائتمانيًا فقط إذا كان "البنك أ" في الحساب. التفكير في الأمر وكأنه خيار الأسهم. إذا كان صاحب الخيار خارج نطاق النقود عند انتهاء الصلاحية ، فإن التخلف عن طريق كاتب الخيار يكون غير منطقي. حامل الخيار لديه تعرض ائتمان فقط للتقصير إذا كانت في النقود. في بداية المبادلة ، حيث أن القيمة السوقية هي صفر لكليهما ، لا يوجد بنك لديه تعرض ائتماني للآخر. على سبيل المثال ، إذا تخلف البنك ب عن السداد على الفور ، فإن البنك أ لا يخسر شيئًا. التعرض المتوقع (EE): هذا هو التعرض المتوقع (المتوسط) للائتمان في تاريخ مستهدف مستقبلي مشروط بقيم السوق الإيجابية. يتوقع البنك A والبنك B التعرض في عدة تواريخ مستقبلية مستهدفة. إن التعرض المتوقع للبنك لمدة 18 شهرًا هو متوسط ​​القيمة السوقية الإيجابية للمبادلة للبنك A ، بعد 18 شهرًا ، باستثناء القيم السلبية (لأن التقصير لن يضر بالبنك A بموجب تلك السيناريوهات). وبالمثل ، يتمتع البنك ب بالتعرض الإيجابي المتوقع لمدة 18 شهرًا ، والذي يمثل القيمة السوقية للمبادلة للبنك ب ولكن مشروطًا بقيم موجبة للبنك ب. وهو يساعد على أن يضع في الاعتبار أن تعرض الطرف المقابل موجود فقط للفائز (في الداخل). -المال) موقف في عقد المشتقات ، وليس للموقف خارج المال! مكسب فقط يعرض البنك إلى تقصير الطرف المقابل. التعرض المستقبلي المحتمل (PFE): PFE هو التعرض الائتماني في تاريخ مستقبلي على غرار فترة ثقة محددة. على سبيل المثال ، قد يكون لدى البنك أ مؤشر ثقة بنسبة ثقة بنسبة 95٪ لمدة 18 شهرًا قدره 6.5 مليون دولار. هناك طريقة لقول هذا ، "بعد 18 شهرًا في المستقبل ، نحن على ثقة بنسبة 95٪ من أن مكاسبنا في المبادلة ستكون 6.5 مليون دولار أو أقل ، بحيث يؤدي التقصير من جانب الطرف المقابل لدينا في ذلك الوقت إلى تعرضنا لخسارة ائتمان 6.5 مليون دولار أو أقل. " (ملحوظة: بحكم التعريف ، يجب أن تكون PFE بنسبة 95٪ لمدة 18 شهرًا أكبر من التعرض المتوقع لمدة 18 شهرًا (EE) لأن EE ليس سوى متوسط.) كيف يتم حساب مبلغ 6.5 مليون دولار؟ في هذه الحالة ، أظهرت محاكاة مونت كارلو أن 6.5 مليون دولار هي النسبة المئوية الخامسة من المكاسب المحاكاة للبنك أ. من بين جميع المكاسب المحاكاة (الخسائر المستبعدة من النتائج لأنها لا تعرض البنك أ لمخاطر الائتمان) ، 95 ٪ أقل من 6.5 مليون دولار و 5 ٪ أعلى. لذلك ، هناك فرصة بنسبة 5٪ ، في 18 شهرًا ، أن يكون تعرض البنك الائتماني أكبر من 6.5 مليون دولار.

هل التعرض المستقبلي المحتمل (PFE) يذكرك بالقيمة المعرضة للخطر (VaR)؟ في الواقع ، PFE مشابه لـ VaR ، مع استثناءين. أولاً ، في حين أن VaR هي تعرض بسبب خسارة السوق ، فإن PFE هي تعرض ائتماني بسبب الربح. ثانياً ، بينما تشير VaR عادةً إلى أفق قصير المدى (على سبيل المثال ، يوم أو 10 أيام) ، غالبًا ما تبحث PFE عن سنوات في المستقبل.

هناك طرق مختلفة لحساب VaR. VaR مقياس كمّي قائم على المخاطرة. بالنسبة لمحفظة معينة وأفق زمني ، توفر VaR احتمال حدوث قدر معين من الخسارة. على سبيل المثال ، تتمتع محفظة الأصول ذات معدل القيمة المضافة بنسبة 5٪ لمدة شهر واحد بقيمة مليون دولار باحتمالية بنسبة 5٪ لفقد أكثر من مليون دولار. وبالتالي ، يمكن أن توفر VaR على الأقل مقياسًا افتراضيًا لمخاطر تقصير الطرف المقابل في مقايضة العجز عن سداد الائتمان.

الطريقة الأكثر شيوعًا لحساب VaR هي المحاكاة التاريخية. تحدد هذه الطريقة التوزيع التاريخي للأرباح والخسائر للمحفظة أو الأصول التي يتم قياسها خلال فترة سابقة. ثم ، يتم تحديد القيمة المضافة عن طريق أخذ قياس كمي لهذا التوزيع. على الرغم من أن الطريقة التاريخية شائعة الاستخدام ، إلا أن لها عيوبًا كبيرة. المشكلة الرئيسية هي أن هذه الطريقة تفترض أن توزيع العائد المستقبلي للمحفظة سيكون مماثلاً لتوزيع الماضي. قد لا يكون هذا هو الحال ، خاصة خلال فترات التقلب الشديد وعدم اليقين.

المضي قدما ستة أشهر في الوقت (T = + 0.5 سنوات)

لنفترض أن منحنى معدل المبادلة يتحول من 4.0٪ إلى 3.0٪ ، لكنه يظل ثابتًا بالنسبة لجميع الاستحقاقات لذا فهو تحول موازٍ. في هذا الوقت ، يكون موعد تبادل المدفوعات الأول مستحقًا. سيدين كل بنك بمليوني دولار أخرى. يعتمد الدفع العائم على سعر ليبور 4٪ في بداية فترة الستة أشهر. وبهذه الطريقة ، تُعرف شروط التبادل الأول عند بدء المبادلة ، بحيث يتم تعويضها تمامًا أو صافيها إلى الصفر. لم يتم إجراء أي مدفوعات ، كما هو مخطط ، في أول تبادل. ولكن ، مع تغير أسعار الفائدة ، يبدو المستقبل مختلفًا الآن… أفضل للبنك أ وأسوأ للبنك ب (الذي يدفع الآن 4.0٪ عندما تكون أسعار الفائدة 3.0٪ فقط).

• التعرض الحالي (CE) في الوقت T + 0.5 سنة: سيستمر البنك B في دفع 4.0٪ سنويًا ولكن يتوقع الآن أن يحصل على 3.0٪ فقط سنويًا. نظرًا لأن أسعار الفائدة قد انخفضت ، فإن هذا يفيد دافع أسعار الفائدة المتغيرة ، والبنك أ. والبنك أ سيكون في وسع البنك والبنك ب لن يكون متاحًا.

بموجب هذا السيناريو ، سيكون للبنك "ب" صفر التعرض (الائتمان) الحالي ؛ سيكون للبنك A التعرض الحالي الإيجابي.

• تقدير التعرض الحالي في ستة أشهر: يمكننا محاكاة التعرض الحالي في المستقبل من خلال تسعير المقايضة كسندات. سيكون سعر السند العائم دائمًا مساويًا تقريبًا ؛ كوبوناتها تساوي معدل الخصم. يبلغ سعر السندات ذات السعر الثابت ، عند ستة أشهر ، حوالي 104.2 مليون دولار. للحصول على هذا السعر ، نفترض عائدًا بنسبة 3.0٪ ، وتبقى الفترات نصف السنوية المتبقية وقسيمة بقيمة 2 مليون دولار. في MS Excel ، يكون السعر = PV (معدل = 3٪ / 2 ، nper = 9 ، pmt = 2 ، fv = 100) ؛ مع آلة حاسبة TI BA II + ، ندخل N = 9 ، I / Y = 1.5. PMT = 2 ، FV = 100 و CPT PV للحصول على 104.18. لذلك إذا تحول منحنى معدل المبادلة بالتوازي من 4.0٪ إلى 3.0٪ ، فإن القيمة السوقية للمبادلة ستتحول من صفر إلى + / - 4.2 مليون دولار (104.2 - 100 دولار). سوف تكون القيمة السوقية + 4.2 مليون دولار للبنك أ و - و 4.2 مليون دولار للبنك الخارج من النقود ب. لكن البنك أ فقط هو الذي سيكون لديه تعرض حالي قدره 4.2 مليون دولار (البنك ب لا يفقد شيئًا إذا كان البنك أ التخلف). فيما يتعلق بالتعرض المتوقع (EE) والتعرض المستقبلي المحتمل (PFE) ، سيتم إعادة حساب كلاهما (في الواقع ، إعادة محاكاة) استنادًا إلى منحنى معدل التبادل المُلاحَظ حديثًا. ومع ذلك ، فكلاهما مشروط بالقيم الإيجابية (لا يتضمن كل بنك إلا المكاسب المحاكاة حيث يمكن أن توجد مخاطر ائتمانية) ، سيكون كلاهما إيجابيين بحكم التعريف. مع تحول أسعار الفائدة لصالح البنك A ، من المحتمل أن يرتفع EE للبنك و PFE.

ملخص مقاييس النظراء الثلاثة الأساسية

• التعرض للائتمان (CE) = الحد الأقصى (القيمة السوقية ، 0) التعرض المتوقع (EE): متوسط ​​القيمة السوقية في التاريخ المستهدف المستقبلي ، ولكن مشروط فقط بالقيم الموجبة التعرض المستقبلي المحتمل (PFE): القيمة السوقية بالكمية المحددة (على سبيل المثال ، المئوية 95) في التاريخ المستهدف في المستقبل ، ولكن مشروط فقط بالقيم الإيجابية

كيف يتم حساب EE و PFE؟

نظرًا لأن العقود المشتقة هي مبالغ ثنائية ومرجعية غير كافية للكشف عن التعرض الاقتصادي (على عكس قرض يكون فيه رأس المال هو تعرض حقيقي) ، بشكل عام ، يجب علينا استخدام محاكاة مونت كارلو (MCS) لإنتاج توزيع قيم السوق على المستقبل تاريخ. التفاصيل خارجة عن نطاقنا ، لكن المفهوم ليس صعباً كما يبدو. إذا استخدمنا مقايضة سعر الفائدة ، فهناك أربع خطوات أساسية:

1. حدد نموذج معدل فائدة عشوائي (عشوائي). هذا هو النموذج الذي يمكن أن العشوائية عوامل الخطر الكامنة. هذا هو محرك مونت كارلو المحاكاة. على سبيل المثال ، إذا كنا نضع نموذجًا لسعر السهم ، فإن النموذج الشعبي هو الحركة البراونية الهندسية. في مثال مقايضة سعر الفائدة ، قد نقوم بتصميم نموذج سعر فائدة واحد لوصف منحنى معدل ثابت بالكامل. يمكن أن نسمي هذا العائد.

2. تشغيل العديد من التجارب. كل تجربة هي مسار واحد (تسلسل) في المستقبل ؛ في هذه الحالة ، وسعر الفائدة محاكاة سنوات في المستقبل. ثم نجري آلاف التجارب الأخرى. الرسم البياني أدناه هو مثال مبسط: كل تجربة عبارة عن مسار محاكاة واحد لسعر الفائدة الذي تم رسمه قبل عشر سنوات. ثم تتكرر التجربة العشوائية عشر مرات.

3. تستخدم أسعار الفائدة المستقبلية لتقدير قيمة المبادلة. لذلك ، تمامًا كما يعرض الرسم البياني أعلاه 10 تجارب مُحاكية لمسارات أسعار الفائدة المستقبلية ، يشير كل مسار معدل فائدة إلى قيمة مقايضة مرتبطة في تلك المرحلة الزمنية.

4. في كل تاريخ في المستقبل ، يؤدي هذا إلى توزيع قيم المبادلة المستقبلية المحتملة. هذا هو المفتاح. انظر الرسم البياني أدناه. سعرت المبادلة على أساس سعر الفائدة العشوائي في المستقبل. في أي تاريخ مستهدف معين ، يكون متوسط ​​القيم الإيجابية المحاكية هو التعرض المتوقع (EE). الكمية ذات الصلة من القيم الإيجابية هي التعرض المستقبلي المحتمل (PFE). بهذه الطريقة ، يتم تحديد EE و PFE من النصف العلوي (القيم الإيجابية) فقط.

قانون دود فرانك

كانت التخلف عن اتفاقات المقايضة أحد الأسباب الرئيسية للأزمة المالية لعام 2008. سن قانون دود فرانك لوائح لسوق المقايضة. تضمنت أحكامًا للإفصاح العام عن عمليات المبادلة ، بالإضافة إلى السماح بإنشاء تسهيلات تنفيذ مبادلة مركزية. التداول في البورصات المركزية يقلل من مخاطر الطرف المقابل. المقايضة المتداولة في البورصات لها البورصة باعتبارها الطرف المقابل. تبادل ثم يقابل المخاطر مع طرف آخر. نظرًا لأن البورصة هي الطرف المقابل في العقد ، فإن البورصة أو شركة المقاصة التابعة لها سوف تتدخل للوفاء بالتزامات اتفاقية المبادلة. هذا يقلل بشكل كبير من احتمالية المخاطرة الافتراضية للطرف المقابل.

الخط السفلي

على عكس القرض الممول ، فإن التعرض الذي يتم تكبده في مشتق ائتماني معقد بسبب القضية التي يمكن أن تتأرجح فيها القيمة السلبية أو الإيجابية لأي من الطرفين في العقد الثنائي. تقيس تدابير مخاطر الطرف المقابل التعرض الحالي والمستقبلي ، ولكن عادة ما تكون محاكاة مونت كارلو مطلوبة. في خطر الطرف المقابل ، يتم إنشاء التعرض بمركز رابح في المال. مثلما يتم استخدام القيمة المعرضة للخطر (VaR) لتقدير مخاطر السوق للخسارة المحتملة ، يتم استخدام التعرض المستقبلي المحتمل (PFE) لتقدير تعرض الائتمان المشابه في أحد مشتقات الائتمان.