منذ أبريل 2014 ، شرع بنك اليابان (BoJ) في تنفيذ برنامج ضخم لشراء السندات الحكومية (JGB) وشهده يشترى جي جي إس بمعدل 5.5 تريليون ين (46.6 مليار دولار) شهريًا. في الواقع ، خلال ذلك الوقت ، ارتفعت كومة الأسهم في بنك اليابان من جي بي جي من 98.1 تريليون ين ياباني إلى 218.5 تريليون ين ياباني (1.8 تريليون دولار). عند وضع هذا الرقم في منظوره الصحيح ، فإن حجم الاقتصاد الكندي تقريبًا (11 أكبر اقتصاد في العالم) في نهاية عام 2014 ، وفقًا لأرقام صندوق النقد الدولي.
كل هذا يطرح السؤال ، لماذا سيقوم بنك اليابان بذلك ، وإلى متى يمكن أن تستمر؟
القفز بدء الاستهلاك
بطبيعة الحال ، لم يكن برنامج شراء السندات من بنك اليابان مسألة صدفة ، بل كان عملاً مدروسًا للغاية مع وضع هدف محدد للغاية في الاعتبار: إنهاء الانكماش وبدء الاستهلاك. كان الاقتصاد الياباني في حالة احتلال منذ أن انفجر اقتصاد الفقاعة في أوائل التسعينيات. هذه المرة ، التي يشار إليها الآن باسم "العقد (العقد) الضائع في اليابان" ، تتميز بفترات متواصلة من التضخم المنخفض والانكماش (انظر الرسم البياني أدناه). (للاطلاع على قراءة ذات صلة ، انظر المقال: "العقد المفقود: دروس من أزمة العقارات في اليابان" .
يعتبر الانكماش مشكلة بشكل عام ، نظرًا لتأثيره السلبي على الاستهلاك - أي أنه حتى مع وجود معدلات فائدة على المدخرات تقريبًا ، فإن الأسر لديها حافز لتأجيل الاستهلاك إلى فترات لاحقة عندما تنخفض الأسعار. مع وجود الأموال في البنك ، ومع مرور الوقت ، انخفاض أسعار السلع والخدمات ، تزداد القوة الشرائية لتلك الأموال. لذلك يدفع للانتظار قبل الشراء. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، انظر المقال: مخاطر الانكماش .)
كنتيجة لذلك ، لمواجهة هذا الضغط السلبي على الاستهلاك (وهو مكون رئيسي للنمو الاقتصادي نفسه) ، احتاجت الحكومة اليابانية وبنك اليابان إلى وضع خطة لإجبار الأسعار على البدء في الارتفاع مرة أخرى. إحدى الطرق التي تم تحديدها لاحتمال تحقيق ذلك هي زيادة عرض النقود. إذا زاد مقدار النقود المتداولة في الاقتصاد ، ولكن ظل عرض السلع والخدمات ثابتًا ، عندئذٍ يجب أن ترتفع الأسعار ، وكل شيء ثابت. أو على الأقل هذا هو التفكير. (حول المبادرات المختلفة التي تتعهد بها الحكومة للتأثير على عمليات السوق ، راجع المقال: كيف تؤثر الحكومات في الأسواق ).
إذن كيف يتحقق شراء السندات هذا؟ المؤسسات المالية (سواء أكانت بنوكًا أو اتحادات ائتمانية أو شركات تأمين أو مديري استثمار أو ما إلى ذلك) من العوامل الرئيسية الميسرة لتدفق الأموال في أي اقتصاد. يأخذون أموالًا من تلك الأسر والشركات التي لديها أموال لتوفيرها ، ثم تقوم بإعادتها إلى الأسر التي تحتاجها (على سبيل المثال لشراء منزل أو سيارة أو لإجراء عمليات شراء باستخدام بطاقات الائتمان) ، وكذلك الشركات (على سبيل المثال إلى بناء مصانع جديدة أو توظيف المزيد من العمال) ، وحتى الحكومة. لذا ، إذا بدأ بنك اليابان في شراء العملات اليابانية من تلك المؤسسات المالية ، فإن المؤسسات المالية ستحصل في النهاية على الكثير من الأموال الإضافية المتاحة.
نظرًا لأن هذه المؤسسات المالية من غير المرجح أن تكتفي بهذه الأموال ، فمن المأمول أن تعود إلى الأسر والشركات للحصول على فرص لجني الأرباح. يمكنهم إما محاولة تقديم قروض ، وما إلى ذلك بشروط أفضل ، أو قد يفكروا في تدوين سلسلة الائتمان وتقديم قروض للعملاء الذين كانوا يترددون في السابق في التفكير فيها. وفي كلتا الحالتين ، يمكن للعديد من الأسر شراء المنازل والسيارات والسلع والخدمات الأخرى ، بينما في الوقت نفسه ، يمكن أن تحصل المزيد من الشركات على الأموال التي تحتاجها لتوسيع عملياتها من خلال بناء / توسيع المصانع وتوظيف العمال. وكل هذا الطلب الجديد يجب أن يؤدي في النهاية إلى ارتفاع الأسعار.
الخدعة السحرية الرئيسية هنا هي: بنك اليابان هو المؤسسة التي لديها القدرة على طباعة النقود في اليابان. لذلك لا يحتاج بالضرورة إلى "امتلاك" الأموال مقدمًا التي يحتاجها لشراء جي جي إس. بدلاً من ذلك ، يقرر بنك اليابان ببساطة عدد السندات التي يرغب في شرائها ، ثم "يطبع" النقد الذي يحتاجه للقيام بذلك. وبالرغم من ذلك ، فإن العملية الفعلية أكثر تعقيدًا قليلاً من ذلك.
بعض الأدلة على النجاح
فهل هذا كله يعمل ، إذن؟ من ناحية ، يبدو أن هناك بعض الأدلة على الأقل على أن البرنامج يعمل. أولاً ، وفقًا لبنك اليابان ، شهدت القاعدة النقدية في اليابان توسعا هائلا يتوافق مع برنامج شراء السندات (انظر الرسم البياني أدناه).
القاعدة النقدية
وربما كان من الأهمية بمكان أن الإقراض المصرفي قد بدأ بالفعل في التسارع بعد الانخفاض الحاد في أعقاب الأزمة المالية العالمية (انظر الرسم البياني أدناه).
لسوء الحظ ، ليست كل المؤشرات ترسم صورة وردية.
أسباب للقلق
أحد الدروس التي تعلمتها الشركات اليابانية بالطريقة الصعبة (قد يقول الكثيرون أنها متداخلة) منذ انهيار اقتصاد الفقاعة ، هو أن الاعتماد المفرط على تمويل الديون يمكن أن يكون خطيرًا. في الواقع ، منذ أن بلغت ذروتها عند 46.9 ٪ في الربع المنتهي في يوليو 1993 ، انخفضت نسبة الديون (السندات والقروض إلى الأصول) للشركات اليابانية إلى أدنى مستوى لها منذ 1950 (انظر الرسم البياني أدناه). وقد ارتفع وضعهم النقدي إلى مستوى مذهل بلغ 164.7 تريليون ين (1.4 تريليون دولار) بحلول أكتوبر 2014 ، وفقًا لوزارة المالية اليابانية.
بمعنى آخر ، ليس من الواضح تمامًا ما إذا كانت الشركات اليابانية تريد حقًا الاقتراض لتوسيع عملياتها. على افتراض أنهم أرادوا التوسع ، مع وجود الكثير من المال في متناول اليد ، لماذا تحتاج إلى الاقتراض؟ ونتيجة لذلك ، تركز الكثير من النقاش حول الخطوات التالية التي يتعين اتخاذها على كيفية جعل الشركات تبدأ في استخدام جحافلها النقدية الهائلة.
والأهم من ذلك ، ربما تتراجع الأجور الحقيقية في اليابان بشكل مستمر تقريبًا خلال برنامج شراء السندات بأكمله (انظر الرسم البياني أدناه). مع انخفاض أجور الأسر المعيشية ، تقلص ميزانيات المستهلكين ، مما يشير مرة أخرى إلى أن الأسر قد لا يكون لديها طلب كبير على أي قدرة إقراض إضافية قد تكون لدى المؤسسات المالية.
لكن ربما يكون المؤشر الأكثر إثارة للقلق هو التضخم نفسه. في أبريل 2014 ، رفعت الحكومة ضريبة المبيعات الوطنية من 5٪ إلى 8٪. قد يوحي ضبط ذلك الارتفاع في ضرائب المبيعات أنه على الرغم من كل عمليات شراء السندات هذه ، استمرت الأسعار الحقيقية في الانخفاض (أو على الأقل نمو أبطأ مما كان متوقعًا) خلال البرنامج بأكمله تقريبًا.
قانون الموازنة الصعب
هناك مخاوف أعمق أيضًا ، أولاً حول العواقب غير المقصودة لشراء السندات ، وكذلك قدرة بنك اليابان نفسه على مواصلة الشراء بهذه السرعة.
جنبا إلى جنب مع سندات الحكومة الأمريكية والألمانية والبريطانية ، وكثيرا ما تعتبر JGBs المعيار الذهبي للاستثمارات منخفضة المخاطر. إذا وضعنا جانباً المخاوف من وكالات التصنيف مثل Moody's و Standard & Poor's حول عبء ديون اليابان للحظة ، فإن أدوات الدين الحكومي لهذه البلدان الأربعة تمثل أسواقًا ضخمة وسيولة ومستقرة ، وهي مقومة بأربع من أهم العملات الاحتياطية في العالم. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، راجع: كيف تحصل البنوك المركزية على احتياطيات العملة وكم يلزمها الاحتفاظ بها؟)
ومع ذلك ، هناك مخاوف مشروعة من أن برنامج شراء السندات في بنك اليابان ، نظرًا لحجمه ، يقيد بشدة السوق الثانوية للأوراق المالية اليابانية (حيث تقوم المؤسسات بتداول السندات فيما بينها والمستثمرين الآخرين). إذا تلاشت السوق الثانوية ، فقد يجعل ذلك أصحاب العملات اليابانية الحاليين مهتمين بالسيولة ، وبالتالي قد يتجنبون شراء إصدارات جديدة في المستقبل. في أقصى الحدود ، قد يؤثر هذا سلبًا في نهاية المطاف على قدرة الحكومة اليابانية على رفع ديون جديدة. (انظر: نظرة على الأسواق الأولية والثانوية .)
علاوة على ذلك ، فإن عبء ديون اليابان بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي يعتبر بالفعل الأكبر في العالم المتقدم من خلال معظم التدابير. يقتبس من عبء الديون اليابانية أكثر من 200٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، حتى اليونان ، البلد الذي يعتقد الكثيرون أنه على وشك الإفلاس والطرد من منطقة اليورو. نظرًا لأن جي بي جي يمثل بالفعل 83.5٪ من الميزانية العمومية لبنك اليابان ، يمكن أن تتزايد المخاوف سريعًا بشأن جدوى بنك اليابان نفسه إذا لم يكن ملاءة الحكومة اليابانية موضع شك.
في حين أن الكثيرين قد ينظرون إلى هذا السيناريو على أنه غير ممكن إلا على المدى القصير ، إلا أن القلق العملي هو احتمال نشوب حرب عملة عالمية. كما يظهر من الرسم البياني أدناه ، بعد فترة طويلة من الوقت تعزز فيها الين مقابل الدولار (ومعظم العملات الأخرى) ، ساعد برنامج شراء السندات لدى بنك اليابان جنبًا إلى جنب مع سياسات المال "السهلة" الأخرى على المساهمة في انعكاس حاد ل هذا الاتجاه. (للاطلاع على قراءة ذات صلة ، راجع مقالة: الوضع غير الرسمي للدولار الأمريكي كعملة عالمية .)
تعد العملة الضعيفة مواتية بشكل عام للمصدرين ، لأنها تعني أن السلع المنتجة في الداخل تصبح أرخص (وبالتالي أكثر تنافسية في الخارج). ولكن مع تحول منطقة اليورو إلى أزمة عملة محتملة أخرى مع اليونان ، فقد تراجع اليورو أيضًا بالنسبة للدولار. إذا أصبحت حكومة الولايات المتحدة تشعر بالقلق الكافي بشأن التأثير الذي يمكن أن يحدثه هذا على الاقتصاد الأمريكي ، فقد تشرع في حملتها لإضعاف الدولار. وقد يؤدي ذلك إلى كبح النمو في ربحية الشركات في اليابان ، وقد يضيف المزيد من الضغوط الانكماشية على الأسعار (ارتفاع الين من شأنه أن يجعل السلع الأجنبية أرخص في اليابان ، مما يزيد من الضغط الهبوطي على الأسعار). (انظر: التجارة العالمية وسوق العملات.)
أخيرًا ، في أسوأ السيناريوهات ، هناك شبح التضخم المفرط (فكر في ألمانيا بعد الحرب العالمية الأولى). الخوف هنا هو أن الانتقال من التضخم إلى الانكماش ، والعكس بالعكس ، هو أمر صعب للغاية. مع استمرار الانكماش في اليابان ، ومع العديد من الاقتصادات الكبرى الأخرى في جميع أنحاء العالم التي تتطلع أيضًا إلى شبح الانكماش (بما في ذلك الولايات المتحدة ومنطقة اليورو والبعض الآخر يخشون الصين) ، فإن الخوف هو أن الإجراءات اللازمة لإنعاش التضخم في قد تكون اليابان متطرفة لدرجة أنه بمجرد عودة التضخم في النهاية ، سيكون من المستحيل السيطرة عليه. إذا بدأت الثقة في الين في الفشل ، يخشى ذلك ، فإن قدرة الحكومة اليابانية على جمع الأموال التي تحتاج إلى تشغيلها وخدمة الديون الحالية يمكن أن تكون موضع شك.
الخط السفلي
قليلون لا يوافقون على الحجة القائلة بأنه بعد أكثر من عقدين من الانكماش والتوتر الاقتصادي ، كانت هناك حاجة لاتخاذ إجراءات جريئة في اليابان لإحداث تغيير في مسار البلاد. وهناك عدد أقل بكثير يمكن القول أن الخطوات التي اتخذت حتى الآن ليست سوى جريئة (رغم أن البعض شكك في حكمة تلك الإجراءات).
ومع ذلك ، فإن حكومة اليابان وبنك اليابان (BoJ) يباشران عملية موازنة حساسة للغاية مع عواقب وخيمة محتملة. المعضلة التي يواجهونها هي ، لا تذهب بعيدا بما فيه الكفاية وتخاطر بالفشل في الخروج من اتجاه الركود الاقتصادي الممتد ، حتى بعد أن قضت تريليونات الين ، ولكن تذهب بعيدا للغاية وتخاطر بدعوة إمكانية التضخم المفرط ، وفقدان الثقة في الين ، وأزمة الديون الحكومية. في حين يظل الكثيرون يأملون في أن تتمكن الحكومة وبنك اليابان من ربط هذه الإبرة المذهلة ، إلا أن هذه المهمة لا تزال بعيدة عن الانتهاء. (للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، راجع: التخفيف الكمي: هل ينجح؟)
