إذا سبق لك الاطلاع على تقرير محلل الأسهم ، فربما تكون قد صادفتك على طريقة تقييم الأسهم تسمى تحليل التدفق النقدي المخصوم (DCF). يستلزم DCF التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية للشركة ، وتطبيق معدل الخصم وفقًا لمخاطر الشركة ، والوصول إلى تقييم دقيق أو "السعر المستهدف" للسهم.
المشكلة هي أن مهمة التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية تتطلب جرعة صحية من التخمين. ومع ذلك ، هناك طريقة للتغلب على هذه المشكلة. من خلال العمل المتخلف - بدءًا من سعر السهم الحالي - يمكننا تحديد مقدار التدفق النقدي الذي من المتوقع أن تقوم به الشركة لتوليد تقييمها الحالي. اعتمادًا على معقولية التدفقات النقدية ، يمكننا أن نقرر ما إذا كان السهم يستحق سعره الحالي.
الماخذ الرئيسية
- يعمل التدفق النقدي المخصوم ذو الاتجاه المعاكس (DCF) على إزالة التخمين المتمثل في محاولة تقدير التدفقات النقدية المستقبلية. كل من DCF وتحليل النسب (أي تحليل شركة قابلة للمقارنة) تسفر عن تقييمات ناقصة. تسمح الهندسة العكسية للمحلل بإزالة بعض عدم اليقين - لا سيما أن هذا النوع من التحليل يبدأ بسعر السهم (وهو معروف) بدلاً من البدء بتقدير التدفقات النقدية. بالنسبة إلى DCF ذي التصميم الهندسي العكسي ، إذا كان السعر الحالي يفترض تدفقات نقدية أكثر مما تستطيع الشركة إنتاجه بشكل واقعي ، فإن سعر السهم مبالغ فيه. إذا كان العكس هو الحال ، فإن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها.
DCF يحدد الأسعار المستهدفة
هناك أساسا طريقتان لتقييم الأسهم. الأول ، "التقييم النسبي" ، يتضمن مقارنة شركة مع الآخرين في نفس مجال الأعمال ، وغالبًا ما يستخدم نسبة السعر مثل السعر / الأرباح والسعر / المبيعات والسعر / القيمة الدفترية وما إلى ذلك. إنها طريقة جيدة لمساعدة المحللين على تقرير ما إذا كان السهم أرخص أم أغلى من نظرائه. ومع ذلك ، إنها طريقة أقل موثوقية لتحديد ما يستحق السهم فعلاً بمفرده.
نتيجة لذلك ، يفضل العديد من المحللين الطريقة الثانية ، تحليل DCF ، والتي من المفترض أن تقدم "تقييمًا مطلقًا" أو سعر حسن النية للسهم. يتضمن هذا النهج شرح مقدار التدفق النقدي المجاني الذي ستنتجه الشركة للمستثمرين على مدار السنوات العشر القادمة ، ثم حساب مقدار ما يجب على المستثمرين دفعه مقابل هذا التدفق من التدفقات النقدية المجانية استنادًا إلى معدل خصم مناسب. استنادًا إلى ما إذا كان السعر أعلى أو أقل من سعر السوق الحالي للسهم ، فإن السعر المستهدف للمنتج DCF يخبر المستثمرين ما إذا كان السهم مقيمًا أو مقيمًا بأقل من قيمته الحالية.
من الناحية النظرية ، يبدو DCF رائعًا ، ولكن مثل تحليل النسب ، فإنه يتمتع بنصيبه العادل من التحديات التي يواجهها المحللون. من بين التحديات المهمة الصعبة المتمثلة في التوصل إلى سعر خصم ، والذي يعتمد على سعر الفائدة الخالي من المخاطر ، وتكلفة رأس مال الشركة والمخاطر التي تواجهها أسهمها.
لكن المشكلة الأكبر هي التنبؤ بتدفقات نقدية مجانية مستقبلية موثوقة. في حين أن محاولة التنبؤ بأرقام العام المقبل قد تكون صعبة بما فيه الكفاية ، إلا أن وضع نماذج دقيقة على مدار عقد من الزمن سيكون أقرب إلى المستحيل. بغض النظر عن مقدار التحليل الذي تقوم به ، فعادةً ما تنطوي العملية على قدر من التخمين مثل العلم. ما هو أكثر من ذلك ، حتى حدث صغير غير متوقع يمكن أن يغير التدفقات النقدية ويجعل السعر المستهدف متقادمًا.
عكس الهندسة DCF
ومع ذلك ، يمكن استخدام التدفقات النقدية المخصومة بطريقة أخرى تتغلب على المشكلة الصعبة المتمثلة في تقدير التدفقات النقدية المستقبلية بدقة. بدلاً من البدء في تحليلك مع المجهول ، التدفقات النقدية المستقبلية للشركة ، ومحاولة الوصول إلى تقييم الأسهم المستهدف ، ابدأ بدلاً من ذلك بما تعرفه على وجه اليقين بشأن الأسهم: تقييمه الحالي للسوق. من خلال العمل المتخلف أو إعادة هندسة DCF من سعر سهمها ، يمكننا تحديد مقدار النقد الذي ستقوم الشركة بإنتاجه لتبرير هذا السعر.
إذا كان السعر الحالي يفترض تدفقات نقدية أكثر مما يمكن أن تنتجه الشركة بشكل واقعي ، فيمكننا أن نستنتج أن سعر السهم مبالغ فيه. إذا كان العكس هو الصحيح ، وكانت توقعات السوق أقل مما تستطيع الشركة تقديمه ، فعلينا أن نستنتج أنه قد تم تقييمه بأقل من قيمته.
مثال DCF العكسي
إليك مثال بسيط للغاية: فكر في شركة تبيع تطبيقات مصغّرة. نحن على يقين من أن سعر سهمها يبلغ 14 دولارًا للسهم الواحد ، وبإجمالي 100 مليون سهم ، تبلغ القيمة السوقية للشركة 1.4 مليار دولار. ليس لديها ديون ، ونحن نفترض أن تكلفة حقوق المساهمين هي 12 ٪. هذا العام سلمت الشركة 5 ملايين دولار في التدفق النقدي الحر.
ما لا نعرفه هو مقدار التدفق النقدي المجاني للشركة الذي يتعين عليه أن ينمو عاماً بعد عام لمدة 10 سنوات لتبرير سعر سهمه البالغ 14 دولارًا. للإجابة على السؤال ، دعنا نستخدم نموذج تنبؤ بسيط لـ DCF لمدة 10 سنوات يفترض أن الشركة يمكنها الحفاظ على معدل نمو سنوي طويل الأجل للتدفقات النقدية (يُعرف أيضًا باسم معدل النمو النهائي) قدره 3.0٪ بعد 10 سنوات من النمو السريع. بالطبع ، يمكنك إنشاء نماذج متعددة المراحل تتضمن معدلات نمو متفاوتة خلال فترة العشر سنوات ، ولكن بغرض إبقاء الأمور بسيطة ، فلنلتزم بنموذج من مرحلة واحدة.
بدلاً من إعداد حسابات DCF بنفسك ، عادةً ما تكون جداول البيانات التي تتطلب المدخلات متوفرة فقط بالفعل. لذلك باستخدام جدول بيانات DCF ، يمكننا عكس النمو اللازم للعودة إلى سعر السهم. توفر الكثير من مواقع الويب قالب DCF مجانيًا يمكنك تنزيله ، بما في ذلك Microsoft.
خذ المدخلات المعروفة بالفعل: 5 ملايين دولار كتدفق نقدي مجاني أولي ، و 100 مليون سهم ، ومعدل نمو محطة 3 ٪ ، ومعدل خصم 12 ٪ (مفترض) ، وقم بتوصيل الأرقام المناسبة في جدول البيانات. بعد إدخال المدخلات ، يتمثل الهدف في تغيير نسبة معدل النمو في السنوات 1-5 و6-10 التي ستمنحك قيمة جوهرية للسهم الواحد (IV / سهم) تقريبًا 14 دولار. بعد قليل من التجربة والخطأ ، توصلنا إلى معدل نمو بنسبة 50٪ خلال السنوات العشر المقبلة ، مما ينتج عنه سعر سهم بقيمة 14 دولارًا. بمعنى آخر ، عند تسعير السهم بسعر 14 دولارًا للسهم ، يتوقع السوق أن تكون الشركة قادرة على تنمية التدفق النقدي المجاني بنحو 50٪ سنويًا على مدار الأعوام العشرة القادمة.
والخطوة التالية هي تطبيق معرفتك وحدسك لمعرفة ما إذا كان أداء النمو بنسبة 50 ٪ معقول. بالنظر إلى الأداء السابق للشركة ، هل معدل النمو هذا منطقي؟ هل يمكن أن نتوقع أن تزيد شركة التطبيقات المصغرة أكثر من ضعف معدل التدفق النقدي المجاني كل عامين؟ هل سيكون السوق كبيرًا بما يكفي لدعم هذا المستوى من النمو؟ بناءً على ما تعرفه عن الشركة وسوقها ، هل يبدو معدل النمو هذا مرتفعًا جدًا أو منخفضًا جدًا أو صحيحًا؟ تتمثل الحيلة في النظر في العديد من الشروط والسيناريوهات المعقولة المختلفة حتى يمكنك أن تقول بثقة ما إذا كانت توقعات السوق صحيحة وما إذا كان يجب عليك الاستثمار فيها.
الخط السفلي
DCF العكسي لا يلغي جميع مشاكل DCF ، لكنه يساعد بالتأكيد. بدلاً من أن نأمل أن تكون توقعات التدفق النقدي المجانية صحيحة وتناضل من أجل التوصل إلى قيمة دقيقة للسهم ، يمكننا العمل في الخلف باستخدام المعلومات التي نعرفها بالفعل لإصدار حكم عام حول قيمة السهم.
بالطبع ، هذه التقنية لا تحررنا تمامًا من مهمة تقدير التدفقات النقدية. لتقييم توقعات السوق ، لا تزال بحاجة إلى معرفة جيدة بالشروط المطلوبة للشركة لتسليمها. ومع ذلك ، من السهل جدًا الحكم على مدى معقولية مجموعة من التوقعات بدلاً من الاضطلاع بها.
