جدول المحتويات
- أسباب الأرباح السلبية
- تقنيات التقييم
- التدفقات النقدية المخصومة (DCF)
- قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
- مضاعفات أخرى
- مضاعفات صناعة محددة
- طول عدم الربحية
- ليس للاستثمار المحافظ
- التقييم يطابق المخاطرة
- كجزء من محفظة
- الخط السفلي
يعد الاستثمار في الشركات غير المربحة بشكل عام اقتراحًا ينطوي على مخاطر عالية ومكافأة عالية ، ولكن يبدو أن العديد من المستثمرين يرغبون في تقديمه. بالنسبة لهم ، فإن إمكانية التعثر في التكنولوجيا الحيوية الصغيرة مع عقار محتمل ، أو عامل منجم صغير يكشف عن اكتشاف معدني كبير ، يعني أن الخطر يستحق المخاطرة.
في حين أن المئات من الشركات المتداولة في البورصة تعلن عن خسائر فصلية بعد ربع سنة ، فقد تستمر حفنة منها في تحقيق نجاح كبير وتصبح أسماء عائلية. بطبيعة الحال ، تكمن الحيلة في تحديد أي من هذه الشركات ستنجح في تحقيق قفزة إلى الربحية وحالة الشركات الكبرى.
أسباب الأرباح السلبية
الأرباح السلبية - أو الخسائر - يمكن أن تنتج عن عوامل مؤقتة (قصيرة الأجل أو متوسطة الأجل) أو صعوبات دائمة (طويلة الأجل).
يمكن أن تؤثر المشكلات المؤقتة على شركة واحدة فقط - مثل حدوث خلل كبير في منشأة الإنتاج الرئيسية - أو القطاع بأكمله ، مثل شركات الخشب أثناء انهيار الإسكان الأمريكي في عام 2008.
قد تكون المشاكل طويلة الأجل متعلقة بالتحولات الأساسية في الطلب ، بسبب التفضيلات المتغيرة للمستهلكين (مثل التراجع الهائل لبلاك بيري في عام 2013 بسبب شعبية هواتف أبل الذكية وسامسونج) ، أو التقدم التكنولوجي الذي قد يجعل منتجات الشركة أو القطاع متقادمة (مثل صانعي الأقراص المدمجة في أوائل عام 2000).
غالبًا ما يكون المستثمرون على استعداد لانتظار استرداد الأرباح في الشركات التي تواجه مشكلات مؤقتة ، ولكن قد يكونوا أقل تسامحًا مع المشكلات طويلة الأجل. في الحالة الأولى ، ستعتمد التقييمات الخاصة بهذه الشركات على مدى المشكلات المؤقتة ومدى طولها. في الحالة الأخيرة ، قد يعكس التقييم المفاجئ للشركة التي تعاني من مشكلة طويلة الأجل تصور المستثمرين بأن بقاءها ذاته قد يكون على المحك.
تميل الشركات المبكرة ذات الأرباح السلبية إلى التجميع في الصناعات التي يمكن أن تفوق فيها المكافأة المحتملة المخاطر - مثل التكنولوجيا والتكنولوجيا الحيوية والتعدين.
تقنيات التقييم
نظرًا لأنه لا يمكن استخدام نسب السعر إلى الأرباح (P / E) لتقييم الشركات غير المربحة ، يجب استخدام طرق بديلة. يمكن أن تكون هذه الطرق مباشرة - مثل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) - أو التقييم النسبي.
يستخدم التقييم النسبي تقييمات قابلة للمقارنة (أو "comps") تستند إلى مضاعفات مثل قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والسعر إلى المبيعات. نناقش طرق التقييم التالية:
التدفقات النقدية المخصومة (DCF)
يحاول DCF بشكل أساسي تقدير القيمة الحالية للشركة وأسهمها من خلال إسقاط تدفقاتها النقدية المجانية المستقبلية (FCF) و "خصمها" إلى الوقت الحالي بمعدل مناسب مثل متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC). على الرغم من أن DCF هي طريقة شائعة تستخدم على نطاق واسع في الشركات ذات الأرباح السلبية ، إلا أن المشكلة تكمن في تعقيدها. يتعين على المستثمر أو المحلل التوصل إلى تقديرات لـ (أ) التدفقات النقدية المجانية للشركة خلال الفترة المتوقعة ، (ب) القيمة النهائية لحساب التدفقات النقدية بعد الفترة المتوقعة ، و (ج) معدل الخصم. يمكن أن يؤثر تغيير بسيط في هذه المتغيرات بشكل كبير على القيمة المقدرة للشركة وأسهمها.
على سبيل المثال ، افترض أن لدى الشركة تدفق نقدي مجاني قدره 20 مليون دولار في العام الحالي. تتوقع أن ينمو FCF بنسبة 5٪ سنويًا خلال السنوات الخمس القادمة ، وستحدد القيمة النهائية لمضاعفات 10 إلى 25 عامًا بقيمة 25.52 مليون دولار. بمعدل خصم قدره 10٪ ، تبلغ القيمة الحالية لهذه التدفقات النقدية (بما في ذلك القيمة النهائية البالغة 255.25 مليون دولار) 245.66 مليون دولار. إذا كان لدى الشركة 50 مليون سهم غير مسددة ، فستكون قيمة كل سهم 245.66 مليون دولار million 50 مليون سهم = 4.91 دولار (للحفاظ على الأمور بسيطة ، نفترض أن الشركة ليس لديها ديون في ميزانيتها العمومية).
الآن ، دعنا نغير القيمة النهائية متعددة إلى 8 ، ومعدل الخصم إلى 12 ٪. في هذه الحالة ، تبلغ القيمة الحالية للتدفقات النقدية 198.61 مليون دولار ، وتبلغ قيمة كل سهم 3.97 دولار. أدى التغيير في القيمة النهائية وسعر الخصم إلى انخفاض سعر السهم تقريبًا بالدولار أو 20٪ عن التقدير الأولي.
قيمة المؤسسة إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك
في هذه الطريقة ، يتم تطبيق المضاعفات المناسبة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (الأرباح قبل الفوائد والضرائب ، والاستهلاك ، والإطفاء) للشركة للوصول إلى تقدير لقيمة المؤسسة (EV). EV هو مقياس لقيمة الشركة وبأبسط أشكالها ، يساوي حقوق الملكية زائد الدين مطروحًا منه النقد. تتمثل ميزة استخدام طريقة تقييم قابلة للمقارنة مثل هذه الطريقة في أنها أسهل بكثير (إن لم تكن أنيقة) من طريقة DCF. العيوب هي أنها ليست صارمة مثل DCF ، وينبغي توخي الحذر لتشمل فقط المقارنات المناسبة وذات الصلة. بالإضافة إلى ذلك ، لا يمكن استخدامه لشركات المرحلة المبكرة جدًا التي لا تزال بعيدة عن الإبلاغ عن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.
على سبيل المثال ، قد تنشر شركة EBITDA مبلغ 30 مليون دولار في سنة معينة. يكشف تحليل الشركات المماثلة أنها تتداول بمعدل مضاعف EV إلى EBITDA يبلغ 8. ومن ثم ، فإن تطبيق هذا المضاعف يعطي الشركة EV بقيمة 240 مليون دولار. افترض أن الشركة لديها 30 مليون دولار من الديون ، و 10 مليون دولار نقدا ، و 50 مليون سهم مستحقة. وتبلغ قيمة حقوق المساهمين 220 مليون دولار أو 4.40 دولار للسهم.
مضاعفات أخرى
تُستخدم المضاعفات الأخرى مثل نسبة السعر إلى الأسهم ، أو السعر / المبيعات ، في العديد من الحالات ، وخاصة شركات التكنولوجيا عندما تصبح عامة. قام موقع Twitter (TWTR) ، الذي تم طرحه للعامة في نوفمبر 2013 ، بتسعير أسهمه في الاكتتاب العام بمبلغ 26 دولارًا أو 12.4 ضعف مبيعاته المقدرة لعام 2014 والتي بلغت 1.14 مليار دولار. في المقارنة ، تم تداول Facebook (FB) عند مضاعف مبيعات قدره 11.6 مرة وتم تداول LinkedIn (LNKD) في مبيعات مضاعفة بلغت 12.2 مرة.
مضاعفات صناعة محددة
يتم استخدامها لتقييم الشركات غير المربحة في قطاع معين وهي مفيدة بشكل خاص عند تقييم شركات المرحلة المبكرة. على سبيل المثال ، في قطاع التكنولوجيا الحيوية ، نظرًا لأن الأمر يستغرق سنوات عديدة وتجارب متعددة لمنتج ما للحصول على موافقة إدارة الأغذية والعقاقير (FDA) ، يتم تقييم الشركات على أساس مكانها في عملية الموافقة (تجارب المرحلة الأولى ، تجارب المرحلة الثانية ، إلخ.)) ، وكذلك المرض الذي يتم تطوير العلاج من أجله. وبالتالي ، ستتم مقارنة شركة بها منتج واحد في تجارب المرحلة الثالثة كعلاج لمرض السكري مع شركات أخرى مماثلة للحصول على فكرة عن تقييمها.
طول عدم الربحية
بالنسبة للشركة الناضجة ، يجب على المستثمر المحتمل تحديد ما إذا كانت مرحلة الأرباح السلبية هي مرحلة مؤقتة ، أو إذا كانت تشير إلى اتجاه دائم وهابط في ثروات الشركة. إذا كانت الشركة كيانًا مُدارًا جيدًا في صناعة دورية مثل الطاقة أو السلع ، فمن المحتمل أن تكون المرحلة غير المربحة مؤقتة فقط وستعود الشركة إلى السوق السوداء في المستقبل.
ليس للاستثمار المحافظ
يتطلب الأمر قفزة في الثقة لوضع مدخراتك في شركة مبكرة قد لا تعلن عن أرباح لسنوات. احتمالات أن تكون الشركة المبتدئة هي Google أو Facebook التالية أقل بكثير من احتمالات أنها قد تكون مؤدٍ متوسط المستوى في أحسن الأحوال وتمثال نصفي كامل في أسوأ الأحوال. قد يكون الاستثمار في شركات المرحلة المبكرة مناسبًا للمستثمرين الذين يتحملون درجة عالية من المخاطرة ، لكن الابتعاد إذا كنت مستثمرًا محافظًا للغاية.
التقييم يطابق المخاطرة
يجب أن يبرر تقييم الشركة قرار الاستثمار الخاص بك. إذا بدا أن سعر السهم مبالغ فيه وكان هناك درجة عالية من عدم اليقين بشأن آفاق أعماله ، فقد يكون هذا استثمارًا شديد المخاطرة. يجب أيضًا تعويض مخاطر الاستثمار في شركة غير مربحة بأكثر من عائد محتمل ، مما يعني فرصة لمضاعفة استثماراتك الأولية إلى ثلاثة أمثالها. إذا كان هناك احتمال بخسارة استثمارك بنسبة 100٪ ، فإن العائد المحتمل في أفضل الحالات بنسبة 50٪ بالكاد يكفي لتبرير المخاطرة.
أيضًا ، تأكد مما إذا كان لدى فريق الإدارة المصداقية والمهارة اللازمة لتغيير الشركة (بالنسبة لكيان ناضج) أو الإشراف على تطوره من خلال مرحلة النمو إلى الربحية في نهاية الأمر (لشركة ذات مرحلة مبكرة).
كجزء من محفظة
عند الاستثمار في الشركات ذات الأرباح السلبية ، يوصى بشدة بإتباع نهج محفظة ، لأن نجاح حتى شركة واحدة في المحفظة يمكن أن يكون كافياً لتعويض فشل بعض الممتلكات الأخرى. إن التنبيه بعدم وضع كل بيضك في سلة واحدة مناسب بشكل خاص لاستثمارات المضاربة.
الخط السفلي
الاستثمار في الشركات ذات الأرباح السلبية هو اقتراح ينطوي على مخاطر عالية. ومع ذلك ، فإن استخدام طريقة تقييم مناسبة مثل DCF أو EV-to-EBITDA ، واتباع ضمانات الحس السليم - مثل تقييم مكافأة المخاطر ، وتقييم القدرة الإدارية ، واستخدام نهج المحفظة - يمكن أن يخفف من مخاطر الاستثمار في هذه الشركات وجعلها ممارسة مجزية.
