تضمن الربع الأول من عام 2019 أفضل متوسط مكاسب فصلية للأسهم وأسعار النفط منذ 1998 و 2002 على التوالي. حتى عند تضمين البيع المفاجئ في نهاية شهر مارس ، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 14.43٪ منذ 1 يناير. نظرًا لأن الأسعار قد امتدت ، فلا ينبغي أن يكون الأمر صدمة بالنسبة لرؤية بعض القلق بين المستثمرين ، والتصحيح المؤقت هو ربما بسبب. من وجهة نظري ، فإن مدى شدة هذا التصحيح يصبح نتيجة لما يحدث مع منحنى العائد والأرباح خلال الأسابيع القليلة القادمة.
هل يستطيع العمال أن يتنفسوا حياة جديدة في منحنى العائد؟
كما يعلم معظم المستثمرين بالفعل ، أصبح منحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية في مارس. وهذا يعني أن سعر الفائدة لمدة 3 أشهر على أذون الخزانة أعلى من سعر الفائدة لمدة 10 سنوات على سندات الخزينة. في الماضي ، كانت هذه إشارة موثوقة للركود الداخلي. ومع ذلك ، فقد أثبت التاريخ أن المدة الزمنية بين الانقلاب والركود عادة ما تكون عدة أشهر مما يمنح المستثمرين مزيدًا من الوقت للربح وإجراء تعديلات على المحفظة ، حتى لو كان السيناريو الأسوأ.
من العوامل التي يمكن أن تؤثر على منحنى العائد (وعلامة الركود المصاحبة له) والتي يتم تجاهلها في الغالب هي معدلات نمو العمالة والأجور. إذا ارتفعت العمالة والأجور في الولايات المتحدة ، فيجب أن ترتفع توقعات التضخم. ترتفع أسعار الفائدة على سندات الخزينة طويلة الأجل عندما يُتوقع أن يرتفع معدل التضخم ، مما قد يؤدي إلى عكس اتجاه منحنى العائد إذا كانت البيانات مفاجئة.
سيصدر تقرير الوظائف غير الزراعية الصادر عن مكتب الولايات المتحدة لإحصاءات العمل في 5 أبريل. أعتقد أن هناك سبب لتوقع مفاجأة إيجابية. يخضع تقرير الوظائف غير الزراعية لتعديلات موسمية "لتسهيل" البيانات وتجنب الصعود والهبوط في التوظيف الموسمي. العدد الفعلي للوظائف المضافة هو تقدير آخر يعتمد على عينة إحصائية صغيرة جمعها مكتب إحصاءات العمل.
كما يمكنك أن تتخيل ، فإن هذين التقريرين يضاعفان من الأخطاء المحتملة في البيانات ، وليس غريباً أن نرى بعض التعديلات المهمة بعد مفاجأة كبيرة أو خيبة أمل كبيرة في شهر معين. في تجربتي ، ما يحدث عادةً عندما يكون هناك شهر أو شهرين مع تقرير عمالة مرتفع بشكل مدهش هو أن التقرير التالي يُظهر تقديراً أقل مما يعيد المتوسط الجاري نحو خط الاتجاه المعتاد.
كما ترون في الرسم البياني التالي ، تجاوزت تقارير الوظائف غير الزراعية في يناير (312،000 وظيفة جديدة) وفبراير (304،000 وظيفة جديدة) التوقعات بهامش واسع. في العادة ، نتوقع من البيانات أن "تنطلق" لاحقًا في الشهر المقبل ، الذي حدث مع تقرير مارس عن 20.000 وظيفة جديدة. كان تقرير الشهر الماضي غريبًا للغاية ، فمن المحتمل جدًا أن تتأرجح البيانات وتجاوز التوقعات مرة أخرى.
جدول الرواتب لغير المزارع (أزرق) مقابل التقديرات (الذهب).
تقرير NFP مهم لأنه إذا كان التوظيف أقوى من المتوقع ، يجب أن ترتفع أسهم شركات التجزئة وغيرها من المستهلكين وسوف تتحسن توقعات التضخم. إذا بدأ المستثمرون في تسعير المزيد من التضخم المستقبلي من جميع الأجور الجديدة التي تضرب الاقتصاد ، فسوف يعود العائد على سندات الخزانة طويلة الأجل. تتأثر عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بالحد الأدنى من التضخم ، لذا فإن مثل هذا التغيير قد يعيد منحنى العائد إلى المنطقة الطبيعية ويمهد الطريق لمزيد من المكاسب في سوق الأسهم.
ماذا تريد ان تشاهد
إذا كان السجل هو دليلنا ، فمن المحتمل أن يكون تقرير العمل في 5 أبريل أفضل من المتوقع حيث أن البيانات تعود أقرب من متوسطها على المدى الطويل. إذا كانت الوظائف والأجور تنمو بمعدل أسرع بكثير مما كان متوقعًا ، فقد يكون التأثير هو رفع العائدات طويلة الأجل وخلق رؤية أفضل للنمو. ومع ذلك ، إذا كانت الوظائف أسوأ من المتوقع للشهر الثاني على التوالي ، فإن التأثير المحتمل على الأسهم قد يؤدي إلى انخفاض الأسعار عن فترة التوقف الأخيرة.
الأرباح لن تهم - ولكن سوف الهوامش
تقارير الأرباح لمعظم الأسهم مع الربع المنتهي في 31 مارس ستبدأ في التدفق في منتصف أبريل. يبدأ هذا الموسم بالفعل بتقارير البنوك الكبيرة التي تبدأ في 14 أبريل. تعد تقارير هذا الموسم حاسمة لأنها أحد أهم العوامل التي يمكن أن تغرق السوق ، بغض النظر عن ما يحدث مع منحنى العائد.
وفقًا ل Zacks Investment Research ، فإن متوسط توقعات المحللين لأرباح الربع الأول هو أن الأرباح ستتقلص بنسبة -4٪ تقريبًا. لقد انخفضت التقديرات بشكل مطرد خلال الأشهر الأربعة الماضية حيث يستعد المستثمرون لرؤية التباطؤ الاقتصادي يظهر في تقارير الأرباح.
سيكون من السهل التخلص من تقارير الأرباح الضعيفة كمرة واحدة بسبب التخفيض الضريبي الذي بدأ سريانه في عام 2018 وعزز بشكل مؤقت أداء القاع. لا يكون للتخفيضات الضريبية سوى هذا التأثير على الأرباح لدورة واحدة من التقارير ، لذلك فإن تقارير هذا الربع في وضع غير موات. من الصعب التغلب على العدد الكبير ، لذلك لا ينبغي أن يكون النمو السلبي في هذا الربع كبيرًا. إذا أزال المحللون تأثير التخفيضات الضريبية ، فقد لا يبدو هذا الربع سيئًا أم لا؟
أوصي المستثمرين بتجاهل "الأرباح" أو جزء الأرباح الصافية في تقارير هذا الربع تمامًا. سيتم تشويهها من خلال التخفيضات الضريبية ، وربما لن تكشف الكثير من المعلومات الثاقبة حول النمو على أي حال. بدلاً من ذلك ، أوصي المستثمرين باختصار بيان الدخل هذا الربع ومشاهدة السطر العلوي (الإيرادات أو إجمالي المبيعات) وهامش التشغيل.
يتم حساب الهامش التشغيلي كنسبة دخل التشغيل مقسومة على إجمالي الإيرادات. يختلف الدخل التشغيلي عن صافي الدخل لأنه الربح الذي تحققه الشركة من الإيرادات بعد طرح تكاليف الإنتاج ولكن قبل خصم ضريبة الدخل أو حساب الفائدة. يجب أن يساعد استخدام هذا المقياس المستثمرين في إجراء مقارنة أفضل مع العام الماضي.
أنا قلق قليلاً بشأن هامش التشغيل لأنه ، حتى خلال العام الماضي ، كان هناك تدهور كبير في هذا الإجراء. على سبيل المثال ، في الرسم البياني التالي ، يمكنك رؤية كيف ارتفع سعر سهم The Home Depot (HD) العام الماضي بهامش صافي (استنادًا إلى الأرباح) مقارنة بالاتجاه الثابت نسبيًا لهامش التشغيل الذي يستبعد الآثار الإيجابية قصيرة المدى لعام 2017 خفض الضرائب. اتجاه أساسيات HD هو سمة من سمات الأسهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500.
ما يجب مشاهدته من الأرباح
في حين أن الموقف يبدو مكدسًا مقابل مفاجأة إيجابية من منظور الربح التشغيلي ، إلا أن انخفاض التوقعات قد يكون مصدر مفاجآت إيجابية. نظرًا لأن معظم المستثمرين يستعدون بالفعل لموسم سيئ بالنسبة للنتائج النهائية ، فمن الأرجح أن ينتبهوا إلى هوامش التشغيل. إذا كانت هوامش التشغيل أسوأ من المتوقع ، فيجب على المستثمرين توقع تصحيح أعمق في السوق. ومع ذلك ، إذا فوجئنا بمستوى التشغيل ، أتوقع أن يتجاهل المستثمرون الأخبار السيئة في الخلاصة وأن ترتفع أسعار الأسهم.
