كان البيع على المكشوف أحد القضايا المركزية التي درسها الكونغرس قبل سن قانون الأوراق المالية والبورصة في عام 1934 ، لكن الكونغرس لم يصدر أي أحكام بشأن جوازه. بدلاً من ذلك ، أعطى الكونغرس لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) سلطة واسعة لتنظيم المبيعات القصيرة لمنع الممارسات التعسفية.
البيع على المكشوف يصبح شرعيًا
اعتمدت هيئة الأوراق المالية والبورصة القاعدة 10 أ -1 في عام 1937 ، والمعروفة أيضًا باسم قاعدة الارتفاع ، والتي تنص على أن المشاركين في السوق لا يمكنهم بيع الأسهم القصيرة من الناحية القانونية إلا في حالة حدوثها على ارتفاع سعر البيع السابق. تم حظر البيع على المكشوف (مع بعض الاستثناءات الضيقة). هذه القاعدة منعت البيع على المكشوف بأسعار متتالية ، وهي استراتيجية تهدف إلى دفع سعر السهم للأسفل بشكل مصطنع. سمحت قاعدة الارتفاع بعمليات بيع قصيرة غير مقيدة عندما كان السوق يتحرك صعودًا ، مما زاد من السيولة ، وكان بمثابة فحص على تقلبات الأسعار الصعودية.
على الرغم من وضعها القانوني الجديد والفوائد الظاهرة لعمليات البيع على المكشوف ، ظل العديد من صناع السياسة والجهات التنظيمية والجمهور - متشككين في هذه الممارسة. القدرة على الربح من خسائر الآخرين في السوق الهابطة تبدو غير عادلة وغير أخلاقية لكثير من الناس. نتيجة لذلك ، في عام 1963 ، أمر الكونغرس SEC بدراسة تأثير البيع على اتجاهات الأسعار اللاحقة. أظهرت الدراسة أن نسبة البيع على المكشوف إلى إجمالي حجم سوق الأوراق المالية زادت في السوق المتراجعة. ثم ، في عام 1976 ، بدأ تحقيق عام في البيع على المكشوف ، واختبار ما سيحدث إذا تم تنقيح القاعدة 10 أ -1 أو إلغاؤها. اعترضت البورصات ودعاة السوق على هذه التغييرات المقترحة ، وسحبت هيئة الأوراق المالية والبورصة مقترحاتها في عام 1980 ، تاركة قاعدة الارتفاع في مكانها.
ألغت هيئة الأوراق المالية والبورصة في نهاية المطاف قاعدة الارتفاع في عام 2007 ، بعد دراسة استمرت لسنوات وخلصت إلى أن التنظيم لم يفعل الكثير للحد من السلوك المسيء وكان لديه القدرة على الحد من سيولة السوق. كما حددت العديد من الدراسات الأكاديمية الأخرى حول فعالية حظر البيع على المكشوف أن حظر الممارسة لم يخفف من ديناميات السوق. في أعقاب تراجع سوق الأسهم والركود في عام 2008 ، دعا الكثيرون إلى فرض قيود أكبر على البيع على المكشوف ، بما في ذلك إعادة تفعيل قاعدة الارتفاع. في الوقت الحالي ، لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة ، في الواقع ، قاعدة ارتفاع بديلة ، والتي لا تنطبق على جميع الأوراق المالية ولا ينجم عنها سوى انخفاض بنسبة 10 ٪ أو أكثر من إغلاقها السابق.
لماذا البيع على المكشوف قانوني؟ لمحة تاريخية
بيع "عارية" بيع قصيرة
على الرغم من أن هيئة الأوراق المالية والبورصة منحت المركز القانوني للبيع على المكشوف في القرن العشرين ومددت امتيازها في أوائل القرن الحادي والعشرين ، إلا أن بعض ممارسات البيع على المكشوف لا تزال محل شك قانوني. على سبيل المثال ، في عملية بيع قصيرة عارية ، يجب على البائع "تحديد" الأسهم المراد بيعها لتجنب "بيع الأسهم التي لم يتم تحديد وجودها بشكل إيجابي". في الولايات المتحدة ، يتعين على تجار السمسرة أن يكون لديهم أسباب معقولة للاعتقاد بأنه يمكن استعارة الأسهم حتى يمكن تسليمها في الوقت المحدد قبل السماح بمثل هذا البيع على المكشوف. إن تنفيذ عملية بيع قصيرة عارية ينطوي على خطر عدم تمكنهم من إيصال تلك الأسهم إلى من يستلمها في عملية البيع على المكشوف. النشاط المحظور الآخر هو البيع على المكشوف ثم بيع الأسهم في وقت التسوية بقصد خفض سعر الأصل.
الخط السفلي
خلال أوقات أزمة السوق ، عندما تنخفض أسعار الأسهم بسرعة ، تدخلت الجهات التنظيمية للحد من استخدام البيع على المكشوف مؤقتًا أو حظره مؤقتًا حتى يتم استعادة الطلب. الأوراق المالية المقيدة هي تلك التي يحددها المنظمون الذين يعتقدون أنهم قد يكونون عرضة لغارات الدب في العصر الحديث ؛ ومع ذلك ، فإن فعالية هذه التدابير هي مسألة مفتوحة بين المشاركين في السوق والمنظمين.
