تشكل الأسهم التي تدفع توزيعات الأرباح عنصراً رئيسياً في العديد من محافظ المستثمرين ، ولسبب وجيه. منذ عام 1932 ، ساهمت توزيعات الأرباح بنحو ثلث إجمالي عائدات الأسهم للأسهم الأمريكية ، في حين ساهمت المكاسب الرأسمالية بنسبة الثلثين ، وفقًا لمؤسسة ستاندرد آند بورز. يتحمل دافعو توزيعات الأرباح أهمية أكبر في بيئة تسجل فيها معدلات فائدة منخفضة قياسية ، كتلك التي سادت في معظم أنحاء العالم من 2009 إلى 2015. لكن هل تؤثر التغييرات في أسعار الفائدة على دافعي توزيعات الأرباح؟ لنبدأ بإلقاء نظرة سريعة على الأرباح الموزعة ونسب الدفع.
أرباح الأسهم ونسب الدفع
توزيعات الأرباح هي توزيعات يتم تحقيقها من الأرباح بعد خصم الضرائب من قبل الشركة إلى مساهميها. في حين أن اختيار مبلغ الأرباح المدفوعة ، وتواترها ، هو أمر متروك للشركة بالكامل ، فإن العديد من الشركات تتبع سياسة دفع الأرباح الفصلية التي يتم زيادتها باطراد مع مرور الوقت.
التعريف الأكثر شيوعًا لنسبة توزيع أرباح الأسهم هو نسبة أرباح الأسهم (DPS) إلى ربحية السهم (EPS) ، معبراً عنها كنسبة مئوية. يمكن التعبير عن نسبة العائد على أنها نسبة إجمالي أرباح الأسهم المدفوعة إلى صافي الدخل المكتسب على مدى فترة. بينما يمكن حساب نسب الدفعات ربع السنوية أو السنوية ، فإن نسب الدفع السنوية تجد تطبيقًا أكبر لأنها تلطف التقلبات التي تظهر عادةً في النتائج الفصلية. (راجع "كيف يمكنني حساب نسبة عائد الأرباح من الميزانية العمومية؟")
يستخدم التعريف الأقل صرامة لنسبة العائد التدفقات النقدية من العمليات بدلاً من العائد على السهم في المقام. ولتبسيط الأمر ، نحسب نسب الدفع باستخدام EPS خلال هذه المناقشة.
تختلف نسب توزيع الأرباح على نطاق واسع بين الصناعات. قد تزيد نسب الدفع عن 80٪ في قطاعات معينة مثل المرافق وخطوط الأنابيب ، وقد تكون أقل من 20٪ في الصناعات الأخرى. بشكل عام ، كلما انخفضت نسبة توزيع الأرباح ، كانت استدامة أرباح الأسهم أفضل مع مرور الوقت. نسب الدفع التي تزيد عن 100٪ تعني ضمناً أن الشركة تدفع أرباحًا أكثر من أرباحها ؛ إذا استمر هذا لفترة طويلة ، فقد تكون مدفوعات الأرباح في خطر.
الأسهم الحساسة لسعر الفائدة
عادة ما تكون الشركات التي تتمتع عادةً بأعلى عوائد توزيعات الأرباح (عائد توزيعات الأرباح هي نسبة توزيعات الأرباح السنوية إلى سعر السهم ، معبراً عنها كنسبة مئوية) في القطاعات ذات العبء الثقيل للديون ، مثل المرافق ، والاتصالات السلكية واللاسلكية ، وصناديق الاستثمار العقاري (صناديق الاستثمار العقاري). تُعرف هذه القطاعات أيضًا بالقطاعات "الحساسة لسعر الفائدة" نظرًا لحساسيتها للتغيرات في أسعار الفائدة. إذا ارتفعت أسعار الفائدة ، تنخفض أسعار أسهم الشركات في هذه القطاعات ؛ على العكس ، إذا انخفضت أسعار الفائدة ، ترتفع أسعار أسهم هذه الشركات. (انظر أيضًا ما هي صناديق الاستثمار العقاري التي تدفع أعلى الأرباح؟)
هذه الظاهرة سهلة الفهم. عندما ترتفع أسعار الفائدة ، ستشهد الشركة ذات العبء المرتفع للديون زيادة في تكاليف خدمة الديون بشكل كبير حيث سيتعين عليها دفع قدر أكبر من الفائدة ، مما سيكون له تأثير سلبي على ربحيتها. تأثير آخر هو تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على التدفقات النقدية المخصومة. ببساطة ، فإن تيار الأرباح المستقبلية بقيمة 100 دولار له قيمة حالية أصغر عندما يتم خصمها بمعدل 4٪ بدلاً من 3٪.
مثال
النظر في فائدة افتراضية MegaPower Inc. ، التي لديها 100 مليون سهم المعلقة. يتم تداول الأسهم عند 50 دولارًا ، مما يمنح MegaPower رسملة سوقية تبلغ 5 مليارات دولار. تمتلك MegaPower أيضًا ديون بقيمة 4 مليارات دولار من مختلف آجال الاستحقاق - قصيرة الأجل وطويلة الأجل - تحمل أسعار فائدة مختلفة ؛ متوسط سعر الفائدة المرجح على ديونها هو 5 ٪. تبلغ فاتورة الفائدة السنوية لشركة MegaPower 200 مليون دولار. بالإضافة إلى ذلك ، تدفع MegaPower توزيعات أرباح ربع سنوية قدرها 0.50 دولار أمريكي للسهم الواحد ، مقابل عائد أرباح قدره 4٪ (أي ($ 0.50 × 4) / $ 50 = 4٪) ؛ هذا يعني أن الشركة تدفع 200 مليون دولار سنويًا كأرباح.
دعنا نقول أن MegaPower تربح EBIT (الأرباح قبل الفوائد والضرائب) بقيمة 550 مليون دولار في سنة معينة. إذا افترضنا أن معدل الضريبة يبلغ 35٪ ، فإليك ما تبدو عليه نسبة توزيع الأرباح:
(بملايين الدولارات)
EBIT 550.0 دولار
الفائدة 200.0 دولار
أرباح ما قبل الضريبة 350.0 دولار
ضريبة @ 35 ٪ 122.5 دولار
الدخل الصافي (أ) 227.5 دولار
ربحية السهم (أ) 4.55 دولار
أرباح الأسهم (ب) 200.0 دولار
DPS (ب) $ 4.00
نسبة الدفع
(أ / ب) أو (أ / ب) 87.9 ٪
لنفترض أنه في العام التالي ، نظرًا لارتفاع أسعار الفائدة قليلاً ، اضطرت MegaPower إلى تحصيل دينها المستحق بمعدلات أعلى ، مما أدى إلى ارتفاع متوسط سعر الفائدة المرجح لديونها إلى 6٪. تبلغ فاتورة الفائدة السنوية الآن 240 مليون دولار. بافتراض نفس المستوى من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك ، فإليك نسبة الأرباح الموزعة المنقحة:
(بملايين الدولارات)
EBIT 550.0 دولار
الفائدة 240.0 دولار
أرباح ما قبل الضريبة 310.0 دولارات
ضريبة @ 35 ٪ 108.5 دولار
الدخل الصافي (أ) 201.5 دولار
ربحية السهم (أ) 4.03 دولار
أرباح الأسهم (ب) 200.0 دولار
DPS (ب) $ 4.00
نسبة الدفع
(أ / ب) أو (أ / ب) 99.3 ٪
إذا كان تداول MegaPower عند 50 دولارًا وربح 4.55 دولارًا في ربحية السهم ، فستكون نسبة السعر إلى العائد للسهم (P / E) تقريبًا 11. إذا استمر التداول في نفس نسبة الربح / العائد ، ولكنه الآن يكسب 4.03 دولارًا في ربحية السهم - وهو ما يمثل انخفاض الأرباح بنسبة 11.4٪ - يجب أن يتداول السهم نظريًا عند 44.33 دولارًا (أي 4.03 × 11 دولارًا). في حين أن هذا تفسير بسيط إلى حد ما ، في الواقع ، فإن الأسهم التي من المتوقع أن تنخفض أرباحها بمرور الوقت قد تتداول بمضاعفات P / E أقل في المستقبل ، وهي ظاهرة تعرف باسم الضغط المتعدد.
تأثير التغيرات في سعر الفائدة على دافعي الأرباح
هناك سببان رئيسيان لتأثير التغييرات في أسعار الفائدة على دافعي الأرباح:
1. التأثير على ربحية الشركات - كما هو موضح في القسم السابق ، يمكن أن يكون للتغيرات في أسعار الفائدة تأثير على ربحية الشركات وتقييد القدرة على دفع أرباح الأسهم ، خاصة بالنسبة للشركات المثقلة بالديون في قطاعات مثل المرافق. ماذا لو كانت الشركة التي تدفع توزيعات الأرباح لديها ديون ضئيلة أو معدومة ولكن لديها عمليات أجنبية واسعة النطاق؟ في هذه الحالة ، يمكن أن يكون لمجرد احتمال ارتفاع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة - كما في النصف الأول من عام 2015 - تأثير غير مباشر على الربحية من خلال طريقين:
(أ) الدولار الأمريكي الأقوى ، مما يقلل من مساهمة الأرباح الخارجية وبالتالي يؤثر سلبًا على النتيجة النهائية (انظر "كيف تؤثر العملة الأمريكية القوية على الاقتصاد") ،
(ب) انخفاض أسعار السلع الأساسية بفضل ارتباطها السلبي بالدولار الأمريكي ، مما قد يؤثر بشكل كبير على ربحية منتجي السلع الأساسية.
2. المنافسة من مصادر العائد الأخرى - عندما ترتفع أسعار الفائدة ، تبدأ مصادر العائد الأخرى مثل سندات الخزانة قصيرة الأجل وشهادات الإيداع في أن تبدو أكثر جاذبية للمستثمرين ، خاصة إذا واجهت الأسهم تقلبات أكبر. ستواجه الأسهم أيضًا منافسة من السندات طويلة الأجل ، التي ستزيد عوائدها مع انخفاض أسعار السندات تمشيا مع ارتفاع أسعار الفائدة. غالبًا ما يقارن المستثمرون عائد توزيعات المؤشر القياسي مثل مؤشر S&P 500 مع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات لتقييم الجاذبية النسبية للأسهم مقابل السندات. اعتبارًا من يوليو 2015 ، كان لدى ستاندرد آند بورز 500 عائد توزيعات أرباح بحوالي 2٪ ، مقارنة بعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بقيمة 2.19٪ فقط. في الواقع ، بين عامي 2009 و 2015 ، كانت هناك أوقات انخفض فيها عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى أقل من عائد أرباح S&P 500. بالنظر إلى أن الأسهم تقدم احتمال زيادة رأس المال بالإضافة إلى الأرباح الموزعة ، فإن السندات تقدم منافسة محدودة للغاية عندما تكون عائداتها بالقرب من مستويات قياسية منخفضة.
بعض الاستثناءات
هناك بعض الاستثناءات البارزة للقاعدة التي مفادها أن التغييرات في أسعار الفائدة لها تأثير على الأسهم ذات العوائد الموزعة أعلى من المتوسط.
على سبيل المثال ، تدفع البنوك عمومًا أرباحًا كبيرة. ومع ذلك ، فإنها تميل إلى أن تفعل بشكل جيد عندما ترتفع أسعار الفائدة ، لأن معدلات عادة ما تكون أعلى عندما يكون الاقتصاد في حالة جيدة. البنوك هي الجهات الفاعلة الرئيسية في معظم الاقتصادات ، لذلك مع تحسن الاقتصاد ومنحنى العائد ، يتحسن صافي هوامش الفائدة (الفرق بين معدلات الاقتراض والإقراض) ، الأمر الذي له تأثير إيجابي على ربحيتها.
تمكنت الشركات الأفضل إدارة أيضًا من زيادة الأرباح حتى عندما ترتفع أسعار الفائدة. ستاندرد آند بورز لديها مؤشر توزيع أرباح الأرستقراطيين الذي يضم شركات ستاندرد آند بورز 500 التي رفعت أرباحها كل عام على مدار الـ 25 سنة الماضية أو أكثر. اعتبارًا من يوليو 2015 ، كان ما يصل إلى 52 شركة في مؤشر S&P 500 قد جمعت أرباحًا كل عام من 1990 إلى 2015 على الأقل ، وهي فترة تضمنت ثلاث مراحل مميزة لارتفاع أسعار الفائدة. تضم قائمة توزيع الأرباح هذه العديد من الأسماء التجارية مثل 3M Co. (MMM) و Chevron Corp (CVX) و Coca-Cola Co. (KO) و Johnson & Johnson (JNJ) و McDonald's Corp. (MCD) و Procter & Gamble Co (PG) و Wal-Mart Stores Inc. (WMT) و Exxon Mobil Corp. (XOM).
الخط السفلي
تؤثر التغييرات في أسعار الفائدة على أسعار الأسهم الغنية بتوزيعات الأرباح في القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة مثل المرافق وخطوط الأنابيب والاتصالات وصناديق الاستثمار العقاري. البنوك والأرباح الأرستقراطيين ستاندرد آند بورز هي استثناءات لهذه القاعدة.
