تتبنى معظم الدورات المالية بشارة تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) باعتبارها منهجية التقييم المفضلة لجميع الأصول المدرة للتدفقات النقدية. من الناحية النظرية (وفي الامتحانات النهائية للكلية) ، تعمل هذه التقنية بشكل رائع. في الممارسة العملية ، ومع ذلك ، قد يكون من الصعب تطبيق DCF في تقييم الأسهم. حتى لو صدق المرء إنجيل DCF ، فإن الأساليب الأخرى مفيدة للمساعدة في إنشاء صورة تقييم كاملة للسهم.
أساسيات تحليل DCF
يسعى تحليل DCF إلى تحديد القيمة الحالية الحقيقية للشركة من خلال توقعات الأرباح المستقبلية للشركة. ترى نظرية DCF أن قيمة جميع الأصول التي تولد التدفقات النقدية - من سندات الدخل الثابت إلى الأسهم إلى شركة بأكملها - هي القيمة الحالية لتيار التدفق النقدي المتوقع بالنظر إلى معدل الخصم المناسب. بشكل أساسي ، فإن DCF هي عبارة عن حساب للنقد المتوفر الحالي والمستقبلي للشركة ، والذي تم تعيينه كتدفق نقدي مجاني ، والذي تم تحديده على أنه الربح التشغيلي ، والاستهلاك والإطفاء ، مطروحًا منه مصاريف رأس المال والتشغيل والضرائب. ثم يتم خصم هذه المبالغ المسجلة على أساس سنوي باستخدام متوسط تكلفة الشركة المرجح لرأس المال للحصول على تقدير القيمة الحالية للنمو المستقبلي للشركة.
عادة ما يتم إعطاء الصيغة لهذا شيء من هذا القبيل:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn حيث: PV = القيمة الحالية CFi = التدفق النقدي في ith periodCFn = التدفق النقدي في نهاية الفترة الزمنية = معدل الخصم = معدل النمو المفترض إلى الأبد خارج فترة النهاية الطرفية = عدد الفترات في نموذج التقييم
لتقييم الأسهم ، يستخدم المحللون في أغلب الأحيان شكلاً من أشكال التدفقات النقدية المجانية لنماذج التدفقات النقدية. عادةً ما يتم حساب FCF كتدفق نقدي تشغيلي مطروحاً منه النفقات الرأسمالية لاحظ أنه يجب تقسيم PV على العدد الحالي للأسهم المعلقة للوصول إلى تقييم للسهم الواحد. في بعض الأحيان ، يستخدم المحللون تدفقًا نقديًا مجانيًا غير قابل للتعديل لحساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية لجميع أصحاب المصلحة في الشركة. سيقومون بعد ذلك بطرح القيمة الحالية للمطالبات من الأعلى إلى حقوق الملكية لحساب قيمة DCF للأسهم والتوصل إلى قيمة حقوق الملكية. (لمزيد من التبصر ، اقرأ تحليل التدفق النقدي المخصوم .)
تتمثل قاعدة التجربة بالنسبة للمستثمرين في أن الأسهم تعتبر ذات إمكانات جيدة إذا كانت قيمة تحليل DCF أعلى من القيمة الحالية أو السعر الحالي للأسهم.
مشاكل مع DCF
نماذج DCF قوية (للحصول على تفاصيل حول مزاياها ، ولكن لديها أوجه قصور. إنها تعمل بشكل أفضل في بعض القطاعات أكثر من غيرها (انظر ما هي الصناعات التي تميل إلى استخدام التدفق النقدي المخصوم (DCF) ، ولماذا؟ ).
- تشغيل توقعات التدفق النقدي
العامل الأول والأكثر أهمية في حساب قيمة DCF للسهم هو تقدير سلسلة توقعات التدفق النقدي التشغيلي. هناك عدد من المشكلات الملازمة للتنبؤ بالأرباح والتدفقات النقدية والتي يمكن أن تحدث مشاكل في تحليل DCF. الأكثر شيوعًا هو أن حالة عدم اليقين مع توقعات التدفق النقدي تزداد لكل عام في التوقعات - وغالبًا ما تستخدم نماذج DCF تقديرات بقيمة خمس أو عشر سنوات. يمكن أن تكون السنوات الخارجية للنموذج مجموع الطلقات في الظلام. قد يكون لدى المحللين فكرة جيدة عما سيكون عليه التدفق النقدي التشغيلي للعام الحالي والعام التالي ، ولكن بعد ذلك ، تقل القدرة على تحقيق أرباح المشروع والتدفق النقدي بسرعة. ومما زاد الطين بلة ، من المرجح أن تستند توقعات التدفق النقدي في أي سنة معينة إلى حد كبير على نتائج السنوات السابقة. يمكن أن تؤدي الافتراضات الصغيرة الخاطئة في أول عامين من النموذج إلى تضخيم الفروق في تشغيل توقعات التدفق النقدي في السنوات الأخيرة من النموذج. (لمعرفة المزيد ، راجع " المسائل المتعلقة بالأسلوب" في النماذج المالية ). توقعات الإنفاق الرأسمالي
تتضمن توقعات التدفق النقدي الحر توقع الإنفاق الرأسمالي لكل سنة نموذجية. مرة أخرى ، تزداد درجة عدم اليقين مع كل عام إضافي في النموذج. النفقات الرأسمالية يمكن أن تكون تقديرية إلى حد كبير. في عام لأسفل ، قد تكبح إدارة الشركة خطط الإنفاق الرأسمالي (قد يكون العكس صحيحًا أيضًا). لذلك ، عادة ما تكون افتراضات الإنفاق الرأسمالي محفوفة بالمخاطر. في حين أن هناك عددًا من الأساليب لحساب النفقات الرأسمالية ، مثل استخدام نسب دوران الأصول الثابتة أو حتى نسبة من الإيرادات ، فإن التغييرات الطفيفة في افتراضات النماذج يمكن أن تؤثر على نطاق واسع في نتيجة حساب DCF. معدل الخصم ومعدل النمو
ولعل أكثر الافتراضات إثارة للجدل في نموذج DCF هي افتراضات معدل الخصم ومعدلات النمو. هناك العديد من الطرق للتعامل مع معدل الخصم في نموذج DCF للأسهم. قد يستخدم المحللون Markowitzian R = R f + β (R m - R f) أو ربما متوسط التكلفة المرجح لرأس مال الشركة كمعدل خصم في نموذج DCF. كلا النهجين نظريان وقد لا يعملان بشكل جيد في تطبيقات الاستثمار في العالم الحقيقي. قد يختار المستثمرون الآخرون استخدام معدل عقبة قياسي تعسفي لتقييم جميع استثمارات الأسهم. وبهذه الطريقة ، يتم تقييم جميع الاستثمارات ضد بعضها البعض على قدم المساواة. عند اختيار طريقة لتقدير معدل الخصم ، لا توجد عادة إجابات مؤكدة (أو سهلة). (لمزيد من المعلومات حول حساب معدل الخصم ، راجع المستثمرون بحاجة إلى WACC جيدًا ). ولعل أكبر مشكلة في افتراضات معدل النمو هي عندما يتم استخدامها كافتراض دائم لمعدل النمو. بافتراض أن أي شيء سوف يستمر إلى الأبد هو أمر نظري للغاية. يزعم العديد من المحللين أن جميع الشركات المعنية تنضج بطريقة تجعل معدلات نموها المستدام تنجذب نحو معدل النمو الاقتصادي على المدى الطويل. لذلك من الشائع أن نرى افتراض معدل نمو طويل الأجل بنحو 4 ٪ ، استنادا إلى سجل المسار الطويل الأجل للنمو الاقتصادي في الولايات المتحدة. بالإضافة إلى ذلك ، سيتغير معدل نمو الشركة ، بشكل كبير في بعض الأحيان ، من عام إلى آخر أو حتى عقد إلى عقد. نادراً ما ينجذب معدل النمو إلى معدل نمو الشركة الناضجة ثم يجلس هناك إلى الأبد.
نظرًا لطبيعة حساب DCF ، فإن الطريقة حساسة للغاية للتغيرات الطفيفة في معدل الخصم وافتراض معدل النمو. على سبيل المثال ، افترض أن أحد المحللين يشرع في التدفق النقدي المجاني لشركة X على النحو التالي:
في هذه الحالة ، بالنظر إلى منهجية DCF القياسية ، يولد معدل خصم بنسبة 12 ٪ ومعدل نمو نهائي قدره 4 ٪ تقييم للسهم يبلغ 12.73 دولار. تغيير معدل الخصم فقط إلى 10٪ وترك جميع المتغيرات الأخرى كما هي ، تكون القيمة 16.21 دولار. هذا تغيير بنسبة 27 ٪ على أساس 200 نقطة تغيير في معدل الخصم.
منهجيات بديلة
حتى لو كان المرء يعتقد أن DCF هو الكل والنهاية في تقييم قيمة الاستثمار في الأسهم ، فمن المفيد للغاية تكملة النهج مع نهج السعر المستهدف متعدد القواعد. إذا كنت ستذهب إلى دخل المشروع والتدفقات النقدية ، فمن السهل استخدام النهج التكميلية. من المهم تقييم مضاعفات التداول (P / E ، السعر / التدفق النقدي ، وما إلى ذلك) التي تنطبق على تاريخ الشركة وقطاعها. اختيار مجموعة متعددة الهدف هو المكان الذي تصبح فيه صعبة.
على الرغم من أن هذا يشبه التحديد التعسفي لسعر الخصم ، فإن استخدام رقم الأرباح المتأخرة لمدة عامين خارجًا ومضاعف الربح / السعر المناسب لحساب السعر المستهدف يستلزم افتراضات أقل "لتقدير" الأسهم مقارنةً بسيناريو DCF. هذا يحسن من موثوقية الاستنتاج بالنسبة لنهج DCF. نظرًا لأننا نعلم ما هو معدل الربح / الخسارة أو التدفق النقدي للسهم لدى الشركة بعد كل عملية تداول ، فلدينا الكثير من البيانات التاريخية التي يمكننا من خلالها تقييم الاحتمالات المتعددة المستقبلية. في المقابل ، فإن معدل الخصم لنموذج DCF دائمًا نظريًا وليس لدينا أي بيانات تاريخية نستخلصها عند حسابها.
الخط السفلي
ازداد تحليل DCF شعبية حيث يركز المزيد من المحللين على التدفق النقدي للشركات كمحدد رئيسي في ما إذا كانت الشركة قادرة على القيام بأشياء لتعزيز قيمة الأسهم. إنها إحدى أدوات تقييم الأسهم القليلة التي يمكن أن توفر قيمة حقيقية وجوهرية تقارن مقابلها سعر السهم الحالي مقارنةً بالقيمة النسبية التي تقارن الأسهم بسهم آخر في نفس القطاع أو بالأداء العام للسوق. يلاحظ محللو السوق أنه من الصعب تزوير التدفقات النقدية.
بينما يتفق معظم المستثمرين على الأرجح على أن قيمة الأسهم مرتبطة بالقيمة الحالية للتيار المستقبلي للتدفقات النقدية المجانية ، يمكن أن يكون من الصعب تطبيق نهج DCF في سيناريوهات العالم الحقيقي. نقاط ضعفها المحتملة تأتي من حقيقة أن هناك العديد من الاختلافات التي يمكن للمحللين اختيارها لقيم التدفق النقدي الحر وسعر الخصم لرأس المال. مع وجود مدخلات مختلفة قليلاً ، يمكن أن ينتج عنها أرقام قيمة متباينة على نطاق واسع.
وبالتالي ، من الأفضل اعتبار تحليل DCF على مدى من القيم التي توصل إليها محللون مختلفون باستخدام مدخلات مختلفة. أيضًا ، نظرًا لأن التركيز الأساسي لتحليل DCF هو النمو طويل الأجل ، فهو ليس أداة مناسبة لتقييم إمكانات الربح على المدى القصير.
إضافة إلى ذلك ، كمستثمر ، من الحكمة تجنب الاعتماد على طريقة واحدة على أخرى عند تقييم قيمة الأسهم. يعد استكمال نهج DCF بنُهُج متعددة السعر المستندة إلى السعر مفيدًا في تطوير فهم كامل لقيمة السهم.
للاطلاع على القراءة ذات الصلة ، راجع التقييم النسبي: لا تتورط .
