هل سبق لك أن قرأت كتاباً كتبه تاجر سابق في وول ستريت؟ كما هو الحال في التاجر الذي عمل في أحد البنوك الاستثمارية في مرحلة ما خلال حياته المهنية؟ الرسالة هي نفسها دائما. إذا لم يكن لدى البنوك الاستثمارية عملاء ، فلن تكون موجودة. قد يبدو هذا منطقيًا ، لكن النقطة المهمة هي أن بنوك الاستثمار لا تعتمد على استثماراتها للإبقاء على أعمالها. لقد كانوا يعتمدون على أموالك التي تثق بهم للاستثمار.
هذا يعني أن بنوك الاستثمار هي من نواح كثيرة ، آلات البيع والتسويق مكرسة لفصلك عن أموالك بمنتجاتها. وكانت طبول التسويق تفوقت على العمل الإضافي في وقت متأخر مع منتج واحد على وجه الخصوص. إنها الملاحظة المهيكلة ، وهي تعلن عن قدرتها على الاستفادة من الأداء الممتاز لسوق الأوراق المالية مع حماية الأداء السيئ للسوق في وقت واحد.
بالنسبة للمستثمر العادي ، الملاحظات الهيكلية منطقية تمامًا. من منا لا يريد الإمكانات الصاعدة مع الحماية من الهبوط؟ ما لم يتم الكشف عنه هو أن تكلفة هذه الحماية تفوق عادة الفائدة. ولكن هذا ليس هو الخطر الوحيد الذي تتعرض له من خلال ملاحظة منظمة. دعونا نلقي نظرة فاحصة على هذه المخلوقات.
ما هي ملاحظة منظم؟
الملاحظة المنظمة هي التزام بالدين - بشكل أساسي مثل IOU من بنك الاستثمار المصدر - مع مكون مشتق مضمن ؛ وبعبارة أخرى ، فإنه يستثمر في الأصول عن طريق الأدوات المشتقة. سندات مدتها خمس سنوات مع عقد خيارات ، على سبيل المثال. ملاحظة هيكلية يمكن أن تتتبع سلة من الأسهم ، وسهم واحد ، ومؤشر الأسهم ، والسلع ، والعملات ، وأسعار الفائدة ، وأكثر من ذلك. على سبيل المثال ، يمكنك الحصول على ملاحظة منظمة تستمد أدائها من مؤشر S&P 500 ، أو مؤشر S&P Emerging Market Cores ، أو كلاهما. تكون المجموعات غير محدودة تقريبًا ، طالما أنها تتناسب مع المفهوم: للاستفادة من إمكانات الأصل الصاعدة مع الحد من التعرض للجانب السلبي. إذا تمكنت البنوك الاستثمارية من بيعها ، فستقوم بصنع أي كوكتيل يمكنك أن تحلم به.
ما هي مزايا الملاحظات الهيكلية؟
تعلن بنوك الاستثمار عن أن الأوراق المهيكلة تسمح لك بتنويع منتجات استثمارية وأنواع أمان محددة بالإضافة إلى توفير تنويع أصول كلي. آمل ألا يعتقد أحد أن هذا أمر منطقي لأنه لا. هناك شيء مثل التنويع المفرط ، وهناك شيء مثل التنويع غير المجدي. الملاحظات المنظمة هي الأخيرة.
غالبًا ما تعلن بنوك الاستثمار أيضًا أن الملاحظات المهيكلة تسمح لك بالوصول إلى فئات الأصول المتوفرة فقط للمؤسسات أو التي يصعب على المستثمر العادي الوصول إليها. ولكن في بيئة الاستثمار الحالية ، من السهل الاستثمار في أي شيء تقريبًا عبر صناديق الاستثمار المشتركة والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) والأوراق المالية المتداولة في البورصة (ETNs) والمزيد. إلى جانب ذلك ، هل تعتقد أن الاستثمار في مجموعة معقدة من المشتقات (الملاحظات المنظمة) يعتبر سهل الوصول؟
الفائدة الوحيدة المنطوية هي أن الملاحظات المنظمة يمكن أن يكون لها دفعات وتعرضات مخصصة. تعلن بعض الملاحظات عن عائد استثماري قليل المخاطر أو معدوم. تقدم المذكرات الأخرى عائدًا مرتفعًا في الأسواق المحددة النطاق مع أو بدون حماية رئيسية. ومع ذلك ، تشير الملاحظات الأخرى إلى بدائل لتوليد عوائد أعلى في بيئة منخفضة العائد. أيا كان خيالك ، فإن المشتقات تسمح للأوراق المهيكلة بالتوافق مع أي سوق أو توقعات اقتصادية معينة.
بالإضافة إلى ذلك ، تتيح الرافعة المالية المتأصلة أن تكون عوائد المشتقات أعلى أو أقل من الأصل الأساسي. بالطبع ، يجب أن يكون هناك مقايضات ، حيث إن إضافة فائدة يجب أن تقلل من مكان ما الفائدة في مكان آخر. كما تعلمون بلا شك ، لا يوجد شيء مثل وجبة غداء مجانية. وإذا كان هناك شيء من هذا القبيل ، فمن المؤكد أن بنوك الاستثمار لن تشاركه معك.
ما هي عيوب الملاحظات الهيكلية؟
- مخاطر الائتمان
إذا كنت تستثمر في مذكرة منظمة ، فأنت تنوي الاحتفاظ حتى تاريخ الاستحقاق. هذا يبدو جيدًا من الناحية النظرية ، لكن هل بحثت في الجدارة الائتمانية لمصدر المذكرة؟ كما هو الحال مع أي IOU أو قرض أو أي نوع آخر من الديون ، فإنك تتحمل المخاطرة بأن البنك الاستثماري المُصدِر قد يقع في مشكلة ويتنازل عن التزامه. إذا حدث ذلك ، يمكن أن يكون للمشتقات الأساسية عائد إيجابي ، ويمكن أن تظل الملاحظات لا قيمة لها - وهذا هو بالضبط ما حدث للمستثمرين في ملاحظات ليمان براذرز المهيكلة (انظر: دراسة الحالة: انهيار ليمان براذرز ). ملاحظة منظم يضيف طبقة من مخاطر الائتمان على رأس مخاطر السوق. ولا تفترض أبدًا أنه لمجرد أن اسم البنك كبير ، فإن المخاطرة غير موجودة. نقص السيولة
نادراً ما يتم تداول الأوراق المهيكلة في السوق الثانوية بعد إصدارها ، مما يعني أنها معاقبة وغير سائلة بشكل مبرح. إذا كنت بحاجة إلى الخروج لأي سبب شخصي - أو لأن السوق ينهار - فإن الخيار الوحيد للخروج المبكر هو البيع إلى المصدر الأصلي وأن المصدر الأصلي سيعرف أنك في مأزق. لذلك ، فإن المصدر الأصلي لن يمنحك سعرًا جيدًا - بافتراض استعداده أو رغبته في تقديم عرض على الإطلاق. التسعير غير دقيق
نظرًا لعدم تداول الأوراق المهيكلة بعد الإصدار ، فإن احتمالات التسعير اليومي الدقيق منخفضة للغاية. عادةً ما يتم حساب الأسعار بواسطة مصفوفة ، والتي تختلف اختلافًا كبيرًا عن صافي قيمة الأصول. يعد تسعير المصفوفة أساسًا أفضل طريقة للتخمين. ومن الذي يفترض أن يحصل على التخمين؟ الحق - المصدر الأصلي.
المخاطر الأخرى التي تحتاج إلى معرفتها
تعتبر مخاطر المكالمة عاملاً آخر يغفل عنه العديد من المستثمرين. بالنسبة لبعض الملاحظات المنظمة ، من الممكن للمصدر استرداد الملاحظة قبل الاستحقاق ، بغض النظر عن السعر. هذا يعني أنه من الممكن أن يضطر المستثمر إلى الحصول على سعر أقل بكثير من القيمة الاسمية.
المخاطر لا تنتهي عند هذا الحد. لديك أيضا للنظر في عامل الضرائب. نظرًا لأن السندات المهيكلة تعتبر أدوات سداد دين ، فسيكون المستثمرون مسؤولين عن دفع ضرائب سنوية عليها ، على الرغم من أن السندات لم تصل إلى أجل الاستحقاق وأنهم لا يتلقون أي مبالغ نقدية. علاوة على ذلك ، عند بيعها ، سيتم معاملتها كإيرادات عادية ، وليس كمكسب (أو خسارة) رأسمالي.
بقدر ما يذهب السعر ، من المحتمل أن تدفع مبالغ زائدة مقابل ملاحظة منظمة ، والتي تتعلق بتكاليف المُصدر للبيع والهيكلة والتحوط.
سحب الستار
ماذا لو كنت لا تهتم بمخاطر الائتمان أو التسعير أو السيولة؟ هي الملاحظات منظم صفقة جيدة؟ نظرًا للتعقيد الشديد والتنوع في الملاحظات المنظمة ، سنقصر التركيز على النوع الأكثر شيوعًا ، الملاحظة المحسّنة المرتجعة للعودة (BREN). مخزّن يعني أنه يوفر بعض الحماية السلبيّة ولكن غير الكاملة. تعزيز العائد يعني أنه يعزز عوائد السوق في الاتجاه الصعودي. يعتبر BREN مثاليًا للمستثمرين الذين يتوقعون أداء ضعيفًا في السوق ولكنهم قلقون أيضًا من انخفاض السوق. هذا يبدو جيدًا تقريبًا بحيث لا يكون صحيحًا ، بالطبع ، هذا صحيح.
مثال جيد على ذلك هو BREN المرتبط بمؤشر MSCI للأسواق الناشئة. هذا الأمان المحدد هو عبارة عن مذكرة لمدة 18 شهرًا توفر رافعة بنسبة 200٪ في الاتجاه الصعودي ، ومخزن مؤقت بنسبة 10٪ في الجانب السلبي وقيود على الأداء عند 24٪. على سبيل المثال ، على الجانب العلوي ، إذا كان مؤشر الأسعار خلال فترة الـ 18 شهرًا هو 10٪ ، فسترد الملاحظة 20٪. الحد الأقصى البالغ 24٪ يعني أن أقصى ما يمكنك تحقيقه في الملاحظة هو 24٪ ، بغض النظر عن مدى ارتفاع المؤشر. على الجانب السلبي ، إذا كان مؤشر السعر قد انخفض بنسبة 10 ٪ ، فإن المذكرة ستكون ثابتة ، حيث تعود 100 ٪ من أصل المبلغ. إذا انخفض مؤشر الأسعار بنسبة 50 ٪ ، فإن المذكرة ستكون منخفضة بنسبة 40 ٪. سوف أعترف أن هذا يبدو جيدًا جيدًا - إلى أن تتعامل مع الحد الأقصى وتستبعد الأرباح. يوضح الرسم البياني التالي كيف كان يمكن أن يؤدي هذا الأمان مقابل المؤشر الخاص به من ديسمبر 1988 إلى 2009.
الشكل 1: مؤشر أسعار الأسواق الناشئة من MSCI مقابل أداء BREN 1988-2009
أولاً ، يرجى ملاحظة المناطق التي تحمل علامة "Capped!" في الرسم البياني يوضح عدد المرات التي حدد فيها الحد الأقصى البالغ 24٪ أداء الملاحظة مقابل المؤشر. على سبيل المثال ، كان عائد المؤشر لمدة 18 شهرًا المنتهي في فبراير 2000 هو 107.1٪ ، في حين تم إغلاق المذكرة بنسبة 24٪. ثانيا ، لاحظ المناطق التي تحمل علامة "الحماية؟". ترى كيف القليل من المخزن المؤقت كان قادرا على حماية الجانب السلبي ضد الخسارة؟ على سبيل المثال ، كان عائد المؤشر لمدة 18 شهرًا المنتهي في سبتمبر 2001 هو -49.7٪ مقابل الملاحظة -39.7٪ بسبب المخزن المؤقت 10٪. نعم ، كان أداء الملاحظة جيدًا ولكن انخفاض بنسبة 39.7٪ بالكاد يبدو وكأنه يحمي الجانب السلبي. الأهم من ذلك ، ما تظهره هاتان الفترتان هو أن المذكرة تخلت عن 83.1 ٪ (107.1 ٪ - 24 ٪) لتوفير 10 ٪ على الجانب السلبي ، والذي يبدو وكأنه تجارة سيئة للغاية.
تذكر أن الملاحظة تستند إلى مؤشر أسعار الأسواق الناشئة من MSCI ، والذي يستبعد توزيعات الأرباح. إذا كنت تستثمر مباشرةً في مؤشر MSCI Emerging Markets عبر صندوق مشترك أو ETF ، فستستثمر هذه الأرباح على مدار 18 شهرًا. هذه هي الصفقة الضخمة التي يتم تجاهلها في الغالب من قبل مستثمر التجزئة والتي بالكاد ذكرت من قبل البنوك الاستثمارية. على سبيل المثال ، يبلغ متوسط العائد لمدة 18 شهرًا لمؤشر الأسعار الناشئة بين 1988 و سبتمبر 2009 18٪. متوسط العائد لمدة 18 شهر لمؤشر العائد الإجمالي الناشئ (مؤشر الأسعار ، بما في ذلك أرباح الأسهم) هو 22.4 ٪. وبالتالي فإن المقارنة الصحيحة لأداء ملاحظة منظمة ليست ضد مؤشر أسعار ولكن مقابل مؤشر العائد الإجمالي.
أخيرًا ، نحتاج إلى فهم مقدار الحماية التي يوفرها المخزن المؤقت بنسبة 10٪ ، مع الأخذ في الاعتبار مقدار الاتجاه الصعودي الذي تم تسليمه. إذا نظرنا إلى الوراء في الفترة ما بين أكتوبر 1988 وسبتمبر 2009 ، كان من شأنك أن توفر لك 6.6 ٪ فقط في المتوسط ، وليس 10 ٪. لماذا ا؟ توزيعات الأرباح تقلل من قيمة المخزن المؤقت. على سبيل المثال ، خلال فترة الـ 18 شهرًا المنتهية في يوليو 2001 ، كان مؤشر MSCI Emerging Total Return -36.4٪ ، ومؤشر MSCI للأسعار الناشئة كان -38.6٪ ، وبالتالي كانت الملاحظة المنظمة -28.6٪. لذلك خلال الـ 18 شهرًا ، كانت القيمة العازلة 10٪ فقط تبلغ 7.8٪ (36.4٪ - 28.6٪) ، مقارنة بالاستثمار المباشر في المؤشر.
الخط السفلي
الملاحظات المركبة معقدة وليست دائماً مصممة لتكون في مصلحة المستثمر الفردي العادي. نسبة المخاطرة / العائد هي ببساطة سيئة. تبرز الرسوم التوضيحية والأمثلة التي تقدمها البنوك الاستثمارية دائمًا أفضل الميزات وتبالغ فيها ، مع التقليل من القيود والعيوب. الحقيقة هي أنه على أساس تاريخي ، فإن الحماية السلبية لهذه الملاحظات محدودة ، وفي الوقت نفسه ، يتم تخطي إمكانات الاتجاه الصعودي. أضف الآن حقيقة أنه لا توجد أرباح للمساعدة في تخفيف آلام الانخفاض.
إذا اخترت ملاحظات مهيكلة على أي حال ، فتأكد من استيفاء الرسوم والتكاليف والقيمة المقدرة والاستحقاق ، سواء كانت ميزة الاتصال أو هيكل المكافآت والآثار الضريبية والجدارة الائتمانية للمصدر أم لا.
