توقعاتي لتقارير البنك هذا موسم الأرباح كانت منخفضة إلى حد ما. كنت قلقًا بشأن تباطؤ النمو وبيئة أسعار الفائدة التي تجعل من الصعب على البنوك زيادة هامش صافي الفائدة. ما زلت قلقًا بشأن هذه المشكلات ، لكنني قد أكون مع العديد من المحللين الآخرين قد أبالغ في تقدير المشاكل التي قد تواجهها البنوك على مستوى هامش الفائدة الصافي بناءً على التقارير التي صدرت حتى الآن.
في 12 أبريل ، بدأ موسم أرباح البنوك الكبرى بتقارير من JPMorgan Chase & Co. (JPM) و Wells Fargo & Co. (WFC) و PNC Financial Services Group Inc. (PNC). في جميع الحالات الثلاث ، كان هناك أداء أفضل من المتوقع في إقراض المستهلكين ساهم في تحقيق مكاسب مفاجئة لـ JPM و PNC.
هامش صافي الفائدة هو الفرق بين التكاليف الرأسمالية للبنك (أو تكاليف اقتراض البنك) مقابل ما يمكن أن يدفعه العملاء. كما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بين عشية وضحاها ، كانت البنوك قادرة على زيادة المبلغ الذي يفرضه العملاء دون تكبد الكثير من الزيادة في تكاليف الاقتراض. على سبيل المثال ، ارتفعت أرباح JPM في بنكها الاستهلاكي بنسبة 19٪ بسبب النمو السريع في ديون بطاقات الائتمان وقروض السيارات التي تضخّمها تحسن في هامش صافي الفائدة.
هذه علامة جيدة على أن البنوك لا تزال لديها بعض إمكانات النمو وحافز على مواصلة الإقراض. وهذا يعني أيضا أن المستهلكين يطالبون الائتمان للاستهلاك. هذان العاملان هما المكونان الرئيسيان للنمو الاقتصادي. كما ترون في الرسم البياني التالي ، فإن ديون بطاقات الائتمان آخذة في الارتفاع بسرعة منذ عام 2014 (أحمر) بينما قفز سعر الفائدة على بطاقات الائتمان من 12 ٪ إلى أكثر من 15 ٪. قطعت الزيادة في الأسعار وارتفاع أسعار المستهلك شوطًا كبيرًا في زيادة أرباح JPM وتبشر جيدًا بتقارير البنوك الأخرى المستحقة خلال الأسبوعين المقبلين.
بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس
كانت هناك أيضًا بعض السلبيات في البيانات بما في ذلك الهوامش الإجمالية الثابتة عند مقارنتها بالربع الأخير من عام 2018 وتباطؤ أرباح الاستثمار المصرفي وإدارة الثروات. ومع ذلك ، أعتقد أن أخبار تمويل المستهلك إيجابية بما يكفي لتعويض هذه السلبيات على المدى القصير. أقترح أيضًا أن هذه البيانات يمكن أن تساعد المتداولين في إجراء تقديرات حول الإسكان والرهون العقارية ومبيعات التجزئة.
الإسكان
انخفض متوسط معدل الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا في الولايات المتحدة إلى 4.12٪ منذ نوفمبر 2018 عندما كان حوالي 5٪. هناك احتمالية حقيقية أن يكون المستثمرون قد قللوا من تقديرًا لكيفية ارتفاع الطلب على القروض العقارية والعقارية الاستهلاكية خلال الربع القادم بسبب انخفاض الأسعار لسببين:
- يمكن أن تستمر الزيادة في ديون بطاقات الائتمان وأسعار الفائدة في بطاقات الائتمان في تحفيز الطلب على إعادة تمويل الرهن العقاري مع تضخم ديون بطاقات الائتمان إلى مستويات عالية على الإطلاق بالنسبة للمستهلكين في الولايات المتحدة. يعد تحويل ديون المستهلكين عالية التكلفة إلى ديون عقارية منخفضة التكلفة باستخدام عائدات الرهن العقاري لسداد بطاقات الائتمان والقروض التلقائية نمطًا شائعًا عندما تنخفض الأسعار. يجوز للمستهلكين الذين يبحثون عن شراء عقار استخدام معدلات منخفضة ونمو الوظائف الإيجابي لتحريك قرارهم في المدى القصير. هناك طريقة واحدة يمكن أن تكتشف حدوث تحول في المشاعر مثل هذا من خلال مشاهدة مؤشر ثقة الرابطة الوطنية لمنشئي المنازل (NAHB).
سيتم الإبلاغ عن مؤشر NAHB في 16 أبريل ، وقد وجدت أنه مؤشر تنبؤي لأسهم الإسكان والإقراض. على سبيل المثال ، قبل انهيار مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في أوائل أكتوبر 2018 ، كانت أسهم الإسكان قد كسرت بالفعل الدعم. كان NAHB يشير إلى أن هناك مشاكل في السوق من خلال الانخفاض المطرد خلال الأشهر العشرة السابقة.
كما ترون في الرسم البياني التالي ، فإن اتجاه المعنويات السلبية بين صانعي المنازل قد انتهى ، ويبدو أكثر إيجابية على مدار الأربعة أشهر الماضية. إذا كان مؤشر NAHB مفاجأة مرة أخرى في السادس عشر ، فإن النظرة المستقبلية لبناة المنازل والأسهم ذات الصلة تبدو جيدة. أوصي باستخدام مؤشرات مماثلة مثل تقرير مبيعات المنازل القائمة الذي سيتم إصداره في 22 أبريل من قبل الرابطة الوطنية للوسطاء العقاريين ، لتأكيد العلامات الإيجابية من أصحاب المنازل.
أشعر أن مؤشر NAHB غير مقدّر من قبل الصحافة المالية مقارنة بالتقارير الاقتصادية الأخرى مثل بدايات الإسكان وتصاريح البناء لأنه يفتقر إلى نفس النوع من البيانات الكمية التي تتضمنها تلك التقارير الأخرى. ومع ذلك ، فإن ما ذكره تقرير NAHB الذي يفتقر إليه الآخرون ، هو تعديل للتقديرات الاستشرافية للمستطلعين. مثل مؤشر مديري المشتريات ISM (الذي سيصدر في 1 مايو) ، أعتقد أن التقديرات المستقبلية هي لقطة أكثر دقة لنشاط الأعمال الحالي من نظرة إلى البيانات التاريخية.
البيع بالتجزئة
كما ذكرت سابقًا ، بلغ إجمالي ديون بطاقات الائتمان أعلى مستوى على الإطلاق. عند الجمع بين قروض السيارات والديون الطلابية ، أخذ المستهلكون قدراً غير مسبوق من الديون "الدوارة" منذ عام 2008.
في حين أن كل هذا الدين يخلق مخاطر سلبية عميقة في المستقبل ، يمكن للمستثمرين على المدى القصير استخدام هذه المعلومات لتقييم مخاطر الاستثمارات في أسهم التجزئة وكذلك المصرفية. ما تعلمناه من تقارير JPM و WFC و PNC هو أن الطلب على ائتمان المستهلك ظل قويًا للغاية على الرغم من ارتفاع معدلات تمويل المستهلك.
تم دعم النمو في تمويل المستهلك من خلال أعداد الوظائف القوية أيضًا ، والتي من شأنها أن تؤجل أي عواقب سلبية خطيرة من نمو الديون حتى تبدأ معدلات التخلف عن الارتفاع في الارتفاع مرة أخرى. معدلات الجنوح الحالية على ديون بطاقات الائتمان لا تزال بالقرب من أدنى مستوياتها على المدى الطويل من 2-3 ٪.
في رأيي ، يجب على المستثمرين تفسير هذه البيانات على أنها إيجابية لاستمرار الإنفاق الاستهلاكي. لقد كتبت سابقًا عن كيف شهدت أسهم التجزئة انخفاض هوامش ربح التشغيل خلال العام الماضي ؛ ومع ذلك ، كما تعلمنا من البنوك ، فإن هذا الخطر يتلاشى على المدى القصير حيث يستخدم المستثمرون أسعار فائدة أقل لإعادة تمويل الديون قصيرة الأجل والوصول إلى الأسهم في منازلهم لاستكمال ارتفاع الأجور.
يمكن لشركات البيع بالتجزئة التي توفر التمويل الخاص بها أن تكون مثيرة للاهتمام بشكل خاص في بيئة السوق الحالية. على سبيل المثال ، تعد AutoZone Inc. (AZO) و CarMax Inc. (KMX) و Rent-A-Center Inc. (RCII) نموذجية لنوع الأسهم التي يجب أن تستفيد من الطلب المشترك على تمويل المستهلك والإنفاق. سوف يضيف مزودو التمويل والائتمان مثل PayPal Holdings Inc. (PYPL) و Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A) و Discover Financial Services (DFS) إلى سلسلة أرباحهم إذا استمرت التقارير المصرفية والعقارية المتبقية كما هو متوقع.
الحد الأدنى
أتوقع أن تهيمن أخبار الأرباح من جميع القطاعات على الصحافة وتحدد الاتجاه العام للسوق لبقية هذا الشهر. ومع ذلك ، فإن ما تعلمناه من بعض التقارير المبكرة يشير إلى أن سلوك اقتراض المستهلكين سيؤدي إلى تفوق الأداء بين أسهم التجزئة والإسكان والتمويل. يمكن أن يعوض تدفق رأس المال في هذه القطاعات بسهولة تباطؤ الأسهم الصناعية والأسواق الناشئة على المدى القصير. من المؤكد أن المستثمرين الذين يرغبون في المدى الطويل يريدون أن يكونوا متيقظين لأي تغييرات في معدلات الجنوح ، ولكن على المدى القصير ، فإن فرص الربح تبدو واعدة للغاية.
