التقييم النسبي هو طريقة بسيطة لاكتشاف الشركات منخفضة السعر ذات الأساسيات القوية. على هذا النحو ، يستخدم المستثمرون المضاعفات النسبية مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) ومتعددة المؤسسات (EV / EBITDA) ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B) طوال الوقت لتقييم القيمة النسبية للشركات وأدائها ، وكذلك تحديد فرص البيع والشراء. المشكلة هي أنه في حين أن التقييم النسبي سريع وسهل الاستخدام ، إلا أنه يمكن أن يكون فخ للمستثمرين.
ما هو التقييم النسبي؟
المفهوم الكامن وراء التقييم النسبي بسيط وسهل الفهم: يتم تحديد قيمة الشركة فيما يتعلق بكيفية تسعير الشركات المماثلة في السوق.
فيما يلي كيفية إجراء تقييم نسبي لشركة مدرجة في البورصة:
- قم بإنشاء قائمة بالشركات القابلة للمقارنة ، وغالبًا ما يكون أقرانها في الصناعة ، واحصل على قيم السوق الخاصة بهم. قم بتحويل هذه القيم السوقية إلى مضاعفات تداول قابلة للمقارنة ، مثل P / E و P / B ومؤسسات القيمة إلى المبيعات ومضاعفات EV / EBITDA.Compare تتضاعف الشركة مع نظيراتها لتقدير ما إذا كانت الشركة قد تجاوزت قيمتها أو قللت من قيمتها.
لا عجب أن التقييم النسبي واسع الانتشار. البيانات الرئيسية - بما في ذلك مقاييس الصناعة ومضاعفاتها - متاحة بسهولة من خدمات المستثمرين مثل رويترز وبلومبرج. بالإضافة إلى ذلك ، يمكن إجراء العمليات الحسابية مع افتراضات أقل وجهد أقل من نماذج التقييم الهوى مثل تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF).
(للمزيد ، انظر تقييم التدفق النقدي المخصوم .)
احترس من فخ التقييم النسبي
التقييم النسبي سريع وسهل ، ربما. ولكن نظرًا لأنه لا يستند إلى أكثر من الملاحظات غير العادية للمضاعفات ، فإنه يمكن أن يضيع بسهولة.
فكر في شركة معروفة تفاجئ السوق بأرباح قوية للغاية. يأخذ سعر سهمه بجدارة قفزة كبيرة. في الواقع ، فإن تقييم الشركة يرتفع إلى درجة أن أسهمها يتم تداولها قريبًا عند مضاعفات الربح / الخسارة أعلى بشكل كبير من مثيلاتها لدى اللاعبين الآخرين في الصناعة. سرعان ما يسأل المستثمرون أنفسهم عما إذا كانت مضاعفات اللاعبين الآخرين في الصناعة تبدو رخيصة مقارنة بمثيلاتها في الشركة الأولى. بعد كل شيء ، هذه الشركات في نفس الصناعة ، أليس كذلك؟
إذا كانت الشركة الأولى تبيع الآن عدة مرات أكثر من أرباحها ، فيجب أن تتداول الشركات الأخرى بمستويات قابلة للمقارنة ، أليس كذلك؟ ليس بالضرورة. يمكن للشركات التجارة على مضاعفات أقل من نظيراتها لجميع أنواع الأسباب. بالتأكيد ، في بعض الأحيان لأن السوق لم تحدد القيمة الحقيقية للشركة ، مما يعني أن الشركة تمثل فرصة شراء. في أوقات أخرى ، ومع ذلك ، فإن المستثمرين أفضل حالاً في الابتعاد. كم مرة يحدد المستثمر شركة تبدو رخيصة حقًا فقط لاكتشاف أن الشركة وأعمالها تتأرجح على وشك الانهيار؟
في عام 1998 ، عندما انخفض سعر سهم كمارت ، أصبح من المفضلين لدى بعض المستثمرين. لم يستطعوا إلا التفكير في كيف أن أسهم شركة التجزئة العملاقة كانت رخيصة الثمن مقابل نظرائهم من ذوي القيمة العالية Walmart و Target. فشل هؤلاء المستثمرون في كمارت في رؤية أن نموذج العمل كان معيبًا بشكل أساسي. استمرت أرباح الشركة في الانخفاض وكانت مثقلة بالديون ، مما أدى إلى رفع دعوى كمارت للإفلاس في عام 2002.
يحتاج المستثمرون إلى توخي الحذر من الأسهم التي يُعلن عنها أنها "غير مكلفة". في كثير من الأحيان ، فإن الحجة لشراء أسهم يفترض أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية ليست أن الشركة لديها ميزانية عمومية قوية ، أو منتجات ممتازة أو ميزة تنافسية. المشكلة هي ، قد تبدو الشركة مقومة بأقل من قيمتها لأنها تتداول في قطاع مبالغ فيه. أو ، مثل Kmart ، قد تعاني الشركة من أوجه قصور جوهرية تبرر مضاعفات أقل.
تستند المضاعفات إلى احتمال أن يكون السوق في الوقت الحالي يرتكب خطأ في التحليل المقارن ، سواء كانت المبالغة في تقدير القيمة أو انخفاض القيمة. مصيدة القيمة النسبية هي شركة تشبه الصفقة مقارنة بأقرانها ، ولكنها ليست كذلك. يمكن للمستثمرين أن يتورطوا في المضاعفات بحيث يفشلون في اكتشاف المشكلات الأساسية في الميزانية العمومية والتقييمات التاريخية والأهم من ذلك خطة العمل.
قم بأداء واجبك لتجنب الفخاخ
مفتاح الحفاظ على التحرر من مصائد القيمة النسبية هو الواجب المنزلي الإضافي. يتمثل التحدي الذي يواجه المستثمرين في تحديد الفرق بين الشركات ومعرفة ما إذا كانت الشركة تستحق مضاعفات أعلى أو أقل من نظيراتها.
بالنسبة للمبتدئين ، ينبغي أن يكون المستثمرون أكثر حذراً عند اختيار الشركات المماثلة. لا يكفي مجرد اختيار الشركات في نفس الصناعة أو الشركات. يحتاج المستثمرون أيضًا إلى تحديد الشركات التي لها أساسيات أساسية مماثلة.
يقول Aswath Damadoran ، مؤلف كتاب "الجانب المظلم للتقييم" (2001) ، إن أي اختلافات جوهرية بين الشركات المماثلة التي قد تؤثر على مضاعفات الشركات تحتاج إلى تحليل شامل في تقييم نسبي. تحتوي جميع الشركات ، حتى تلك الموجودة في نفس الصناعات ، على متغيرات فريدة - مثل أنماط النمو والمخاطر والتدفقات النقدية - التي تحدد المضاعفات. على سبيل المثال ، كان المستثمرون في Kmart سيستفيدون من دراسة كيفية ترجمة العوامل الأساسية مثل نمو الأرباح ومخاطر الإفلاس إلى خصومات متعددة في التداول.
بعد ذلك ، سوف يقوم المستثمرون بعمل جيد لدراسة كيفية صياغة المضاعفات. لا بد من تعريف المضاعف بشكل ثابت عبر الشركات التي تتم مقارنتها. تذكر أنه حتى المضاعفات المعروفة يمكن أن تختلف في معناها واستخدامها.
على سبيل المثال ، دعنا نقول أن الشركة تبدو باهظة الثمن بالنسبة إلى أقرانها استنادًا إلى مضاعف الربح والخسارة المستخدم جيدًا. يتم تعريف البسط (سعر السهم) بشكل فضفاض. في حين أن سعر السهم الحالي يستخدم عادة في البسط ، هناك مستثمرون ومحللون يستخدمون متوسط السعر مقارنة بالعام السابق.
هناك أيضًا الكثير من المتغيرات على المقام. يمكن أن تكون الأرباح هي الأرباح من آخر بيان سنوي ، أو الربع الأخير الذي تم الإبلاغ عنه ، أو الأرباح المتوقعة للعام المقبل. يمكن حساب الأرباح مع الأسهم القائمة ، أو يمكن تخفيفها بالكامل. يمكن أن يشمل أيضًا أو يستبعد عناصر غير عادية. لقد رأينا في الماضي أن الأرباح المُبلغ عنها تترك للشركات مساحة كبيرة للمحاسبة الإبداعية والتلاعب بها. يجب على المستثمرين أن يميزوا على أساس كل شركة على حدة ما تعنيه الوسائل المتعددة.
الخط السفلي
يحتاج المستثمرون إلى جميع الأدوات التي يمكنهم الحصول عليها من أجل التوصل إلى تقييمات معقولة لقيمة الشركة. مليئة بالشراك والمزالق ، يجب استخدام التقييم النسبي جنبًا إلى جنب مع أدوات أخرى مثل DCF من أجل قياس أكثر دقة لمدى قيمة أسهم الشركة.
(لمزيد من القراءة ، تحقق من مقدمة التحليل الأساسي .)
