خلال عصر الدوت كوم ، كانت هناك توقعات بارتفاع مؤشر داو جونز إلى 30000. ومع ذلك ، كان هذا الوقت عندما خسر السوق نفسه إلى الضجيج. ذكّرت فقاعة الدوت كوم الجميع بأن الوقت قد حان للعودة إلى الأساسيات. على وجه التحديد ، لقد حان الوقت للنظر في جانب رئيسي من تقييمات الأسهم: متوسط التكلفة المرجح لرأس المال (WACC).
فهم WACC
يتكون تمويل رأس مال الشركة من عنصرين: الدين وحقوق الملكية. يتوقع المقرضون وأصحاب الأسهم الحصول على عائد معين على الأموال أو رأس المال الذي قدموه. تكلفة رأس المال هي العائد المتوقع لأصحاب الأسهم (أو المساهمين) وعلى المدينين ؛ لذلك ، يخبرنا WACC بالعائد الذي يمكن أن يتوقعه كل من أصحاب المصلحة. يمثل WACC تكلفة الفرصة البديلة للمستثمر لتحمل مخاطر وضع الأموال في شركة.
لفهم WACC ، فكر في شركة ككيس للمال. المال الموجود في الحقيبة يأتي من مصدرين: الدين والأسهم. الأموال من العمليات التجارية ليست مصدرًا ثالثًا لأنه بعد دفع الديون ، لا يتم إرجاع الأموال المتبقية إلى المساهمين في شكل أرباح ، ولكن يتم الاحتفاظ بها في الحقيبة نيابة عنهم. إذا كان المدينون يطلبون عائدًا بنسبة 10٪ على استثماراتهم ، وكان المساهمون يطلبون عائدًا بنسبة 20٪ ، فيجب أن تعود المشروعات الممولة من الحقيبة في المتوسط بنسبة 15٪ لإرضاء حاملي الديون وحقوق الملكية. خمسة عشر في المئة هو WACC.
إذا كان المال الوحيد الذي بحوزته هو 50 دولارًا من المدينين ، و 50 دولارًا من المساهمين ، و 100 دولار أمريكي المستثمر في المشروع ، فإن العائد من هذا المشروع يجب أن يعيد 5 دولارات سنويًا إلى المدينين و 10 دولارات سنويًا للمساهمين للوفاء بالتوقعات. سيتطلب ذلك عائدًا إجماليًا قدره 15 دولارًا سنويًا ، أو 15٪ من تكلفة الوك.
WACC: أداة استثمار
يستخدم محللو الأوراق المالية WACC عند تقييم واختيار الاستثمارات. على سبيل المثال ، في تحليل التدفقات النقدية المخصومة ، يتم استخدام WACC كمعدل الخصم المطبق على التدفقات النقدية المستقبلية لاستخلاص القيمة الحالية الصافية للشركة. يمكن استخدام WACC كمعدل عقبة يمكن من خلاله تقييم أداء ROIC. كما أنه يلعب دورًا رئيسيًا في حسابات القيمة الاقتصادية المضافة (EVA).
يستخدم المستثمرون WACC كأداة لتحديد ما إذا كان يجب الاستثمار. يمثل WACC الحد الأدنى لمعدل العائد الذي تنتج به الشركة قيمة لمستثمريها. دعنا نقول أن الشركة تنتج عائدًا بنسبة 20٪ ولها WACC بنسبة 11٪. مقابل كل دولار واحد تستثمره الشركة في رأس المال ، تقوم الشركة بإنشاء 0.09 دولار من القيمة. على النقيض من ذلك ، إذا كان عائد الشركة أقل من WACC ، فإن الشركة تتخلى عن القيمة ، مما يشير إلى أنها استثمار غير موات.
WACC بمثابة التحقق من واقع مفيد للمستثمرين. لكي تكون صريحًا ، ربما لن يواجه المستثمر العادي مشكلة حساب WACC لأنه يتطلب الكثير من المعلومات التفصيلية للشركة. ومع ذلك ، فهو يساعد المستثمرين على فهم معنى WACC عندما يرون ذلك في تقارير محللي الوساطة.
حساب WACC
لحساب WAAC ، يحتاج المستثمرون إلى تحديد تكلفة أسهم الشركة وتكلفة الدين.
تكلفة الأسهم
يمكن أن تكون تكلفة حقوق الملكية صعبة بعض الشيء بسبب عدم تحمل رأس مال الأسهم أي تكلفة "صريحة". على عكس الديون ، لا تملك الأسهم سعرًا ملموسًا يتعين على الشركة دفعه. ومع ذلك ، هذا لا يعني أنه لا توجد تكلفة لحقوق الملكية. يتوقع المساهمون العاديون عائدًا معينًا على استثماراتهم في الأسهم في الشركة. يعتبر معدل العائد المطلوب لحائزي الأسهم في كثير من الأحيان بمثابة تكلفة لأن المساهمين سيبيعون أسهمهم إذا لم تقدم الشركة العائد المتوقع. نتيجة لذلك ، سوف ينخفض سعر السهم. تكلفة حقوق الملكية هي في الأساس ما تكلفه الشركة من الحفاظ على سعر سهم مرضٍ للمستثمرين. على هذا الأساس ، فإن أكثر الطرق المقبولة شيوعًا لحساب تكلفة الأسهم تأتي من نموذج تسعير الأصول الرأسمالية الحائز على جائزة نوبل (CAPM):
Re = Rf + β (Rm −Rf) حيث: Re = CAPMRf = معدل خالي من المخاطر = BetaRm = سعر السوق
لكن ماذا يعني هذا؟
- R f - معدل خالي من المخاطر - هذا هو المبلغ الذي تم الحصول عليه من الاستثمار في الأوراق المالية التي تعتبر خالية من مخاطر الائتمان ، مثل السندات الحكومية من البلدان المتقدمة. يستخدم سعر الفائدة لسندات الخزانة الأمريكية في كثير من الأحيان كبديل لسعر الخلو من المخاطر. ß - Beta - يقيس مقدار رد سعر سهم الشركة على السوق ككل. يشير الإصدار التجريبي 1 ، على سبيل المثال ، إلى أن الشركة تتحرك وفقًا للسوق. إذا كانت النسخة التجريبية تزيد عن 1 ، فإن السهم يبالغ في تحركات السوق ؛ أقل من 1 يعني أن السهم أكثر استقرارًا. في بعض الأحيان ، قد يكون لدى الشركة إصدار تجريبي سلبي (على سبيل المثال ، شركة لتعدين الذهب) ، مما يعني أن سعر السهم يتحرك في الاتجاه المعاكس للسوق الأوسع. بالنسبة للشركات العامة ، يمكنك العثور على خدمات قواعد البيانات التي تنشر النسخة التجريبية من الشركات. القليل من الخدمات تؤدي عملاً أفضل لتقدير البيتا مقارنةً بـ BARRA. على الرغم من أنك قد لا تكون قادرًا على تحمل تكاليف الاشتراك في خدمة تقدير بيتا ، إلا أن هذا الموقع يصف العملية التي يتم من خلالها التوصل إلى إصدار تجريبي "أساسي". تعتبر بلومبرج وإيبوتسون من المصادر القيمة الأخرى لبيتا الصناعة. (R m - R f) - علاوة مخاطر سوق الأسهم - تمثل علاوة مخاطر سوق الأسهم (EMRP) العوائد التي يتوقعها المستثمرون في البورصة مقابل استثمارهم في سوق الأسهم علاوة على معدل الخلو من المخاطر. وبعبارة أخرى ، هو الفرق بين سعر خالية من المخاطر وسعر السوق. إنه شخصية مثيرة للجدل. يجادل كثيرون أنه ارتفع بسبب فكرة أن الأسهم القابضة أصبحت أكثر خطورة. يستند برنامج إدارة مخاطر المؤسسات الذي يتم الاستشهاد به في كثير من الأحيان على متوسط العائد السنوي الفائض السنوي الذي تم الحصول عليه من الاستثمار في سوق الأسهم أعلى من معدل الخلو من المخاطر. يمكن حساب المتوسط باستخدام متوسط حسابي أو وسط هندسي. يوفر الوسط الهندسي معدل مضاعف سنويًا للعائدات الزائدة وسيكون في معظم الحالات أقل من المتوسط الحسابي. كلتا الطريقتين شائعتان لكن المتوسط الحسابي اكتسب قبولا واسع النطاق.
بمجرد حساب تكلفة حقوق الملكية ، يمكن إجراء تعديلات لعوامل الخطر الخاصة بالشركة ، والتي قد تزيد أو تنقص من بيان المخاطر الخاص بها. تتضمن هذه العوامل حجم الشركة والدعاوى القضائية المعلقة وتركيز قاعدة العملاء والاعتماد على الموظفين الرئيسيين. تعد التعديلات مسألة حكم المستثمر بالكامل ، وهي تختلف من شركة إلى أخرى. (تعرف على المزيد في شرح نموذج تسعير الأصول الرأسمالية .)
تكلفة الدين مع االفوائد المستحقة
مقارنة بتكلفة الأسهم ، فإن تكلفة الدين واضحة إلى حد ما في الحساب. يجب أن تكون تكلفة الدين (R d) هي سعر السوق الحالي الذي تدفعه الشركة على ديونها. إذا كانت الشركة لا تدفع أسعار السوق ، فيجب تقدير سعر السوق المناسب الذي تدفعه الشركة.
نظرًا لأن الشركات تستفيد من التخفيضات الضريبية المتاحة على الفوائد المدفوعة ، فإن التكلفة الصافية للديون هي في الواقع الفائدة المدفوعة بعد خصم الوفورات الضريبية الناتجة عن دفع الفائدة معفاة من الضرائب. وبالتالي ، فإن تكلفة الديون بعد الضريبة هي R d (1 - معدل ضريبة الشركات).
هيكل رأس المال
WACC هو المتوسط المرجح لتكلفة حقوق الملكية وتكلفة الديون بناءً على نسبة الدين وحقوق الملكية في هيكل رأس مال الشركة. يتم تمثيل نسبة الدين بواسطة D / V ، وهي نسبة تقارن ديون الشركة بالقيمة الإجمالية للشركة. يتم تمثيل نسبة حقوق الملكية عن طريق E / V ، وهي نسبة تقارن حقوق ملكية الشركة بالقيمة الإجمالية للشركة. يمثل WACC بالصيغة التالية:
WACC = Re × VE + حيث: Re = التكلفة الإجمالية لحقوق الملكية = القيمة السوقية الإجمالية لحقوق المساهمين V = إجمالي القيمة السوقية للديون المشتركة للشركة وحقوق الملكية = إجمالي تكلفة الدين = القيمة السوقية لإجمالي الدين
إن WACC للشركة هي وظيفة المزيج بين الدين وحقوق الملكية وتكلفة ذلك الدين وحقوق الملكية. من ناحية ، في السنوات القليلة الماضية ، أدى انخفاض أسعار الفائدة إلى انخفاض معدل الوكاش في الشركات. من ناحية أخرى ، أدت موجة كوارث الشركات مثل تلك التي وقعت في شركة Enron و WorldCom إلى زيادة المخاطر المتوقعة لاستثمارات الأسهم. (تعرف على المزيد في تحليل بنية رأس المال لشركة AaCompany .)
كن حذرًا: يبدو أن صيغة WACC أسهل في الحساب مما هي عليه بالفعل. تمامًا كما يفسر شخصان بالكاد قطعة فنية بنفس الطريقة ، نادرًا ما يشتق شخصان نفس WACC. حتى لو وصل شخصان إلى نفس WACC ، فمن المحتمل أن تضمن جميع الأحكام المطبقة وطرق التقييم أن لكل منهما رأي مختلف فيما يتعلق بالمكونات التي تشمل قيمة الشركة.
