تعريف السندات

جدول المحتويات

ما هو بوند؟
مصدري السندات
كيف تعمل السندات
خصائص السندات
فئات السندات
أنواع السندات
سندات التسعير
عكس أسعار الفائدة
العائد حتى الاستحقاق (YTM)
العالم الحقيقي بوند مثال

ما هو بوند؟

السند عبارة عن أداة للدخل الثابت تمثل قرضًا قدمه مستثمر لمقترض (عادةً شركة أو حكومية). يمكن اعتبار السند بمثابة IOU بين المقرض والمقترض يتضمن تفاصيل القرض ومدفوعاته. تستخدم السندات من قبل الشركات والبلديات والولايات والحكومات ذات السيادة لتمويل المشاريع والعمليات. أصحاب السندات هم المدينون ، أو الدائنون ، المصدر. تتضمن تفاصيل السند تاريخ الانتهاء عندما يتم دفع أصل القرض إلى مالك السند وعادة ما يتضمن شروط مدفوعات الفائدة المتغيرة أو الثابتة التي يقوم بها المقترض.

الماخذ الرئيسية

السندات هي وحدات من ديون الشركات التي تصدرها الشركات وتوريقها كأصول قابلة للتداول. يشار إلى السندات كأداة دخل ثابت لأن السندات تدفع تقليديًا سعر فائدة ثابت (كوبون) إلى المدينين. أصبحت أسعار الفائدة المتغيرة أو العائمة شائعة جدًا الآن. ترتبط أسعار الفائدة عكسًا مع معدلات الفائدة: عندما ترتفع الأسعار ، تنخفض أسعار السندات والعكس بالعكس. السندات لها تواريخ استحقاق وعندها يتم دفع المبلغ الأصلي بالكامل أو خطر الافتراضي.

مصدري السندات

تستخدم الحكومات (على جميع المستويات) والشركات عادة السندات من أجل اقتراض الأموال. تحتاج الحكومات إلى تمويل الطرق والمدارس والسدود أو غيرها من الهياكل الأساسية. قد تتطلب النفقات المفاجئة للحرب الحاجة إلى جمع الأموال.

وبالمثل ، ستقترض الشركات غالبًا لتنمية أعمالها أو شراء ممتلكات أو معدات أو القيام بمشاريع مربحة أو البحث والتطوير أو توظيف موظفين. المشكلة التي تواجهها المؤسسات الكبيرة هي أنها تحتاج عادةً إلى أموال أكثر مما يستطيع البنك العادي توفيره. توفر السندات حلاً من خلال السماح للعديد من المستثمرين الأفراد بتولي دور المقرض. في الواقع ، تتيح أسواق الدين العام لآلاف المستثمرين إقراض جزء من رأس المال اللازم. علاوة على ذلك ، تسمح الأسواق للمقرضين ببيع سنداتهم إلى مستثمرين آخرين أو شراء سندات من أفراد آخرين - بعد فترة طويلة من قيام المؤسسة المصدرة الأصلية بجمع رأس المال.

كيف تعمل السندات

يشار إلى السندات عادة بأنها أوراق مالية ذات دخل ثابت وهي واحدة من ثلاث فئات من الأصول عادة ما يكون المستثمرون الأفراد على دراية بها ، إلى جانب الأسهم (الأسهم) وما يعادلها.

يتم تداول العديد من سندات الشركات والسندات الحكومية. يتم تداول الآخرين فقط دون وصفة طبية (OTC) أو من القطاع الخاص بين المقترض والمقرض.

عندما تحتاج الشركات أو الكيانات الأخرى إلى جمع الأموال لتمويل مشاريع جديدة ، أو مواصلة العمليات الجارية ، أو إعادة تمويل الديون القائمة ، فقد تصدر سندات مباشرة إلى المستثمرين. يقوم المقترض (المصدر) بإصدار سند يتضمن شروط القرض ومدفوعات الفوائد التي سيتم سدادها والوقت الذي يجب فيه سداد الأموال المقترضة (أصل السند) (تاريخ الاستحقاق). يُعد دفع الفائدة (القسيمة) جزءًا من العائد الذي يكسبه حاملو السندات لإقراض أموالهم للمصدر. يسمى سعر الفائدة الذي يحدد الدفع معدل القسيمة.

عادة ما يتم تحديد السعر الأولي لمعظم السندات على قدم المساواة ، وعادة ما يكون 100 دولار أو 1000 دولار القيمة الاسمية للسندات الفردية. يعتمد سعر السوق الفعلي للسند على عدد من العوامل: الجودة الائتمانية للمصدر وطول الفترة الزمنية حتى انتهاء الصلاحية وسعر القسيمة مقارنة ببيئة سعر الفائدة العامة في ذلك الوقت. القيمة الاسمية للسند هي ما سيتم رده إلى المقترض بمجرد نضوج السند.

يمكن بيع معظم السندات بواسطة حامل السندات الأولي للمستثمرين الآخرين بعد إصدارها. بمعنى آخر ، لا يتعين على مستثمر السندات الاحتفاظ بسند طوال تاريخ استحقاقه. من الشائع أيضًا إعادة شراء السندات من قبل المقترض في حالة انخفاض أسعار الفائدة ، أو إذا تحسن ائتمان المقترض ، ويمكن إعادة إصدار سندات جديدة بتكلفة أقل.

خصائص السندات

تشترك معظم السندات في بعض الخصائص الأساسية الشائعة بما في ذلك:

القيمة الاسمية هي المبلغ المالي الذي تستحقه السندات عند الاستحقاق ؛ وهو أيضًا المبلغ المرجعي الذي يستخدمه مصدر السندات عند حساب مدفوعات الفائدة. على سبيل المثال ، لنفترض أن المستثمر يقوم بشراء سند بسعر 1090 دولارًا علاوة على قيام مستثمر آخر بشراء نفس السندات لاحقًا عندما يتم تداوله بسعر مخفض قدره 980 دولارًا. عند استحقاق السند ، سيحصل كلا المستثمرين على القيمة الاسمية للسندات بقيمة 1000 دولار. معدل القسيمة هو معدل الفائدة الذي سيدفعه مصدر السند بالقيمة الاسمية للسند ، معبراً عنه كنسبة مئوية. على سبيل المثال ، معدل كوبون 5٪ يعني أن حاملي السندات سوف يتلقون 5٪ × 1000 دولار القيمة الاسمية = 50 دولارًا سنويًا. تواريخ الكوبون هي التواريخ التي سيقوم فيها مُصدر السندات بتسديد مدفوعات الفائدة. يمكن إجراء الدفعات في أي فترة زمنية ، ولكن المعيار هو الدفعات نصف السنوية. تاريخ الاستحقاق هو التاريخ الذي سينضج فيه السند ويدفع مصدر السند لحامل السند القيمة الاسمية للسند. سعر الإصدار هو السعر الذي يبيع به مصدر السندات الأصل.

هناك نوعان من سمات السند - جودة الائتمان ووقت الاستحقاق - هما المحددان الرئيسيان لسعر كوبون السند. إذا كان المصدر لديه تصنيف ائتماني ضعيف ، يكون خطر التخلف عن السداد أكبر ، وتدفع هذه السندات فائدة أكبر. كما أن السندات التي لها تاريخ استحقاق طويل للغاية تدفع عادةً نسبة فائدة أعلى. هذا التعويض العالي يرجع إلى أن حامل السند أكثر عرضة لمخاطر أسعار الفائدة ومخاطر التضخم لفترة ممتدة.

يتم إنشاء التصنيفات الائتمانية للشركة وسنداتها من قبل وكالات تصنيف الائتمان مثل ستاندرد آند بورز ، موديز ، وفيتش للتصنيفات. تسمى السندات عالية الجودة "درجة الاستثمار" وتشمل الديون الصادرة عن حكومة الولايات المتحدة والشركات المستقرة للغاية ، مثل العديد من المرافق. تسمى السندات التي لا تعتبر درجة استثمارية ، ولكنها ليست في حالة تقصير ، بالسندات "ذات العائد المرتفع" أو "غير المرغوب فيه". هذه السندات لديها مخاطر أكبر من التخلف عن السداد في المستقبل ويطالب المستثمرون بدفع كوبون أعلى لتعويضهم عن هذه المخاطر.

السندات ومحافظ السندات سوف ترتفع أو تنخفض في القيمة مع تغير أسعار الفائدة. تسمى الحساسية للتغيرات في بيئة سعر الفائدة "المدة". يمكن أن يكون استخدام مصطلح المدة في هذا السياق مربكًا لمستثمري السندات الجدد لأنه لا يشير إلى المدة الزمنية التي يستغرقها السند قبل استحقاقه. بدلاً من ذلك ، تصف المدة مقدار ارتفاع أو ارتفاع سعر السند مع حدوث تغيير في أسعار الفائدة.

ويطلق على معدل التغير في حساسية السندات أو محفظة السندات لأسعار الفائدة (المدة) "التحدب". يصعب حساب هذه العوامل ، وعادة ما يتم إجراء التحليل المطلوب من قبل المتخصصين.

فئات السندات

هناك أربع فئات رئيسية من السندات التي تباع في الأسواق. ومع ذلك ، قد ترى أيضًا السندات الأجنبية الصادرة عن الشركات والحكومات في بعض المنصات.

يتم إصدار سندات الشركات من قبل الشركات. تقوم الشركات بإصدار سندات بدلاً من البحث عن قروض بنكية لتمويل الديون في كثير من الحالات لأن أسواق السندات تقدم شروطًا أكثر مواتاة وأسعار فائدة أقل. تصدر السندات البلدية من قبل الولايات والبلديات. بعض السندات البلدية تقدم إيرادات كوبون معفاة من الضرائب للمستثمرين. السندات الحكومية كتلك الصادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية. تسمى السندات التي تصدرها الخزانة لمدة سنة أو أقل حتى تاريخ استحقاقها "السندات" ؛ تسمى السندات الصادرة مع 1-10 سنوات حتى تاريخ الاستحقاق "الأوراق" ؛ والسندات الصادرة مع أكثر من 10 سنوات حتى تاريخ الاستحقاق تسمى "السندات". وغالبًا ما يشار مجتمعةً إلى فئة السندات بالكامل الصادرة عن الخزانة الحكومية باسم "سندات الخزانة". يمكن الإشارة إلى السندات الحكومية الصادرة عن الحكومات الوطنية بالديون السيادية. سندات الوكالة هي تلك التي تصدرها المنظمات التابعة للحكومة مثل Fannie Mae أو Freddie Mac.

أنواع السندات

السندات المتاحة للمستثمرين تأتي في العديد من أنواع مختلفة. يمكن فصلها عن طريق سعر الفائدة أو نوع الفائدة أو دفع الكوبون ، أو استرجاعها من قِبل الجهة المصدرة ، أو لها سمات أخرى.

لا تدفع سندات القسيمة الصفرية مدفوعات القسيمة ، وبدلاً من ذلك يتم إصدارها بسعر مخفض إلى قيمتها الاسمية التي ستولد عائدًا بمجرد سداد قيمة السند لحامل السند بالقيمة الاسمية الكاملة عند استحقاق السند. سندات الخزانة الأمريكية هي سندات صفرية.

السندات القابلة للتحويل هي أدوات دين ذات خيار مضمن يسمح لحملة السندات بتحويل ديونها إلى أسهم (حقوق ملكية) في مرحلة ما ، وفقًا لشروط معينة مثل سعر السهم. على سبيل المثال ، تخيل شركة تحتاج إلى اقتراض مليون دولار لتمويل مشروع جديد. يمكنهم الاقتراض عن طريق إصدار سندات بقيمة 12٪ قسيمة تستحق في 10 سنوات. ومع ذلك ، إذا علموا أن هناك بعض المستثمرين الراغبين في شراء السندات باستخدام قسيمة بنسبة 8 ٪ والتي سمحت لهم بتحويل السند إلى أسهم إذا ارتفع سعر السهم فوق قيمة معينة ، فقد يفضلون إصدار تلك السندات.

قد يكون السند القابل للتحويل هو أفضل حل للشركة لأنه سيكون لديها مدفوعات فائدة أقل أثناء وجود المشروع في مراحله الأولى. إذا قام المستثمرون بتحويل سنداتهم ، فسيتم تمييع المساهمين الآخرين ، ولكن لن تضطر الشركة إلى دفع أي فائدة أخرى أو أصل السند.

قد يعتقد المستثمرون الذين اشتروا سندات قابلة للتحويل أن هذا حل رائع لأنهم يمكنهم الاستفادة من الاتجاه الصعودي في الأسهم إذا نجح المشروع. إنهم يخاطرون أكثر من خلال قبول دفعة أقل ، لكن المكافأة المحتملة إذا تم تحويل السندات يمكن أن تجعل المقايضة مقبولة.

تحتوي السندات القابلة للاستدعاء أيضًا على خيار مضمن ولكنه يختلف عن الموجود في السند القابل للتحويل. السند القابل للاستدعاء هو السند الذي يمكن "استدعائه" مرة أخرى من قبل الشركة قبل أن تنضج. افترض أن الشركة قد اقترضت مليون دولار من خلال إصدار سندات بقيمة 10٪ قسيمة تستحق خلال 10 سنوات. إذا انخفضت أسعار الفائدة (أو تحسن التصنيف الائتماني للشركة) في السنة الخامسة عندما يمكن للشركة الاقتراض بنسبة 8 ٪ ، فسوف يقوموا باستدعاء أو شراء السندات مرة أخرى من حاملي السندات للحصول على المبلغ الرئيسي وإعادة إصدار سندات جديدة بسعر فائدة أقل.

السند القابل للاستدعاء أكثر خطورة بالنسبة لمشتري السندات لأنه من المرجح أن يتم استدعاء السند عندما يرتفع في القيمة. تذكر أنه عندما تنخفض أسعار الفائدة ، ترتفع أسعار السندات. ولهذا السبب ، فإن السندات القابلة للاستدعاء ليست ذات قيمة مثل السندات التي لا يمكن استدعاؤها بنفس الاستحقاق والتصنيف الائتماني وسعر الكوبون.

يسمح السند Puttable لحملة السندات بوضع أو بيع السندات مرة أخرى للشركة قبل استحقاقها. هذا أمر مفيد للمستثمرين الذين يشعرون بالقلق من انخفاض قيمة السند ، أو إذا اعتقدوا أن أسعار الفائدة سترتفع وأنهم يريدون استرداد أصلهم قبل انخفاض قيمة السند.

قد يتضمن مصدر السند خيار طرح في السند يفيد حاملي السندات مقابل سعر كوبون أقل أو فقط لحث بائعي السندات على تقديم القرض الأولي. عادةً ما يتم تداول السندات القابلة للتداول بقيمة أعلى من السند بدون خيار طرح ولكن بنفس تصنيف الائتمان واستحقاقه وسعر الكوبون لأنه أكثر قيمة لحاملي السندات.

المجموعات المحتملة للمجموعات المضمنة للمكالمات والمكالمات وحقوق قابلية التحويل في سند لا حصر لها وكل واحدة فريدة من نوعها. لا يوجد معيار صارم لكل من هذه الحقوق وستحتوي بعض السندات على أكثر من نوع واحد من "الخيار" مما قد يجعل المقارنة صعبة. بشكل عام ، يعتمد المستثمرون الأفراد على محترفي السندات لتحديد سندات فردية أو صناديق السندات التي تحقق أهدافهم الاستثمارية.

سندات التسعير

أسعار السوق السندات على أساس خصائصها الخاصة. يتغير سعر السند على أساس يومي ، تمامًا كما يحدث في أي ورقة مالية أخرى يتم تداولها بشكل عام ، حيث يحدد العرض والطلب في أي لحظة سعر السعر المرصود. ولكن هناك منطق لكيفية تقييم السندات. حتى هذه اللحظة ، تحدثنا عن السندات كما لو كان كل مستثمر يحجزها حتى تاريخ الاستحقاق. صحيح أنك إذا قمت بذلك ، فأنت مضمون للحصول على الفائدة الرئيسية بالإضافة إلى الفائدة ؛ ومع ذلك ، لا يلزم عقد السندات حتى تاريخ الاستحقاق. في أي وقت ، يمكن لحامل السندات بيع سنداته في السوق المفتوحة ، حيث يمكن أن يتقلب السعر ، بشكل كبير في بعض الأحيان.

يتغير سعر السند استجابة للتغيرات في أسعار الفائدة في الاقتصاد. ويرجع ذلك إلى حقيقة أنه بالنسبة للسند ذي السعر الثابت ، وعد المصدر بدفع قسيمة بناءً على القيمة الاسمية للسند - لذلك مقابل 1000 دولار ، و 10٪ سندات كوبون سنوية ، فإن المصدر سيدفع لحامل السند 100 دولار كل سنة.

لنفترض أن أسعار الفائدة السائدة هي أيضًا 10٪ في وقت إصدار هذا السند ، وفقًا لما يحدده سعر الفائدة على سندات حكومية قصيرة الأجل. سوف يكون المستثمر مستثمرًا في سندات الشركات أو السندات الحكومية لأن كلاهما سيعود بمبلغ 100 دولار. ومع ذلك ، تخيل بعض الوقت في وقت لاحق ، أن الاقتصاد قد اتخذ منعطفا نحو الأسوأ وانخفضت أسعار الفائدة إلى 5 ٪. الآن ، يمكن للمستثمر الحصول على 50 دولارًا فقط من السندات الحكومية ، لكنه لا يزال سيتلقى 100 دولار من سندات الشركات.

هذا الاختلاف يجعل سندات الشركات أكثر جاذبية. لذلك ، سوف يطرح المستثمرون في السوق سعر السند حتى يتداول بعلاوة تعادل بيئة معدل الفائدة السائدة - في هذه الحالة ، سيتم تداول السند بسعر 2000 دولار ، بحيث تمثل كوبون 100 دولار 5 ٪. وبالمثل ، إذا ارتفعت أسعار الفائدة إلى 15٪ ، فيمكن للمستثمر جني 150 دولارًا من السندات الحكومية ولن يدفع 1000 دولار لكسب 100 دولار فقط. سيتم بيع هذا السند حتى يصل إلى السعر الذي يعادل العائدات ، في هذه الحالة بسعر 666.67 دولار.

عكس أسعار الفائدة

هذا هو السبب في أن البيان الشهير بأن سعر السند يتغير عكسيا مع عمل أسعار الفائدة. عندما ترتفع أسعار الفائدة ، تنخفض أسعار السندات من أجل التأثير في معادلة سعر الفائدة على السندات بالأسعار السائدة ، والعكس صحيح.

هناك طريقة أخرى لتوضيح هذا المفهوم وهي النظر في ما سيحصل على العائد على السندات لدينا تغيير السعر ، بدلا من إعطاء تغيير سعر الفائدة. على سبيل المثال ، إذا انخفض السعر من 1000 دولار إلى 800 دولار ، فإن العائد سيرتفع إلى 12.5٪. يحدث هذا لأنك تحصل على نفس المبلغ المضمون بقيمة 100 دولار على أحد الأصول بقيمة 800 دولار (100 دولار / 800 دولار). وعلى العكس ، إذا ارتفع سعر السند إلى 1200 دولار ، فإن العائد يتقلص إلى 8.33 ٪ (100 دولار / 1200 دولار).

العائد حتى الاستحقاق (YTM)

العائد إلى الاستحقاق (YTM) للسند هو وسيلة أخرى للنظر في سعر السند. YTM هو إجمالي العائد المتوقع على السند إذا كان السند محتجزًا حتى نهاية عمره. يعتبر العائد حتى تاريخ الاستحقاق عائدًا على السندات طويلة الأجل ولكن يتم التعبير عنه بمعدل سنوي. بمعنى آخر ، هو معدل العائد الداخلي للاستثمار في السند إذا كان المستثمر يحتفظ بالسند حتى تاريخ الاستحقاق وإذا تم سداد جميع المدفوعات في الموعد المحدد. YTM هو حساب معقد ولكنه مفيد للغاية كمفهوم لتقييم جاذبية السند الواحد بالنسبة إلى السندات الأخرى ذات القسيمة المختلفة والنضج في السوق. تتضمن صيغة YTM حل سعر الفائدة في المعادلة التالية ، وهي ليست مهمة سهلة ، وبالتالي فإن معظم مستثمري السندات المهتمين بـ YTM سوف يستخدمون جهاز كمبيوتر:

$\begin{matrix} YTM = \sqrt[ن]{\frac{قيمة الوجه}{القيمة الحالية}} - 1 \end{matrix} \ start {align} & \ text {YTM} = \ sqrt { frac { text {Face value}} { text {Present Value}}} - 1 \\ \ end {align}$ YTM = القيمة الحالية لـ ValueFace −1

يمكننا أيضًا قياس التغيرات المتوقعة في أسعار السندات بالنظر إلى التغير في أسعار الفائدة مع إجراء يعرف باسم مدة السند. يتم التعبير عن المدة بوحدات عدد السنوات منذ أن كانت تشير في الأصل إلى سندات بدون كوبون ، والتي مدتها هي استحقاقها.

ومع ذلك ، لأغراض عملية ، تمثل المدة تغير السعر في السند بالنظر إلى التغير بنسبة 1٪ في أسعار الفائدة. نحن نسمي هذا التعريف الثاني الأكثر عملية بالمدة المعدلة للسند.

يمكن حساب المدة لتحديد حساسية السعر لتغيرات سعر الفائدة لسند واحد ، أو لمجموعة من السندات. بشكل عام ، تتمتع السندات ذات الاستحقاقات الطويلة ، وكذلك السندات ذات الكوبونات المنخفضة ، بأكبر حساسية لتغيرات أسعار الفائدة. مدة السند ليست مقياسًا للمخاطر الخطية ، بمعنى أنه مع تغير الأسعار والأسعار ، تتغير المدة نفسها ، ويقيس التحدب هذه العلاقة.

العالم الحقيقي بوند مثال

يمثل السند وعدًا من جانب المقترض بدفع القرض الرئيسي لمقرضه وفوائده عادة على قرض. يتم إصدار السندات من قبل الحكومات والبلديات والشركات. سوف يختلف سعر الفائدة (سعر القسيمة) والمبلغ الأساسي واستحقاقات الدفع من سند إلى آخر من أجل تلبية أهداف مُصدر السندات (المقترض) ومشتري السندات (المقرض). تتضمن معظم السندات التي تصدرها الشركات خيارات يمكن أن تزيد أو تنقص قيمتها ويمكن أن تجعل المقارنات صعبة لغير المهنيين. يمكن شراء أو بيع السندات قبل أن تنضج ، والعديد منها مدرج في البورصة ويمكن تداوله مع وسيط.

بينما تصدر الحكومات العديد من السندات ، يمكن شراء سندات الشركات من شركات السمسرة. إذا كنت مهتمًا بهذا الاستثمار ، فستحتاج إلى اختيار وسيط. يمكنك إلقاء نظرة على قائمة Investopedia لأفضل وسطاء الأوراق المالية عبر الإنترنت للحصول على فكرة عن أفضل الوسطاء الذين يناسبون احتياجاتك.

نظرًا لأن سندات الكوبونات ذات السعر الثابت ستدفع نفس النسبة المئوية من قيمتها الاسمية مع مرور الوقت ، فإن سعر السوق في السندات سيتقلب نظرًا لأن هذه القسيمة تصبح أكثر جاذبية أو أقل مقارنة بأسعار الفائدة السائدة.

تخيل سندًا تم إصداره بمعدل كوبون قدره 5٪ وقيمة اسمية قدرها 1000 دولار. سيتم دفع 50 مليار دولار من دخل الفائدة سنويًا (تقسم معظم قسائم السندات إلى نصفين وتدفع نصف سنوي). طالما لم يتغير أي شيء آخر في بيئة سعر الفائدة ، يجب أن يظل سعر السند عند قيمته الاسمية.

ومع ذلك ، إذا بدأت أسعار الفائدة في الانخفاض وإصدار سندات مماثلة الآن مع كوبون 4 ٪ ، فإن السند الأصلي أصبح أكثر قيمة. يتعين على المستثمرين الذين يرغبون في الحصول على سعر كوبون أعلى دفع تكلفة إضافية للسند من أجل إغراء المالك الأصلي للبيع. سيؤدي ارتفاع السعر إلى خفض إجمالي العائد على السندات إلى 4٪ للمستثمرين الجدد لأن عليهم دفع مبلغ أعلى من القيمة الاسمية لشراء السند.

من ناحية أخرى ، إذا ارتفعت أسعار الفائدة وارتفع سعر الفائدة على سندات مثل هذه إلى 6 ٪ ، فإن كوبون 5 ٪ لم يعد جذابا. سينخفض سعر السند ويبدأ البيع بسعر مخفض مقارنة بالقيمة الاسمية حتى يصل العائد الفعلي إلى 6٪.

يميل سوق السندات إلى التحرك عكسيا مع أسعار الفائدة لأن السندات سوف تتداول بسعر مخفض عندما ترتفع أسعار الفائدة وبأقساط عندما تنخفض أسعار الفائدة.

جدول المحتويات: