ما الذي يمكن أن يفسر النجاح الجامح للاكتتاب العام الأولي من شركة بدون سجل أرباح؟ ولماذا يمكن أن القليل من الأخبار السيئة أو تقرير الأرباح الذي يخطئ توقعات السوق فقط إرسال سعر سهم شركة سليمة إلى nosedive؟
عندما يتجاهل السوق الأداء المالي لشركة ما ، فإن السوق غالباً ما يستجيب لـ "عدم تناسق المعلومات". يحدث عدم التماثل لأن أساليب التقارير المالية التقليدية - التقارير المالية المدققة وتقارير المحللين والنشرات الصحفية وما شابهها - لا تكشف سوى عن جزء ضئيل من المعلومات ذات الصلة بالمستثمرين. تمثل قيمة الأصول غير الملموسة - البحث والتطوير (R&D) وبراءات الاختراع وحقوق النشر وقوائم العملاء وحقوق ملكية العلامة التجارية - جزءًا كبيرًا من هذه الفجوة في المعلومات.
لماذا الأشياء غير الملموسة
سيخبرك أي أستاذ أعمال أن قيمة الشركات قد تحولت بشكل ملحوظ من الأصول الملموسة ، "الطوب وقذائف الهاون" ، إلى الأصول غير الملموسة مثل رأس المال الفكري. هذه الأصول غير المرئية هي المحركات الرئيسية لقيمة المساهمين في اقتصاد المعرفة ، لكن قواعد المحاسبة لا تقر بهذا التحول في تقييم الشركات. البيانات التي يتم إعدادها بموجب مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا لا تسجل هذه الأصول. إذا تركنا في الظلام ، يجب على المستثمرين الاعتماد إلى حد كبير على التخمين للحكم على دقة قيمة الشركة.
ولكن على الرغم من زيادة النسبة المئوية للشركات من الأصول غير الملموسة ، إلا أن قواعد المحاسبة لم تواكبها. على سبيل المثال ، إذا قامت جهود البحث والتطوير لشركة أدوية بتكوين دواء جديد يجتاز تجارب سريرية ، فلن يتم العثور على قيمة هذا التطور في البيانات المالية. لا تظهر حتى تتم المبيعات بالفعل ، والتي قد تستغرق عدة سنوات. أو ضع في اعتبارك قيمة تاجر تجزئة للتجارة الإلكترونية. يمكن القول أن كل قيمتها تقريبًا تأتي من تطوير البرامج وحقوق النشر وقاعدة المستخدمين الخاصة بها. في حين أن السوق يتفاعل على الفور مع نتائج التجارب السريرية أو زبد عملاء تجار التجزئة على الإنترنت ، فإن هذه الأصول تتسلل إلى البيانات المالية.
نتيجة لذلك ، هناك انفصال خطير بين ما يحدث في أسواق المال وما تعكسه النظم المحاسبية. تستند القيمة المحاسبية إلى التكاليف التاريخية للمعدات والمخزون ، في حين أن القيمة السوقية تأتي من التوقعات المتعلقة بالتدفق النقدي للشركة في المستقبل ، والتي تأتي في جزء كبير منها من غير الملموسات مثل جهود البحث والتطوير وبراءات الاختراع و "الدراية الفنية الجيدة". (لقراءة الخلفية ، انظر القيمة المخفية للأشياء غير الملموسة .)
لماذا يصعب الوثوق بالأشياء غير الملموسة
لا يعد مفاجأة المستثمرين حول التقييم مفاجأة. تخيل الاستثمار في شركة تبلغ قيمتها السوقية ملياري دولار ولكن مع عائدات حتى الآن فقط 100 مليون دولار. ربما تظن أن هناك مساحة رمادية كبيرة في صورة التقييم. ربما تتجه إلى المحللين لتوفير المعلومات المفقودة. لكن مقاييس المحللين تساعد فقط كثيرا. تميل الشائعات والتلميحات والعلاقات العامة والصحافة والمضاربة والضجيج إلى ملء مساحة المعلومات.
من أجل تحسين حليب براءات الاختراع والعلامات التجارية ، تقوم العديد من الشركات بقياس قيمتها. لكن هذه الأرقام نادراً ما تكون متاحة للاستهلاك العام. حتى عند استخدامها داخليا ، يمكن أن تكون مزعجة. إن حساب التدفقات النقدية المستقبلية الناتجة عن براءة اختراع ، على سبيل المثال ، قد يدفع فريق الإدارة إلى بناء مصنع لا يستطيع تحمل كلفته.
بالتأكيد ، يمكن للمستثمرين الاستفادة من التقارير المالية التي تتضمن تحسين الكشف. بالفعل عشرات الدول أو نحو ذلك ، بما في ذلك المملكة المتحدة وفرنسا ، تسمح بالاعتراف بالعلامة التجارية كأصل في الميزانية العمومية. شارك مجلس معايير المحاسبة المالية في دراسة لتحديد ما إذا كان ينبغي أن يتطلب غير الملموس في الميزانية العمومية. ومع ذلك ، وبسبب الصعوبة الهائلة المتمثلة في تقييم الواقع غير الملموس والمخاطر الكبيرة المتمثلة في قياسات غير دقيقة أو عمليات شطب مفاجئة ، تمت إزالة المشروع من جدول أعمال البحث. يجب ألا يتوقع المستثمرون حدوث تغيير في هذا القرار في أي وقت قريب.
كيف نقدر قيمة الأشياء غير الملموسة
ومع ذلك ، فإنه يدفع للمستثمرين أن يحاولوا السيطرة على الأشياء غير الملموسة. يكرس الكثير من البحوث المحاسبية للتوصل إلى طرق لتقييمها ، ولحسن الحظ ، تتحسن التقنيات. في حين أن الآراء حول النهج المناسبة لا تزال تختلف بشكل حاد ، من المفيد للمستثمرين أن يلقوا نظرة.
إليك مكان للبدء: حاول حساب القيمة الإجمالية للأصول غير المادية للشركة. طريقة واحدة تحسب القيمة غير الملموسة (CIV). تتغلب هذه الطريقة على عيوب طريقة السوق لكتاب لتقييم الموجودات غير الملموسة ، والتي تقوم ببساطة بطرح القيمة الدفترية للشركة من قيمتها السوقية وتمييز الفرق. نظرًا لأنه يرتفع ويتراجع مع معنويات السوق ، لا يمكن أن يعطي الرقم من السوق إلى القيمة الثابتة قيمة رأس المال الفكري. CIV ، من ناحية أخرى ، يفحص أداء الأرباح ويحدد الأصول التي أنتجت تلك الأرباح. في كثير من الحالات ، تشير CIV أيضًا إلى ضخامة القيمة غير المسجلة.
باستخدام شركة إنتل العملاقة للمعالجات الدقيقة (رمزها في بورصة ناسداك: INTC) كمثال ، فإن CIV تتطرق إلى مثل هذا:
الخطوة 1: حساب متوسط الأرباح قبل الضريبة على مدى السنوات الثلاث الماضية (في هذه الحالة كان 2006 و 2007 و 2008). لشركة إنتل ، هذا هو 8 مليارات دولار.
الخطوة 2: انتقل إلى الميزانية العمومية واحصل على متوسط الأصول الملموسة في نهاية السنة لنفس السنوات الثلاث ، والتي تبلغ في هذه الحالة 34.7 مليار دولار.
الخطوة 3: احسب عائد شركة Intel على الأصول (ROA) ، بقسمة الأرباح على الأصول: 23٪ (شركة لطيفة تصنع الرقائق).
الخطوة 4: لنفس السنوات الثلاث ، ابحث عن متوسط العائد على الاستثمار في الصناعة. المتوسط لصناعة أشباه الموصلات حوالي 13 ٪.
الخطوة 5: احسب فائض العائد على الاستثمار عن طريق ضرب متوسط العائد على الاستثمار في الصناعة (13٪) في أصول الشركة الملموسة (34.7 مليار دولار). قم بطرح ذلك من أرباح ما قبل الضريبة في الخطوة الأولى (8.0 مليار دولار). بالنسبة لشركة Intel ، يبلغ الفائض 3.5 مليار دولار. يخبرك هذا المبلغ بأكثر مما تكسبه شركة تصنيع الرقاقات العادية من أصولها.
الخطوة 6: دفع التاجر. احسب متوسط معدل ضريبة الدخل لمدة ثلاث سنوات واضربه في العائد الزائد. اطرح النتيجة من العائد الزائد للتوصل إلى رقم بعد خصم الضريبة ، وهو القسط الذي يعزى إلى الأصول غير الملموسة. بالنسبة لشركة Intel (معدل الضريبة 28٪) ، هذا الرقم هو 3.5 مليار دولار - 1.0 مليار دولار = 2.5 مليار دولار.
الخطوة 7: حساب صافي القيمة الحالية للقسط. قم بذلك عن طريق قسمة العلاوة على سعر خصم مناسب ، مثل تكلفة رأس مال الشركة. باستخدام معدل الخصم التعسفي من 10 ٪ غلة 25 مليار دولار.
هذا هو. القيمة غير الملموسة المحسوبة لرأس مال إنتل الفكري - وهو ما لا يظهر في الميزانية العمومية - تبلغ 25 مليار دولار! الأصول الكبيرة التي تستحق بالتأكيد أن ترى نور النهار.
استنتاج
في حين أن الأصول غير الملموسة لا تملك القيمة المادية الواضحة للمصنع أو المعدات ، فهي ليست ذات أهمية. في الواقع ، يمكن أن تكون ذات قيمة كبيرة للشركة ويمكن أن تكون حاسمة في نجاحها على المدى الطويل أو الفشل.
