الأوراق المالية المدعومة بالأصول (ABS) والأوراق المالية المدعومة بالرهن (MBS) هما من أهم أنواع فئات الأصول في قطاع الدخل الثابت. يتم إنشاء MBS من تجميع القروض العقارية التي يتم بيعها للمستثمرين المهتمين ، في حين يتم إنشاء ABS من تجميع الأصول غير الرهن العقاري. عادةً ما يتم دعم هذه الأوراق المالية بواسطة مستحقات بطاقات الائتمان وقروض الأسهم المنزلية وقروض الطلاب وقروض السيارات. تم تطوير سوق الحصول وتقاسم المنافع في الثمانينيات ، وأصبحت ذات أهمية متزايدة لسوق الديون الأمريكية. على الرغم من أوجه التشابه الظاهرة بينهما ، فإن هذين النوعين من الأصول يمتلكان اختلافات رئيسية.
هياكل ABS و MBS
تعتمد بنية هذه الأنواع من الأوراق المالية على ثلاثة أطراف: البائع والمصدر والمستثمر. البائعين هم الشركات التي تولد قروضًا للبيع للجهات المصدرة وتعمل كجهة صيانة ، وتجمع مدفوعات رأس المال والفوائد من المقترضين. يستفيد بائعو ABS و MBS من إمكانية إزالتهما من الميزانية العمومية ، مما يسمح للبائعين بالحصول على تمويل إضافي.
يقوم المصدرون بشراء القروض من البائعين وتجميعها معًا لإطلاق ABS أو MBS للمستثمرين ، ويمكن أن تكون شركة خارجية أو مركبة لأغراض خاصة (SPV). مستثمرو ABS و MBS هم عادة مستثمرون مؤسسيون يستخدمون ABS و MBS في محاولة للحصول على عوائد أعلى من السندات الحكومية وتوفير التنويع.
أمثلة على الأصول المدعومة بالأوراق المالية
هناك العديد من أنواع الحصول وتقاسم المنافع ، ولكل منها خصائص مختلفة ، والتدفقات النقدية والتقييمات. فيما يلي بعض أنواع ABS الأكثر شيوعًا:
الأسهم الرئيسية ABS: قروض الأسهم في المنزل تشبه إلى حد كبير القروض العقارية ، الأمر الذي يجعل بدوره الأسهم في المنزل ABS مماثلة ل MBS. والفرق الرئيسي بين قروض الأسهم المنزلية والرهون العقارية هو أن المقترضين من قرض الأسهم الرئيسية لا يتمتعون عادة بتصنيفات ائتمانية جيدة ، وهذا هو السبب في أنهم لم يتمكنوا من الحصول على قرض عقاري. لذلك ، يحتاج المستثمرون إلى مراجعة التصنيفات الائتمانية للمقترضين عند تحليل الحصول وتقاسم المنافع المدعومة من قروض الأسهم.
ABS قرض السيارة: قروض السيارات هي أنواع من الأصول المستهلكة ، وبالتالي فإن التدفقات النقدية لقرض السيارات ABS تشمل الفائدة الشهرية ، والدفع الرئيسي ، والدفع المسبق. تكون مخاطر الدفع المسبق للحصول على قرض تلقائي ABS أقل بكثير مقارنةً بضمان ABS أو قرض MBS. يحدث الدفع المسبق فقط عندما يكون للمقترض أموال إضافية لسداد القرض. يعد إعادة التمويل أمرًا نادرًا عندما ينخفض سعر الفائدة نظرًا لأن السيارات تنخفض بشكل أسرع من رصيد القرض ، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة الضمان للسيارة عن الرصيد المستحق. عادة ما تكون أرصدة هذه القروض صغيرة ولن يتمكن المقترضون من توفير مبالغ كبيرة من إعادة التمويل بمعدل فائدة أقل ، مع إعطاء حافز قليل لإعادة التمويل.
ABS مستحقات بطاقة الائتمان : تمثل مستحقات بطاقة الائتمان نوعًا من الأصول غير المطفأة. ليس لديهم مبالغ مدفوعات مجدولة ، في حين يمكن إضافة قروض وتغييرات جديدة إلى تكوين المجمع. تشمل التدفقات النقدية لمديونيات بطاقات الائتمان الفوائد والمدفوعات الرئيسية والرسوم السنوية. عادة ما تكون هناك فترة تأمين لمديني بطاقات الائتمان حيث لن يتم دفع أي أصل. إذا تم دفع أصل المبلغ خلال فترة الإغلاق ، فستتم إضافة قروض جديدة إلى ABS مع الدفعة الرئيسية التي تجعل مجموعة مستحقات بطاقة الائتمان مستحقة الدفع. بعد فترة الإغلاق ، يتم تحويل الدفعة الأساسية إلى مستثمري ABS.
أمثلة على الأوراق المالية المدعومة بالرهن
يتم إصدار معظم الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من قبل Ginnie Mae (الرابطة الوطنية للرهن العقاري) أو Fannie Mae (الرابطة الوطنية للرهن العقاري الفيدرالي) أو Freddie Mac (المؤسسة الفيدرالية لتمويل الرهن العقاري) ، وجميعها مؤسسات ترعاها الحكومة الأمريكية.
تدعم MBS من Ginnie Mae الإيمان والائتمان الكاملين لحكومة الولايات المتحدة ، مما يضمن أن يتلقى المستثمرون مدفوعات كاملة وفي الوقت المناسب من أصل الدين والفائدة. على النقيض من ذلك ، فاني ماي وفريدي ماك إم بي إس غير مدعومين بالإيمان والائتمان الكاملين للحكومة الأمريكية ، لكن كلاهما يتمتعان بسلطة خاصة للاقتراض من وزارة الخزانة الأمريكية إذا لزم الأمر.
يمكن شراء الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري في معظم شركات الوساطة التي تقدم خدمة كاملة وبعض الوسطاء المعتمدين. الحد الأدنى للاستثمار هو عادة 25000 دولار. ومع ذلك ، هناك بعض الاختلافات MBS (التزامات الرهن العقاري المضمونة ، أو CMOs) التي يمكن شراؤها لمدة تقل عن 5000 دولار. يمكن للمستثمرين الذين لا يرغبون في الاستثمار مباشرةً في الأوراق المالية المدعومة برهن عقاري ، ولكنهم يريدون التعرض لسوق الرهن العقاري النظر في الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) التي تستثمر في الأوراق المالية المدعومة برهن عقاري مثل صندوق SPDR بباركليز للرهون العقارية المدعومة من ETF (MBG)) ، ومؤشر iShares MBS ETF (MBB) ، ومؤشر الأوراق المالية المدعومة بالقروض العقارية في الطليعة ETF (VMBS). تتداول صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة على غرار الأسهم في البورصات المنظمة ويمكن بيعها على المكشوف وشرائها على الهامش. مثل الأسهم ، تتقلب أسعار صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة طوال كل جلسة تداول استجابةً لأحداث السوق وأنشطة المستثمرين.
كيفية تحديد القيمة
من المهم قياس انتشار وتسعير أوراق السندات ومعرفة نوع السبريد الذي يجب استخدامه لأنواع مختلفة من ABS و MBS. إذا لم يكن للأوراق المالية خيارات مدمجة مثل خيارات الشراء أو الشراء أو خيارات الدفع المسبق المحددة ، فيمكن استخدام فروق التذبذب الصفري (انتشار Z) كقياس. السبريد Z هو السبريد الثابت الذي يجعل سعر الورقة المالية مساوياً للقيمة الحالية للتدفق النقدي عند إضافتها إلى كل سعر فوري للخزينة.
على سبيل المثال ، يمكننا استخدام السبريد Z لقياس ABS لبطاقة الائتمان و ABS للقرض التلقائي. بطاقة الائتمان وتقاسم المنافع ليس لديها أي خيارات ، مما يجعل Z- انتشار قياس مناسب. على الرغم من أن ABS للقرض التلقائي لديها خيارات الدفع المسبق ، إلا أنها لا تُمارس عادة ، مما يجعل من الممكن استخدام السبريد Z للقياس.
إذا كان الأمان يحتوي على خيارات مضمنة ، فيجب استخدام الحيز المضبوط للخيارات (OAS). OAS هو الحيز المعدل للخيارات المدمجة. لاشتقاق OAS ، يمكن استخدام النموذج ذو الحدين إذا كانت التدفقات النقدية تعتمد على أسعار الفائدة الحالية ولكن ليس على المسار الذي أدى إلى سعر الفائدة الحالي.
هناك طريقة أخرى لاشتقاق OAS وهي من خلال نموذج مونت كارلو ، الذي يجب استخدامه عندما يكون التدفق النقدي للأوراق المالية يعتمد على مسار سعر الفائدة. MBS و Home Equity ABS هما نوعان من الأوراق المالية المعتمدة على مسار سعر الفائدة حيث يتم استخدام OAS من طراز Monte Carlo للتقييمات. ومع ذلك ، يمكن أن يكون هذا النموذج معقدًا للغاية ويحتاج إلى التحقق من دقته طوال استخدامه.
المخاطر المرتبطة
يواجه كل من نظامي ABS و MBS مخاطر الدفع المسبق ، على الرغم من أنها واضحة بشكل خاص بالنسبة لـ MBS. تعني مخاطر الدفع المقدم أن المقترضين يدفعون أكثر من مدفوعاتهم الشهرية المطلوبة ، مما يقلل من فائدة القرض. يمكن تحديد مخاطر الدفع المسبق بفرق سعر الرهن الحالي والمصدر ، ودوران الإسكان ومعدلات الرهن. على سبيل المثال ، إذا كان معدل الرهن العقاري يبدأ بنسبة 9 ٪ ، ينخفض إلى 4 ٪ ، يرتفع إلى 10 ٪ ثم ينخفض إلى 5 ٪ ، فمن المرجح أن يعيد أصحاب المنازل إعادة تمويل رهونهم في المرة الأولى التي تنخفض فيها المعدلات. لذلك ، للتعامل مع مخاطر الدفع المسبق ، تمتلك كل من ABS و MBS هياكل ترخيص للمساعدة في توزيع مخاطر الدفع المسبق. يمكن للمستثمرين اختيار شريحة بناءً على تفضيلاتهم وتحملهم للمخاطر.
نوع إضافي من المخاطر التي تنطوي عليها ABS هو مخاطر الائتمان. ABS لديها هيكل المرؤوسين الكبار للتعامل مع مخاطر الائتمان ودعا الائتمان الامتياز. سوف تمتص الشرائح الفرعية أو الصغرى جميع الخسائر حتى قيمتها قبل أن تبدأ الشرائح العليا في مواجهة الخسائر. عادة ما يكون للشرائح الفرعية عائدات أعلى من الشرائح العليا بسبب المخاطر العالية المتكبدة.
الخط السفلي
يمكن أن تكون الأوراق المالية المدعومة بالأصول والمدعومة برهن عقاري معقدة للغاية من حيث هياكلها وخصائصها وتقييماتها. يمكن للمستثمرين الوصول إلى هذه الأوراق المالية من خلال فهارس مثل مؤشر ABS الأمريكي. بالنسبة لأولئك الذين يرغبون في الاستثمار في ABS أو MBS مباشرة ، لا بد من إجراء قدر كبير من البحث ووزن تحمل المخاطر قبل القيام بأي استثمارات.
