في عام 1988 ، صرح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك آلان غرينسبان ، "ما يخفق كثير من منتقدي مشتقات الأسهم في إدراكه هو أن أسواق هذه الأدوات أصبحت كبيرة للغاية ليس بسبب حملات المبيعات البشعة ، ولكن لأنها توفر قيمة اقتصادية لمستخدميها."
لكن لم يكن لدى الجميع شعور جيد تجاه هذه الأداة المالية. في خطاب بيركشاير هاثاواي لعام 2002 إلى المساهمين ، أعرب رئيس الشركة والمدير التنفيذي وارن بافيت عن قلقه من المشتقات ، مشيرًا إليهم على أنهم "أسلحة دمار شامل" ، وهو تعبير شائع عن جورج دبليو بوش لوصف الأسلحة النووية. كيف يمكن أن يكون لدى معلمين ماليين حكيمين يحظيان بالاحترام آراء متباينة؟ لسوء الحظ ، هذا ليس سؤال مع إجابة بسيطة.
القصة وراء منظور بافيت
ربما تكون وجهة نظر بافيت مدفوعة بتجربته الخاصة مع بعض مناصب المشتقات التي ورثها نتيجة شراء شركة بيركشاير البالغة 22 مليار دولار لشركة إعادة التأمين العام في عام 1998 (أكبر شركة تأمين عقاري وخسائر في الولايات المتحدة في ذلك الوقت). كما شملت عملية الشراء العامة لإعادة التأمين 82٪ من أسهم شركة كولونيا لإعادة التأمين ، أقدم شركات إعادة التأمين في العالم. مثل هذا الاستحواذ إعادة التأمين والعمليات لجميع خطوط التأمين في 124 دولة. لقد كان مسعىً إستراتيجيًا ممتازًا على ما يبدو في النظر إلى العولمة ، وكان يبشر بالحدود التالية.
كانت شركة General Reinsurance Securities ، إحدى الشركات التابعة لشركة General Reinsurance التي بدأت في عام 1990 ، تاجر مشتقات مرتبط بالأسواق المالية العالمية. لسوء الحظ ، كان لهذه العلاقة عواقب لا يمكن التنبؤ بها. أراد بافيت بيع الشركة التابعة ، لكنه لم يستطع العثور على طرف مقابل مقبول (المشتري). لذلك ، قرر إغلاقه ، والذي كان أسهل من فعله ، حيث أن هذا القرار طلب منه إلغاء صفقات المشتقات التابعة للشركة التابعة. يشبه هذه المهمة الفك بدخول الجحيم ، موضحًا أن مواقع المشتقات "كانت سهلة الدخول ويكاد يكون من المستحيل الخروج". ونتيجة لذلك ، سجلت General Reinsurance خسارة قبل الضريبة بمقدار 173 مليون دولار في عام 2002.
في رسالة بافيت لعام 2002 إلى المساهمين ، يصف المشتقات بأنها "قنابل موقوتة" لجميع الأطراف المعنية. يمضي في تخفيف هذا القول بقوله إن هذا التعميم قد لا يكون حكيمًا لأن مجموعة المشتقات كبيرة جدًا. يبدو أن تعليقاته المهينة حول المشتقات المحددة التي ورثها موجهة نحو تلك التي تخلق رافعة مالية هائلة وتشارك في مخاطر الطرف المقابل.
وأوضح المشتقات
بالمعنى الواسع ، المشتقات هي أي عقود مالية تستمد قيمتها من الأصول الأساسية. ومع ذلك ، فإن هذا التعريف الموجز لا يعطي فكرة حقيقية عن ماهية المشتق أو ماذا يمكن أن يكون. في الواقع ، تعمل هذه الأدوات على التدرج من أبسط خيار تم شراؤه للتحوط من وضع الأسهم الشخصي ، إلى الحزمة الأكثر تعقيدًا وديناميكية وهندسة مالية ومبادلة وخنق ومتداخلة من القطع والقطع. سوق المشتقات كبير (حوالي 516 تريليون دولار في عام 2008) وشهد نمواً سريعاً للغاية خلال أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن العشرين. على هذا النحو ، من الخطأ الشديد ترك تعريف المشتق ببساطة كسلاح مالي للدمار الشامل دون توضيح ما الذي يجعل بعض المشتقات تدخل في هذه الفئة ، في حين أن البعض الآخر بسيط مثل شراء تأمين مالك المنزل. ينبغي على المرء أن يأخذ حذره من رئيس مجلس إدارة البورصة السابق آرثر ليفيت في عام 1995 ، والذي قال فيه: "المشتقات هي شيء يشبه الكهرباء ؛ خطرة إذا تم التعامل معها بشكل سيء ، لكن تحمل القدرة على فعل الخير".
نبوءة بافيت
منذ أن أشار بافيت لأول مرة إلى المشتقات باسم "أسلحة الدمار الشامل المالية" ، نمت فقاعة المشتقات المحتملة من 100 تريليون دولار إلى 516 تريليون دولار في عام 2008 ، وفقًا لآخر مسح أجراه بنك التسويات الدولية. بالإضافة إلى ذلك ، تميز عام 2008 بتنسيق جيروم كيرفيل من سوسيتيه جنرال لأكبر عملية احتيال مصرفي في تاريخ العالم من خلال تداول المشتقات (خسارة 3.6 مليار جنيه إسترليني). هذا يجعل حوادث المتداولين المارقة السابقة شاحبة بالمقارنة:
- نيك ليسون من بنك Barings Bank في عام 1995 (خسارة وإفلاس بقيمة 791 مليون جنيه إسترليني لصاحب عمله) National Westminster Bank PLC في عام 1997 (خسارة 125 مليون دولار) John Rusniak في Allied Irish Bank في 2002 (بخسارة بلغت 691 مليون دولار) David Bullen وثلاثة آخرين المتداولين في National Australia Bank في 2004 (خسارة 360 مليون دولار)
حتى في ساحات المشتقات الأخرى ، يبدو أن المخاطر تزيد بمعدل ينذر بالخطر بنفس القدر. على سبيل المثال ، خسرت مقاطعة أورانج ، كاليفورنيا 1.7 مليار دولار في عام 1994 من الديون والمشتقات المستخدمة لتوسيع صندوقها الاستثماري وخسرت شركة لونج تيرم كابيتال مانجمنت 5 مليارات دولار في عام 1998.
الخداع المالي سهل القيام به
يشير بوفيت إلى مخاطر الإبلاغ عن المشتقات داخل وخارج الميزانية العمومية. المحاسبة من السوق إلى السوق هي شكل قانوني من أشكال المحاسبة للمشروع المشترك في بيع وشراء الأوراق المالية وفقًا لقانون الإيرادات الداخلية في الولايات المتحدة الأمريكية. تعتبر التدفقات ائتمانًا في الميزانية العمومية. كانت طريقة المحاسبة هذه واحدة من الأشياء الكثيرة التي ساهمت في فضيحة Enron.
يعزو العديد من الناس فضيحة Enron بالكامل إلى طهي الكتب أو الاحتيال في المحاسبة. في الواقع ، فإن تأليف السوق أو "وضع علامة على الأسطورة" ، مثلما قام بافيت بتعميده على نحو مناسب ، يلعب أيضًا دورًا مهمًا في قصة إنرون. المحاسبة من السوق إلى السوق ليست غير قانونية ، لكنها قد تكون خطيرة.
يشير بافيت إلى أن العديد من أنواع المشتقات يمكن أن تولد أرباحاً تم الإبلاغ عنها والتي كثيراً ما يتم المبالغة في تقديرها. يحدث هذا لأن قيمها المستقبلية تستند إلى تقديرات ؛ هذا هو مشكلة لأنه من الطبيعة البشرية أن نكون متفائلين بشأن الأحداث المستقبلية. بالإضافة إلى ذلك ، قد يكمن الخطأ أيضًا في حقيقة أن تعويض شخص ما قد يكون مبني على تلك التوقعات الوردية ، والتي تثير قضايا الدوافع والجشع.
فك إعادة التأمين العام
قدم بوفيه تحديثًا عن الوضع العام لإعادة التأمين في رسائله في الأعوام 2003 و 2004 و 2005 إلى المساهمين. ذكر بافيت في رسالته لعام 2006 أنه سعيد بالإبلاغ عن أنه سيكون آخر مناقشة له لمشتقات إعادة التأمين العامة ، والتي كلفت ، بحلول عام 2008 ، بيركشاير 409 مليون دولار كخسائر متراكمة قبل خصم الضرائب. أشار بافيت في رسالته لعام 2007 إلى أن بيركشاير لديها 94 عقد مشتق ، إلى جانب عدد قليل فقط من المناصب المتبقية من شركة إعادة التأمين العامة. وشملت هذه العقود 54 العقود التي تتطلب BK لتسديد المدفوعات إذا تعثرت بعض السندات ذات العائد المرتفع ، وفئة ثانية من خيارات البيع الأوروبية قصيرة على أربعة مؤشرات الأسهم (S & P 500 وثلاثة مؤشرات أجنبية). وأكد بافيت أنه مع كل هذه المراكز المشتقة ، لا يوجد أي خطر من الطرف المقابل وأن محاسبة الأرباح والخسائر تكون شفافة. وأشار إلى أن المشتقات قيمة على نطاق واسع لتسهيل بعض استراتيجيات الاستثمار.
هل يعرف أحد هذا ثقب الأرنب؟
هل توقع بافيت ، أحد أغنى الرجال في العالم ورمز الاستثمار ، مستقبلًا اختار الآخرون تجاهله؟ قل ما تريده بشأن الموقف الجامح لبوفيت تجاه التمويل ، والنتيجة النهائية أنه تفوقت على كل مستثمر تقريبًا على قيد الحياة أثناء نمو شركته في واحدة من أكبر الشركات في العالم. في مقالته " كوندي ناست بورتفوليو" في مارس 2007 ، طرح جيسي إيسينجر السؤال التالي: "إذا لم يستطع وارن بافيت اكتشاف المشتقات ، فهل يستطيع أحد؟" لقد أصبحت الأسواق أكثر تعقيدًا بشكل كبير على مدار المائة عام الماضية فقط ، وهي مرتبطة بشكل متزايد بطرق يصارع المنظمون وحتى أهل أعلى كفاءات مالية لفهمها. أكد وزير الخزانة هنري بولسون هذا الشعور في بيانه المتلفز في 14 مارس ، 2008 حول قضايا السيولة لدى Bear Stearns. الخيوط الملزمة التي تمر عبر هذه المجرات المالية الشاسعة هي المشتقات ، وألمع العقول في وول ستريت تقلق بشأن كيفية عملها - خاصة وأن أسواق الأوراق المالية في جميع أنحاء العالم تصبح أكثر تعقيدًا وتعقيدًا.
الخط السفلي
قد يكون وصف بافيت عام 2002 للمشتقات كأسلحة مالية للدمار الشامل نبوءة أكثر مما كان يمكن لأي شخص أن يدركها في ذلك الوقت. المفتاح هنا هو أن هناك العديد من أنواع المشتقات المختلفة. انهم ليسوا جميعا مدمرة على قدم المساواة. لذلك ، من المهم للغاية أن نفهم بالضبط ما الذي يتعامل معه الشخص قبل إجراء تقييم ذكي.
