يشبه سوق السندات الأمريكي لعبة البيسبول - عليك أن تفهم وتقدر القواعد والاستراتيجيات ، وإلا فستبدو مملة. إنها أيضًا مثل لعبة البيسبول حيث إنها تطورت قواعدها واتفاقيات التسعير ويمكن أن تبدو بطيئة في بعض الأحيان.
في "كتاب قواعد الدوريات الرسمية الكبرى" ، يحتاج الأمر إلى أكثر من 3600 كلمة لتغطية قواعد ما يمكن للقاذف القيام به وما لا يمكنه فعله. ، سنقوم بتغطية اتفاقيات تسعير سوق السندات بأقل من 1800 كلمة. تتم مناقشة تصنيفات سوق السندات لفترة وجيزة ، تليها حسابات العائد ، ومقاييس التسعير ، وهوامش التسعير.
المعرفة الأساسية لاتفاقيات التسعير هذه ستجعل سوق السندات تبدو مثيرة مثل أفضل لعبة البيسبول سلسلة العالم.
تصنيفات سوق السندات
يتكون سوق السندات من عدد كبير من المصدرين وأنواع الأوراق المالية. للحديث عن كل نوع محدد قد يملأ كتابًا مدرسيًا بالكامل ؛ لذلك ، لأغراض مناقشة كيفية عمل مختلف اتفاقيات تسعير سوق السندات ، نقوم بعمل التصنيفات الرئيسية التالية للسندات:
- الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS): سند مضمون بالتدفقات النقدية لمجموعة أساسية من الأصول مثل قروض السيارات ، والذمم المدينة الدائنة ، وقروض الأسهم المنزلية ، واستئجار الطائرات ، وما إلى ذلك. قائمة الأصول التي تم تأمينها في ABSs هي لا نهاية لها تقريبا. سندات الوكالة: الديون الصادرة عن الشركات التي ترعاها الحكومة (GSEs) ، بما في ذلك فاني ماي وفريدي ماك والسندات البلدية لبنوك قروض المنازل الفيدرالية (Munis): سند صادر عن ولاية أو مدينة أو حكومة محلية أو وكالاتها ديون مضمونة الالتزامات (CDOs): نوع من الأوراق المالية المدعومة بالأصول يدعمها أي واحد أو عدة صناديق ABS أو MBS أو سندات أو قروض أخرى
كيف تسعير سوق السندات يعمل
العائد المتوقع للسندات
العائد هو المقياس الأكثر استخدامًا لتقدير أو تحديد العائد المتوقع للسند. يستخدم العائد أيضًا كمقياس للقيمة النسبية بين السندات. هناك مقياسان رئيسيان للعائد يجب فهمهما لفهم كيفية عمل اتفاقيات تسعير سوق السندات المختلفة: العائد حتى الاستحقاق والمعدلات الفورية.
يتم إجراء حساب العائد حتى تاريخ الاستحقاق عن طريق تحديد سعر الفائدة (معدل الخصم) الذي سيجعل مجموع التدفقات النقدية للسند ، بالإضافة إلى الفائدة المستحقة ، مساوياً للسعر الحالي للسند. يحتوي هذا الحساب على افتراضين مهمين: أولاً ، أن السند سيتم الاحتفاظ به حتى تاريخ الاستحقاق ، وثانياً ، أنه يمكن إعادة استثمار التدفقات النقدية للسندات عند العائد حتى تاريخ الاستحقاق.
يتم إجراء حساب السعر الفوري من خلال تحديد سعر الفائدة (سعر الخصم) الذي يجعل القيمة الحالية لسند القسيمة الصفرية مساوية لسعره. يجب حساب سلسلة من الأسعار الفورية لتسعير سند دفع كوبون - يجب خصم كل تدفق نقدي باستخدام السعر الفوري المناسب ، بحيث يساوي مجموع القيم الحالية لكل تدفق نقدي السعر.
كما نناقش أدناه ، غالبًا ما تستخدم المعدلات الفورية ككتلة أساسية في مقارنات القيمة النسبية لأنواع معينة من السندات.
معايير للسندات
يتم تسعير معظم السندات نسبة إلى معيار. هذا هو المكان الذي تصبح فيه أسعار سوق السندات صعبة بعض الشيء. تستخدم التصنيفات المختلفة للسندات ، كما حددناها أعلاه ، معايير تسعير مختلفة.
بعض معايير التسعير الأكثر شيوعًا هي سندات الخزانة الأمريكية (السلسلة الأكثر حداثة). يتم تسعير العديد من السندات بالنسبة لسندات خزانة محددة. على سبيل المثال ، يمكن استخدام الخزانة التي تعمل على مدار 10 سنوات كمعيار للتسعير لإصدار سندات الشركات لمدة 10 سنوات.
عندما يتعذر معرفة تاريخ استحقاق السند بدقة بسبب ميزات المكالمة أو الشراء ، يتم تسعير السند في كثير من الأحيان إلى منحنى قياسي. وذلك لأن الاستحقاق المقدر للسند القابل للاستدعاء أو القابل للتداول على الأرجح لا يتزامن تمامًا مع استحقاق خزانة محددة.
يتم إنشاء منحنيات التسعير المعيارية باستخدام عائدات الأوراق المالية الأساسية مع آجال الاستحقاق من ثلاثة أشهر إلى 30 سنة. يتم استخدام العديد من أسعار الفائدة أو الأوراق المالية المختلفة لإنشاء منحنيات تسعير قياسية. نظرًا لوجود ثغرات في آجال استحقاق الأوراق المالية المستخدمة لإنشاء منحنى ، يجب أن تكون العائد محرفًا بين العوائد الملحوظة.
على سبيل المثال ، أحد منحنيات المؤشر الأكثر استخدامًا هو منحنى وزارة الخزانة الأمريكية ، والذي تم إنشاؤه باستخدام أحدث سندات الخزانة الأمريكية والمذكرات والسندات. نظرًا لأن الأوراق المالية لا تصدر إلا من قبل وزارة الخزانة الأمريكية بفترة ثلاثة أشهر وستة أشهر وسنتين وثلاث سنوات وخمس سنوات و 10 سنوات و 30 عامًا ، فإن عائدات السندات النظرية ذات آجال استحقاق تقع بين تلك السندات. يجب استيفاء آجال الاستحقاق. يُعرف منحنى الخزانة هذا بمنحنى العائد الداخلي (أو منحنى I) من قبل المشاركين في سوق السندات.
غيرها من المنحنيات الشعبية بوند التسعير
- Eurodollars Curve: منحنى تم إنشاؤه باستخدام أسعار الفائدة المستمدة من تسعير العقود الآجلة لليورو دولار. منحنى الوكالة: منحنى تم إنشاؤه باستخدام عوائد ديون الوكالة غير القابلة للاستدعاء ذات السعر الثابت
فروق العائد للسندات
يسمى عائد السند بالنسبة إلى عائد المؤشر الفارق. يستخدم السبريد كآلية تسعير وكمقارنة قيمة نسبية بين السندات. على سبيل المثال ، قد يقول أحد المتداولين إن سندات شركة معينة يتم تداولها بفارق 75 نقطة أساس فوق الخزانة ذات العشر سنوات. وهذا يعني أن العائد حتى تاريخ استحقاق هذا السند أكبر بنسبة 0.75 ٪ من العائد حتى تاريخ استحقاق الخزانة 10 سنوات الحالية.
والجدير بالذكر أنه إذا تم تداول سندات شركة مختلفة بنفس التصنيف الائتماني والتوقعات والمدة عند فرق تساوي 90 نقطة أساس على أساس القيمة النسبية ، فإن السند الثاني سيكون عملية شراء أفضل.
هناك أنواع مختلفة من حسابات فروق الأسعار المستخدمة لمعايير التسعير المختلفة. أربعة حسابات انتشار العائد الأساسي هي:
- فروق العائد الاسمي: الفرق في العائد حتى تاريخ استحقاق السند والعائد حتى استحقاق مؤشر فروق التذبذب الصفري (سبريد Z): هو الفارق الثابت الذي ، عند إضافته إلى العائد عند كل نقطة على سعر الصرف الفوري للخزانة المنحنى (حيث يتم استلام التدفق النقدي للسند) ، سيجعل سعر الورقة المالية يساوي القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخاصة به (OAS): تم ضبط خيار OAS: لتقييم السندات مع الخيارات المضمنة (مثل يمكن استدعاؤها) السندات أو السندات القابلة للتنفيذ). هو الفارق الثابت الذي ، عند إضافته إلى العائد في كل نقطة على منحنى السعر الفوري (عادةً منحنى سعر الصرف الفوري للخزانة الأمريكية) حيث يتم استلام التدفق النقدي للسند ، سيجعل سعر السند مساوياً للقيمة الحالية لـ التدفقات النقدية. ومع ذلك ، لحساب OAS ، يتم منح منحنى السعر الفوري مسارات متعددة لسعر الفائدة. بمعنى آخر ، يتم حساب العديد من منحنيات سعر الصرف الفورية المختلفة ويتم حساب متوسط مسارات أسعار الفائدة المختلفة. حسابات OAS لتقلب سعر الفائدة واحتمال الدفع المسبق لرئيس السند. هامش الخصم (DM): عادة ما يتم تسعير السندات ذات أسعار الفائدة المتغيرة بالقرب من قيمتها الاسمية. وذلك لأن معدل الفائدة (القسيمة) على السندات ذات السعر المتغير يعدل وفقًا لمعدلات الفائدة الحالية بناءً على التغييرات في السعر المرجعي للسند. مارك ألماني هو الفارق الذي ، عند إضافته إلى السعر المرجعي الحالي للسند ، سيعادل التدفقات النقدية للسند مع سعره الحالي.
أنواع السندات وحساب المعيار وانتشارها
- السندات ذات العائد المرتفع: عادة ما يتم تسعير السندات ذات العائد المرتفع بعائد رمزي ينتشر على سندات خزانة أمريكية محددة. ومع ذلك ، في بعض الأحيان عندما يتدهور التصنيف الائتماني وتوقعات السندات ذات العائد المرتفع ، سيبدأ السندات في التداول بسعر الدولار الفعلي. على سبيل المثال ، يتم تداول هذه السندات بسعر 75.875 دولارًا ، مقابل 500 نقطة أساس على سندات الخزانة التي تبلغ مدتها 10 سنوات. سندات الشركات: عادة ما يتم تسعير سندات الشركات بعائد رمزي على سندات الخزانة الأمريكية المحددة التي تتوافق مع تاريخ استحقاقها. على سبيل المثال ، يتم تسعير سندات الشركات لمدة 10 سنوات لخزانة 10 سنوات. الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري: هناك العديد من أنواع MBS المختلفة. يتداول الكثير منهم بعائد رمزي موزّع بمتوسط عمرهم المرجح على منحنى الخزانة الأمريكية. يتم تداول بعض MBS بمعدل قابل للتعديل في DM ، والبعض الآخر التجارة في Z- انتشار. تتداول بعض منظمات الإدارة الجماعية بعائد رمزي ينتشر إلى خزانة محددة. على سبيل المثال ، قد يتم تداول سند فئة الإطفاء المخطط له لمدة 10 سنوات بعائد رمزي ينتشر إلى الخزانة التي تعمل على مدار 10 أعوام ، أو قد تتداول السندات Z بسعر عائد رمزي ينتشر على المدى 30 سنة الخزانة. نظرًا لأن MBS لديها خيارات اتصال مضمّنة (للمقترضين الخيار المجاني للدفع المسبق للرهون العقارية الخاصة بهم) ، يتم تقييمهم بشكل متكرر باستخدام OAS. الأوراق المالية المدعومة بالأصول: يتداول ABS في كثير من الأحيان بعائد رمزي ينتشر في متوسط العمر المرجح له إلى منحنى المبادلة. الوكالات: تتداول الوكالات في كثير من الأحيان بعائد رمزي ينتشر إلى خزانة محددة ، مثل الخزانة التي تعمل على مدار 10 سنوات. يتم تقييم الوكالات القابلة للاستدعاء في بعض الأحيان بناءً على OAS حيث يتم اشتقاق منحنى (قيم) السعر الفوري من العائدات على الوكالات غير القابلة للاستدعاء. السندات البلدية: نظرًا للمزايا الضريبية للسندات البلدية (عادة ما تكون غير خاضعة للضريبة) ، فإن عائداتها ليست مرتبطة بشكل كبير بعوائد سندات الخزانة الأمريكية مثل سندات أخرى. لذلك ، كثيراً ما يتداول المنيون بعائد مباشر حتى تاريخ الاستحقاق أو حتى بسعر الدولار. ومع ذلك ، يتم استخدام عائد موني كنسبة إلى عائد سندات الخزانة في بعض الأحيان كمقياس للقيمة النسبية. التزامات الديون المضمونة : مثل MBS و ABS التي كثيرا ما تدعم CDOs ، هناك العديد من معايير التسعير المختلفة وتدابير العائد المستخدمة لتسعير CDOs. يستخدم منحنى eurodollar أحيانًا كمعيار. يتم استخدام هوامش الخصم على شرائح معدل عائم. يتم إجراء حسابات OAS لتحليل القيمة النسبية.
الخط السفلي
تعد اتفاقيات تسعير سوق السندات صعبة بعض الشيء ، ولكن مثل قواعد لعبة البيسبول ، فإن فهم الأساسيات يزيل بعض الغموض وقد يجعله ممتعًا. إن تسعير السندات هو في الحقيقة مسألة تحديد معيار تسعير وتحديد الفرق وفهم الفرق بين حسابي العائد الأساسيين: العائد حتى الاستحقاق والمعدلات الفورية. وبهذه المعرفة ، يجب ألا يكون فهم كيفية تسعير أنواع مختلفة من السندات مخيفًا.
