قامت شركة Apple Inc. (AAPL) ، المليئة بالنقود ، بإعادة شراء أسهمها كوسيلة لمحاولة زيادة سعر السهم وتوفير قيمة للمساهمين. قد ينظر إلى هذا أيضًا كإشارة من قِبل البعض أن العملاق التكنولوجي ينظر إلى العائد المحتمل لسهمه على أنه استثمار أفضل لأمواله من إعادة الاستثمار في الأعمال التجارية.
من الصعب الجدال مع إستراتيجية أبل. ارتفعت أسهم شركة التكنولوجيا العملاقة بأكثر من 46 ٪ العام الماضي حيث تواصل بيع أجهزة iPhone على نطاق واسع. بالنسبة للربع المنتهي في 30 سبتمبر 2017 ، سجلت شركة Apple أرباحًا للسهم الواحد (EPS) بلغت 2.07 دولار أمريكي وبلغت إيراداتها 52.6 مليار دولار. ومع ذلك ، فإن Apple بالتأكيد ليست هي القاعدة في وول ستريت ، ويواصل المحللون طرح السؤال التالي: هل إعادة شراء أسهم الشركات أمر جيد؟
واحد من أربعة خيارات
بالنسبة للشركات التي لديها مبالغ نقدية إضافية ، هناك أربعة خيارات أساسية فيما يتعلق بما يجب فعله: يمكن للشركة إنفاق رأس المال أو الاستثمار بطرق أخرى في أعمالها الحالية ؛ يمكنهم دفع أرباح نقدية للمساهمين ؛ يمكنهم شراء شركة أو وحدة أعمال أخرى ، أو يمكنهم استخدام الأموال لإعادة شراء أسهمهم - إعادة شراء الأسهم.
على غرار توزيعات الأرباح ، فإن إعادة شراء الأسهم هي وسيلة لإعادة رأس المال إلى المساهمين. في حين أن توزيعات الأرباح تعتبر فعلاً مكافأة نقدية تصل إلى نسبة مئوية من إجمالي قيمة الأسهم للمساهمين ، ومع ذلك ، فإن إعادة شراء الأسهم تتطلب من المساهم تسليم الأسهم للشركة لتلقي النقد. ثم يتم سحب هذه الأسهم من التداول وتؤخذ من السوق.
إعادة شراء الأمة
قبل عام 1980 ، لم تكن عمليات إعادة الشراء شائعة. في الآونة الأخيرة ، أصبحت أكثر تكرارا: بين عامي 2003 و 2012 ، خصصت 449 شركة مدرجة في مؤشر S&P 500 2.4 تريليون دولار - حوالي 54 ٪ من أرباحها - لعمليات إعادة الشراء ، وفقا لمجلة هارفارد بيزنس ريفيو نقل. وهي ليست مجرد عمالقة مثل Apple و Amazon.com Inc. (AMZN) ؛ حتى الشركات الأصغر تدخل في لعبة إعادة الشراء. على سبيل المثال ، وافقت SolarWinds Inc. (SWI) في عام 2015 على إعادة شراء ما يقرب من 10 ٪ من أسهمها - بعد ست سنوات فقط من طرحها العام الأولي.
في عام 2015 ، بلغ إجمالي عمليات إعادة شراء الأسهم من قبل الشركات الأمريكية 572.2 مليار دولار - وهو أكبر مبلغ منذ عام 2007. وتراجع النشاط قليلاً منذ (إلى 536.4 مليار دولار في عام 2016) ، ولكن بشكل عام ، انخفضت الشركات حوالي 4 تريليونات دولار من أموالها النقدية لإعادة شراء أسهمها في العقد الماضي.
وفقًا لأبحاث حديثة أجرتها بلومبرج ، فإن أكثر من نصف أرباح الشركات (56٪) في الولايات المتحدة تتجه نحو عمليات إعادة شراء الأسهم. يجادل بعض الاقتصاديين والمستثمرين بأن استخدام النقد الزائد لشراء أسهمهم في السوق المفتوحة هو عكس ما ينبغي أن تفعله الشركات ، والذي يعيد الاستثمار لتسهيل النمو (وكذلك خلق فرص العمل والقدرات).
يتعلق أكبر اهتمام اجتماعي بهذا الأمر بتكاليف الفرصة البديلة: فقد كان من الممكن استخدام الأموال التي تذهب إلى حملة الأسهم لإعادة شراء الأسهم وصيانتها. في المتوسط ، أصبحت الأصول الثابتة والسلع الاستهلاكية المعمرة في الولايات المتحدة أكبر مما كانت عليه في أي وقت منذ عهد أيزنهاور (الخمسينيات). يتم إيلاء الكثير من الاهتمام للطرق والجسور المتهالكة في البلاد ، ولكن البنية التحتية الخاصة تعاني أيضًا من الإهمال - لم يتم الحديث عنها.
لقد أصبح حجم عمليات إعادة الشراء وتكرارها مهمين للغاية حتى أن المساهمين ، الذين يفترض أنهم يستفيدون من مثل هذه الهبات الكبيرة للشركات ، لا يخلو من القلق. كتب لورنس فينك ، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لشركة BlackRock Inc. "إنه أمر يهمنا ، في أعقاب الأزمة المالية ، أن تتجنب العديد من الشركات الاستثمار في النمو المستقبلي لشركاتها". وحتى زيادة الديون لزيادة الأرباح وزيادة عمليات إعادة شراء الأسهم ".
إليكم حقيقة بسيطة (وفقًا لتقرير هارفارد بيزنس ريفيو): في عام 2012 ، تلقى 500 من كبار المديرين التنفيذيين الذين يتلقون أجورًا والمدعوين في بيانات الوكيل للشركات العامة الأمريكية ، في المتوسط ، 30.3 مليون دولار لكل منهم ؛ 42 ٪ من التعويضات جاءت من خيارات الأسهم و 41 ٪ من جوائز الأسهم. لذا فإن المديرين التنفيذيين لـ C-suite لديهم حافز ضئيل لتقليص عمليات إعادة الشراء ، بالنظر إلى المراكز الكبيرة في أسهم الشركة التي يحتفظون بها عادة ، وبالتالي المبلغ الذي يتعين عليهم كسبه. عن طريق زيادة الطلب على أسهم الشركة ، فإن عمليات إعادة الشراء في السوق المفتوحة ترفع سعر سهمها تلقائيًا ، حتى وإن كان مؤقتًا فقط ، ويمكن أن تمكن الشركة من تحقيق أهداف ربحية فصلية.
بعد كل هذا ، يمكن إجراء عمليات إعادة الشراء لأسباب مشروعة وبناءة.
فوائد إعادة شراء الأسهم
النظرية الكامنة وراء عمليات إعادة شراء الأسهم هي أنها تقلل من عدد الأسهم المتاحة في السوق - وكل الأشياء متساوية - وبالتالي تزيد ربحية السهم على الأسهم المتبقية ، مما يعود بالنفع على المساهمين. بالنسبة للشركات التي تغمرها السيولة النقدية ، فإن احتمال ارتداد أرباح السهم الواحد قد يكون مغريًا ، لا سيما في بيئة يكون فيها متوسط العائد على الاستثمارات النقدية للشركات بالكاد يتجاوز 1٪.
بالإضافة إلى ذلك ، غالبًا ما تعتقد الشركات التي تعيد شراء أسهمها:
- إن سعر السهم أقل من قيمته الحقيقية وشراء جيد بسعر السوق الحالي. يستخدم مستثمر الملياردير وارن بافيت عمليات إعادة شراء الأسهم عندما يشعر أن أسهم شركته الخاصة ، بيركشاير هاثاواي (BRK-A) ، تتداول عند مستوى منخفض للغاية. ومع ذلك ، يؤكد التقرير السنوي على أن "مدراء بيركشاير لن يسمحوا إلا بإعادة الشراء بسعر يعتقدون أنه أقل بكثير من القيمة الجوهرية". إعادة الشراء ستخلق مستوى من الدعم للسهم ، خاصة خلال فترة الركود أو خلال تصحيح السوق. إعادة الشراء سوف تزيد من أسعار الأسهم. يتم تداول الأسهم جزئيًا بناءً على العرض والطلب وانخفاض عدد الأسهم المعلقة مما يؤدي إلى زيادة الأسعار. لذلك ، يمكن للشركة أن تحدث زيادة في تقييم أسهمها من خلال خلق صدمة العرض من خلال إعادة شراء الأسهم.
يمكن أن تكون عمليات إعادة الشراء أيضًا وسيلة لحماية الشركة من الاستيلاء العدائي ، أو إشارة إلى أن الشركة تخطط للاستحواذ على القطاع الخاص.
بعض سلبيات إعادة الشراء
لسنوات ، كان يعتقد أن عمليات إعادة شراء الأسهم كانت أمرًا إيجابيًا تمامًا للمساهمين. ومع ذلك ، هناك بعض الجوانب السلبية لعمليات إعادة الشراء أيضًا. واحدة من أهم المقاييس للحكم على المركز المالي للشركة هي نسبة العائد على السهم. EPS يقسم إجمالي أرباح الشركة على عدد الأسهم القائمة ؛ يشير الرقم الأعلى إلى مركز مالي أقوى. من خلال إعادة شراء أسهمها ، تقوم الشركة بتقليل عدد الأسهم القائمة. لذلك ، فإن إعادة شراء الأسهم تمكن الشركة من زيادة هذه النسبة المهمة دون زيادة أرباحها أو فعل أي شيء لدعم فكرة أنها أصبحت أقوى من الناحية المالية.
وكمثال على ذلك ، فكر في شركة ذات أرباح سنوية تبلغ 10 ملايين دولار و 500000 سهم مستحق. ربحية هذه الشركة ، إذن ، تبلغ 20 دولارًا. إذا أعادت شراء 100000 من أسهمها القائمة ، فسوف يرتفع ربحية السهم على الفور إلى 25 دولارًا ، على الرغم من أن أرباحها لم تتزحزح. يمكن للمستثمرين الذين يستخدمون ربحية السهم لقياس الوضع المالي أن ينظروا إلى هذه الشركة على أنها أقوى من شركة مماثلة برأس مال قدره 20 دولارًا ، في حين أن استخدام تكتيك إعادة الشراء يمثل في الواقع فرقًا قدره 5 دولارات.
أسباب أخرى لعمليات إعادة الشراء مثيرة للجدل:
- يمكن للتأثير على ربحية السهم أن يعطي دفعة مصطنعة للسهم وإخفاء المشاكل المالية التي ستظهر من خلال إلقاء نظرة فاحصة على نسب الشركة. ستستخدم الشركات عمليات إعادة الشراء كوسيلة للسماح للمديرين التنفيذيين بالاستفادة من برامج خيارات الأسهم في حين لا يمكن لتخفيض أرباح EPS.Buybacks أن يخلق عائقًا قصير الأجل في سعر السهم يقول البعض إنه يسمح للمطلعين بالربح بينما يرضعون المستثمرين الآخرين. قد تبدو هذه الزيادة في الأسعار جيدة في البداية ، لكن التأثير الإيجابي عادة ما يكون سريع الزوال ، مع استعادة التوازن عندما يدرك السوق أن الشركة لم تفعل شيئًا لزيادة قيمتها الفعلية. أولئك الذين يشترون بعد عثرة يمكن أن تخسر المال.
انتقاد عمليات إعادة الشراء
تقوم بعض الشركات بإعادة شراء الأسهم لجمع رأس المال لإعادة الاستثمار. كل هذا جيد وجيد حتى لا يتم ضخ الأموال مرة أخرى في الشركة. في يوليو 2017 ، نشر معهد التفكير الاقتصادي الجديد ورقة بعنوان "نموذج الأعمال المالية في الولايات المتحدة Pharma" عن شركات الأدوية وإستراتيجية إعادة توزيع حصصها. وجدت الدراسة أن عمليات إعادة شراء الأسهم لم يتم استخدامها بطرق لتنمية الشركة ، وفي العديد من الحالات ، فاق إجمالي عمليات إعادة شراء الأسهم الأموال التي أنفقت على البحث والتطوير. "باسم" تعظيم قيمة المساهمين "(MSV) ، تخصص شركات الأدوية الأرباح المتولدة من ارتفاع أسعار الأدوية لعمليات إعادة الشراء أو إعادة الشراء الضخمة لأسهم الشركات لغرض وحيد هو إعطاء دفعة تلاعب بأسعار أسهمها" وقال التقرير. "تحفيز عمليات إعادة الشراء هذه هو تعويض قائم على الأسهم يكافئ كبار المديرين التنفيذيين على أداء سعر السهم."
وكما ذكر أعلاه ، فإن أي زيادة في سعر السهم من عملية إعادة الشراء تبدو قصيرة الأجل. إلى جانب Apple ، قامت Exxon Mobil و IBM بإجراء عمليات إعادة شراء كبيرة للسهم. قال مقال سي إن بي سي في مايو 2017 منذ مطلع القرن ، إن إجمالي الأسهم المعلقة من إكسون موبيل قد انخفض بنسبة 40 ٪ ، وانخفضت آي بي إم بنسبة 60 ٪ من ذروتها في عام 1995. ويلاحظ المقال أن هذا لا يناسب هذا فقط " الهندسة المالية ، "لكنه يؤثر أيضًا على مؤشرات الأسهم العامة التي يتم تقييمها على أساس الوزن في هذه الشركات.
عمليات إعادة الشراء مقابل أرباح الأسهم
كما ذكرنا سابقًا ، يمكن أن تكون عمليات إعادة الشراء وأرباح الأسهم طرقًا لتوزيع النقد الزائد وتعويض المساهمين. في حالة الاختيار ، سيختار معظم المستثمرين توزيعات أرباح على الأسهم ذات القيمة الأعلى ؛ يعتمد الكثيرون على دفعات الأرباح العادية التي توفرها. ولهذا السبب بالذات ، يمكن أن تكون الشركات حذرة من إنشاء برنامج توزيع أرباح. بمجرد أن يعتاد المساهمون على الدفعات ، يكون من الصعب إيقافها أو تقليصها - حتى عندما يكون ذلك هو أفضل شيء يمكن القيام به. ومع ذلك ، فإن غالبية الشركات المربحة تدفع أرباحًا - استثناءان ملحوظان هما Alphabet Inc. و Berkshire Hathaway.
تعود عمليات إعادة الشراء بالنفع على جميع المساهمين إلى حد أنه عند إعادة شراء الأسهم ، يحصل المساهمون على القيمة السوقية ، بالإضافة إلى علاوة من الشركة. وإذا ارتفع سعر السهم ، فسوف يرى من يبيعون أسهمهم في السوق المفتوحة فائدة ملموسة. قد يشهد المساهمون الآخرون الذين لا يبيعون أسهمهم الآن انخفاض الأسعار ولا يدركون الفائدة عندما يبيعون أسهمهم في نهاية المطاف في مرحلة ما في المستقبل.
الخط السفلي
لطالما كان لبرامج إعادة شراء الأسهم مزاياها وعيوبها بالنسبة لإدارة الشركة والمساهمين على حد سواء. ولكن ، مع زيادة وتيرتها في السنوات الأخيرة ، أصبحت القيمة الفعلية لعمليات إعادة شراء الأسهم موضع تساؤل. يشعر بعض المحللين في مجال تمويل الشركات أن الشركات تستخدمها كوسيلة مخادعة لتضخيم نسب مالية معينة ، مثل EPS تحت رعاية توفير فائدة للمساهمين. كما أن عمليات إعادة شراء الأسهم تمكن الشركات من ممارسة الضغوط الصعودية على أسعار الأسهم من خلال التأثير على الانخفاض المفاجئ في المعروض.
يجب ألا يحكم المستثمرون على السهم استنادًا إلى برنامج إعادة الشراء الخاص بالشركة ، على الرغم من أنه يجدر النظر إليه عند التفكير في الاستثمار. الشركة التي تعيد شراء أسهمها بقوة شديدة قد تكون متهورة في مناطق أخرى ، في حين أن الشركة التي تعيد شراء الأسهم فقط في ظل أكثر الظروف صرامة (انخفاض سعر السهم بشكل غير معقول ، الأسهم غير محتفظ بها عن كثب للغاية) من المرجح أن يكون لها مساهميها أفضل المصالح في القلب حقا. تذكر أيضًا التركيز على عناصر النمو المطرد والسعر كمضاعف معقول للأرباح والقدرة على التكيف. بهذه الطريقة ، سيكون لديك فرصة أفضل للمشاركة في إنشاء القيمة مقابل استخراج القيمة.
يزعم بعض الخبراء أن عمليات إعادة الشراء عند مستويات السوق الحالية المرتفعة تجعل الشركة تدفع مبالغ زائدة للسهم ويتم تنفيذها لتهدئة كبار المساهمين. بالنسبة للعملاء الذين يستثمرون في أسهم فردية ، يمكن لمستشار مالي مطلع أن يساعد في تحليل الآفاق طويلة الأجل لسهم معين ويمكنه أن ينظر إلى ما هو أبعد من إجراءات الشركات قصيرة الأجل هذه لتحقيق القيمة الفعلية للشركة.
