غالبًا ما يطلق على مؤشر تقلب Cboe (VIX) "مقياس الخوف" ، لأن مراقبي السوق يستخدمونه لقياس التقلبات المتوقعة خلال الثلاثين يومًا القادمة. لقد ترقى إلى مستوى اسمها في 6 فبراير ، عندما ارتفع المؤشر بنسبة 199٪ عن أدنى مستوياته في اليوم السابق إلى 50.3 ، بعد أشهر من الهدوء النسبي. شورت التقلبات ، التي سهلت بمنتجاتها المتخصصة المتداولة في البورصة ، تم محوها: انخفض مؤشر ETN (XIV) لشركة VelocityShares Daily Inverse VIX على المدى القصير بنسبة 92.6٪ في جلسة واحدة.
تنتشر المزاعم منذ فترة طويلة بأن بعض المتداولين لديهم أصابع على مقياس VIX. في 12 فبراير ، بعد الاضطراب في السوق ، كتب كل من جاسون زوكرمان ومات ستوك أوف زوكرمان ، وهي شركة K Street ، إلى أقسام فرض القانون في اثنين من المنظمين الماليين ، لجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC) ولجنة تجارة السلع الآجلة (CFTC)). حددت الرسالة مزاعم "التلاعب المتفشي بمؤشر VIX" نيابة عن "المبلغين عن المخبأ مجهول الذي شغل مناصب عليا في بعض من أكبر شركات الاستثمار في العالم".
التلاعب ، وفقًا للرسالة ، مستمر و "يكلف المستثمرين مئات الملايين من الدولارات شهريًا" ، أو ملياري دولار سنويًا. يُزعم أن المخطط يستغل ثغرة في VIX ، مما يسمح للمتداولين بالتأثير على المؤشر دون المخاطرة بأي رأس مال ، وذلك ببساطة عن طريق نشر عروض أسعار خيارات S&P. الأرباح من هذا النشاط تصل إلى "مليارات متعددة" ، وفقا للرسالة.
وتدعي كذلك أن التلاعب كان مسؤولاً جزئياً عن خسائر كبيرة في المنتجات المتداولة في البورصة المرتبطة بـ VIX في وقت سابق من الشهر.
يدعو قانون زوكرمان إلى الكشف عن خطر التلاعب VIX "بشكل غير مناسب على الإطلاق" ، بالنظر إلى طول الوثائق - عدة مئات من الصفحات - وحقيقة أنه ليست هناك حاجة إلى المخاطرة بشكل مباشر بالمال للتأثير على خيارات الأسعار التي تحدد VIX ، مما يجعل مؤشر "ضعيفة للغاية". لذلك تزعم شركة المحاماة "خرقًا للمسؤولية الائتمانية" من جانب شركة Cboe Global Markets Inc. (CBOE) ، والتي تقول الرسالة إنها تحقق ربحًا يتراوح بين 20٪ و 25٪ من إيراداتها من VIX. تنسب الوثيقة الإفصاحات "غير الكافية" إلى CME Group Inc. (CME) ، والتي تتميز عن Cboe ولا تشارك في VIX.
أخبر Cboe بلومبرج أن الرسالة "مليئة بالبيانات غير الدقيقة والمفاهيم الخاطئة والأخطاء الواقعية" - تشويش Cboe-CME هو مثال واحد - وبالتالي "يفتقر إلى المصداقية" ؛ وأكد متحدث باسم Cboe هذا التصريح لـ Investopedia. يلقي بيل سبيث ، رئيس الأبحاث في Cboe ، شكوكًا في المزاعم ، قائلاً: "إذا تحدثت مع أي تاجر يشارك بنشاط في VIX ، فأنت تعلم أن لا أحد يهتم بالقيمة الفورية" ، بل على أسعار المشتقات. بناء على VIX.
وقالت المتحدثة باسم CFTC إيريكا ريتشاردسون في بيان أرسل عبر البريد الإلكتروني إن الجهة المنظمة لا تعلق علنا على شكاوى المبلغين عن المخالفات ، والتي "جزء لا يتجزأ من برنامج إنفاذ CFTC". لم يتم إرجاع رسالة تركت في قسم فرض SEC.
نقلاً عن مصدر لم يذكر اسمه ، ذكرت صحيفة وول ستريت جورنال في 13 فبراير / شباط أن هيئة تنظيم الصناعة المالية (Finra) تحقق في التلاعب المزعوم بـ VIX ، ووصفت التحقيق بأنه منفصل عن طلب المبلغين عن المخالفات بأن يتحقق المنظمون. قامت الهيئة الخاصة ذاتية التنظيم بتزويد Cboe بـ "مراقبة السوق ، والمراقبة المالية ، والامتحانات ، والتحقيقات ، والخدمات التأديبية" منذ عام 2015. وأخبر المتحدث باسم المعهد راي بيليشيا Investopedia أن Finra لا تعلق على ما إذا كانت تجري تحقيقات محددة. (انظر أيضًا ، Finra: كيف تحمي المستثمرين .)
ليست المرة الأولى
ليست هذه هي المرة الأولى التي يتعرض فيها مقياس الخوف للنيران. ورقة نشرت في مايو 2017 من قبل جون غريفين وأمين شمس من جامعة تكساس في أوستن ، بالتفصيل أنماط "مثيرة للاهتمام" في التجارة المتعلقة VIX.
يعمل المؤشر من خلال تتبع التقلب الضمني لمجموعة من خيارات مؤشر S&P 500. نظرًا لأن التجار يشترون ويبيعون هذه الخيارات للتغلب على التحركات المستقبلية في السوق أو الاستفادة منها ، يشير التقلب الضمني في الخيارات إلى الاضطراب الذي يتوقعه المتداولون - إن لم يكن بالضرورة الاضطرابات التي يحصلون عليها.
افترض جريفين وشمس أن ميكانيكا VIX تتركها مفتوحة للتلاعب. لنفترض أن لديك مركزًا طويلًا في العقود المستقبلية لـ VIX. إذا كنت على استعداد لتسخين يديك لضمان الربح ، فيمكنك إرسال طلبات شراء "نشطة" لخيارات S&P 500 خلال فترة ما قبل المزاد المفتوحة - من الساعة 7:30 إلى الساعة 8:15 صباحًا بتوقيت جرينتش - مما يؤدي إلى رفع خيارات المؤشر 'تطهير الأسعار ومعهم VIX.
وفقًا للمؤلفين ، فإن هذا السيناريو ليس مجرد افتراض افتراضي. في أيام التسوية لعقود المشتقات VIX - على الأقل في الأشهر التي تكتسب فيها VIX زيادة كبيرة - تميل أسعار خيارات S&P إلى الارتفاع حتى الساعة 8:15 ، مما يشير إلى أنها بدأت في محاولة لتضخيم VIX. يميل السعر بعد ذلك إلى التراجع نزولًا لمدة 15 دقيقة قبل التسوية ، عندما يُسمح بالتداول فقط في خيارات لا علاقة لها بفتح صفقات VIX. تشير هذه الحركة إلى أن "المتداولين الآخرين يقدمون طلبات لبيع الخيارات بسعر مبالغ فيه وضبط الأسعار نزولًا. ومع ذلك ، لا يتم عكس الأسعار تمامًا ، ونلاحظ المزيد من التعديلات الهبوطية من التسوية إلى الفتح".
على سبيل المثال ، ترى معظم الخيارات زيادة في حجم التداول مع اقتراب انتهاء الصلاحية. ليس هذا هو الحال مع خيارات S&P 500 ، التي يرتفع حجم تداولها قبل 30 يومًا بالضبط من انتهاء الصلاحية. "ليس هذا بسبب أي نوع من أحداث S&P 500 الواضحة المتعلقة بالسوق ،" يكتب المؤلفون ، "ولكن هذا هو التاريخ الذي يستقر فيه VIX." يجد المؤلفون أيضًا أن الارتفاع الحاد في التداول يحدث فقط في خيارات خارج النقود ، الأمر الذي يفسر حساب VIX. خيارات الأموال ، التي لا تؤثر على VIX ، بالكاد تتزحزح.
استكشف المؤلفون تفسيرات بديلة ، وهما التحوط والطلب المكبوت على السيولة ، لكنهما خلصا إلى أن هذه لا تشرح الأنماط التي يراها في بيانات التداول.
أرسلت Cboe رسالة عبر البريد الإلكتروني إلى Investopedia في يونيو 2017 قائلة إن عمل جريفين وشمس كان يستند إلى "سوء فهم أساسي" لميكانيك المؤشر. وقال البيان إن الأنماط التي توحي بالتلاعب "تتفق تماما مع السلوك التجاري المعتاد والشرعي" ، ولم يكن مؤلفو الورقة مطلعين على جميع البيانات ذات الصلة. وأضاف البيان "يأخذ البنك المركزي العماني على محمل الجد أي سوء استخدام للسوق ، بما في ذلك التلاعب بعملية التسوية VIX ، ويحتفظ بالبرنامج التنظيمي الذي يقوم بالمسح بحثًا عن النشاط المخالف ، ويتخذ الإجراء التأديبي المناسب عند الضرورة." وقالت متحدثة باسم Cboe لـ Investopedia إن التبادل لم يتخذ أبدًا أي إجراء تأديبي ضد حزب بسبب التلاعب في VIX.
في رسالة بالبريد الإلكتروني إلى Investopedia ، كتب جريفين وشمس ، "على عكس تأكيدات CBOE ، قمنا بدراسة التسوية VIX بدقة ، وقدمنا ورقتنا على نطاق واسع ، وتحدثنا إلى مختلف المهنيين التجاريين الذين يدعمون فهمنا لعملية التسوية والنتائج التي توصلت إليها." وطالبوا البنك المركزي العماني بالإفصاح عن أي بيانات "يعتقدون أنها ستكون مفيدة لفهم وتصميم التسوية" للأكاديميين "بشكل أفضل ، كما يحدث عادةً مع التبادلات الأخرى." لقد عبروا عن دهشتهم من "الموقف الدفاعي الواضح" لـ Cboe وقالوا "من المخيب للآمال أن البنك المركزي لا يبدو قلقًا من أن الانحرافات في التسوية مكلفة للغاية بالنسبة للمستثمرين الذين يستخدمون منتجاتهم".
في عمود بلومبرغ ، قدم مات ليفين شرحًا أكثر "بريءًا" للتلاعب الظاهر: التجار الذين يقومون بتسليم النقد عند انتهاء مشتقات VIX الخاصة بهم (نظرًا لأن التسليم الفعلي للتقلبات مستحيل) واستخدامه لشراء خيارات S&P 500 الأساسية لذلك كما للحفاظ على التعرض تقلب مماثل. وقال جريفن لـ "انفستوبيديا": "نحن نختبر هذا الاحتمال كأحد فرضيات التحوط لدينا في الورقة". "نناقشها ونستبعدها كتفسير كامل."
الكتابة إلى Investopedia ، شبّه غريفين وشام التلاعب المحتمل في VIX بالفضائح السابقة المحيطة بـ LIBOR والذهب والفضة وسوق الصرف الأجنبي ، "كل ذلك كان واضحًا".
