في حين أن الرياضيات وراء نماذج تسعير الخيارات قد تبدو شاقة ، إلا أن المفاهيم الأساسية ليست كذلك. المتغيرات المستخدمة لحساب القيمة العادلة لخيار السهم هي سعر السهم الأساسي ، والتقلب ، والوقت ، وأرباح الأسهم ، وأسعار الفائدة. تحصل الثلاثة الأولى بجدارة على معظم الاهتمام لأنها لها أكبر تأثير على أسعار الخيارات. ولكن من المهم أيضًا فهم كيفية تأثير توزيعات الأرباح وأسعار الفائدة على سعر خيار الأسهم ، خاصة عند اتخاذ قرار بممارسة الخيارات مبكرًا.
لا يُعد حساب Black Scholes ممارسة مبكرة للخيارات
تم تصميم نموذج تسعير الخيار الأول ، نموذج Black-Scholes ، لتقييم الخيارات الأوروبية ، التي لا تسمح بالتدريبات المبكرة. لذلك لم يتناول Black and Scholes مطلقًا موعد ممارسة خيار مبكر أو مقدار حق التمرين المبكر يستحق. القدرة على ممارسة خيار ما في أي وقت يجب أن تجعل الخيار الأمريكي من الناحية النظرية أكثر قيمة من الخيار الأوروبي المماثل ، على الرغم من أنه من الناحية العملية هناك اختلاف بسيط في كيفية تداوله.
تم تطوير نماذج مختلفة لتسعير الخيارات الأمريكية بدقة. معظم هذه الإصدارات من طراز Black-Scholes المكرر ، تم تعديلها لمراعاة الأرباح الموزعة وإمكانية التمرين المبكر. لتقدير الفرق ، يمكن أن تجعلك هذه التعديلات تحتاج أولاً إلى فهم متى يجب ممارسة الخيار مبكرًا.
باختصار ، يجب ممارسة الخيار مبكرًا عندما تكون القيمة النظرية للخيار متساوية ، وتكون دلتاه 100 بالضبط. قد يبدو هذا الأمر معقدًا ، ولكن بينما نناقش الآثار التي تحدثها أسعار الفائدة وأرباح الأسهم على أسعار الخيارات ، سنستخدم مثال لإظهار عندما يحدث هذا. أولاً ، دعونا نلقي نظرة على الآثار المترتبة على أسعار الفائدة على أسعار الخيارات وكيف يمكنهم تحديد ما إذا كان يجب عليك ممارسة خيار طرح مبكرًا.
آثار أسعار الفائدة
الزيادة في أسعار الفائدة سترفع أقساط المكالمات وتؤدي إلى انخفاض أقساط التأمين. لفهم سبب حاجتك للتفكير في تأثير أسعار الفائدة عند مقارنة موقف خيار بامتلاك الأسهم. نظرًا لأن شراء خيار استدعاء أرخص من 100 سهم من الأسهم ، فإن المشتري المتصل على استعداد لدفع المزيد للخيار عندما تكون المعدلات مرتفعة نسبيًا ، حيث إنه أو هي تستطيع استثمار الفرق في رأس المال المطلوب بين المركزين..
عندما تنخفض أسعار الفائدة بشكل مطرد إلى درجة يكون فيها هدف الصناديق الفيدرالية ينخفض إلى حوالي 1.0٪ وأسعار الفائدة قصيرة الأجل المتاحة للأفراد تتراوح بين 0.75٪ و 2.0٪ (كما في أواخر عام 2003) ، يكون لأسعار الفائدة تأثير ضئيل على أسعار الخيار. تشتمل جميع نماذج تحليل الخيار الأفضل على أسعار الفائدة في حساباتها باستخدام معدل فائدة خالٍ من المخاطر ، مثل أسعار سندات الخزانة الأمريكية.
تعد أسعار الفائدة هي العامل الحاسم في تحديد ما إذا كان يجب ممارسة خيار طرح مبكرًا. يصبح خيار طرح الأسهم مرشحًا للتمرين المبكر في أي وقت تكون فيه الفائدة التي يمكن جنيها من عائدات بيع الأسهم بسعر الإضراب كبيرة بدرجة كافية. من الصعب تحديد متى يحدث هذا بالضبط لأن لكل فرد تكاليف فرصة مختلفة ، ولكن هذا يعني أن التمرين المبكر لخيار طرح الأسهم يمكن أن يكون هو الأمثل في أي وقت ، شريطة أن تصبح الفائدة المكتسبة كبيرة بدرجة كافية.
آثار أرباح الأسهم
من السهل تحديد كيفية تأثير الأرباح الموزعة على التمارين المبكرة. تؤثر توزيعات الأرباح النقدية على أسعار الخيارات من خلال تأثيرها على سعر السهم الأساسي. نظرًا لأنه من المتوقع أن ينخفض سعر السهم بمقدار توزيعات الأرباح في تاريخ توزيع الأرباح السابق ، فإن توزيعات الأرباح النقدية المرتفعة تعني أقساط أقل للمكالمات وأقساط تأمين أعلى.
في حين أن سعر السهم نفسه يخضع عادةً لتعديل واحد بمقدار الأرباح الموزعة ، تتوقع أسعار الخيارات دفع الأرباح في الأسابيع والأشهر قبل الإعلان عنها. يجب أن تؤخذ توزيعات الأرباح المدفوعة في الاعتبار عند حساب السعر النظري للخيار وتوقع الربح والخسارة المحتملين عند رسم بياني لأحد المراكز. وهذا ينطبق على مؤشرات الأسهم ، كذلك. يجب أن تؤخذ توزيعات الأرباح التي تدفعها جميع الأسهم في هذا المؤشر (المعدلة حسب وزن كل سهم في المؤشر) في الاعتبار عند حساب القيمة العادلة لخيار الفهرس.
نظرًا لأن توزيعات الأرباح ضرورية لتحديد متى يكون من الأفضل ممارسة خيار استدعاء الأسهم في وقت مبكر ، يجب على كل من مشتري وبائعي خيارات الاتصال مراعاة تأثير توزيعات الأرباح. كل من يمتلك الأسهم اعتبارًا من تاريخ توزيع الأرباح السابق ، يتلقى توزيعات الأرباح النقدية ، لذلك يجوز لمالكي خيارات الاتصال ممارسة خيارات في النقود مبكراً للحصول على توزيعات الأرباح النقدية. التمرين المبكر أمر منطقي بالنسبة لخيار الاستدعاء فقط إذا كان من المتوقع أن يدفع السهم أرباحًا قبل تاريخ انتهاء الصلاحية.
تقليديًا ، سيتم ممارسة الخيار على النحو الأمثل فقط في اليوم السابق لتاريخ توزيع الأرباح السابق للسهم. لكن التغييرات في القوانين الضريبية المتعلقة بتوزيعات الأرباح تعني أنه قد يكون قبل يومين إذا كان الشخص الذي يمارس المكالمة يخطط للاحتفاظ بالسهم لمدة 60 يومًا للاستفادة من الضريبة المخفضة على الأرباح الموزعة. لمعرفة سبب ذلك ، دعنا ننظر إلى مثال (تجاهل الآثار الضريبية لأنه يغير التوقيت فقط).
ممارسة مثال على خيار الاتصال
لنفترض أنك تملك خيار مكالمة مع انتهاء سعر التنفيذ البالغ 90 في غضون أسبوعين. يتداول السهم حاليًا عند 100 دولار ومن المتوقع أن يدفع توزيعات أرباح 2 دولار غدًا. خيار الاستدعاء عميق في المال ويجب أن يكون له قيمة عادلة قدرها 10 ودلتا 100. وبالتالي فإن الخيار له نفس الخصائص الأساسية للسهم. لديك ثلاثة مسارات ممكنة للعمل:
- لا تفعل شيئًا (أمسك الخيار) ، وقم بممارسة الخيار مبكرًا ، أو قم ببيع الخيار وشراء 100 سهم من الأسهم.
أي من هذه الخيارات هو الأفضل؟ إذا كنت تحمل الخيار ، فسوف يحافظ على موضع دلتا الخاص بك. لكن غدًا سيفتح السهم أرباحًا سابقة عند 98 بعد خصم أرباح 2 دولار من سعره. نظرًا لأن الخيار عند التعادل ، سيتم فتحه بسعر عادل قدره 8 ، وهو سعر التعادل الجديد ، وسوف تخسر نقطتين (200 دولار) على المركز.
نظرًا لتعويض خسارة 2 دولار من سعر السهم عن طريق توزيعات الأرباح التي تم تلقيها والتي تبلغ 2 دولار ، فمن الأفضل أن تمارس هذا الخيار بدلاً من الاحتفاظ به. ليس هذا بسبب أي ربح إضافي ، ولكن بسبب تجنب الخسارة المكونة من نقطتين. يجب عليك ممارسة الخيار في وقت مبكر لكسر.
ماذا عن الخيار الثالث ، بيع الخيار ، وشراء الأسهم؟ يبدو هذا مشابهاً للغاية للتدريبات المبكرة ، حيث أنك في كلتا الحالتين ، تقوم باستبدال الخيار بالسهم. يعتمد قرارك على سعر الخيار. في هذا المثال ، قلنا أن الخيار يتم تداوله على أساس التعادل (10) ، لذلك لن يكون هناك فرق بين ممارسة الخيار في وقت مبكر أو بيع الخيار وشراء الأسهم.
لكن الخيارات نادراً ما تتداول بالتساوي. افترض أن خيار 90 مكالمة لديك يتم تداوله بأكثر من التعادل ، على سبيل المثال 11 دولارًا. إذا قمت ببيع الخيار وشراء السهم ، فستستمر في الحصول على توزيعات الأرباح التي تبلغ 2 دولار وتملك سهمًا بقيمة 98 دولارًا ، ولكن ينتهي بك الأمر بمبلغ إضافي قدره 1 دولار لم تكن لتجمعه إذا مارست المكالمة.
بالتناوب ، إذا كان الخيار يتداول دون سعر التعادل ، على سبيل المثال 9 دولارات ، فأنت تريد أن تمارس الخيار مبكرًا ، حيث تحصل على 99 دولارًا بالإضافة إلى توزيعات الأرباح بواقع 2 دولار. لذلك فإن الوقت الوحيد المنطقي لممارسة خيار الاستدعاء مبكرا هو إذا كان الخيار يتم تداوله بسعر تعادل أو دونه ، ويذهب السهم بشكل مؤقت في اليوم التالي.
الخط السفلي
على الرغم من أن أسعار الفائدة وأرباح الأسهم ليست هي العوامل الأساسية التي تؤثر على سعر الخيار ، يجب أن يكون متداول الخيارات مدركًا لتأثيراتها. في الواقع ، فإن العيب الرئيسي في العديد من أدوات تحليل الخيارات المتاحة هو أنها تستخدم نموذج Black Scholes بسيط وتتجاهل أسعار الفائدة وأرباح الأسهم. يمكن أن يكون تأثير عدم ضبط التمرينات المبكرة كبيرًا لأنه يمكن أن يسبب خيارًا يبدو أقل من قيمته بنسبة 15٪.
تذكر أنه عندما تتنافس في سوق الخيارات ضد المستثمرين الآخرين وصناع السوق المحترفين ، فمن المنطقي استخدام الأدوات الأكثر دقة المتاحة.
