تاريخيا ، لم يكن لدى صناديق الأسهم الخاصة سوى قدر ضئيل من الرقابة التنظيمية لأن مستثمريها كانوا في الغالب أفرادا من أصحاب الثروات العالية وكانوا أكثر قدرة على تحمل الخسائر في المواقف المعاكسة وبالتالي كانوا بحاجة إلى حماية أقل. لكن في الآونة الأخيرة ، شهدت صناديق الأسهم الخاصة المزيد من رؤوس أموالها الاستثمارية من صناديق التقاعد والهبات. في أعقاب الأزمة المالية في عام 2008 ، أصبحت صناعة المليارات من الدولارات تخضع لمزيد من التدقيق الحكومي.
ما هي الملكية الخاصة؟
الملكية الخاصة هي رأس المال - على وجه التحديد ، الأسهم التي تمثل ملكية أو مصلحة في كيان - غير مدرجة أو متداولة علنًا. وهي تتألف من صناديق ومستثمرين يستثمرون بشكل مباشر في شركات خاصة ، أو يشاركون في عمليات الاستحواذ على الشركات العامة بقصد أخذها كقطاع خاص.
رسوم الملكية الخاصة
تتمتع صناديق الأسهم الخاصة بهيكل رسوم مماثل لهيكل صناديق التحوط ، والذي يتكون عادةً من رسوم الإدارة ورسوم الأداء. تتقاضى شركات الأسهم الخاصة عادة رسوم إدارة سنوية تبلغ حوالي 2 في المائة من رأس المال الملتزم للصندوق.
عند النظر في الرسوم الإدارية المتعلقة بحجم بعض الصناديق ، فإن الطبيعة المربحة لصناعة الأسهم الخاصة واضحة. ينتج عن صندوق بقيمة ملياري دولار يفرض رسوم إدارة بنسبة 2 في المائة أن الشركة تحصل على 40 مليون دولار كل عام ، بغض النظر عما إذا كانت ناجحة في تحقيق ربح للمستثمرين. بين الصناديق الكبيرة ، يمكن أن تنشأ المواقف التي تتجاوز فيها أرباح رسوم الإدارة الأرباح القائمة على الأداء ، مما يثير مخاوف من مكافأة المديرين بشكل مفرط ، على الرغم من نتائج الاستثمار المتواضعة.
عادة ما تكون رسوم الأداء في حدود 20٪ من الأرباح الناتجة عن الاستثمارات ، ويشار إلى هذه الرسوم على أنها فوائد مدفوعة في عالم صناديق الاستثمار الخاصة.
يتم وصف الطريقة التي يتم بها تخصيص رأس المال بين المستثمرين والشريك العام في صندوق أسهم خاصة في شلال التوزيع. يحدد الشلال النسبة المئوية للفائدة المنقولة التي سيكسبها الشريك العام وأيضًا نسبة الحد الأدنى لمعدل العائد ، المسمى "العائد المفضل" ، الذي يجب تحقيقه قبل أن يتمكن الشريك العام في الصندوق من الحصول على أي أرباح فائدة مدرجة.
معدل الضريبة على الفائدة
مجال ضريبة معينة فيما يتعلق بالرسوم هو معدل الضريبة على الفائدة. يخضع دخل رسوم إدارة مديري الصناديق للضريبة بمعدلات ضريبة الدخل ، وأعلىها 37٪. لكن الأرباح من الفوائد المنقولة تخضع للضريبة بنسبة 20٪ أقل بكثير من الأرباح الرأسمالية طويلة الأجل.
وكان القصد من قانون الضرائب الذي يجعل معدل الضريبة على مكاسب رأس المال طويل الأجل منخفضًا نسبيًا هو تحفيز الاستثمار. يجادل النقاد بأنها ثغرة تسمح لمديري الصناديق بدفع معدل ضريبي صغير بشكل غير عادل على الكثير من أرباحهم.
في مايو 2017 ، قدم الديمقراطيون الأمريكيون مشروع قانون لإنهاء ميزة ضريبة الفوائد المنقولة. قدم مشروع القانون ، الذي أطلق عليه "قانون نزاهة الفوائد المتداولة لعام 2017" ، السناتور تامي بالدوين وعضو مجلس النواب في لجنة سبل ووسائل وسائل الإعلام ساندر ليفين. وكان السيناتان بالدوين وليفين قد دافعا عن إقرار مشروع القانون نفسه مرة أخرى في عام 2015 ، لكن هذا الإجراء لم تتم الموافقة عليه بعد. عند تقديم مشروع القانون لأول مرة ، قال السيناتور بالدوين ، "بدلاً من مجرد مكافأة الأثرياء بتفضيلات الضرائب ، تحتاج واشنطن إلى بذل المزيد من الجهد لاحترام العمل الجاد ، والاستثمار في النمو الاقتصادي ، ومنح الطبقة الوسطى فرصة جيدة للمضي قدماً".
الأرقام المعنية ليست تافهة. في مقال نشرته صحيفة نيويورك تايمز ، قدّر أستاذ القانون فيكتور فلايشر أن فرض الضرائب على الفوائد بمعدل عادي سيولد حوالي 180 مليار دولار.
نظام الملكية الخاصة
منذ أن ظهرت صناعة الأسهم الخاصة الحديثة في الأربعينيات من القرن الماضي ، فقد عملت بشكل غير منظم إلى حد كبير. ومع ذلك ، فإن المشهد تغير في عام 2010 عندما تم توقيع قانون دود فرانك وول ستريت للإصلاح وحماية المستهلك في القانون الاتحادي. في حين كان قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 استجابةً لتحطم السوق عام 1929 ، فقد تمت صياغة Dodd-Frank لمعالجة المشكلات التي ساهمت في الأزمة المالية في عام 2008.
قبل Dodd-Frank ، كان الشركاء العامون في صناديق الأسهم الخاصة قد استثنوا أنفسهم من قانون مستشاري الاستثمار لعام 1940 ، الذي سعى لحماية المستثمرين من خلال مراقبة المهنيين الذين يقدمون المشورة بشأن مسائل الاستثمار. تمكنت صناديق الأسهم الخاصة من الاستبعاد من التشريعات عن طريق تقييد عدد المستثمرين وتلبية المتطلبات الأخرى. ومع ذلك ، فإن العنوان الرابع من Dodd-Frank قام بإلغاء "إعفاء المستشار الخاص" الذي سمح لأي مستشار استثمار لديه أقل من 15 عميلًا بتجنب التسجيل في لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC).
تطلب Dodd-Frank من جميع شركات الأسهم الخاصة التي لديها أكثر من 150 مليون دولار من الأصول أن تسجل لدى SEC في فئة "مستشارو الاستثمار". بدأت عملية التسجيل في عام 2012 ، في نفس العام الذي أنشأت فيه SEC وحدة خاصة للإشراف على الصناعة. بموجب التشريع الجديد ، يتعين على صناديق الأسهم الخاصة أيضًا الإبلاغ عن معلومات تغطي حجمها والخدمات المقدمة والمستثمرين والموظفين ، بالإضافة إلى تضارب المصالح المحتمل.
انتهاكات الامتثال على نطاق واسع
منذ أن بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصة مراجعة لها ، فقد وجدت أن العديد من شركات الأسهم الخاصة تقدم الرسوم للعملاء دون علمهم ، وقد أبرزت لجنة الأوراق المالية والبورصة الحاجة إلى تحسين الصناعة للكشف. في مؤتمر لصناعة الأسهم الخاصة في عام 2014 ، قال أندرو بودين ، المدير السابق لمكتب التفتيش والامتحانات التابع للمجلس الأعلى للتعليم ، "إلى حد بعيد ، فإن الملاحظة الأكثر شيوعًا التي قام بها فاحصونا عند دراسة شركات الأسهم الخاصة تتعلق بالمستشار تحصيل الرسوم وتخصيص النفقات. عندما درسنا كيفية معالجة الرسوم والنفقات من قبل المستشارين لصناديق الأسهم الخاصة ، حددنا ما نعتقد أنه انتهاكات للقانون أو نقاط الضعف المادية في الضوابط لأكثر من 50 ٪ من الوقت."
ونتيجة لذلك ، نما موظفو الامتثال في كل من شركات الأسهم الخاصة الصغيرة والكبيرة للتكيف مع البيئة التنظيمية لما بعد Dodd-Frank.
الخط السفلي
على الرغم من النقص الواسع في الالتزام الذي كشفت عنه هيئة الأوراق المالية والبورصات ، إلا أن رغبة المستثمرين في الاستثمار في صناديق الأسهم الخاصة ظلت قوية حتى الآن. وفقًا لبيانات الصناعة من Preqin ، جمعت صناديق الأسهم الخاصة العالمية رقماً قياسياً بلغ 453 مليار دولار في عام 2017. ومع ذلك ، أشار مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى عزمه على مواصلة رفع أسعار الفائدة ، مما قد يقلل من جاذبية الاستثمارات البديلة مثل صناديق الأسهم الخاصة. قد تواجه الصناعة تحديات في شكل بيئة أكثر صرامة لجمع التبرعات ، وكذلك من زيادة الرقابة من SEC.
